报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 招商积余2024年年报显示全年营收利润双增长，新拓规模基本持平 受房地产销售下行、物管行业新拓竞争加剧影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体财务表现 - 2024年实现营收171.72亿元，同比+9.89%，归母净利润8.40亿元，同比+14.24%，归母扣非净利润同比+21.12%，经营性净现金流18.36亿元，同比+1.10%，毛利率和净利率分别为11.96%和5.06%，同比分别+0.4pct和+0.34pct 利润增厚因核心业务毛利率提升和期间费率同比-0.71pct至4.80%[6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元（2025 - 2026年原值为9.20、10.83亿元），EPS分别为0.87、1.02、1.15元，当前股价对应PE为13.8、11.7、10.3倍[5] 各业务板块情况 基础物管 - 2024年实现营收134.01亿元，同比+10.63%，毛利率同比+1.9pct至10.67% 截至2024年末，在管面积达3.65亿平，同比+5.8%，关联方占比36.2%，核心客户续约率达96% 年内新签合同40.29亿元，同比基本持平，第三方新签占比提升至92%，市场化住宅新签同比+47%[7] 平台增值 - 2024年实现营收5.36亿元，同比-8.22%，毛利率同比+2.0pct至10.51%，到家汇平台交易额突破11亿元，广州家政服务渗透率超30%[7] 专业增值 - 2024年实现营收25.51亿元，同比+23.77%，毛利率同比-8.6pct至9.23%[7] 资产管理 - 2024年资产管理收入6.70亿元，同比-4.03%，毛利率同比-2.7pct至48.1% 截至2024年末，在管商业项目70个，管理面积393万方，2024年在管项目集中商业销售额同比+30%，客流同比提升34% 拥有自持物业可租面积46.89万方，出租率95%，同比基本持平[8] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 15,627 | 17,172 | 19,203 | 21,052 | 22,947 | | YOY(%) | 20.0 | 9.9 | 11.8 | 9.6 | 9.0 | | 归母净利润(百万元) | 736 | 840 | 919 | 1,081 | 1,222 | | YOY(%) | 24.0 | 14.2 | 9.3 | 17.6 | 13.1 | | 毛利率(%) | 11.6 | 12.0 | 12.0 | 12.4 | 12.9 | | 净利率(%) | 4.7 | 4.9 | 4.8 | 5.1 | 5.3 | | ROE(%) | 7.5 | 8.2 | 8.3 | 9.1 | 9.4 | | EPS(摊薄/元) | 0.69 | 0.79 | 0.87 | 1.02 | 1.15 | | P/E(倍) | 17.2 | 15.0 | 13.8 | 11.7 | 10.3 | | P/B(倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产9524百万元、营业收入19203百万元等[11] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如2025E营业收入增长率11.8%、毛利率12.0%等[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 招商积余发布2024年年报，全年营收利润双增长，新拓规模基本持平 受房地产销售下行、物管行业新拓竞争加剧影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元，EPS分别为0.87、1.02、1.15元，当前股价对应PE为13.8、11.7、10.3倍 伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年实现营收171.72亿元，同比+9.89%，物管业务收入占比96%，同比增长11.72%；归母净利润8.40亿元，同比+14.24%，归母扣非净利润同比+21.12%；经营性净现金流18.36亿元，同比+1.10%；毛利率和净利率分别为11.96%和5.06%，同比分别+0.4pct和+0.34pct 利润增厚因核心业务毛利率提升和期间费率同比-0.71pct至4.80%[6] 各业务板块情况 - **基础物管**：2024年营收134.01亿元，同比+10.63%，毛利率同比+1.9pct至10.67% 截至年末在管面积达3.65亿平，同比+5.8%，关联方占比36.2%，核心客户续约率达96%；年内新签合同40.29亿元，同比基本持平，第三方新签占比提升至92%，市场化住宅新签同比+47%[7] - **平台增值**：2024年营收5.36亿元，同比-8.22%，毛利率同比+2.0pct至10.51%，到家汇平台交易额突破11亿元，广州家政服务渗透率超30%[7] - **专业增值**：2024年营收25.51亿元，同比+23.77%，毛利率同比-8.6pct至9.23%[7] - **资产管理**：2024年资产管理收入6.70亿元，同比-4.03%，毛利率同比-2.7pct至48.1% 截至年末在管商业项目70个，管理面积393万方，2024年在管项目集中商业销售额同比+30%，客流同比提升34% 拥有自持物业可租面积46.89万方，出租率95%，同比基本持平[8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,627|17,172|19,203|21,052|22,947| |YOY(%)|20.0|9.9|11.8|9.6|9.0| |归母净利润(百万元)|736|840|919|1,081|1,222| |YOY(%)|24.0|14.2|9.3|17.6|13.1| |毛利率(%)|11.6|12.0|12.0|12.4|12.9| |净利率(%)|4.7|4.9|4.8|5.1|5.3| |ROE(%)|7.5|8.2|8.3|9.1|9.4| |EPS(摊薄/元)|0.69|0.79|0.87|1.02|1.15| |P/E(倍)|17.2|15.0|13.8|11.7|10.3| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9|[9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为192.03亿元、210.52亿元、229.47亿元等[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同比+14%、扣非后业绩+21%略超预期，毛利率提升、费用率下降；24年末在管面积3.65亿平米、同比+6%，物管营收+12%、物管毛利率边际提升；24年末商管在管面积393万平米、同比-1%，商业运营保持稳健；招商积余降本增效、效益导向，业绩表现靓眼，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月14日收盘价10.84元，一年内最高/最低13.59/8.16元，市净率1.1，息率1.57，流通A股市值114.94亿元，上证指数3419.56、深证成指10978.30 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产9.83元，资产负债率44.56%，总股本/流通A股10.6亿/10.6亿，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业总收入分别为156.27亿、171.72亿、189.08亿、208.65亿、233.59亿元，同比增长率分别为20.0%、9.9%、10.1%、10.4%、12.0%；归母净利润分别为7.36亿、8.4亿、9.7亿、10.86亿、12.19亿元，同比增长率分别为24.0%、14.2%、15.4%、12.0%、12.2%；每股收益分别为0.69、0.79、0.91、1.02、1.15元/股；毛利率分别为11.6%、12.0%、12.0%、12.2%、12.3%；ROE分别为7.5%、8.1%、8.6%、9.0%、9.3% [6] 公司点评 - 2024年公司实现营收171.7亿元，同比+9.9%；归母净利润8.4亿元，同比+14.2%；扣非后归母净利润8.0亿元，同比+21.1%；基本每股收益0.79元，同比+14.2%；毛利率12.0%，同比+0.4pct；净利率为5.1%，同比+0.3pct；期间费用率4.8%，同比-0.7pct；拟向全体股东每股分红0.24元，合计现金分红2.54亿元，24年已回购90万股、回购金额989万元，拟现金分红和已回购股份合计2.64亿元，占比归母净利润的31.4% [6] - 截至2024年末，公司管理面积3.65亿平米，同比+5.8%，较3季度减少0.36亿平；2024年物业管理业务新签年度合同额40.3亿元，同比-0.4%，第三方新签年度合同额36.9亿元、同比+4.4%；物业管理收入164.9亿元，同比+11.7%，毛利率10.7%、同比+1.9pct；基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务收入分别为134.0、5.4、25.5亿元，分别同比+10.6%、-8.2%、+23.8%，分别占比81.28%、3.25%、15.47%；基础物业、平台增值服务、专业增值服务毛利率分别为10.7%、10.5%、9.2%，分别同比+1.9、+2.0、-8.6pct [6] - 2024年资产管理收入6.7亿元，同比-4.0%；商业运营收入2.3亿元，同比-7.3%，毛利率44.4%，同比+0.3pct；持有型物业出租及经营收入4.4亿元，同比-2.3%，毛利率49.9%，同比-4.4pct；2024年末，公司旗下招商商管在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万方，同比-1.0%；其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目8个 [6] - 上调公司25 - 26年归母净利润预测为9.7、10.9亿元（原预测9.1、10.0亿元）、新增27年预测为12.2亿元，现价对应25/26PE为11.9/10.6X，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示业绩稳健增长，毛利率和费用率改善，物业管理质效并进，资产管理能力提升，因毛利率改善超预期，小幅上调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，维持“推荐”评级 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为房地产，公司网址为www.cmpo1914.com，大股东为招商局蛇口工业区控股股份有限公司，持股47.45%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，总股本10.6亿股，流通A股10.6亿股，总市值115亿元，流通A股市值115亿元，每股净资产9.83元，资产负债率44.6% [7] 业绩情况 - 2024年营业收入171.7亿元，同比增长9.9%，归母净利润8.4亿元，同比增长14.2%；物业管理业务营业收入164.9亿元，同比增长11.7%，资产管理业务营业收入6.7亿元，同比下降4%；基础物业管理营业收入134亿元，同比增长10.6%，平台增值服务营业收入5.4亿元，同比下降8.2%，专业增值服务营业收入25.5亿元，同比增长23.8% [3][7] - 2024年毛利率同比提升0.4个百分点至12%，物业管理业务毛利率同比提升0.4个百分点至10.5%，基础物业管理毛利率同比提升1.9个百分点至10.7%，管理费用率3.5%，同比下降0.4个百分点 [7] 业务管理情况 - 2024年末在管项目2296个，覆盖全国162个城市，管理面积3.65亿平米，非住宅管理面积2.27亿平米、第三方管理面积2.33亿平米，分别占比62.3%、63.8%；年内新签年度合同额40.3亿元，同比微降0.4%，非住宅新签年度合同额34.6亿元，同比微增0.1%，第三方新签年度合同额36.9亿元，同比增长4.4% [7] - 年末旗下招商商管在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万平米，自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目8个；年内在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%，客流同比提升34%，同店同比提升11%，会员总数783万，同比增长12%；年末持有物业总可出租面积46.89万平米，总体出租率95% [7] 投资建议 - 小幅上调公司2025 - 2026年EPS预测至0.86元（原为0.81元）、0.94元（原为0.89元），新增2027年EPS预测为1.01元，当前股价对应PE分别为12.6倍、11.6倍、10.8倍，维持“推荐”评级 [8] 财务预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|17,172|18,460|19,808|21,155| |YOY(%)|9.9|7.5|7.3|6.8| |净利润(百万元)|840|914|992|1,068| |YOY(%)|14.2|8.8|8.5|7.6| |毛利率(%)|12.0|12.0|12.0|12.1| |净利率(%)|4.9|5.0|5.0|5.0| |ROE(%)|8.1|8.2|8.2|8.3| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.86|0.94|1.01| |P/E(倍)|13.7|12.6|11.6|10.8| |P/B(倍)|1.1|1.0|1.0|0.9| [6] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|9210|11672|13818|16001| |非流动资产|9856|8978|8099|7272| |资产总计|19067|20650|21917|23273| |流动负债|6947|7916|8491|9065| |非流动负债|1549|1356|1171|1009| |负债合计|8496|9272|9662|10074| |少数股东权益|151|185|221|260| |归属母公司股东权益|10419|11193|12034|12938| [9] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|17172|18460|19808|21155| |营业成本|15119|16245|17423|18601| |营业利润|1136|1259|1366|1471| |利润总额|1139|1263|1371|1475| |净利润|869|948|1029|1107| |归属母公司净利润|840|914|992|1068| |EBITDA|1261|2177|2277|2329| |EPS（元）|0.79|0.86|0.94|1.01| [9] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|9.9|7.5|7.3|6.8| |成长能力 - 营业利润(%)|24.1|10.8|8.6|7.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|14.2|8.8|8.5|7.6| |获利能力 - 毛利率(%)|12.0|12.0|12.0|12.1| |获利能力 - 净利率(%)|4.9|5.0|5.0|5.0| |获利能力 - ROE(%)|8.1|8.2|8.2|8.3| |获利能力 - ROIC(%)|13.1|12.5|17.2|22.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|44.6|44.9|44.1|43.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-35.7|-55.2|-67.8|-78.9| |偿债能力 - 流动比率|1.3|1.5|1.6|1.8| |偿债能力 - 速动比率|1.1|1.3|1.5|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|7.6|7.6|7.6|7.6| |营运能力 - 应付账款周转率|5.08|5.99|5.99|5.99| |每股指标（元） - 每股收益(最新摊薄)|0.79|0.86|0.94|1.01| |每股指标（元） - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.70|2.53|2.08|2.16| |每股指标（元） - 每股净资产(最新摊薄)|9.83|10.56|11.35|12.20| |估值比率 - P/E|13.7|12.6|11.6|10.8| |估值比率 - P/B|1.1|1.0|1.0|0.9| |估值比率 - EV/EBITDA|7|3|2|1| [10] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1802|2681|2209|2292| |投资活动现金流|-94|-11|-11|-11| |筹资活动现金流|-1495|-505|-352|-339| |现金净增加额|214|2165|1846|1942| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.96元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司3月16日发布年报，2024年实现营收171.7亿元，同比+10%；归母净利润8.4亿元，同比+14%，略高于预期，逆势交出高质量年报答卷，在盈利能力、市拓、现金流等方面具备亮点，派息率逐步补上短板 [1] - 考虑公司盈利能力改善，上调基础物管毛利率，上调2025/2026年EPS至0.88/0.98元，引入2027年EPS 1.08元，认为公司合理2025PE为17倍，目标价14.96元 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024年公司物管/资管板块营收同比+12%/-4%，基础物管营收同比+11%，毛利率同比+0.4pct至12.0%，主要因基础物管毛利率同比+1.9pct至10.7%，住宅/非住宅分别同比+3.0/1.5pct至10.9%/10.6%，期间费用率同比-0.7pct至4.8%，提质增效和负债压降置换成果亮眼，预计2025年营收和盈利能力有望延续稳中有进态势 [2] 市拓情况 - 2024年物管行业市拓竞争激烈，公司第三方新签年度合同额逆势同比+4%至36.9亿元，住宅/非住宅同比+46%/2%至3.0/34.0亿元，加大住宅业态拓展力度，关联房企新签年度合同额同比-33%至3.4亿元，若经济环境改善，预计2025年物管行业市拓竞争压力缓解，公司市拓规模有望延续低个位数增长 [3] 现金流与派息 - 2024年物管行业收缴压力大，公司应收账款同比-3%，经营性现金流净额同比+1%至18.4亿元，现金流对归母净利润覆盖比例达218%，派息比例同比+5pct至30%，连续三年提升，缩小与其他头部物管公司差距 [4] 盈利预测和估值 - 上调2025/2026年EPS至0.88/0.98元，引入2027年EPS 1.08元，可比公司平均2025PE为12倍，认为公司合理2025PE为17倍，目标价14.96元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|15,627|17,172|18,434|19,738|21,063| |+/-%|19.99|9.89|7.35|7.07|6.72| |归属母公司净利润(人民币百万)|735.73|840.50|933.70|1,036|1,140| |+/-%|23.96|14.24|11.09|11.00|10.01| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.69|0.79|0.88|0.98|1.08| |ROE(%)|7.45|8.23|8.56|8.86|9.06| |PE(倍)|15.62|13.68|12.31|11.09|10.08| |PB(倍)|1.18|1.10|1.04|0.97|0.90| |EV EBITDA(倍)|8.57|6.20|4.89|3.89|2.77|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同比+14%、扣非后业绩+21%略超预期，毛利率提升、费用率下降；24年末在管面积3.65亿平米、同比+6%，物管营收+12%、物管毛利率边际提升；24年末商管在管面积393万平米、同比-1%，商业运营保持稳健；招商积余降本增效、效益导向，业绩表现靓眼，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月14日收盘价10.84元，一年内最高/最低13.59/8.16元，市净率1.1，息率1.57，流通A股市值114.94亿元，上证指数3419.56、深证成指10978.30 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产9.83元，资产负债率44.56%，总股本/流通A股10.6亿/10.6亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|15,627|20.0|736|24.0|0.69|11.6|7.5|16| |2024|17,172|9.9|840|14.2|0.79|12.0|8.1|14| |2025E|18,908|10.1|970|15.4|0.91|12.0|8.6|12| |2026E|20,865|10.4|1,086|12.0|1.02|12.2|9.0|11| |2027E|23,359|12.0|1,219|12.2|1.15|12.3|9.3|9| [5] 公司点评 - 2024年实现营收171.7亿元，同比+9.9%；归母净利润8.4亿元，同比+14.2%；扣非后归母净利润8.0亿元，同比+21.1%；基本每股收益0.79元，同比+14.2%；毛利率12.0%，同比+0.4pct；净利率为5.1%，同比+0.3pct；期间费用率4.8%，同比-0.7pct；拟向全体股东每股分红0.24元，合计现金分红2.54亿元，24年已回购90万股、回购金额989万元，拟现金分红和已回购股份合计2.64亿元，占比归母净利润的31.4% [5] - 2024年末管理面积3.65亿平米，同比+5.8%，较3季度减少0.36亿平；物业管理业务新签年度合同额40.3亿元，同比-0.4%，第三方新签年度合同额36.9亿元、同比+4.4%；物业管理收入164.9亿元，同比+11.7%，毛利率10.7%、同比+1.9pct；基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务收入分别134.0、5.4、25.5亿元，分别同比+10.6%、-8.2%、+23.8%，分别占比81.28%、3.25%、15.47%；基础物业、平台增值服务、专业增值服务毛利率分别为10.7%、10.5%、9.2%，分别同比+1.9、+2.0、-8.6pct [5] - 2024年资产管理收入6.7亿元，同比-4.0%；商业运营收入2.3亿元，同比-7.3%，毛利率44.4%，同比+0.3pct；持有型物业出租及经营收入4.4亿元，同比-2.3%，毛利率49.9%，同比-4.4pct；2024年末招商商管在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万方，同比-1.0%；自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目8个 [5] - 上调公司25 - 26年归母净利润预测为9.7、10.9亿元（原预测9.1、10.0亿元）、新增27年预测为12.2亿元，现价对应25/26PE为11.9/10.6X，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示业绩稳健增长，毛利率和费用率改善，物业管理质效并进，资产管理能力提升，因毛利率改善超预期，小幅上调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，维持“推荐”评级 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为房地产，大股东是招商局蛇口工业区控股股份有限公司，持股47.45%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会，总股本10.6亿股，总市值115亿元 [7] 财务数据 历史与预测数据 - 2024年营业收入171.7亿元，同比增长9.9%，归母净利润8.4亿元，同比增长14.2%；预计2025 - 2027年营业收入分别为184.6亿元、198.08亿元、211.55亿元，同比分别增长7.5%、7.3%、6.8%；净利润分别为9.14亿元、9.92亿元、10.68亿元，同比分别增长8.8%、8.5%、7.6% [3][5][6] - 2024年毛利率12%，同比提升0.4个百分点，预计2025 - 2027年维持在12% - 12.1%；净利率2024年为4.9%，预计2025 - 2027年维持在5% [6] - 2024年ROE为8.1%，预计2025 - 2027年分别为8.2%、8.2%、8.3%；2024年EPS为0.79元，预计2025 - 2027年分别为0.86元、0.94元、1.01元 [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为92.1亿元、116.72亿元、138.18亿元、160.01亿元，非流动资产分别为98.56亿元、89.78亿元、80.99亿元、72.72亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为69.47亿元、79.16亿元、84.91亿元、90.65亿元，非流动负债分别为15.49亿元、13.56亿元、11.71亿元、10.09亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为171.72亿元、184.6亿元、198.08亿元、211.55亿元，营业成本分别为151.19亿元、162.45亿元、174.23亿元、186.01亿元 [10] - 2024 - 2027年预计净利润分别为8.69亿元、9.48亿元、10.29亿元、11.07亿元，归属母公司净利润分别为8.4亿元、9.14亿元、9.92亿元、10.68亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为18.02亿元、26.81亿元、22.09亿元、22.92亿元，投资活动现金流分别为 - 0.94亿元、 - 0.11亿元、 - 0.11亿元、 - 0.11亿元，筹资活动现金流分别为 - 14.95亿元、 - 5.05亿元、 - 3.52亿元、 - 3.39亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入同比分别增长9.9%、7.5%、7.3%、6.8%，营业利润同比分别增长24.1%、10.8%、8.6%、7.7%，归属于母公司净利润同比分别增长14.2%、8.8%、8.5%、7.6% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率维持在12% - 12.1%，净利率维持在5%，ROE分别为8.1%、8.2%、8.2%、8.3%，ROIC分别为13.1%、12.5%、17.2%、22.6% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计资产负债率分别为44.6%、44.9%、44.1%、43.3%，净负债比率分别为 - 35.7%、 - 55.2%、 - 67.8%、 - 78.9%，流动比率分别为1.3、1.5、1.6、1.8，速动比率分别为1.1、1.3、1.5、1.6 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年预计总资产周转率维持在0.9，应收账款周转率维持在7.6，应付账款周转率分别为5.08、5.99、5.99、5.99 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年预计每股收益分别为0.79元、0.86元、0.94元、1.01元，每股经营现金流分别为1.70元、2.53元、2.08元、2.16元，每股净资产分别为9.83元、10.56元、11.35元、12.20元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年预计P/E分别为13.7倍、12.6倍、11.6倍、10.8倍，P/B分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍、0.9倍，EV/EBITDA分别为7、3、2、1 [11] 业务情况 物业管理业务 - 2024年营业收入164.9亿元，同比增长11.7%，其中基础物业管理营业收入134亿元，同比增长10.6%，平台增值服务营业收入5.4亿元，同比下降8.2%，专业增值服务营业收入25.5亿元，同比增长23.8% [7] - 2024年末在管项目2296个，覆盖全国162个城市，管理面积3.65亿平米，非住宅管理面积2.27亿平米、第三方管理面积2.33亿平米，分别占比62.3%、63.8% [7] - 2024年新签年度合同额40.3亿元，同比微降0.4%，非住宅新签年度合同额34.6亿元，同比微增0.1%，第三方新签年度合同额36.9亿元，同比增长4.4% [7] 资产管理业务 - 2024年营业收入6.7亿元，同比下降4% [7] - 年末旗下招商商管在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万平米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目8个 [7] - 2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%，客流同比提升34%，同店同比提升11%，会员总数783万，同比增长12% [7] - 年末持有物业总可出租面积46.89万平米，总体出租率95% [7] 投资建议 - 小幅上调公司2025 - 2026年EPS预测至0.86元（原为0.81元）、0.94元（原为0.89元），新增2027年EPS预测为1.01元，当前股价对应PE分别为12.6倍、11.6倍、10.8倍，维持“推荐”评级 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但覆盖多个行业并给出具体公司评级 如紫金矿业A/H股维持"买入"评级[22] 伟创电气首次覆盖给予"买入"评级[22] 华发股份下调至"增持"评级[53] 核心观点 - 宏观层面显示美国2月通胀数据不及预期 但内部存在隐忧 德国财政扩张计划推进 市场担忧美国经济下行风险[2] - 国内消费需求出现边际企稳迹象 二手房成交同比高位 尤其一线城市在高基数下继续回升 3月首周汽车销售额同比回升 市内出行活动同比走强[2] - A股市场中枢有望继续上移 万得全A指数相对1月底上涨7.92% 科创50上涨11.62% 成交额维持在1.5万亿元以上[7] - 港股受三重逻辑支撑：科技股企业盈利较强 经济初现企稳迹象 政策预期提振信心[5] - 景气改善方向包括中游制造（工程机械、自动化、专用设备、航空装备、光伏、电池）、内需消费（乳制品、调味品、旅游、航空）、部分周期品（贵金属、能源金属、小金属、化工品）、地产链（建筑、家居、消费建材）及独立景气周期板块（面板、医药）[4] 宏观研究 - 美国钢铝关税落地 与欧盟贸易摩擦加剧[2] - 德国绿党支持联盟党和绿党提出的财政扩张方案 德国大规模财政扩张计划落地更近一步[2] - 关注日央行议息会议（3月19日）、美联储FOMC（3月20日）、德国财政扩张法案议会投票（3月18日和3月21日）[2] - 港口高频指标显示3月出口较稳健 但关税影响或对后续出口带来不确定性[2] 策略研究 - 行情在政策驱动下扩散 上证指数突破3400点[6] - 建议短期关注低位且景气改善的方向（中游制造、大众消费品及地产链） 中期以泛科技为交易主线[6] - 维持哑铃配置 关注科技重估（互联网/硬件）、新消费、创新药以及高股息中兼具攻守属性的通信等板块[5] - 量化模型显示全频段量价因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为3.80% 自2017年初回测以来年化超额收益率30.72%[10] 固定收益 - 债市长端、超长端调整较多 短端表现较好 曲线走陡[12] - 10年国债1.8%是对去年12月透支行情的合理修正 2.0%-2.1%是顶部位置[12] - 2月新增人民币贷款10100亿元 低于Wind预期12430亿元[13] - 转债市场建议寻找"转债性价比+股市风格+个股α"配合度较高的品种[11] 行业与公司研究 - 证券行业基金代销业务增长 非货币基金保有规模环比+7.6% 券商市占率稳增 股票指数基金代销市占率达57.2%[16] - 消费行业受《提振消费专项行动方案》政策支持 关注服务消费、大宗消费更新升级、IP+/AI+新消费等方向[17] - 促生育政策落地 呼和浩特市生育一孩/二孩/三孩及以上分别发放育儿补贴1万/5万/10万元[18] - 紫金矿业预计25-28年归母净利CAGR 14% 25年目标估值15X[22] - 理想汽车24年营收1445亿元同比+17% 24Q4交付量15.8万辆创新高[24] - 宁德时代24年归母净利润507亿元同比+15%[36] - 英伟达可能在GTC大会发布Rubin系列 GPU 海力士联手台积电完成HBM4流片[28] 金融工程 - 估值、成长因子回暖 小市值风格占优 盈利和反转因子表现较好[9] - AI中证1000增强组合自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为21.55% 年化跟踪误差为6.09% 信息比率为3.54[10]

文章核心观点 3月17日房地产板块表现活跃 受深圳上调公积金贷款额度及政策利好消息影响[1][2] 行业动态 - 3月17日房地产板块表现活跃 衢州发展、招商积余涨停 光明地产冲击涨停 [1] 政策利好 - 深圳大幅上调公积金贷款额度 家庭最高231万元 [2] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》 提出更好满足住房消费需求 [2] - 推动房地产市场止跌回稳 加力实施城中村和危旧房改造 释放刚性和改善性住房需求潜力 [2] - 允许专项债券支持城市政府收购存量商品房用作保障性住房 [2] - 落实促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策 [2]

文章核心观点 财报披露季机构最新持股动向逐渐明朗，去年年末养老金账户现身招商积余前十大流通股东榜 [1] 养老金持股情况 - 基本养老保险基金八零二组合、基本养老保险基金一零零三组合为招商积余第六、第八大流通股东 [1] - 二者合计持股量为3181.65万股，占流通股比例3.00% [1]