股价表现与资金流向 - 9月10日盘中股价下跌2.14%至6.87元/股 成交额1.39亿元 换手率0.43% 总市值390.02亿元 [1] - 主力资金净流出3394.67万元 特大单净卖出1646.56万元 大单净卖出1748.11万元 [1] - 年内股价累计下跌14.34% 近5日上涨2.08% 近20日下跌6.78% 近60日上涨9.92% [1] - 年内1次登上龙虎榜 最近7月22日净买入1.02亿元 买入总额2.78亿元(占比13.66%) 卖出总额1.76亿元(占比8.64%) [1] 公司业务与经营状况 - 主营业务为煤炭生产洗选销售(57.58%) 电力热力(17.42%) 焦炭(17.30%) 其他焦化工产品(5.88%) [2] - 2025年上半年营业收入180.53亿元 同比减少16.30% 归母净利润10.14亿元 同比减少48.44% [2] - 所属申万行业为煤炭开采-焦煤 概念板块包括动力煤 山西国资 煤化工等 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数16.10万户 较上期减少2.08% 人均流通股28,816股 较上期增加2.13% [2] - 香港中央结算持股7950.34万股(第三大股东) 较上期减少341.00万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股5090.83万股(第五大股东) 较上期增加445.72万股 [3] - 国泰中证煤炭ETF持股4410.02万股(第六大股东) 较上期增加951.56万股 [3] 分红与历史数据 - A股上市后累计派现238.15亿元 近三年累计派现126.03亿元 [3] - 公司成立于1999年4月26日 于2000年7月26日上市 注册地址为山西省太原市小店区长风街115号 [2]

公司资源与战略发展 - 公司是中国最大的炼焦煤上市公司 拥有17座优质炼焦煤矿 截至2024年底资源量达65.3亿吨 并通过取得兴县井田探矿权新增资源量9.5亿吨 资源寿命超行业平均水平 [1] - 2021年启动华晋焦煤资产重组 涉及标的资产价值230亿元 交易规模70.42亿元 通过发行股份及支付现金购买华晋焦煤51%股权及明珠煤业49%股权 并配套募资不超过44亿元 [2] - 重组后煤炭资源储量从44亿吨增至66亿吨 原煤产能从3780万吨/年增至4890万吨/年 巩固了炼焦煤行业龙头地位 [3] - 2023年完成定向增发募资44亿元 获得30户投资者近百亿元报价 认购倍数超2倍 成为省属国有上市公司10年来最大股权融资 [3] - 2024年竞得吕梁兴县区块资源 新增煤炭储备9.5亿吨（增幅14%） 铝土矿5561万吨 镓矿3431吨 [4] 科技创新与绿色生产 - 建立矿井水监测预警系统 实现16座煤矿5种水害防治数据在线监测 并推进"无监控不作业"的井下视频监控体系 [5] - 2024年华晋焦煤利用井下抽采瓦斯13788万立方米 减排二氧化碳206.82万吨 矿井水利用率持续提升 [6] - 完成6座智能化矿井建设 累计建成10座智能化矿山 拥有21处智能化综采工作面和30处智能化掘进工作面 [6] 公司治理与投资者关系 - 2019-2024年连续4年获深交所信息披露考核"A"级评价 并获中国上市公司协会"2024上市公司董办最佳实践"奖 [7] - 上市以来累计分红261亿元（含现金分红238亿元） 近四年现金分红159亿元 平均股利支付率62.37% [8] - 2025年新增中期分红2.04亿元 占归母净利润20.16% 投资者问询答复率保持100% [8]

公司资源与行业地位 - 公司是中国国内最大的炼焦煤上市公司，拥有17座优质炼焦煤矿，截至2024年底资源量达65.3亿吨，并通过取得兴县井田探矿权新增资源量9.5亿吨，资源寿命超行业平均水平 [1] - 在高端炼焦煤领域，公司骨架主焦煤供应占比较高，对国内钢铁焦化企业具有不可替代性 [1] - 通过重组华晋焦煤，煤炭资源储量由44亿吨增至66亿吨，原煤产能由3780万吨/年增至4890万吨/年，巩固了炼焦煤行业龙头地位 [3] 资本运作与战略发展 - 2021年启动华晋焦煤资产重组，涉及标的资产价值230亿元，交易规模70.42亿元，通过发行股份及支付现金购买华晋焦煤51%股权和明珠煤业49%股权，并配套募资不超过44亿元 [2] - 该重组是公司上市23年来首次股权并购，也是2022年A股煤炭主业上市公司规模最大的资产重组项目，以及近十年煤炭企业股权募集资金规模最大项目 [2] - 2023年定向增发募集44亿元资金，获得30户投资者报价近百亿元，认购倍数超2倍，成为省属国有上市公司10年来最大股权融资及煤炭企业10余年来最大再融资 [3] - 2024年竞得吕梁兴县区块资源，新增煤炭储备9.5亿吨（增幅14%），铝土矿5561万吨，镓矿3431吨，打造新生产基地 [4] 科技创新与绿色生产 - 建立矿井水监测预警系统，16座生产煤矿实现5种水害防治数据在线监测，并推行"无监控不作业"及全流程线上闭环管理 [5] - 主要产品单位能耗达行业先进水平，燃煤电厂碳配额盈余，2024年利用井下抽采瓦斯13788万立方米，减排二氧化碳206.82万吨 [6] - 累计建成10座智能化矿山、21处智能化综采工作面和30处智能化掘进工作面，推进数字化虚拟集成管理 [6] 公司治理与投资者关系 - 连续4年（2021-2024）获深交所信息披露考核"A"级评价，并获中国上市公司协会"2024上市公司董办最佳实践"奖 [7] - 通过多种渠道与投资者沟通（含境内外知名机构），问询答复率100%，且"三会"如期召开 [7] - 上市以来累计分红超261亿元（其中现金分红238亿元），近四年现金分红159亿元，平均股利支付率62.37%，2025年新增中期分红2.04亿元（占归母净利润20.16%） [8]

报告行业投资评级 - 看好煤炭行业 [3] 报告核心观点 - 2025年上半年煤价下跌导致煤炭行业业绩短期承压 但看好下半年煤价回升带来业绩修复 煤企逐步增加中期分红 [2][5] - 煤炭行业高股息属性凸显 平均分红率持续提升至56.3% 多家煤企拟进行中期分红 [5][35] - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 低估值弹性标的山西焦煤、潞安环能、兖矿能源等 [5][43] 行业表现与市场对比 - 2025年上半年申万煤炭开采指数下跌12.73% 同期上证指数上涨2.76% 创业板指数上涨0.53% [5][8] - 个股方面 2025H1涨幅前五为安源煤业(63.28%)、电投能源(-0.90%)、冀中能源(-0.93%)、中国神华(-5.24%)、盘江股份(-7.08%) [9] - 25Q2单季度涨幅前五为中煤能源(8.10%)、中国神华(7.16%)、冀中能源(6.44%)、电投能源(2.97%)、陕西煤业(2.45%) [11] 煤炭价格走势 - 2025H1港口Q5500动力煤现货均价678元/吨 同比下跌22.57% 25Q2均价633元/吨 同比下跌25.27% 环比下跌12.44% [5][16] - 焦煤方面 25年上半年港口均价1400元/吨 同比下跌38.08% 25Q2单季均价1338元/吨 同比下跌35.88% 环比下跌8.56% [5][16] - 6月末动力煤价格615元/吨 较年初765元/吨下跌150元/吨 焦煤价格1250元/吨 较年初1530元/吨下跌280元/吨 [16] 行业财务业绩 - 2025H1主要23家煤炭上市公司实现营业收入5131亿元 同比下降18.9% [5][20] - 归母净利润555亿元 同比下降31.1% 其中动力煤板块净利501亿元(同比下降24.1%) 炼焦煤板块净利53亿元(同比下降63.3%) [5][22] - 25Q2单季度营收2516亿元 同比下降20.0% 环比下降3.8% 归母净利润256亿元 同比下降33.6% 环比下降14.1% [5][22] 费用控制与资产负债 - 2025H1煤炭开采板块期间费用率9.74% 较2024年报上升0.63个百分点 [5][29] - 动力煤板块期间费用率8.43% 炼焦煤板块期间费用率10.95% [5][29] - 截至2025年6月底 行业整体资产负债率48.05% 较24年底上升0.88个百分点 [5][33] - 动力煤板块平均资产负债率43.99% 炼焦煤板块平均资产负债率51.78% [5][33] 分红与股东回报 - 2024年煤炭行业平均分红率56.3% 同比增长11.2个百分点 [5][35] - 2021-2024年行业平均分红率持续保持在40%以上 [5][35] - 2025年上半年多家煤企拟进行中期分红 包括中国神华(79.02%)、兖矿能源(38.84%)、上海能源(31.67%)、中煤能源(28.53%)等 [5][35] 盈利能力指标 - 2019-2024年煤炭行业平均ROE分别为10.5%、9.8%、19.4%、24.4%、15.5%、9.9% [5][40] - 2025H1主要上市煤企平均年化ROE约5.8% [5][40] - 2025半年报ROE年化后靠前的上市公司包括陕西煤业(17.02%)、电投能源(15.83%)、中国神华(11.90%)等 [41] 投资建议与标的推荐 - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [43] - 推荐低估值弹性标的：山西焦煤、潞安环能、兖矿能源、淮北矿业、电投能源、平煤股份 [43] - 建议关注煤电联营成长标的：新集能源 [43]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 淡季预期压制煤价 现货逐渐接近长协 9月煤价有望触底反弹 把握左侧布局机会 [6][23] - 9月5500大卡 5000大卡 4500大卡长协价格为674元/吨 613元/吨 551元/吨 [6][23] - 5日CCI指数分别为686元/吨 597元/吨 525元/吨 分别比长协+12元/吨 -16元/吨 -26元/吨 [6][23] - 随着煤价与长协煤不断靠近 下游采购积极性有望提升 [6][23] - 下半年供需有望逐步平衡 [6][23] - 布局高股息动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6][23] 板块表现 - 截止2025年9月5日 中信煤炭行业收涨0.1% 沪深300指数下跌0.81% 跑赢沪深300指数0.91个百分点 [2] - 全板块整周12只股价上涨 24只下跌 1只持平 [2] - 云煤能源涨幅最高 整周涨幅为4.03% [2] 重点煤矿数据 - 2025年8月29日-2025年9月4日 重点监测企业煤炭日均销量为667万吨 周环比增加0.9% 年同比减少1.9% [2] - 动力煤周日均销量较上周增加3.9% 炼焦煤销量较上周减少7.5% 无烟煤销量较上周减少9.9% [2] - 截至2025年9月4日 重点监测企业煤炭日均产量为664万吨 周环比减少0.1% 年同比减少1.7% [2] - 重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2585万吨 周环比减少0.7% 年同比减少9.1% [2] - 今年以来 重点监测企业煤炭累计销量170603.8万吨 同比减少2.7% [2] - 动力煤 焦煤 无烟煤累计销量分别同比-3.7% -3% 7.1% [2] 需求端表现 - 电力行业累计耗煤同比减少2.6% [2] - 化工行业累计耗煤同比增加16.5% [2] - 铁水产量同比增加0.6% [2] 动力煤产业链 - 环渤海动力煤（Q5500K）指数676元/吨 周环比上涨0.75% [3] - 中国进口电煤采购价格指数779元/吨 周环比下跌3.95% [3] - 大同动力煤坑口价环比上涨0.73% 榆林环比上涨1.49% 鄂尔多斯环比上涨1.24% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌1.09% [3] - 全社会库存为16117万吨 周环比减少56万吨 年同比减少236万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存635万吨 周环比增加25万吨 [3] - 北方港口库存合计2208万吨 周环比减少11万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格为1550元/吨 周环比下跌4.9% [4] - 产地柳林主焦煤出矿价周环比持平 吕梁周环比下跌2.1% 六盘水周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比下跌1.45% [4] - 焦煤期货结算价格1127.5元/吨 周环比下跌2.51% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1670元/吨 周环比持平 二级冶金焦价格1470元/吨 周环比持平 [4] - 螺纹价格3240元/吨 周环比下跌0.92% [4] - 焦煤库存为2538万吨 周环比增加2万吨 年同比减少295万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存149.95万吨 周环比增加1.07万吨（0.72%） [4] - 独立焦化厂总库存808.66万吨 周环比增加4.87万吨（0.61%） 可用天数12.99天 周环比增加0.12天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨 周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2308.18元/吨 周环比上涨42.5元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1700元/吨 周环比持平 [5] - 纯碱（重质）均价1283.75元/吨 周环比下跌6元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2410元/吨 周环比上涨16.67元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4683.46元/吨 下跌38.46元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价（主流价）4488元/吨 周环比下跌46元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价7383.33元/吨 周环比下跌61.67元/吨 [5] 行业综合数据 - 焦炭市盈率1252.6 其他煤化工54.8 炼焦煤21.2 无烟煤17.8 煤炭13.4 动力煤12.3 [8] - 供给环比增加0.9% 库存环比下降0.7% [8] - 日耗维持高位 北港库存下降 [8] - 周度化工用煤量增加 维持高位 [8] - 铁水日产量回落到228万吨 [8] - 水泥库容比下降 [8] - 煤炭市场价格下降 钢价下降 化工品价格涨跌不一 水泥价格指数下降 [8] - 原油价格上涨 美天然气价格上涨 澳洲动力煤价格下降 焦煤期货价格下降 [8] 投资建议标的 - 动力煤公司关注中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 广汇能源 昊华能源 晋控煤业 华阳股份等 [6][23] - 焦煤公司关注淮北矿业 山西焦煤 潞安环能 平煤股份等 [6][23] - 焦炭公司关注金能科技 陕西黑猫 美锦能源 中国旭阳集团等 [6][23]

安全生产事故 - 水峪煤业发生安全生产事故并停产 政府正在进行事故调查认定[2] - 水峪煤业是山西焦煤重要全资子公司 2025年上半年实现营业收入10.5亿元 归母净利润0.79亿元[3] - 水峪煤业年核定产能400万吨 占公司总产能8.18%[4] - 华晋焦煤2025年1月发生事故导致停产 2024年8月子公司吉宁煤业发生事故 2023年12月沙曲一号煤矿事故导致停产整顿不少于3个月[5] 子公司经营数据 - 华晋焦煤是公司持股51%的子公司 沙曲一号煤矿年产能450万吨占公司总产能9.20% 吉宁煤业年产能300万吨[6] - 华晋焦煤2025年上半年实现营业收入28.68亿元 净利润3.35亿元[6] - 目前华晋焦煤处于正常生产状态[7] 公司业绩表现 - 2022-2024年归母净利润持续下滑：107.54亿元→67.71亿元→31.08亿元[9] - 2025年上半年营业收入180.53亿元同比下降16.3% 归母净利润10.14亿元同比减少48.44%[9] - 煤炭业务是营收主力 上半年占比57.58% 产品包括焦煤/肥煤/瘦煤等[9] - 利润下滑主因商品煤售价同比下降 临汾地区整合煤矿出现亏损 母公司所属煤矿利润同比下降[9] 行业市场状况 - 上半年煤炭价格中枢整体下行 供需格局宽松 进口煤补充作用较强[9] - 炼焦煤供应量增长 生铁产量同比下降导致需求调整 价格中枢下行[9] - 全国8家主要炼焦煤企业原煤产能超6亿吨 占全国炼焦煤总产能超1/3[10] - 上半年炼焦煤价格宽幅下跌导致煤矿生产积极性不高 进口煤通关量同比下降7.36%[10] - 截至2025年8月28日焦精库存较去年同期下降770万吨(降幅17.3%)[10] - 预计下半年炼焦煤供需矛盾不突出 煤价将跟随成材价格波动[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在焦煤行业的规模优势、煤种质量优势和高股息属性 且当前估值低于可比公司平均水平[6] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营收180.53亿元同比下降16.30% 归母净利润10.14亿元同比下降48.44% 主要受煤炭价格下跌影响[6] - 煤炭业务毛利率同比下降6.69个百分点至47.55% 因煤炭售价下跌但成本相对刚性[6] - 财务费用同比上升49.62%至4.70亿元 主要因计提兴县井田探矿权融资利息[6] - 公司拟增加中期分红 每10股派0.36元 合计2.04亿元 分红率20.16% 延续高分红传统[6] - 下调2025-2026年盈利预测 归母净利润由72.03/74.79亿元调整至21.82/23.96亿元 新增2027年预测25.99亿元[6] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为18倍、17倍和15倍 低于可比公司23倍的平均估值[6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入180.53亿元同比下降16.30% 归母净利润10.14亿元同比下降48.44%[6] - 第二季度单季营收90.28亿元同比下降18.06% 环比基本持平 归母净利润3.33亿元同比下降67.26% 环比下降51.15%[6] - 煤炭业务收入103.95亿元同比下降13.48% 毛利润49.43亿元同比下降24.15%[6] - 期间费用合计26.22亿元同比微增0.59% 其中管理费用17.09亿元同比下降3.08% 研发费用2.72亿元同比下降28.97%[6] - 预测2025年全年营收423.71亿元同比下降6.4% 归母净利润21.82亿元同比下降29.8%[5] 业务分析 - 煤炭产品综合售价假设增速从-1.2%下调至-23.5% 反映上半年焦煤价格大幅下跌[6] - 行业供给偏紧格局未改 历史投资不足支撑煤价中长期高位运行[6] - 公司焦煤资源具备规模优势和煤种质量优势 在行业中竞争力较强[6] 分红政策 - 2021-2024年分红金额分别为32.77亿元、68.13亿元、45.42亿元和12.49亿元 分红率分别为78.67%、63.54%、67.07%和40.19%[6] - 2025年上半年拟派发现金股利2.04亿元 分红率20.16% 延续高分红回报投资者的策略[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][11] - 目标价格为8.23元 [5][11] - 当前价格为6.75元 [5] 核心观点 - 预计H1业绩下滑主因在于价格下滑 [1][2][11] - 反内卷政策下H2焦煤价格有望企稳 [1][2][11] - 公司焦煤资源优质，预计未来价格有望持续领跑行业 [2][11] - 公司为焦煤龙头企业 [11] - 业绩压力最大时刻已过 [11] 财务表现 - 2025年H1实现总营业收入180.53亿元，同比减少16.3% [11] - 2025年H1实现归母净利润10.14亿元，同比减少48.44% [11] - 2025Q2实现总营收90.28亿元，同比-18.06%，环比+0.02% [11] - 2025Q2实现归母净利3.33亿元，同比-67.75%，环比-51.15% [11] - 下调25-27年EPS为0.39/0.47/0.52元 [11] - 2025H1营业成本126.3亿元，同比下降14.82% [11] - 2025H1煤炭行业收入180.5亿元，同比下降16.3% [11] - 2025H1山西焦煤长协指数均值为1385点，同比-11.8%，环比-8.6% [11] - 预计H1销量下滑幅度约5% [11] 行业与市场状况 - 焦炭第七轮提涨落地，综合累计涨价350-380元/吨 [11] - 下游铁水日均产量维持高位240万吨 [11] - 需求持续淡季保持高位 [11] - 反内卷政策持续推进 [11] - 2025H2开始行业盈利情况有所好转 [11] 产能扩张 - 以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权 [11] - 煤炭资源储量95,277.5万吨 [11] - 铝土矿资源储量5,561.23万吨 [11] - 镓矿资源储量3,431.28吨 [11] - 煤种主要为1/3焦煤、气煤 [11] - 规划产能800万吨/年 [11] - 该矿与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好 [11] 财务预测 - 2025E营业总收入38,382百万元，同比下降15.3% [4][12] - 2026E营业总收入41,005百万元，同比增长6.8% [4][12] - 2027E营业总收入43,344百万元，同比增长5.7% [4][12] - 2025E归母净利润2,200百万元，同比下降29.2% [4][12] - 2026E归母净利润2,669百万元，同比增长21.3% [4][12] - 2027E归母净利润2,975百万元，同比增长11.4% [4][12] - 2025E每股净收益0.39元 [4][12] - 2026E每股净收益0.47元 [4][12] - 2027E每股净收益0.52元 [4][12] 估值比较 - 可比公司2026年平均PE为10.95x [13] - 给予公司2026年17.5x PE估值 [11] - 公司当前PE为17.42x(2025E) [4][12]

市场表现 - 9月5日三大指数全部上涨 深证成指上涨3.89% 上证指数上涨1.24% 创业板指上涨6.55% [1] - 山西板块整体上涨1.40% [1] - 山西焦煤领涨山西板块 单日涨幅4.44% [2] - 华翔股份上涨4.27% 潞安环能上涨4.15% [2] 山西焦煤 - 公司为西山煤电集团旗下企业 是全国最大炼焦煤生产基地和特大型煤炭企业 [3] - 拥有煤炭-电力-建材和煤炭-焦炭-化工两条循环产业链 [3] - 主营业务涵盖煤炭生产、销售、洗选加工、发供电及矿山开发设计施工 [3] - 与宝钢、鞍钢、华能国际等企业建立战略合作 产品销往全国20多个省市并出口日本、德国 [3] 华翔股份 - 公司于2020年9月17日在上交所上市 是山西省十七年来首家主板上市民营企业 [4] - 专注于金属材料成型及精密加工领域 产品覆盖工程机械、白色家电、汽车零部件等行业 [4] - 作为定制化金属零部件供应商 具备全产业链、全国布局和全球性经营特征 [4] 潞安环能 - 公司于2006年9月22日在上海证券交易所上市 发行新股1.8亿股 [5] - 发行价每股11元 融资总额19.8亿元 [5] - 上市时为全国煤炭行业和山西省A股上市公司中首发价最高、融资额度最大的股票 [5] - 在资本市场树立煤炭企业高价值、高成长形象 成为山西板块和煤炭类A股绩优股代表 [5]

板块表现 - 煤炭开采板块当日上涨0.66%，领先个股为山西焦煤（涨4.44%）和潞安环能（涨4.15%）[1] - 上证指数上涨1.24%至3812.51点，深证成指上涨3.89%至12590.56点[1] - 板块成交活跃，永泰能源成交额达5.82亿元，山西焦煤成交4.94亿元[1] 个股涨跌 - 涨幅前三位：山西焦煤（7.05元，+4.44%）、潞安环能（13.29元，+4.15%）、安源煤业（8.26元，+3.25%）[1] - 跌幅最大为中国神华（38.16元，-0.03%），淮河能源（3.40元）持平[2] - 山煤国际（9.82元，+1.66%）、平煤股份（7.79元，+1.56%）等10余只个股涨幅超1%[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流入3.47亿元，游资净流入1.1亿元，散户净流出4.56亿元[2] - 陕西煤业主力净流入1.69亿元（占比16.44%），山西焦煤净流入9664万元（占比19.55%）[3] - 中国神华获主力净流入4082万元（占比4.22%），散户资金流出4160万元[3]