报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大炼化行业各板块表现不一，长丝价格承压但产销上升，国内外炼化项目价差有不同程度变化，各板块产品价格、利润、库存和开工率等指标呈现出不同的波动趋势[2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 6大民营炼化公司涨跌幅：石油石化指数近一周涨0.5%，近一月涨1.8%，近三月涨1.2%，近一年跌7.0%，2025年初至今跌4.4%；荣盛石化近一周涨2.9%，近一月跌0.1%等[8] - 6大民营炼化公司盈利预测：以2025年7月4日收盘价计，恒力石化总市值1001亿元，2025E归母净利润8024百万元等[8] - 油价及炼化价差：国际原油布伦特本周均价68.0美元/桶，环比跌1.8%；国内炼化项目本周价差2673.0元/吨，环比基本持平；国外炼化项目本周价差1124.3元/吨，环比跌9.4%[8] - 聚酯板块：PX均价844.7美元/吨，环比降17.0美元/吨；POY/FDY/DTY行业均价分别为6779/6986/8075元/吨，环比分别降211/264/193元/吨；下游织机开工率56.2%，环比降1.9pct[2][9] - 炼油板块：国内汽油/柴油/航煤价格下跌，美国汽油/柴油/航煤价格上升[2] - 化工板块：PX开工率83.7%，环比降0.7pct；多种化工品价格和价差有不同程度变化[2][9] 大炼化周报 - 大炼化指数及项目价差走势：涉及沪深300、石油石化和油价变化幅度，六家民营大炼化公司市场表现，国内外大炼化项目周度价差等数据[14][17][19] - 聚酯板块：涵盖原油、PX、PTA等产品价格、利润、库存和开工率，以及涤纶长丝、短纤、瓶片等产品相关指标和下游织布情况[24][25][29] - 炼油板块：包含国内、美国、欧洲、新加坡等地成品油与原油的价格及价差情况[80][94][104] - 化工板块：涉及原油与多种化工品如聚乙烯、EVA、苯乙烯等的价格及价差情况[130][134][138]

股份注销及股权结构变动 - 公司于2025年4月28日通过董事会及监事会决议，并于2025年5月15日经股东大会批准，将第二期回购股份用途由"员工持股计划或股权激励"变更为"注销并减少注册资本" [1] - 2025年7月9日完成注销63,703,752股，总股本缩减至3,602,617,872股 [1] 控股股东权益变动 - 控股股东恒逸集团持股比例从42.41%被动增至43.16%，一致行动人恒逸投资持股比例从6.99%增至7.12% [2] - 控股股东及一致行动人合计持股比例从49.40%被动突破50%整数关口至50.28%（未剔除回购账户股份） [2] - 若剔除回购账户股份计算，合计持股比例保持54.88%不变 [2] 权益变动性质 - 本次变动因股份注销导致总股本减少而被动发生，不涉及主动增持或减持行为 [2] - 权益变动未改变控股股东及实际控制人地位，不影响公司治理结构和持续经营 [2] - 变动后恒逸集团与恒逸投资分别持有155,493.10万股和25,633.80万股，合计181,126.90万股 [3] 信息披露要素 - 权益变动时间为2025年7月9日，股票代码000703，变动类型为被动增加0.88个百分点 [2] - 变动方式标注为"注销回购股份"，不涉及资金交易行为 [2] - 所有变动股份均为无限售条件A股 [3]

股份回购与注销概况 - 公司于2021年10月27日通过董事会决议，计划以自有资金回购股份用于员工持股或股权激励，回购资金总额为5亿至10亿元人民币，价格上限15元/股，期限12个月 [1] - 截至2022年10月26日，公司累计回购63,703,752股（占总股本1.74%），耗资6.24亿元，成交价区间7.18-11.87元/股 [2] - 2025年4月28日董事会决议变更回购股份用途，由激励计划调整为注销减资，并于2025年7月9日完成注销程序 [2] 股本结构变动 - 注销63,703,752股后，总股本从3,666,321,624股降至3,602,617,872股，减少1.74% [3] - 无限售条件股份占比从99.48%微降至99.47%，有限售条件股份占比从0.52%小幅上升至0.53% [3] - 注销行为未对公司财务状况和经营成果产生实质性影响，且符合三年内注销的法律要求 [2][3] 回购执行细节 - 第二期回购实际支付金额6.24亿元（不含交易费用），低于原计划10亿元上限 [2] - 回购均价约9.79元/股（按总金额6.24亿元/回购数量6,370万股计算），显著低于15元/股的价格上限 [1][2]

股份回购 - 第五期股份回购资金总额1.25 - 2.5亿元，原回购价不超9元/股[3] - 2025年6月20日回购价上限调为8.95元/股[4] - 2025年7月11日回购价上限调为8.94元/股[5] 股份注销 - 2025年7月9日完成第二期63703752股股份注销[6] - 注销后总股本由3666321624股变为3602617872股[6] - 注销股份占总股本比例-1.74%，成交均价9.79元/股[6]

股份注销 - 2025年7月9日完成63,703,752股股份注销[1][4] - 注销后总股本变更为3,602,617,872股[1][5] 股份回购 - 2021 - 2022年第二期回购63,703,752股，占总股本1.74%，金额623,597,540.23元[2] - 回购最高成交价11.87元/股，最低7.18元/股[2] - 第二期回购资金5 - 10亿元，价格不超15元/股[2] 股份结构 - 注销后有限售条件股份18,967,500股，占比0.53%[5] - 注销后无限售条件股份3,583,650,372股，占比99.47%[5] 其他 - 注销不影响财务和经营成果，时间合规[4] - 公司将办理工商变更登记并披露[6]

股份注销 - 2025年7月9日完成第二期回购股份注销，数量为63,703,752股，总股本变更为3,602,617,872股[1] 持股比例变动 - 注销后控股股东恒逸集团持股比例由42.41%增至43.16%[2] - 注销后一致行动人恒逸投资持股比例由6.99%增至7.12%[2] - 注销后两者合计持股比例由49.40%增至50.28%[2] 权益变动情况 - 本次权益变动A股被动增加比例为0.88%[3] - 变动不涉及持股数量增减，不影响控股股东等[2]

转股价格调整 - 2020年发行可转债，初始转股价格11.50元/股[4] - 2021 - 2025年因权益分派多次调整转股价格[4][5][7] - 2024年董事会同意将转股价格修正为9.20元/股[7] - 本次调整后转股价格为9.14元/股[11] 股份注销 - 公司拟注销63703752股，7月9日完成注销[10] 转股期 - 转股期为2021年4月22日至2026年10月15日[11]

恒逸转2转股价格调整公告 - 公司于2022年7月21日公开发行恒逸转2可转债，并于2022年8月18日在深交所挂牌交易[1] - 由于2023年年度权益分派，转股价格由10.50元/股调整为10.41元/股[1] - 由于2024年年度权益分派，转股价格进一步由10.41元/股调整为10.36元/股[1] 转股价格调整机制 - 转股价格调整依据《深圳证券交易所上市公司证券发行与承销业务实施细则》和公司《募集说明书》规定[2] - 调整情形包括派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等[2] - 调整公式根据不同类型分为四种情况，保留小数点后两位[2] 本次转股价格调整事项 - 公司于2025年4月28日召开董事会和监事会会议，5月15日召开股东大会，审议通过变更第二期回购股份用途并注销的议案[2] - 原计划用于员工持股计划或股权激励的63,703,752股回购股份变更为注销并减少注册资本[2] - 股份注销事宜已于2025年7月9日办理完成[2] 本次转股价格具体调整 - 调整公式为P1＝(P0+A×k)/(1+k)，其中P0=10.36元/股，A=9.79元/股，k=-1.74%[4] - 经计算，调整后转股价格为10.37元/股[5] - 恒逸转2转股期起止日期为2023年[5]

债券与转股 - 2022年7月21日发行3000万张可转换公司债券，初始转股价格10.50元/股[4] - 2024年转股价格由10.50元/股调整为10.41元/股[4] - 2025年转股价格由10.41元/股调整为10.36元/股[4] - “恒逸转2”调整后转股价格为10.37元/股，7月11日生效[5][10] - “恒逸转2”转股期为2023年1月30日至2028年7月20日[10] 股份注销 - 2025年7月9日完成注销63703752股[9] - 回购注销股份成交均价为9.79元/股[10] - 注销股份数量占总股本比例为 - 1.74%[10]

报告核心观点 - 预计2025下半年布伦特油价中枢在65 - 70美元/桶左右震荡，短期地缘因素或拉高油价；行业景气度脱离底部区域，2025年及后续几年盈利持续缓慢修复；需关注高质量增长、成长股、煤化工设备投资、高股息相关板块投资机会 [4] 2025上半年行业情况 宏观环境 - 海外通胀缓和，国内经济缓慢修复，国际形势动荡，美国通胀压力缓解，国内经济修复带动石化板块景气度底部改善，但地缘冲突使油价波动加大、影响全球需求 [20] 油价走势 - 年初至6月20日，国际油价先跌后涨，1 - 5月3日，受全球贸易冲突及OPEC增产影响，布伦特原油从74.64美元/桶跌19.31%至60.23美元/桶；5月3日后，因欧美需求旺季及地缘政治因素，从60.23美元/桶涨27.86%至77.01美元/桶 [7][23][25] 全球炼能与需求 - 2022 - 2028年全球炼能净增440万桶/日，年均净增74万桶/日，中国新增产能贡献大；未来中国、印度炼厂加工量提升，美欧下降；全球新增产能集中在亚、非、中东，预计2027年亚洲炼油产能达4580万桶/日最高 [27][33] 国内市场 - 未来新增产能放缓，“老、破、小”产能出清，2024年前规划产能投产结束，未来新增有限，且政策要求淘汰小产能、控制炼油能力，产能增速将下滑 [35][36] - 成品油需求达峰，消费量同比下滑，景气度回落，2025年初以来，经济疲软、高温多雨及新能源汽车替代使柴油、汽油需求转淡，海外市场旺季不旺致芳烃盈利下滑 [39] - 化工品盈利低迷，成本高位，需求改善有限，部分盈利较差；聚烯烃需求增速下滑但仍增长，产能增速放缓但仍扩张，供应端承压 [45][51][57] 展望2025下半年 油价预判 - 中位震荡，全球经济增长乏力但供给偏紧，非OECD国家需求提供增量，油价中枢下行但跌幅有限，预计在65 - 70美元/桶震荡，或随地缘因素短期提升 [9] 行业景气 - 行业景气底部震荡缓慢向上，中游深加工行业库存增速同比负增长，处于主动去库到被动去库转换阶段，随着国内需求修复，景气度有望企稳向好 [9] 投资主线 景气缓慢修复、优质龙头量价提升 - 煤化工方面，煤制烯烃较油头路线有超额收益，宝丰能源全产业链布局，产能将提升，成本优势与折旧、单耗等多因素有关，通过高效投资、先进工艺与一体化布局拓宽成本护城河 [121][123][130] - 气化工方面，乙烷价格中枢回落，乙烷裂解装置盈利性改善，拥有乙烷裂解制乙烯产业链的公司将受益 [145][153] - 中曼石油形成上下游完整产业链，实现向油气资源型企业转型，海内外油田布局丰富，在手油气资源多 [155][157] - 新天然气煤层气产量增长，未来产量提升显著，价格有望改善，通豫管道复通和潘庄 - 马必连接线建成将提振售价 [158][163][168] - 炼化行业至暗时刻已过，景气度有望复苏，民营大炼化初步纵向一体化后进入横向扩张阶段，有望出现国际龙头公司 [172][175] 自主可控下的高端材料进口替代 - COC/COP制备技术壁垒高，国内生产空白，阿科力突破关键技术，产品指标达进口水平，进口替代空间大 [178][181] - POE全球消费量增长，新能源成消费驱动力，国内企业积极布局，关注鼎际得、东方盛虹等率先投产光伏级产品且稳定放量的企业 [183] 煤化工产能周期带来的投资机会 - 新疆煤化工产业因资源和政策利好快速发展，未来有大量项目投资；航天工程的航天炉煤种适应性强、耐用性好，已签约多个项目，市场占有率高 [184][191] 具备高股息的龙头公司 - 国企改革深化，市值考核提升央企价值，三桶油分红率有望维持高位，兼具分红能力与意愿，即便油价回落，高股息率仍有望持续，具备配置价值 [193][196][200] - 油服行业受政策和油价驱动复苏，国内油气对外依存度高，政策推动产量增长，非常规油气勘探开发带动页岩压裂设备需求增长 [204][220][227] 投资建议 - 关注高质量增长、成长、煤化工设备周期、高股息板块，如中国石油、中国石化、卫星化学、宝丰能源等公司 [10][11][230]