限制性股票回购 - 本次回购注销限制性股票1,531,660股，约占回购注销前股本总额0.7376%[2][11] - 本次回购注销涉及92名激励对象，回购价格为授予价加银行同期存款利息，授予价19.76元/股[2] - 本次回购资金总额30,265,601.60元加银行同期存款利息，资金来源为自有资金[2][12] - 回购注销后公司股份总数为206,114,901股，注册资本由207,646,561元减少为206,114,901元[2][12] 限制性股票授予 - 2024年5月13日向93名激励对象授予377万股限制性股票，授予价格19.76元/股[5] - 2025年4月21日以19.76元/股向37名激励对象授予预留部分39万股限制性股票[7] 业绩情况 - 2024年度营业收入211,539,009.02元，相比2023年度下降26.38%[10] - 首次授予限制性股票第一个解除限售期公司层面业绩考核目标：2024年营收增长率触发值12%，目标值20%[10] 其他情况 - 限售条件流通股由4,147,000股减至2,615,340股，占比从2.00%降至1.27%[15]

投资评级 - 首次给予买入-A评级，12个月目标价53.29元 [3][6] 核心观点 - 下游需求强劲复苏推动业绩扭亏为盈，2025H1营收2.01亿元（同比+180.16%），归母净利润0.57亿元（去年同期-0.24亿元） [1] - 公司在相控阵T/R芯片领域保持核心供应商地位，低轨卫星通信业务成为第二增长点 [1] - 基于2026年65倍PE估值（与可比公司均值一致），目标价反映先发优势和技术壁垒 [3][8] 财务表现 - 2025H1毛利率68.04%（同比+13.35pct），净利率28.15%（去年同期-33.81%） [1] - 研发投入0.53亿元（同比+45%），管理/销售费用分别同比-13.27%/+8.77% [2] - 应收款项6.15亿元（较年初+25%），主要因业务规模扩大 [2] 业务进展 - 星载领域：多系列遥感星座项目进入持续批量交付阶段 [1] - 机载领域：多个项目进入批产，新订单推动营收阶梯式增长 [1] - 地面雷达：氮化镓功率放大器芯片已规模应用 [1] - 低轨卫星通信：推出全套T/R芯片解决方案，受益于卫星组网加速 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润1.15/1.71/2.32亿元，增速扭亏/48.3%/36.2% [3] - 对应EPS 0.55/0.82/1.12元，PE 81.1/54.7/40.1倍 [4] - 净利润率持续提升至31.5%（2027E），ROE达13.4%（2027E） [4][9] 行业对比 - 可比公司（国博电子、臻镭科技、上海瀚讯）2025年平均PE 98倍 [3][8] - 公司2025年PE 81.1倍低于行业平均，反映估值性价比 [4][8]

股价表现与交易数据 - 2025年8月25日收盘价44.96元 单日上涨3.81% [1] - 换手率3.42% 成交量6.96万手 成交金额3.09亿元 [1] - 主力资金净流入1398.83万元 占成交额4.52% 其中大单净流入2458.58万元（占比7.95%）超大单净流出1059.75万元（占比3.43%） [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入2.01亿元 同比增长180.16% [1] - 归属净利润5663.33万元 同比增长333.23% 扣非净利润5478.74万元 同比增长262.59% [1] - 流动比率16.961 速动比率13.708 资产负债率6.22% [1] 公司基本信息 - 浙江铖昌科技股份有限公司成立于2010年 位于杭州市 从事软件和信息技术服务业 [1] - 注册资本20764.6561万人民币 实缴资本20726.96万人民币 法定代表人罗珊珊 [1] 企业经营活动 - 对外投资2家企业 参与招投标项目23次 [2] - 拥有商标信息3条 专利信息42条 行政许可11个 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.01亿元 同比增长180.16% [1] - 归母净利润5663.33万元 实现扭亏为盈并大幅增长 [1] - 研发投入5280.58万元 同比增长45.01% [1] - 毛利率保持稳定 得益于自动化测试能力提升带来的产能和效率双重提升 [1] 业务进展 - 星载领域项目从2024年小批阶段进入2025年批产阶段 产品型号持续拓展 [2] - 低轨卫星通信T/R芯片解决方案迭代开发 已开始批量交付新产品 [2] - 机载领域依托前期中标项目实现规模交付并获得新订单 [2] - 地面领域积累较多项目储备 按客户节奏稳步推进 [2] - 在手订单和重大项目数量同比双增长 [1] 技术优势 - T/R芯片具备高集成度和高性能要求 在相控阵系统中价值量较高维持强毛利水平 [2] - 相控阵天线技术延伸至低空经济应用场景 形成多领域协同发展产品矩阵 [2] - 公司为少数具备三、四级配套能力的民营企业之一 持续参与国家重点项目 [3] 行业地位 - T/R芯片作为相控阵无线收发系统核心器件 具备高技术门槛和资质要求 [3] - 国内从事T/R芯片研制的企业以科研院所及少数高资质单位为主 [3] - 公司在产业链中建立起稳固的客户与市场基础 [3] 运营管理 - 推进降本增效措施包括提高研发转化效率、优化工艺流程与测试能力、提升生产自动化水平 [2] - 业绩增长主要得益于下游市场需求回暖以及核心业务板块重点项目的批量交付推进 [1]

银华基金调研活动概况 - 银华基金于8月21日披露对4家上市公司的调研信息 包括八亿时空 *ST铖昌 吉比特和华东医药 [1] 八亿时空业务进展 - 车载液晶材料通过客户测试并进入批量销售阶段 光刻胶树脂产线已投产 预计2025年下半年实现千万级别收入 [1] - PSPI业务含氟光敏聚酰亚胺面板光刻胶工艺优化完成 预期2025年下半年可形成订单 [1] - OLED业务以中间体和升华前材料为主 2025年上半年海外市场开拓取得较大进展 [1] - 混晶产能具备年产200吨水平 上虞基地提供产能储备 公司持股南通詹鼎氟化液业务11.5892% [1] *ST铖昌订单与技术优势 - 下游用户需求恢复加快 公司在手订单及项目显著增加 [1] - 部分遥感星载项目将于2024年进入小批阶段 2025年进入批产阶段 增速可观 [1] - 在星载 低轨卫星 机载和地面领域均取得进展 订单充足 产能提升 [1] - 低轨卫星领域有技术优势 已为下一代低轨通信卫星备货并批量交付 综合毛利率稳定 [1] 吉比特游戏业务动态 - 《杖剑传说》基于放置框架加入MMO社交玩法 日本市场起量较慢但与其他区域发行计划逐步推进 [2] - 《九牧之野》为即时制战斗赛季制SLG 采用小规模买量和口碑营销 [2] - 《问道手游》表现平稳 《道友来挖宝》主要召回"问道"IP流失用户且超出预期 [2] - 公司调整业务聚焦优化人员配置 持续聚焦三大赛道 采用制作人负责制 [2] - 半年度每股现金分红6.60元(含税) 持有多币种组合主要为人民币和美元 [2] 华东医药创新药研发 - 创新药研发涵盖ADC 自免 内分泌等多个领域 8个主要在研ADC产品中多个已进入临床阶段 [3] - 自免领域自研和合作开发多个产品如HDM3018 HDM4002 [3] - 内分泌领域围绕GLP-1靶点布局多个产品 部分已进入临床III期 [3] - 创新药业务收入持续增长 今年上半年占比接近15% [3] 银华基金规模概况 - 资产管理规模5769.25亿元 排名22/210 非货币公募基金规模2454.9亿元 排名25/210 [4] - 管理公募基金数370只 排名19/210 旗下公募基金经理75人 排名13/210 [4] - 旗下最佳表现产品为银华国证港股通创新药ETF 最新单位净值0.97 近一年增长123.18% [4]

云天化（600096）调研核心信息 - 磷肥出口严格执行国内保供稳价政策 三季度出口化肥业务集中 硫磺价格高位推升成本 [1] - 磷矿石供需维持紧平衡状态 价格高位运行且短期内不会大幅波动 昆阳二矿试生产及镇雄磷矿探转采进展顺利 未来可能注入上市公司 [1] - 磷铵产销量同比下降 主因产品结构调整、装置检修及港口发货结算周期影响 [1] - 聚甲醛业务加大高端产品开发力度 磷酸铁市场需求增长但价格处于低位 [1] - 中报分红每股0.2元 未来分红政策将综合考量运营资金需求 [1] - 氟资源开发聚焦提升氟收技术 推进氟硅酸钠等下游产品延伸 [1] - 国内化肥用天然气实行单独定价机制 尿素生产成本受天然气价格影响显著 [1] *ST铖昌（001270）业务进展与行业地位 - 下游用户需求恢复加快 公司在手订单及项目数量显著增加 [2] - 部分遥感星载项目将于2024年进入小批阶段 2025年进入批产阶段 预期增速可观 [2] - 在星载、低轨卫星、机载和地面领域均取得突破 订单充足且产能持续提升 [2] - 综合毛利率保持稳定 通过提升研发效率及优化生产工艺控制成本 [2] - 低轨卫星领域具备技术优势 已为下一代低轨通信卫星备货并实现批量交付 成为新增长点 [2] - 积极拓展低空经济等多场景应用 致力于解决低空探测盲区问题 [2] - T/R芯片行业存在高技术壁垒 公司拥有技术先发优势及丰富经验 竞争格局以科研院所和少数民营企业为主 [2] 德赛西威（002920）经营业绩与战略布局 - 2025年上半年营业收入146.44亿元 同比增长25.25% 净利润12.23亿元 同比增长45.82% [3] - 新项目订单年化销售额超180亿元 海外布局加速 印尼及墨西哥工厂已投产 西班牙智能工厂计划2026年量产 [3] - 智能驾驶业务营收41.47亿元 同比增长55.49% 辅助驾驶域控制器国内市场占有率位列第一 [3] - 智能座舱业务销售额94.59亿元 同比增长18.76% 第四代智能座舱实现量产 第五代平台获新项目订单 [3] - 持续加大AI技术研发投入 扩建智能计算中心 舱驾一体化方案通过实车验证 [3] 丽珠集团（000513）产品管线与市场前景 - 全年收入预期实现个位数增长 利润增速预计高于收入增速 [4] - 创新药P-CAB片剂已提交上市申请 注射剂预计2029年上半年获批 [4] - IL-17A/F靶点药物预计2027年上半年获批 商业化潜力巨大 [4] - NS-041片作为新一代KCNQ2/3激活剂 有望成为难治性癫痫患者新治疗选择 [4] - 微球产品市场潜力显著 重点布局瑞林类长效微球制剂及精神类产品 [4] - 小核酸药物LZHN2408进展较快 预计9月完成Ib期临床入组 [4] - 阿立哌唑微球医保谈判持续推进 艾普拉唑仿制药上市对原研产品影响有限 [4] 银河基金概况 - 资产管理规模1059.76亿元 行业排名59/210 非货币公募基金规模758.71亿元 排名56/210 [4] - 管理公募基金数量162只 排名47/210 基金经理团队25人 排名54/210 [4] - 旗下明星产品银河创新成长混合A最新单位净值7.44 近一年涨幅达86.6% [4] 消费电子ETF（159732）市场表现 - 跟踪国证消费电子主题指数 近五个交易日上涨4.59% [6] - 当前市盈率43.18倍 估值分位水平64.26% [6][7] - 最新份额23.1亿份 环比增加5000万份 主力资金净流出6793.9万元 [6]

利民股份业绩表现 - 2025年上半年销售收入24.52亿元 同比增长6.69% [1] - 净利润2.69亿元 同比增长747.13% [1] - 业绩改善得益于核心产品量价齐升 降本增效 海外市场拓展 产能利用率提升及产品结构优化 [1] 利民股份产品与市场 - 农用杀菌剂和杀虫剂盈利稳健增长 除草剂表现欠佳 [1] - 代森锰锌订单充足且无库存 [1] - 巴西百菌清需求旺盛 价格将持续高位运行 [1] - 草铵膦和精草铵膦正常开工 行业规范行动改善市场秩序 [1] - 巴西市场收入约2亿元 美国市场收入超7000万元 [1] 利民股份战略与合作 - 一证一品政策利好公司 短期内不考虑强赎转债 [1] - 与巴斯夫合作及创制药研发有序推进 [1] - 下半年推进技改扩建 品牌建设 海外公司建设 技术研发及专业体系建设 [1] 信质集团财务数据 - 2025年上半年营收28.6亿元 归母净利润0.5亿元 [2] - 二季度单季净利润率修复至2.7% 归母净利润环比增长677% [2] - 上半年毛利率10.84% 同比提升0.64个百分点 [2] 信质集团业务发展 - 无人机业务保持高速发展 主要供应大疆电机类产品 涵盖工业/农业重载无人机 消费级无人机 云台及扫地机器人 [2] - 人形机器人业务聚焦无框力矩电机和齿槽微电机研发 已组建上海研发团队 产品已交付测试 [2] - 与核心客户XD深化合作 [2] - 传统业务中提升产品品质 新兴业务中通过联合研发缩短周期 与头部企业建立技术标准合作 [2] *ST铖昌订单与产能 - 下游用户需求恢复加快 公司在手订单及项目显著增加 [3] - 部分遥感星载项目2024年进入小批阶段 2025年进入批产阶段 增速可观 [3] - 星载 低轨卫星 机载和地面领域均取得进展 订单充足 产能提升 [3] *ST铖昌技术优势 - 综合毛利率稳定 通过提高研发效率和优化生产工艺降低成本 [3] - 低轨卫星领域有技术优势 已为下一代低轨通信卫星备货并批量交付 该领域成为新增长点 [3] - 前瞻性技术布局 积极拓展低空经济等多场景应用 解决低空探测盲区问题 [3] - T/R芯片行业存在高技术壁垒 公司具有技术先发优势和丰富经验 竞争格局以科研院所和少数民营企业为主 [3] *ST铖昌项目周期 - 项目周期因应用场景不同而异 随着需求增加 平均项目周期逐渐缩短 验收节奏加快 [3]

公司业务进展 - 下游用户需求恢复加快 公司在手订单及项目显著增加 [1] - 部分遥感星载项目将于2024年进入小批阶段 2025年进入批产阶段 增速可观 [1] - 在星载 低轨卫星 机载和地面领域均取得进展 订单充足 产能提升 [1] - 低轨卫星领域成为新增长点 已为下一代低轨通信卫星备货并批量交付 [1] - 积极拓展低空经济等多场景应用 解决低空探测盲区问题 [1] 财务与运营状况 - 综合毛利率保持稳定 [1] - 通过提高研发效率和优化生产工艺降低成本 有信心保持合理毛利率 [1] - 项目周期因应用场景不同而异 随着需求增加平均项目周期逐渐缩短 验收节奏加快 [1] 行业竞争格局 - T/R芯片行业存在高技术壁垒 [1] - 公司具有技术先发优势和丰富经验 [1] - 竞争格局以科研院所和少数民营企业为主 [1] 投资机构背景 - 源乐晟资产目前管理资产规模70亿元 [2] - 旗下产品"乐晟股票精选"自2008年7月成立以来取得超过500%累计收益 [2] - 2009年至2012年获得四年期阳光私募业绩冠军 [2] - 2011-2013连续三年获颁"金牛"阳光私募管理公司奖 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入达2.01亿元，同比增长180.16% [2][3] - 归属于上市公司股东净利润5663.33万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损2428万元） [3] - 研发费用5280.58万元，同比增长45.01% [3] - 计提股份支付费用999.92万元，预期信用减值准备1028.25万元 [3] 业务进展 - 星载领域：2024年进入小批阶段，2025年进入批产阶段，增速可观 [3] - 低轨卫星领域：与下游用户合作紧密，进行T/R芯片解决方案迭代研制，已备货并批量交付 [3][8] - 机载领域：前期中标项目规模化交付，推动营收阶梯式高速增长 [3] - 地面领域：积累充足在手项目，按客户需求稳步推进 [3] 技术优势与竞争格局 - T/R芯片行业存在极高技术、资质壁垒，公司具有技术先发优势和丰富应用经验 [11] - 国内具备T/R芯片研发量产能力的单位主要为科研院所和少数民营企业 [11] - 低轨卫星领域产品集成度、功耗、噪声系数等关键性能具备领先优势 [8] 毛利率与成本控制 - 综合毛利率稳定，主营产品T/R芯片价值量及毛利水平较高 [5] - 通过优化工艺流程、提高自动化测试能力、规模效应实现降本增效 [3][5] - 产品价格体系保持平稳，有信心维持合理毛利率水平 [5] 产能与交付 - 2025年上半年生产量及销售量实现高增长，自动化程度提高带来规模效应 [9] - 已做好产能规划，为后续扩充做准备 [9] - 平均项目周期逐步缩短，客户验收节奏加快 [6][7] 新兴领域布局 - 积极拓展低空经济等新兴应用市场 [3][10] - 相控阵天线系统可解决低空领域"低慢小"目标探测痛点 [10][11]

公司业绩与产能 - 2025年上半年公司营业收入较上年同期大幅增长 净利润成功扭亏为盈且大幅增长 [2] - 公司产品生产量及销售量实现高增长 自动化程度提高及产能大幅增加带来规模效应 进一步提高产品成本竞争力 [2] - 公司在手订单及项目显著增加 已做好产能规划 加大研发测试设备采购及研发投入 为后续产能扩充做准备 [2] 行业需求 - 行业需求加速恢复 推动公司订单增长 [2] 公司战略 - 公司将全力提升经营规模及盈利水平 [2]