报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 新洋丰2025年1季度营收46.68亿元，YoY+39.98%，归母净利润5.15亿元，YoY+49.61%，复合肥销量同比增35%左右，新型肥销量增速更高，综合毛利率同比提升0.19个百分点至18.17% [3] - 公司复合肥和新型肥毛利率在2023 - 2024年连续提升，但对比历史仍偏低，未来有提升空间 [3] - 新型肥料销量从2018年的54.85万吨增至2024年的138.00万吨，6年增长151.60%，年复合增长率达16.63%，占比提升带动复合肥整体毛利率提升 [4] - 公司借复合肥业务现金流入加大资本开支，投入磷酸铁等项目，强化产业链一体化优势，拓宽成长空间 [4] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为14.70、16.81和19.08亿元，对应EPS分别为1.15、1.31和1.49元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [5] 公司简介 - 新洋丰是国内领先磷复肥生产企业，1982年始建，2014年3月借壳上市，截至2024年底，有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年等 [7] - 主营磷复肥产品包括磷肥、常规复合肥、新型复合肥，业务拓展至新材料、磷石膏建材等领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间14.19 - 10.66元，总市值170.64亿元，流通市值155.42亿元，总股本/流通A股125,473/125,473万股，52周日均换手率1.86 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,099.87|15,563.41|16,990.28|18,627.98|20,511.04| |增长率（%）|-5.38%|3.07%|9.17%|9.64%|10.11%| |归母净利润（百万元）|1,206.56|1,314.99|1,470.29|1,680.63|1,908.00| |增长率（%）|-7.85%|8.99%|11.81%|14.31%|13.53%| |净资产收益率（%）|12.54%|12.49%|12.66%|13.06%|13.36%|[6] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|6334|7354|8611|10315|12219| |货币资金|1178|1061|1982|3260|4670| |应收账款|206|300|327|358|395| |...|...|...|...|...|...| |负债和所有者权益|16885|18231|19313|20840|22578|[11] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|15100|15563|16990|18628|20511| |营业成本|12915|13201|14226|15533|17055| |营业税金及附加|64|73|79|87|96| |...|...|...|...|...|...| |归属母公司净利润|1207|1315|1470|1681|1908|[11] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2131|723|2092|2259|2434| |投资活动现金流|-1532|-668|-696|-524|-524| |筹资活动现金流|-685|-71|-475|-457|-501| |现金净增加额|-84|-12|921|1278|1410|[11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长|-5%|3%|9%|10%|10%| |成长能力：营业利润增长|-16%|6%|21%|14%|13%| |...|...|...|...|...|...| |估值比率：EV/EBITDA|8.90|8.03|6.83|5.77|4.83|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 新洋丰2025年一季度业绩同比大增，持续看好复合肥量利齐升 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年新洋丰相对沪深300表现为1M涨3.4%、3M涨6.5%、12M涨17.5%，沪深300为1M跌3.7%、3M跌1.2%、12M涨7.3% [5] - 截至2025年4月25日，新洋丰当前价格13.47元，周价格区间10.52 - 14.80元，总市值169.0126亿元，流通市值153.9328亿元，总股本125473.32万股，流通股本114278.24万股，日均成交额5.0966亿元，近一月换手1.60% [5] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收46.68亿元，同比增39.98%，环比增46.04%；归母净利润5.15亿元，同比增49.61%，环比增154.46%；ROE为4.75%，同比增加1.23个百分点，环比增长2.82个百分点；销售毛利率18.17%，同比增长0.19个百分点，环比增长4.29个百分点；销售净利率11.17%，同比增长0.90个百分点，环比增长4.85个百分点 [6] - 2025Q1公司营业收入同比增13.33亿元，环比增14.72亿元；归母净利润同比增1.71亿元，环比增3.13亿元；毛利润同比增2.48亿元，环比增4.05亿元 [7] 产品价格 - 2025Q1磷酸一铵均价3163元/吨，同比涨3%，环比涨1%，价差404元/吨，同比降41%，环比降25%；复合肥均价2448元/吨，同比降7%，环比涨5%，价差356元/吨，同比降15%，环比涨22% [7] 费用与现金流 - 2025Q1销售费用1.41亿元，同比增0.49亿元，环比增1.30亿元；管理费用0.52亿元，同比增0.11亿元，环比降0.52亿元；研发费用0.67亿元，同比增0.49亿元，环比降0.81亿元；财务费用0.12亿元，同比降0.01亿元，环比基本持平 [8] - 2025Q1其他收益0.76亿元，同比增0.61亿元，环比降0.04亿元，因部分单位符合税收政策 [8] - 2025Q1经营活动产生的现金流量净额为10.42亿元，去年同期为 - 11.51亿元，因存货减少转现金流入及销售收款增加 [8] - 截至2025年一季度末，公司合同负债为25.73亿元，同比增长29.53% [8] 在建项目 - 2019 - 2024年公司合计经营性现金流量净额达94.45亿元，加大资本开支，2024年末固定资产等合计较2020年末增加60.87亿元 [9] - 磷矿方面，现有磷矿石产能90万吨/年，在建180万吨/年，控股股东承诺适时注入股权 [9] - 新能源方面，5万吨/年磷酸铁生产线达标生产，多个上游磷化工项目进入试生产阶段 [9] - 30万吨/年合成氨项目达标生产，10万吨精制磷酸等项目完成大部分建设工作 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为185、195、203亿元，归母净利润分别为16、18、20亿元，对应PE分别为11、9、8倍 [10]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 活动时间为 2025 年 4 月 28 日 15:00 - 16:00 [1] - 活动地点是“全景路演”网站 [1] - 活动形式为网络远程文字交流 [1] - 活动参与人员为参与 2024 年年度业绩说明会的投资者 [1] 接待人员 - 副董事长、总裁杨华锋先生 [1] - 董事、财务总监杨小红女士 [1] - 独立董事高永峰先生 [1] - 董事会秘书魏万炜先生 [1] 其他说明 - 投资者可通过链接网址 https://rs.p5w.net/html/146186.shtml 查看活动具体内容 [1] - 本次活动不涉及应披露重大信息 [1] - 活动过程中未使用演示文稿、提供文档等附件 [1]

公司业绩表现 - 一季度复合肥销量同比增长35%左右 [1] - 新型肥销量增速更高，创公司有史以来同期最高销量纪录 [1] - 销量表现亮眼为全年销售目标达成奠定良好基础 [1]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩超预期，预计归母净利润同环比提升因复合肥销量增长、磷酸一铵盈利增长和部分库存收益 [7] - 单质肥价格企稳回暖，春耕肥需求旺盛，预计公司25Q1复合肥销量同环比显著提升 [7] - 复合肥战略意义凸显，头部企业市占率加速提升，看好公司复合肥销量长期增长和市占率提升 [7] - 公司项目储备丰富，推进磷化工梯级高值化利用发展 [7] - 磷矿持续高景气，公司资源储备不断夯实 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，对应EPS分别为1.40、1.61、1.85元，当前市值对应PE为10、8、7倍，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价13.47元，一年内最高/最低14.80/10.52元，市净率1.5，息率2.23，流通A股市值153.93亿元，上证指数3295.06，深证成指9917.06 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.78元，资产负债率39.42%，总股本12.55亿股，流通A股11.43亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15563|4668|17806|19405|20955| |同比增长率（%）|3.1|40.0|14.4|9.0|8.0| |归母净利润（百万元）|1315|515|1753|2016|2318| |同比增长率（%）|9.0|49.6|33.3|15.0|14.9| |每股收益（元/股）|1.05|0.41|1.40|1.61|1.85| |毛利率（%）|15.6|18.2|16.3|17.1|17.9| |ROE（%）|12.4|4.6|14.6|15.0|14.7| |市盈率|13|/|10|8|7| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|15100|15563|17806|19405|20955| |营业成本|12851|13129|14899|16094|17200| |税金及附加|64|73|71|78|86| |主营业务利润|2185|2361|2836|3233|3669| |销售费用|328|368|356|378|409| |管理费用|248|253|267|291|314| |研发费用|164|244|142|155|189| |财务费用|22|39|18|4|-16| |经营性利润|1423|1457|2053|2405|2773| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-13|-13|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-51|-7|0|0|0| |投资收益及其他|65|151|20|25|30| |营业利润|1422|1590|2072|2430|2804| |营业外净收入|-1|3|10|0|0| |利润总额|1422|1593|2082|2430|2804| |所得税|220|272|330|409|472| |净利润|1202|1321|1752|2021|2333| |少数股东损益|-4|6|-1|5|15| |归属于母公司所有者的净利润|1207|1315|1753|2016|2318| [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年13倍PE，对应目标价16.38元（+4%） [2][9] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比增长6.75%，营业总收入和归母净利润均同比增长，董事会提议分红 [5][10] - 磷复肥销量同比增长8.25%，新型肥料占比提升，各类型肥料销量和毛利率有不同变化 [5][11] - 公司积极储备磷矿资源，控股股东承诺注入股权，公司推进项目建设，还与其他公司合作设立矿业公司 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为151亿元、155.63亿元、170.26亿元、181.18亿元、197.73亿元，增速分别为 - 5.4%、3.1%、9.4%、6.4%、9.1% [3] - 2023 - 2027年归母净利润分别为12.07亿元、13.15亿元、15.79亿元、18.18亿元、20.85亿元，增速分别为 - 7.9%、9.0%、20.1%、15.1%、14.7% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.96元、1.05元、1.26元、1.45元、1.66元 [3] 可比公司估值表 - 2025年4月22日，兴发集团、史丹利、新洋丰的PE（2025E）分别为12.03、9.81、11.05，可比公司均值为10.92 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027年公司各项财务指标的预测情况，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等 [8] - 主要财务比率显示2023 - 2027年ROE、ROA、ROIC等指标的变化趋势 [8]

文章核心观点 公司2025年一季报业绩良好，复合肥量利提升推动业绩增长，产业链一体化优势增强，行业龙头地位提升，复合肥刚需属性强，新项目投产后成长空间大，维持“强烈推荐”投资评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2025年一季报显示公司实现收入46.68亿元，同比增长39.98%，归母净利润5.15亿元，同比增长49.61%，扣非净利润4.99亿元，同比增长52.15% [1] - 2025年一季度公司收入增长得益于产品销量提升，销售毛利率18.2%，较2024年综合毛利率提高2.53pct，盈利能力有望持续修复 [1] 行业情况 - 过去几年单质肥价格暴涨暴跌影响复合肥生产销售，2023年三季度以来单质肥价格转为底部震荡，复合肥企业和经销商经营秩序逐步恢复，磷酸一铵和复合肥毛利率将恢复至合理水平 [1] - 农业种植具有刚性，国家强调粮食安全巩固了复合肥消费的刚性需求，我国复合肥主要在国内消化，基本不受近期关税政策影响 [3] - 近年来大宗原材料价格大幅波动及环保要求趋严，复合肥行业集中度持续提升，落后中小企业逐步被淘汰，具备资源与渠道优势的企业优势显著，土地流转为复合肥龙头企业带来发展机遇 [2] 公司优势 - 公司坚持产业链一体化布局，拥有国内最大的磷酸一铵产能、磷矿石产能和钾肥进口权，配套生产合成氨、硫酸等，提升磷矿和合成氨自给率可强化布局、增强抗风险能力、加深成本优势、巩固核心竞争力 [2] - 公司通过布局新型肥料市场优化产品结构，新型复合肥销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率向上 [1] 未来展望 - 公司积极推动磷系新材料循环经济产业园项目，控股股东旗下磷矿逐步注入公司，两个矿合计产能330万吨/年，如顺利注入并投产将增强产业链一体化优势、提升盈利水平 [3] 投资评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.3亿、18.3亿、20.1亿元，EPS分别为1.30、1.46、1.60元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍，维持“强烈推荐”投资评级 [3]

行业地位与荣誉 - 公司荣获2024年全国复合肥生产企业产量第一名、全国磷酸一铵生产企业产量第二名、全国磷肥生产企业折纯产量第三名 [1] - 磷复肥产销量屡创新高，与营销系统推行的"四人组"模式密切相关 [1] 传统营销模式痛点 - 过去采用"单兵作战"模式，800多名业务员中优秀、合格、不合格各占1/3，市场拓展水平参差不齐 [1] - 单个业务员需兼顾客户开发、市场调研、发货收货、示范田种植、观摩会等多重任务，资源分散且效率低下 [2] - 每年1/3优秀业务员实现增量，但1/3业绩较差者拖后腿，导致销量长期徘徊 [2] "四人组"模式创新 - 2022年起推行团队作战模式，3-5人组成区域团队，扩大负责范围并提升协同能力 [3] - 选拔能力突出者担任组长，赋予人事权、分配权和继承权 [3] - 团队成员按优势分工，覆盖客户开发、市场分析、农技服务等环节 [3] - 将200多名农艺师分配至团队，强化农化服务能力 [4] - 组长拥有组员选拔权、绩效分配权及继承人指定权，提升团队稳定性 [4] 模式实施成效 - 广东廉江/遂溪市场通过团队"组合拳"策略，3年销量增长2.6倍 [6] - 新疆分公司伽师小组2024年增量近万吨，新入职业务员年收入达50万元 [6] - 客户满意度与品牌忠诚度持续提升，形成"动车效应"带动业绩加速增长 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司收入和归母净利润同比大幅增长，复合肥量利继续提升推动业绩增长，销售毛利率提高，盈利能力有望持续修复 [1][7] - 公司产业链一体化优势不断增强，拥有国内最大磷酸一铵产能等，提升磷矿和合成氨自给率强化布局，增强抵御风险能力，巩固核心竞争力，行业龙头地位持续提升 [7] - 复合肥刚需属性强，受关税政策影响小，公司推动磷系新材料循环经济产业园项目，控股股东旗下磷矿注入有望增强产业链优势和提升盈利水平 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.3亿、18.3亿、20.1亿元，EPS分别为1.30、1.46、1.60元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为151亿、155.63亿、172.5亿、186.15亿、199.56亿元，同比增长-5%、3%、11%、8%、7% [2][14][15] - 2023 - 2027E营业利润分别为14.22亿、15.9亿、19.75亿、22.13亿、24.28亿元，同比增长-15%、12%、24%、12%、10% [2][14][15] - 2023 - 2027E归母净利润分别为12.07亿、13.15亿、16.33亿、18.28亿、20.05亿元，同比增长-8%、9%、24%、12%、10% [2][14][15] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为168.85亿、182.31亿、198.45亿、214.91亿、233.09亿元 [13] - 2023 - 2027E负债合计分别为68.72亿、72.33亿、75.93亿、78.93亿、82.45亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为95.83亿、105.76亿、118.23亿、131.62亿、146.18亿元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为21.31亿、7.23亿、22.3亿、24.65亿、26.87亿元 [13] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-15.32亿、-6.68亿、-12.97亿、-12.97亿、-12.97亿元 [13] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-6.85亿、-0.71亿、-4.54亿、-5.57亿、-5.57亿元 [13] 主要财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为14.9%、15.6%、16.8%、17.3%、17.6% [15] - 2023 - 2027E净利率分别为8.0%、8.4%、9.5%、9.8%、10.0% [15] - 2023 - 2027E ROE分别为13.3%、13.0%、14.6%、14.6%、14.4% [15] - 2023 - 2027E资产负债率分别为40.7%、39.7%、38.3%、36.7%、35.4% [15] 基础数据 - 总股本12.55亿股，已上市流通股11.43亿股，总市值178亿元，流通市值162亿元 [3] - 每股净资产8.8元，ROE（TTM）13.4，资产负债率39.4% [3] - 主要股东为洋丰集团股份有限公司，持股比例49.42% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为9%、2%、20%，相对表现分别为13%、7%、12% [5]

公司信息 - 证券代码为000902，简称为新洋丰[1] - 债券代码为127031，简称为洋丰转债[1] 会议情况 - 第九届监事会第九次会议通知于2025年4月21日发出[2] - 会议于2025年4月24日在湖北荆门召开，3名监事全参会[2] 报告审议 - 会议审议通过《公司2025年第一季度报告》，表决全票通过[3] - 报告于2025年4月25日登载于相关报刊和巨潮资讯网[3]