行业概述 - 破伤风被动免疫制剂通过人工方式引入外源性抗体快速中和毒素 用于紧急预防和治疗破伤风 作用迅速但持续时间短[3] - 破伤风病死率高达30%-50% 未规范处理时病死率接近100% 常见感染途径包括深伤口、动物咬伤及污染物接触的伤口[2] - 行业受建筑事故、交通事故及意外创伤事件驱动 同时国民健康意识提升带动主动预防需求增长[1][6] 市场规模 - 2022年市场规模达32.3亿元 同比增长17.45%[1][6] - 2024年市场规模降至26.6亿元 主要因房地产投资放缓导致核心需求人群（建筑劳动者）减少[1][7] - 破伤风人免疫球蛋白产品占比超90% 主导市场结构[1][7] 政策环境 - 国家发布《"十四五"市场监管现代化规划》《质量强国建设纲要》等多项政策 支持生物制品产业发展[4] - 政策涵盖注册指导、分段生产试点及区域产业扶持 为行业创造良好发展环境[4] 产业链分析 - 上游涵盖血浆、生物反应器及纯化介质供应商 中游为研发生产环节 下游通过医疗机构和疾控中心触达终端患者[4] - 国家卫健委规范创伤后破伤风风险分级 高风险伤口需结合被动免疫制剂治疗[4] - 2024年底中国医疗卫生机构达109.2万个（同比增长2.0%） 其中医院3.9万个 基层医疗机构104万个 机构增长带动制剂采购量上升[5] 竞争格局 - 破伤风抗毒素细分市场中 江西生物制品研究所以65.8%销量份额成为龙头 兰州生物等企业占据剩余市场[7] - 破伤风人免疫球蛋白市场竞争激烈 参与者包括卫光生物、华兰生物、上海莱士等超20家企业[8] - 创新产品斯泰度塔单抗注射液（重组单抗）于2025年获批 打破传统血浆依赖格局[8] 代表企业 - 卫光生物2024年营业总收入12.03亿元 毛利润5.04亿元 毛利率41.88% 主营血液制品研发生产[9] - 江西生物制品研究所核心产品破伤风抗毒素出口30余国 累计服务超十亿用户 获省级名牌称号[10] 技术趋势 - 单克隆抗体与重组DNA技术将减少对人血浆依赖 提升产品安全性和产量[10] - 生产工艺优化与冷链物流升级将推动基层医疗机构覆盖 释放县域市场潜力[10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.98亿元，同比增长8.80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.16亿元，同比增长17.19% [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入17.98亿元，同比增长8.8% [2] - 归母净利润5.15亿元，同比增长17.19% [2] - 扣非净利润4.84亿元，同比增长33.41% [2] - 血液制品业务营收17.38亿元，同比增长7.49%，归母净利润5.02亿元，同比增长18.51% [3] 业务运营 - 采浆量共计803.66吨，同比增长5.23% [3] - 血浆综合处理能力分别为河南新乡基地1900吨和重庆基地1200吨 [3] - 参股公司华兰基因贝伐单抗实现销售收入5889.58万元 [3] - 研发费用1.6亿元，占营收比重8.97% [3] 研发进展 - 重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液完成I期/II期临床，拟开展III期临床试验并提交超重、肥胖适应症临床申请 [3] - 利妥昔单抗注射液已提交上市申请 [3] - 阿达木单抗注射液、地舒单抗注射液、注射用曲妥珠单抗完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请 [3] - 创新药重组抗人CD3和人BCMA双特异性抗体注射液临床前数据授权获6800万元里程碑款项（首付款3500万元） [4] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利5元（含税），共计分红9.137亿元 [2][5] - 上市以来累计分红62.5亿元，为总融资额6.26亿元的近10倍 [5] - 承诺持续落实现金分红的稳定性、持续性和可预期性 [6] 战略展望 - 推进干细胞、合成生物学、自身免疫性疾病药物、心脑血管药物等创新药研发 [4] - 疫苗市场需求回暖，血制品行业集中度提升 [6] - 贝伐单抗在百亿市场规模中占比逐步提升 [6] - 凭借技术优势和规模效应进一步扩大市场份额 [6]

2025年上半年业绩表现 - 营业收入达17.98亿元 同比增长8.8% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为5.16亿元 同比增长17.19% [2] - 扣除非经常性损益的净利润为4.84亿元 同比增长33.41% [2] - 血液制品业务营业收入17.38亿元 同比增长7.49% 净利润5.02亿元 同比增长18.51% [2] - 报告期末总资产155.35亿元 归属于上市公司股东的净资产120.13亿元 [2] 采浆量与研发进展 - 采浆量达803.66吨 较上年同期增长5.23% [3] - 重庆市丰都县单采血浆站建成并开始采浆 九家浆站通过许可证换发 [3] - GLP-1受体激动剂糖尿病治疗药物完成I期/II期临床 即将开展III期临床试验 [3] - 利妥昔单抗注射液已提交上市申请 阿达木单抗等地舒单抗等拟提交上市申请 [3] - 帕尼单抗注射液处于I期临床阶段 [3] - 重组抗人CD3和人BCMA双特异性抗体注射液获6800万元里程碑款 已收3500万元首付款 [3] 产品销售与国际化 - 贝伐单抗2025年上半年销售收入达5889.58万元 [4] - 取得出口销售证明 已启动向土耳其等国家的药品注册工作 [4] 分红政策与资本策略 - 上市以来分红53.4亿元 是融资额的8.53倍 [4] - 2025年半年度利润分配预案为每10股派发现金股利5元 拟分配现金股利9.14亿元 [4] - 分红金额占上半年归属于上市公司股东净利润的177.13% [4] - 2025年度每10股共分红7元 股息率3.98% [4] - 持续参与行业并购重组谈判 寻找合适标的 [4] 行业状况与经营策略 - 血液制品核心产品价格较去年略有下行 [5] - 报告期内产品产销平衡 库存合理 基本满产满销 [5] - 重组人白蛋白注射液适应症少于人血白蛋白 对行业整体影响有限 [5] - 全球人用疫苗市场规模持续增长 我国流感疫苗接种率低 市场潜力大 [5] - 2025年将加强产品推广 提升民众接种意识 推动流感疫苗销售 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入17.98亿元，同比增长8.8% [3] - 归属于上市公司股东的净利润5.16亿元，同比增长17.19% [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.84亿元，同比增长33.41% [3] - 血液制品业务营业收入17.38亿元，同比增长7.49%，净利润5.02亿元，同比增长18.51% [3] - 总资产155.35亿元，归属于上市公司股东的净资产120.13亿元 [3] - 货币资金、交易性金融资产等合计76.9亿元，占净资产的55.04% [9] 血浆采集与生产 - 2025年上半年采浆量803.66吨，同比增长5.23% [3] - 重庆市丰都县单采血浆站建成并开始采浆 [3] - 九家浆站顺利通过单采血浆许可证换发 [3] 研发管线进展 - 重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液完成I期/II期临床，即将开展III期临床试验，并申请超重/肥胖适应症 [4] - 利妥昔单抗注射液已完成III期临床，2024年11月提交上市申请 [4] - 阿达木单抗注射液完成III期临床，拟提交上市申请 [5] - 地舒单抗注射液完成III期临床，拟提交上市申请 [5] - 注射用曲妥珠单抗完成III期临床主要终点考察，拟提交上市申请 [5] - 帕尼单抗注射液处于I期临床阶段 [5] - 重组抗人CD3和人BCMA双特异性抗体注射液等已取得临床批件，待开展临床试验 [6][7] - 重组抗人CD3和人BCMA双特异性抗体注射液临床前数据授权，总额6800万元里程碑款项，已收到3500万元首付款 [7] 产品销售与国际化 - 贝伐单抗2025年上半年销售收入5889.58万元 [7] - 贝伐单抗已启动向土耳其、巴西、巴基斯坦、越南、孟加拉等国家的药品注册工作 [7] 分红政策 - 上市以来累计分红53.4亿元，分红额占融资额6.26亿元的8.53倍 [8] - 2025年半年度利润分配预案：每10股派发现金股利5元（含税），合计分配现金股利913,728,333.00元，占归属于上市公司股东净利润的177.13% [8][9] - 2025年度每10股共计分红7元（含税），以2025年8月28日收盘价计算，股息率为3.98% [9] 行业趋势与竞争 - 全球血液制品行业高度集中，前五家企业市场份额占比80%-85% [10] - 国内血液制品行业整合趋势明显，行业集中度提升 [10][11] - 公司积极参与行业并购重组，寻找合适标的以实现产业协同 [11] - 主要产品价格较去年同期略有下行，受采浆量增长、进口规模扩大、集采扩围等因素影响 [11] - 所有产品均可实现产销平衡，库存保持合理水平，基本实现满产满销 [11] - 重组人白蛋白注射液适应症有限，对人血白蛋白行业整体影响非常有限 [12] 疫苗业务 - 全球人用疫苗市场规模预计2025年达831亿美元，2030年突破1310亿美元 [13] - 我国流感疫苗总体接种率约3%，远低于欧美及东亚水平 [13] - 公司销售网络覆盖全国30多个省级区域2500余家疾控中心，覆盖率70%以上 [13] - 2024年因民众接种意识下降，疫苗行业收入和净利润均有一定程度下降 [14] - 公司四价流感病毒裂解疫苗已批签发24批，流感病毒裂解疫苗已批签发4批，狂犬病人疫苗已批签发1批 [15]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期2025-2027年归母净利润分别增长15%、13%、13% [4] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入17.98亿元 同比增长8.80% 归母净利润5.16亿元 同比增长17.19% 扣非归母净利润4.84亿元 同比增长33.41% [1] - 第二季度营业收入9.31亿元 同比增长7.53% 归母净利润2.03亿元 同比增长13.62% 扣非归母净利润1.84亿元 同比增长30.38% [1] - 血液制品业务收入17.38亿元 同比增长7.49% 净利润5.02亿元 同比增长18.51% [2] - 采浆量803.66吨 较上年同期增长5.23% [2] 产品结构分析 - 人血白蛋白收入6.95亿元 同比增长7.95% 毛利率52.53% 同比增加3.27个百分点 [2] - 静丙收入4.53亿元 同比减少1.36% 毛利率40.62% 同比减少10.51个百分点 [2] - 其他血液制品收入5.88亿元 同比增长15.10% 毛利率59.21% 同比增加8.98个百分点 [2] 研发与创新进展 - 参股公司华兰基因贝伐单抗实现销售收入0.59亿元 [3] - Exendin-4-FC融合蛋白注射液即将开展III期临床试验 [3] - 利妥昔单抗注射液正在CDE技术审评中 阿达木单抗、地舒单抗、曲妥珠单抗已完成Ⅲ期临床研究 [3] - CD3xBCMA双抗临床前数据授权交易总额6800万元 [3] 财务预测数据 - 预计2025-2027年归母净利润12.5亿元(+15%)、14.1亿元(+13%)、15.90亿元(+13%) [4] - 对应EPS分别为0.68元、0.77元、0.87元 对应当前PE分别为26倍、23倍、20倍 [4] - 预计2025年营业收入50.17亿元 同比增长14.55% 2026年56.72亿元 同比增长13.06% 2027年62.76亿元 同比增长10.65% [9] - 预计ROE从2024年9.17%提升至2027年11.01% [9] 经营效率指标 - 毛利率预计从2024年61.4%提升至2027年62.0% [11] - 营业利润率预计维持在30%-31%区间 [11] - 存货周转天数从2024年400.2天优化至2027年370天 [11] - 应收账款周转天数稳定在166天左右 [11]

财务业绩 - 上半年营业收入达17.98亿元，同比增长8.8% [1] - 归属净利润为5.16亿元，同比增长17.19% [1] - 净利润增速显著高于营收增速，反映盈利能力提升 [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [1] - 分红方案体现公司现金流充裕及回报股东意愿 [1]

财务表现 - 上半年营业收入达17.98亿元，同比增长8.80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为5.16亿元，同比增长17.19% [1] - 基本每股收益为0.2824元 [1]

财务表现 - 营业收入17.98亿元 同比增长8.80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.16亿元 同比增长17.19% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.84亿元 同比增长33.41% [1] - 基本每股收益0.2824元 [1] 盈利能力 - 净利润增速显著高于营收增速 显示盈利能力提升 [1] - 扣非净利润增速达33.41% 反映主营业务盈利质量改善 [1]

财务业绩 - 上半年实现营业收入17.98亿元 同比增长8.80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.16亿元 同比增长17.19% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.84亿元 同比增长33.41% [1] 每股收益与分红 - 基本每股收益0.2824元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税) [1]