人事变动 - 公司董事田学根因工作原因申请辞职[2] - 田学根辞去董事及相关委员会职务，辞职自送达董事会生效[2] - 辞职后田学根不在公司任职，截至披露日未持股[2]

业绩数据 - 2022 - 2024年资产总计分别为1149.39亿、1574.82亿、1591.69亿元[7] - 2022 - 2024年营业总收入分别为82.97亿、97.31亿、127.11亿元[7] - 2022 - 2024年净利润分别为52.53亿、72.16亿、59.36亿元[7] - 2022 - 2024年资产负债率分别为41.12%、47.84%、44.22%[7] - 2022 - 2024年总资本化比率分别为41.13%、47.11%、43.13%[7] - 2024年总资产收益率为4.83%，EBIT利润率为60.11%[7] - 2024年营业总收入因招商中铁并入增长30.62%，毛利率受智能交通等业务盈利下滑影响下滑[28] - 2024年投资收益同比下降16.53%，当期投资收益为49.98亿元，占利润总额的77.87%[28] - 2024年主要业务中，投资运营收入96.86亿元，毛利率41.87%；交通科技收入21.69亿元，毛利率10.72%；智能交通收入4.37亿元，毛利率 - 10.96%；交通生态收入4.19亿元，毛利率22.11%[29] - 2022 - 2024年期间费用率分别为20.49%、19.58%、20.92%[33] - 2022 - 2024年投资收益分别为34.63亿元、59.88亿元、49.98亿元[33] - 2022 - 2024年营业毛利率分别为35.06%、36.96%、34.09%[48] - 2022 - 2024年短期债务/总债务分别为10.20%、16.28%、15.69%[48] - 2022 - 2024年应收账款周转率分别为5.25、5.37、7.09[48] - 2022 - 2024年存货周转率分别为20.42、18.09、23.73[48] - 2022 - 2024年经营活动产生的现金流量净额从3.88亿元增长至7.12亿元[48] 用户数据（无明确用户数据，此处无内容） 未来展望 - 2025年投资支出规模为30 - 60亿[37] - 2025年总资本化比率预测为41.00% - 43.00%[38] - 2025年总债务/EBITDA预测为4.00 - 5.50[38] 新产品和新技术研发（无相关内容） 市场扩张和并购 - 2024年子公司佳选控股以44.118亿元现金收购路劲中国100%股权，增加投资经营里程276公里[19][20] - 2024年10月公司以亳阜高速为基础资产发行REIT，募集资金34.96亿元，发行后对其投资比例为25% [20] 其他新策略（无相关内容） 其他要点 - 公司主体评级为AAA/稳定，“17招路02”等多笔债项评级为AAA[5] - 2024年公司控股路产收费里程1832.19公里，通行费收入94.09亿元[8] - “17招路02”发行金额和债项余额均为10亿元，存续期至2027/08/07[10] - 2024年公司智能交通业务经营业绩有所下滑[5] - 截至2024年末，招商局集团直接持有公司62.19%股份，为控股股东，实际控制人为国务院国资委[19] - 2024年末公司拥有控股路产22条，收费公路里程合计1,832.19公里[21] - 2024年受亳阜高速出表影响，控股路产规模下降，通行费收入同口径同比小幅下降[21] - 2024年受益于收购路劲中国，参股路产规模增长，取得参股路产投资收益规模较大[21] - 公司投资路网覆盖全国22个省、自治区和直辖市，管控项目分布在15个省、自治区和直辖市[21] - 公司围绕高速主业投资获取的收益大幅增厚经营业绩，交通科技等多元化业务经营业绩下滑[18] - 2024年公司产权结构变动较小，两会一层有所调整[18] - 公司投资的16家参股路产公司为A、H股公路上市公司[21] - 京津塘高速公路改扩建工程项目预算投资额154.36亿元，截至2024年末已投资10.88亿元，建设期3年，资本金占比20%[29] - 2024年末公司长期股权投资大幅增长33.47%，无形资产规模因亳阜高速出表下降，总资产规模同比小幅增长[31] - 2024年受亳阜高速出表以及净偿还债务影响，期末总债务规模下降，债务结构较优[31] - 2024年受“招路转债”转股等影响，公司所有者权益保持增长，财务杠杆下降且处于较低水平[31] - 2024年公司经营活动现金净流入规模因并表招商中铁进一步增加，投资活动现金转为净流出，筹资活动大幅净流出[32] - 2024年末公司短期债务占比维持较低水平，经营活动净现金流、EBITDA对利息覆盖能力较强[32] - 截至2024年末，公司拥有多家商业银行未使用银行授信余额158.56亿元[32] - 2024年末受限资产账面价值合计622.45亿元，占总资产39.11%[34][35] - 截至2024年末，4只债券或将集中于2025年到期，信用风险极低[41] - 中诚信国际维持公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定[42] - 公司拥有多家全资和控股子公司，如浙江温州甬台温高速公路有限公司持股51%[45]

车流量情况 - 公司管控路段车流量整体趋势与去年一致，部分路段略低于去年同期，受连接线封闭施工、道路分流、交通管制等因素影响；社会道路运输及出行需求平稳健康，车流量整体表现良好稳定 [1] 路产情况 - 公司管控路产项目 26 条，总里程 2008 公里，平均收费期 14 年左右；对拟到期路产实施“一路一策”，依据区域经济、融资成本等多方面因素评估是否参与改扩建 [2] 京津塘扩建项目 - 京津塘高速改扩建满足天津枢纽港建设需求，缓解出京压力，扩容交通通道；目前各项工作有序推进，采用不断路施工方式降低对通行影响 [3] 业务板块发展方向 - 公司经营范围包括四大业务板块，交通科技、智能交通、交通生态业务坚持“科技创新 + 产业创新”思路，围绕交通强国建设，加大科研和“四新技术”应用力度 [4][5] 股东回报方案 - 2022 - 2024 年度三年累计现金分红 90.26 亿元；下一步将结合自身发展和股东回报平衡，科学制定新的三年股东回报规划 [6] 负债率与资本性开支 - 公司负债率接近 45%，但处于合理区间且低于行业平均；2024 年 50 亿可转债转股释放负债空间；未来两年有资金需求，但融资途径多元，将优化债务结构、提升资金使用效率，确保负债率和有息债务率合理 [7][8]

新任高级管理人员信息 - 招商基金管理有限公司第七届董事会2025年第四次会议审议通过新任高级管理人员事项，并已向监管机构备案 [1] - 公司董事会对前任总经理徐勇的贡献给予高度评价 [1] 基础设施项目基本情况 - 安徽亳阜高速公路项目为招商公路高速公路REITs的底层资产，全长101.3公里，双向四车道，设3个收费站和2对服务区 [2] - 项目运营管理机构为招商局公路网络科技控股股份有限公司及其全资子公司招商公路运营管理（北京）有限公司 [2] 2025年4月运营数据 - 亳阜高速公路2025年4月日均车流量及通行费收入同比增长，主要因客车流量增长及货车差异化收费政策调整 [3] - 当月日均车流量和通行费收入环比下滑，主要受清明节假日小客车免费通行政策影响 [3] - 运营数据基于安徽省高速公路联网运营有限公司当期清分数据，未经审计，可能存在细微差异 [3] 其他说明事项 - 投资者可通过公司官网或客服电话咨询基础设施项目运营数据 [4] - 公司确认运营数据披露内容，并强调基金投资运作正常，无未披露重大信息 [4]

大宗交易情况 - 5月16日大宗交易平台共发生8笔成交，合计成交量170万股，成交金额2023万元，成交价格均为11.90元，相对当日收盘价折价6.67% [2] - 机构专用席位出现在所有8笔交易的买方或卖方营业部中，合计成交金额2023万元，净卖出202.30万元 [2] - 近3个月内累计发生110笔大宗交易，合计成交金额8.47亿元 [2] - 详细交易数据显示，单笔成交量在17万股至34万股之间，成交金额在202.30万元至404.60万元之间 [3] 市场表现 - 5月16日收盘价为12.75元，下跌1.77%，日换手率0.17%，成交额1.53亿元 [2] - 全天主力资金净流出304.51万元 [2] - 近5日累计下跌1.24%，但资金合计净流入7743.74万元 [2] 融资融券数据 - 最新融资余额2.58亿元，近5日增加9.22万元，增幅0.04% [3] 机构评级 - 近5日有1家机构给予评级，其中国泰海通证券5月14日发布的研报预计目标价为16.60元 [3]

回购计划 - 拟以集中竞价交易方式回购A股，回购价不超18.10元/股[2] - 回购资金总额不低于3.1亿元且不超6.18亿元[2] 回购进展 - 截至2025年4月30日累计回购股份14466635股，占股本总数0.21211%[3] - 最低成交价格12.57元/股，最高13.40元/股，支付资金187220208.95元[4] 合规情况 - 未在特定重大事项期间回购，符合价格及时段要求[5] - 本次回购符合法律法规及方案要求，将择机回购并披露信息[4][5]

债券信息 - 公司2025年科技创新公司债券（第一期）4月30日在深交所上市[2] - 发行总额15亿元，期限3年，票面年利率1.92%[2] - 发行日为2025年4月23 - 24日，起息日4月24日[2] - 到期日为2028年4月24日，面值和开盘参考价100元/张[2]

报告公司投资评级 - 维持招商公路“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 招商公路发布2025年一季报，实现营业收入28.03亿元，同比下滑7.2%；归母净利润13.29亿元，同比增长2.7%，业绩符合预期 [6] - 公司收入小幅下滑，或受通行费收入和智慧交通板块收入增速放缓影响 [6] - 受益于降息及公司主动调整负债结构，2025年Q1财务费用3.59亿元，同比下降21.49% [6] - 结合2025年一季报，维持盈利预测，预计2025E - 2027E归母净利润为66.45、67.58、72.55亿元，分别同比增长24.8%、1.7%、7.4%，对应PE分别为13/13/12倍 [6] 市场数据 - 2025年4月28日收盘价13.04元，一年内最高/最低14.22/10.63元，市净率1.3，息率4.07，流通A股市值88,937百万元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.84元，资产负债率43.45%，总股本/流通A股6,820/6,820百万股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,711|2,803|14,841|14,276|15,157| |同比增长率（%）|30.6|-7.2|16.8|-3.8|6.2| |归母净利润（百万元）|5,322|1,329|6,645|6,758|7,255| |同比增长率（%）|-21.4|2.7|24.8|1.7|7.4| |每股收益（元/股）|0.77|0.19|0.97|0.99|1.06| |毛利率（%）|34.1|36.5|35.9|35.4|35.5| |ROE（%）|7.5|1.8|9.3|8.8|8.8| |市盈率|17|/|13|13|12| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|9,731|12,711|14,841|14,276|15,157| |减：营业成本|6,135|8,378|9,508|9,220|9,769| |减：税金及附加|65|80|93|89|95| |主营业务利润|3,531|4,253|5,240|4,967|5,293| |减：销售费用|97|80|80|80|80| |减：管理费用|552|672|785|755|801| |减：研发费用|189|187|218|210|223| |减：财务费用|1,068|1,720|1,654|1,659|1,539| |经营性利润|1,625|1,594|2,503|2,263|2,650| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-48|-117|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-67|-191|0|0|0| |加：投资收益及其他|6,055|5,087|5,782|6,067|6,366| |营业利润|7,567|6,382|8,294|8,339|9,024| |加：营业外净收入|38|36|0|0|0| |利润总额|7,605|6,418|8,294|8,339|9,024| |减：所得税|388|482|883|801|933| |净利润|7,216|5,936|7,411|7,537|8,092| |少数股东损益|449|614|766|780|837| |归属于母公司所有者的净利润|6,767|5,322|6,645|6,758|7,255| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告的核心观点 - 招商公路 2025 年一季度收入约 28.03 亿元，同比-7.24%，归母净利润约 13.29 亿元，同比+2.74%，得益于成本管控及费用节降，叠加投资收益增加，归母净利润小幅改善 [8] - 2025 年公司将积极推进改扩建工程，延续外延式扩张策略，积极推进改扩建项目 [8] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 57.4/61.9/67.0 亿元，对应 PE 分别为 15.5/14.4/13.3x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025 年 4 月 28 日收盘价 13.04 元，年内最高/最低 14.22/10.63 元，总市值 88,937.20 百万元，流通市值 88,937.20 百万元，总股本 6,820.34 百万股，资产负债率 43.45% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|9,731|17.29%|6,767|39.21%|0.99|10.40%|13.14| |2024|12,711|30.62%|5,322|-21.35%|0.78|7.47%|16.71| |2025E|12,895|1.45%|5,735|7.75%|0.84|7.65%|15.51| |2026E|13,230|2.59%|6,186|7.87%|0.91|7.84%|14.38| |2027E|13,600|2.80%|6,704|8.37%|0.98|8.05%|13.27|[6] 市场表现 - 2025 年公司将积极推进改扩建工程，京津塘高速改扩建项目稳步开展，甬台温高速南段改扩建完成内部立项，桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建前期工程稳步推进；积极跟进参股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署 [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年资产总计分别为 165,231/170,002/175,172 百万元，负债和股东权益合计分别为 165,231/170,002/175,172 百万元 [9] 利润表 - 预计 2025 - 2027 年营业利润分别为 6,904/7,391/7,949 百万元，利润总额分别为 6,940/7,427/7,985 百万元，净利润分别为 6,419/6,869/7,385 百万元 [9] 现金流量表 - 预计 2025 - 2027 年经营性现金净流量分别为 6,402/7,682/7,730 百万元，投资性现金净流量分别为 -4,931/-4,920/-4,908 百万元，筹资性现金净流量分别为 -3,664/-3,822/-3,904 百万元 [9] 主要财务比率 |年份|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|经营现金流增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|ROA（%）|ROIC（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|30.62%|-15.66%|-21.35%|60.46%|34.09%|46.70%|7.47%|3.34%|5.33%| |2025E|1.45%|8.18%|7.75%|-10.09%|34.28%|49.78%|7.65%|3.47%|5.64%| |2026E|2.59%|7.05%|7.87%|19.99%|35.30%|51.92%|7.84%|3.64%|5.78%| |2027E|2.80%|7.55%|8.37%|0.62%|36.62%|54.30%|8.05%|3.83%|5.95%|[9] 估值倍数 - 预计 2025 - 2027 年 P/E 分别为 15.51/14.38/13.27，P/S 分别为 6.90/6.72/6.54，P/B 分别为 1.28/1.21/1.14，股息率分别为 2.28%/2.46%/2.67%，EV/EBITDA 分别为 12/12/11 [9]

主要财务数据 - 第一季度报告未经审计 [3] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] - 公司不存在其他符合非经常性损益定义的损益项目 [3] - 资产负债表、利润表及现金流量表项目在报告期内发生大幅变动 [4] 股东信息 - 公司披露了普通股股东总数及前十名股东持股情况 [5] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务出借股份 [5] - 公司未披露优先股股东信息 [5] 超短期融资券发行 - 公司于2025年4月23日成功发行2025年度第一期超短期融资券 [6][7] - 本期超短期融资券注册有效期为2年 [6] - 招商银行股份有限公司作为主承销机构包销规模为119,000万元，占发行规模的79.33% [7] - 关联方招商银行参与认购，最终获配金额为119,000万元 [8] - 其他关联方未参与本期债务融资工具认购 [8]