投资评级 - 维持"增持"评级 目标市值361亿元 较当前市值有14%上行空间 [5][7] 核心观点 - 血制品业务增长稳健 采浆量达803.66吨 同比增长5.23% 血液制品板块实现营业收入17.37亿元 同比增长7.57% [7] - 基因公司开始贡献收入 贝伐单抗实现销售收入5889.58万元 多个单抗产品处于临床后期阶段 [7] - 四价流感疫苗价格调整导致盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润分别为12.03/13.60/15.19亿元 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年实现收入17.98亿元 同比增长8.80% 归母净利润5.16亿元 同比增长17.19% [7] - 预计2025年营业总收入48.67亿元 同比增长11.1% 2026年53.84亿元 同比增长10.6% [5] - 毛利率从2024年的61.4%提升至2025年的61.6% ROE从2024年的9.2%提升至2025年的10.0% [5] 业务细分 - 人血白蛋白收入6.95亿元 同比增长7.95% 静注人免疫球蛋白收入4.53亿元 同比下降1.36% 其他血液制品收入5.88亿元 同比增长15.10% [7] - 利妥昔单抗正在CDE技术审评中 阿达木单抗、地舒单抗、曲妥珠单抗均已完成Ⅲ期临床研究 [7] - 帕尼单抗处于I期临床阶段 多个重组抗体产品已取得临床批件 [7] 估值比较 - 当前市盈率26倍(2025E) 低于行业平均30倍PE [5][8] - 可比公司天坛生物2025年PE为24倍 博雅生物25倍 百克生物41倍 [8] - 公司2025-2027年预测PE分别为26/23/21倍 呈现逐年下降趋势 [5]

机构持股情况 - 截至2025年8月27日，29家机构合计持有华兰生物6.60亿股，占总股本比例36.12% [1] - 前十大机构投资者持股比例达36.05%，较上一季度下降1.14个百分点 [1] - 香港中央结算有限公司作为外资代表持股增加0.32% [2] 公募基金持仓变动 - 生物疫苗ETF成为唯一持股增加的公募基金，占比小幅上涨 [2] - 创新药和招商国证生物医药指数A两只基金持股减少0.26% [2] - 新披露14只公募基金产品，包括南方中证500ETF、招商中证生物科技主题ETF等 [2] - 9只基金未再披露持仓，包括易方达沪深300医药ETF、嘉实中证疫苗与生物技术ETF等 [2] 投资者结构特征 - 前十大机构包含生物科技企业（重庆市晟康生物科技）、外资机构（香港科康）、指数基金（中证500ETF）及专项主题ETF（生物医药、创新药、疫苗）等多类型投资者 [1][2] - 公募基金产品更替频繁，当期出现14只新披露产品与9只退出披露产品 [2]

公司治理与股东会议安排 - 公司将于2025年9月22日召开第二次临时股东会，会议采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过深交所交易系统和互联网投票系统进行，投票时间为2025年9月22日9:15至15:00 [11][12][13] - 股权登记日设定为2025年9月17日，所有在该日收市时登记在册的股东均有权参与投票 [14] - 会议审议事项已通过第二届董事会第十六次会议批准，具体内容详见2025年8月28日披露的相关公告 [18] 利润分配方案 - 公司拟实施中期现金分红，以595,000,033股为基数，每10股派发现金红利6元（含税），合计分配金额357,000,019.80元 [35][39] - 本次现金分红占2025年半年度可供分配利润的16.27%，公司可分配利润为2,194,082,327.58元 [38][40] - 分配方案符合公司《未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划》要求，即每年现金分红额不低于当年净利润的30%或三年分红总额不低于三年净利润总额的30% [41] 财务与资金状况 - 截至2025年6月30日，公司货币资金及理财总额为42.22亿元，占净资产的71.34% [43] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.06亿元，2023年和2024年该数据分别为8.88亿元和4.68亿元 [42] - 公司持有大量货币资金主要用于购买银行大额存单和结构型存款，本次分红有助于优化资产结构并提升资产收益率 [43] 募集资金使用情况 - 截至2025年6月30日，公司已使用募集资金13.14亿元，其中直接投入募投项目13.03亿元，支付发行费用1,056.57万元 [49] - 尚未使用的募集资金余额为10.46亿元（含利息及理财收益），其中6.9亿元用于购买未到期理财产品 [49][58] - "流感疫苗开发及产业化和现有产品供应保障能力建设项目"已结项，剩余资金2.02亿元将转入"重组带状疱疹疫苗的开发及产业化项目" [54][61] 保荐代表人变更 - 因原保荐代表人贾鹏内部工作调动，华泰联合证券委派陈振博接替其持续督导职责，变更后保荐代表人为陈振博和刘晓宁 [8][9] - 持续督导期将延续至中国证监会和深交所规定的义务结束为止 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 血制品业务稳健增长 上半年营收17.37亿元(yoy +7.57%) 毛利率51.69%(yoy +1.59pct) [5] - 生物类似物开始贡献收入 贝伐珠单抗上市半年实现收入5889.58万元 [6] - 浆站资源保持领先 共有34家浆站 采浆量803.66吨(yoy +5.23%) [5] - 狂犬疫苗快速放量 收入3272.06万元(yoy +53.37%) [6] - 中期分红预案每10股派现5元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收17.98亿元(yoy +8.80%) 归母净利润5.16亿元(yoy +17.19%) [4] - 预计2025-2027年归母净利润12.45/14.76/16.78亿元 [7][8] - 预计2025-2027年EPS 0.68/0.81/0.92元 [7] - 毛利率预计保持在60%-62%区间 [7] - 净利率从24.8%提升至27.5% [7] 业务板块分析 - 血制品板块:白蛋白收入6.95亿元(yoy +7.95%) 静丙收入4.53亿元(yoy -1.36%) 其他血制品收入5.88亿元(yoy +15.10%) [5] - 疫苗板块:流感疫苗主要收入来自下半年 狂犬疫苗实现快速增长 [6] - 生物药板块:贝伐珠单抗已上市 利妥昔单抗进入注册审评阶段 [6] 行业地位与竞争优势 - 浆站数量行业领先 成熟浆站平均采浆量位居前列 [5] - 资产负债率仅10.1% 财务结构稳健 [1] - 总市值322亿元 流通A股市值277亿元 [1]

公司分红方案 - 华兰生物发布2025半年度分配预案，拟每10股派发现金5元（含税），派现金额合计9.14亿元 [2] - 派现额占净利润比例为177.13%，以2025半年度成交均价计算股息率为3.08% [2] - 这是公司上市以来累计第21次派现 [2] 公司历史分红表现 - 2025年半年度派现9.14亿元，股息率3.08%，为近年最高水平 [2] - 2024年度派现3.65亿元，股息率1.13% [2] - 2023年度派现5.49亿元，股息率1.32% [2] - 自2005年以来公司持续派现，仅2006年未进行现金分红 [2][3] 公司经营业绩 - 2025半年度营业收入17.98亿元，同比增长8.80% [3] - 净利润5.16亿元，同比增长17.19% [3] - 基本每股收益0.2824元，加权平均净资产收益率4.3% [3] 资金流向情况 - 8月27日主力资金净流入5825.28万元 [4] - 近5日主力资金净流入1.69亿元 [4] - 最新融资余额14.56亿元，近5日增加5145.74万元，增幅3.66% [5] 行业分红排名 - 医药生物行业共有53家公司公布2025半年度分配方案 [5] - 派现金额前三名：药明康德10.03亿元、华兰生物9.14亿元、东阿阿胶8.17亿元 [5] - 华兰生物派现额行业排名第二，派现占净利润比例177.13%行业领先 [5] 行业分红特点 - 义翘神州派现占净利润比例高达718.83%，股息率6.33%为行业最高 [6] - 多家公司派现比例超过100%，包括华邦健康101.57%、沃华医药155.04%等 [6][7] - 股息率超过3%的公司包括华兰生物3.08%、东阿阿胶2.20%、华邦健康4.96%等 [5][6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.98亿元 同比增长8.8% [1] - 归母净利润5.15亿元 同比增长17.19% [1] - 扣非净利润4.84亿元 同比增长33.41% [1] - 血液制品业务收入17.38亿元 同比增长7.49% [1] - 血液制品业务归母净利润5.02亿元 同比增长18.51% [1] 分红政策 - 拟每10股分红5元(含税) 合计分红9.13亿元 [1] - 上市以来累计分红62.5亿元 为总融资额6.26亿元的近10倍 [1] - 未来将提高平均分红比例并优化分红节奏 [1] 业务运营 - 上半年采浆量803.66吨 同比增长5.23% [2] - 新产品贝伐单抗实现销售收入5889.58万元 [2] - 研发费用投入16135.49万元 占营收比重8.97% [2] 研发进展 - 9个重磅项目处于临床试验或申请上市阶段 [2] - 重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液完成I期/II期临床 拟开展III期试验 [2] - 利妥昔单抗注射液已提交上市申请 [2] - 阿达木单抗/地舒单抗/曲妥珠单抗完成Ⅲ期临床 拟提交上市申请 [2] 战略合作 - 授权重组抗人CD3和人BCMA双特异性抗体注射液临床前数据 总金额6800万元 已收首付款3500万元 [2] - 未来将开展干细胞/合成生物学/自身免疫性疾病药物/心脑血管药物等创新药研发 [2] 行业地位 - 血液制品行业中唯一实现净利润同比增长的企业 [1] - 产品市场份额和综合利用率稳居行业前列 [2] - 三轮驱动战略展现穿越周期的稳健性 [3] 发展前景 - 国内疫苗市场需求回暖 [3] - 血制品行业集中度提升 [3] - 贝伐单抗在百亿市场规模中占比逐步提升 [3] - 凭借技术优势和规模效应有望进一步扩大市场份额 [3]

生物制品板块市场表现 - 生物制品板块竞价活跃 [1] - 西藏药业一字涨停 [1] - 康辰药业高开5% [1] - 迈威生物高开4% [1] - 荣昌生物、华兰疫苗、华兰生物等均高开 [1] 个股开盘表现 - 西藏药业实现一字涨停 [1] - 康辰药业开盘上涨5% [1] - 迈威生物开盘上涨4% [1] - 荣昌生物、华兰疫苗、华兰生物开盘均呈现上涨态势 [1] 新闻来源 - 内容源自每日经济新闻 [2]

行业概述 - 破伤风被动免疫制剂通过人工方式引入外源性抗体快速中和毒素 用于紧急预防和治疗破伤风 作用迅速但持续时间短[3] - 破伤风病死率高达30%-50% 未规范处理时病死率接近100% 常见感染途径包括深伤口、动物咬伤及污染物接触的伤口[2] - 行业受建筑事故、交通事故及意外创伤事件驱动 同时国民健康意识提升带动主动预防需求增长[1][6] 市场规模 - 2022年市场规模达32.3亿元 同比增长17.45%[1][6] - 2024年市场规模降至26.6亿元 主要因房地产投资放缓导致核心需求人群（建筑劳动者）减少[1][7] - 破伤风人免疫球蛋白产品占比超90% 主导市场结构[1][7] 政策环境 - 国家发布《"十四五"市场监管现代化规划》《质量强国建设纲要》等多项政策 支持生物制品产业发展[4] - 政策涵盖注册指导、分段生产试点及区域产业扶持 为行业创造良好发展环境[4] 产业链分析 - 上游涵盖血浆、生物反应器及纯化介质供应商 中游为研发生产环节 下游通过医疗机构和疾控中心触达终端患者[4] - 国家卫健委规范创伤后破伤风风险分级 高风险伤口需结合被动免疫制剂治疗[4] - 2024年底中国医疗卫生机构达109.2万个（同比增长2.0%） 其中医院3.9万个 基层医疗机构104万个 机构增长带动制剂采购量上升[5] 竞争格局 - 破伤风抗毒素细分市场中 江西生物制品研究所以65.8%销量份额成为龙头 兰州生物等企业占据剩余市场[7] - 破伤风人免疫球蛋白市场竞争激烈 参与者包括卫光生物、华兰生物、上海莱士等超20家企业[8] - 创新产品斯泰度塔单抗注射液（重组单抗）于2025年获批 打破传统血浆依赖格局[8] 代表企业 - 卫光生物2024年营业总收入12.03亿元 毛利润5.04亿元 毛利率41.88% 主营血液制品研发生产[9] - 江西生物制品研究所核心产品破伤风抗毒素出口30余国 累计服务超十亿用户 获省级名牌称号[10] 技术趋势 - 单克隆抗体与重组DNA技术将减少对人血浆依赖 提升产品安全性和产量[10] - 生产工艺优化与冷链物流升级将推动基层医疗机构覆盖 释放县域市场潜力[10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.98亿元，同比增长8.80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.16亿元，同比增长17.19% [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入17.98亿元，同比增长8.8% [2] - 归母净利润5.15亿元，同比增长17.19% [2] - 扣非净利润4.84亿元，同比增长33.41% [2] - 血液制品业务营收17.38亿元，同比增长7.49%，归母净利润5.02亿元，同比增长18.51% [3] 业务运营 - 采浆量共计803.66吨，同比增长5.23% [3] - 血浆综合处理能力分别为河南新乡基地1900吨和重庆基地1200吨 [3] - 参股公司华兰基因贝伐单抗实现销售收入5889.58万元 [3] - 研发费用1.6亿元，占营收比重8.97% [3] 研发进展 - 重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液完成I期/II期临床，拟开展III期临床试验并提交超重、肥胖适应症临床申请 [3] - 利妥昔单抗注射液已提交上市申请 [3] - 阿达木单抗注射液、地舒单抗注射液、注射用曲妥珠单抗完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请 [3] - 创新药重组抗人CD3和人BCMA双特异性抗体注射液临床前数据授权获6800万元里程碑款项（首付款3500万元） [4] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利5元（含税），共计分红9.137亿元 [2][5] - 上市以来累计分红62.5亿元，为总融资额6.26亿元的近10倍 [5] - 承诺持续落实现金分红的稳定性、持续性和可预期性 [6] 战略展望 - 推进干细胞、合成生物学、自身免疫性疾病药物、心脑血管药物等创新药研发 [4] - 疫苗市场需求回暖，血制品行业集中度提升 [6] - 贝伐单抗在百亿市场规模中占比逐步提升 [6] - 凭借技术优势和规模效应进一步扩大市场份额 [6]