债券数据 - 债券发行总额和余额均为10亿元[4] - 债券期限3年，票面利率2.38%[4] - 起息日2024年4月26日，兑付日2027年4月26日[4][5] 付息信息 - 2025年4月28日支付2024 - 2025年利息，2.38元(含税)/张[3] - 每10张债券派息23.80元（含税），扣税情况不同[6] - 权益登记日2025年4月25日，除息和付息日4月28日[7] 税率与评级 - 个人等债券持有者利息所得税税率20%[10] - 2018 - 2025年境外机构投资境内债券利息暂免税[10] - 发行人主体信用等级AA +级，本期债券无债项评级[5]

指数表现 - 中证1000公用事业指数4月17日报3151 51点 [1] - 近一个月下跌0 62% 近三个月上涨3 49% 年初至今下跌3 66% [2] 指数构成 - 指数样本选自各行业流动性和市场代表性较好的证券 共10条行业指数 基日为2004年12月31日 基点1000点 [2] - 十大权重股合计占比51 44% 前三大为吉电股份(6 89%) 金开新能(5 33%) 林洋能源(5 24%) [2] - 上交所持仓占比55 26% 深交所占比44 74% [2] - 行业分布：电力及电网(72 26%) 燃气(15 98%) 水务(10 17%) 供热及其他(1 59%) [2] 样本调整机制 - 每半年调整一次 时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 特殊情况临时调整 样本退市时剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [3] - 中证1000指数调整时 行业指数同步调整 样本行业归属变更时相应调整 [3]

指数表现 - 中证全指水公用事业指数报2179 88点 近一个月上涨0 07% 近三个月上涨4 36% 年至今下跌4 08% [1] 指数编制方法 - 中证全指行业指数按中证行业分类分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 以进入各层级行业的全部证券作为样本编制指数 [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] 指数持仓结构 - 前十大权重股合计占比86 04% 其中兴蓉环境(15 31%) 首创环保(14 95%) 洪城环境(13 44%) 中山公用(13 34%) 国中水务(7 89%) 祥龙电业(5 14%) 重庆水务(5 03%) 江南水务(4 36%) 钱江水利(3 83%) 绿城水务(3 75%) [1] - 交易所分布为上海证券交易所占比65 77% 深圳证券交易所占比34 23% [1] - 行业分布为水务占比100 00% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 临时调整情形包括中证全指指数样本调整 样本公司行业归属变更 样本退市等 [2]

文章核心观点 介绍中证1000公用事业指数的当前表现、编制规则、持仓情况及样本调整规则等信息 [1][2] 指数表现 - 3月31日上证指数下跌0.46%，中证1000公用事业指数报3155.13点 [1] - 中证1000公用事业指数近一个月上涨2.02%，近三个月下跌6.05%，年至今下跌3.55% [1] 指数编制 - 中证1000指数行业指数系列从各行业选流动性和市场代表性好的证券作样本，形成10条中证1000行业指数，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 中证1000公用事业指数十大权重分别为吉电股份（6.83%）、林洋能源（5.73%）、金开新能（5.57%）等 [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比56.02%、深圳证券交易所占比43.98% [1] - 持仓样本行业中，电力及电网占比72.13%、燃气占比16.34%、水务占比9.95%、供热及其他占比1.58% [1] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，特殊情况临时调整 [2] - 样本退市时剔除，样本公司发生收购等情形参照计算与维护细则处理 [2] - 中证1000指数调整样本时，中证1000行业指数样本相应调整，样本行业归属变更时也相应调整 [2]

公司战略与业务格局 - 围绕新使命愿景构建双核双轮战略框架，设定“311”战略规划目标，在水务核心业务基础上打造固废和新能源两级增长极 [1] - 经过两年多努力，营收规模实现翻番，水务、固废、新能源三大主业格局基本形成 [1] 各业务板块情况 环保水务板块 - 服务范围涵盖水污染治理等多项业务，供水业务本地市场占有率逐年提升，排水业务稳步推进 [2] - 承接五大类治水工程积累丰富经验，未来将结合中山市特色产业切入工业污水处理领域 [2][3] 固废板块 - 通过区内业务整合和并购外部优质标的拓展市场，深耕垃圾焚烧细分领域，本地市场占有率超 30% [2] - 收购株洲市公用环保能源有限公司 100%股权，获得株洲市城市生活垃圾焚烧发电厂特许经营权 [2] - 环卫业务围绕城市服务产业布局，打造四大赛道品牌 [2] 新能源板块 - 通过投资并购和产业基金发挥协同优势，依托基金实现产业资源与金融资本良性互动，布局新能源业务 [2][3] - 以光伏业务为核心，重点布局分布式光伏电站投资开发业务，落地多个标杆项目 [2][3] - 未来致力于发展成为涵盖三大交易业务的数智化综合能源服务产业 [2] 工程板块 - 拥有市政、建筑“双一级”施工总承包资质，业务类型多元化，涵盖多个领域 [2] - 聚焦城市公用事业，发挥各板块协同能力，为主营业务发展提供支撑 [2] 其他业务板块 - 主要包括金融投资、市场运营、港口客运等业务 [2] 金融投资情况 - 持有广发证券 10.55%股份 [3] - 与广发信德合作设立多个基金，从单一财务投资向产业投资领域拓展，发挥协同赋能作用 [3]

会议情况 - 公司第十一届董事会2025年第2次临时会议于3月17日通讯表决召开[1] - 会议通知于3月13日发出[1] - 出席会议董事应到8人实到8人[1] 组织建设 - 公司开展2025年组织体系建设优化[2] - 《关于2025年组织体系建设优化的议案》8票同意通过[3]

市值管理策略 - 强化股东回报机制，2025年1月实施特别分红方案，向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），合计派发5.14亿元 [1] - 落实“质量回报双提升”专项方案，聚焦主业发展、健全治理机制、优化信息披露质量 [1] - 制定并发布“估值提升计划”，围绕强化核心业务竞争力等关键领域，促进公司价值与市场估值良性互动 [1] - 完善投资者关系管理机制，构建“线上+线下”多维度沟通体系，通过多种渠道传递经营进展 [2] 新能源业务布局 - 通过投资并购与产业基金，发挥中山公用和广发证券协同优势，布局新能源业务 [3] - 以光伏业务为核心，重点布局分布式光伏电站投资开发业务，利用自有物业优势推广“光伏 +”模式，研发“零碳智慧能源园区解决方案”并落地多个标杆项目 [3] - 未来将持续布局新能源领域，发展成为涵盖电力交易、碳交易、新能源资产交易三大交易业务的数智化综合能源服务产业 [3] 业务布局与协同 - 构建水务、固废、新能源为主，工程建设为辅的业务布局，形成完整的生态环境服务产业链 [4] - 各业务板块强链、补链协同发展，推动新能源 - 工程协同业务开发模式，降低投资成本，提升项目收益 [4] 各板块未来规划 水务板块 - 供水一盘棋重整组合基本完成，提高本地市场占有率，排水业务逐步拓展 [5] - 依托生活污水处理经验，结合中山市特色产业切入工业污水处理领域 [5] 固废板块 - 通过区内业务整合，并购外部优质标的拓展市场空间，深耕垃圾焚烧细分领域 [6] - 打造城市服务、再生资源、工业环保、科创智造四大赛道品牌，力争成为行业领先的城市资源环境综合服务商 [6] 分红规划 - 特别分红是推进市值管理、提升股东回报的举措之一 [6] - 未来将制定发布《未来三年股东回报规划（2025年 - 2027年）》，提供持续、稳定的现金分红回报 [6]

债券信息 - 债券简称23中山K1、24中山K1、24中山K2，代码148375.SZ、148605.SZ、148707.SZ[1] 人事变动 - 2025年2月10日完成董事会换届选举[7] - 3月7日董事黄著文辞职，新任董事为陈林峰、王磊、李国辉[7][8][9] 后续关注 - 金圆统一证券关注发行人债券本息偿付情况[14]

人员变动 - 公司董事黄著文因个人原因辞职[1] - 辞去第十一届董事会董事及战略委员会职务[1] - 辞职后不再担任公司任何职务[1] 其他信息 - 黄著文未持有公司股票[1] - 公告日期为2025年3月7日[4]

报告公司投资评级 - 优于大市(首次) [5] 报告的核心观点 - 报告公司为珠三角区域综合公用事业平台 2000 年借壳上市 2007 年二次重组进军水务行业 后依靠并购进军固废、环卫等行业 拥有供水产能 276 万吨/日 污水处理产能 75 万吨/日 分别占中山市 80%和 36%的市场 还是广发证券第三大股东 持有 10.55%股权 [1] - 稳健经营与分红提供安全垫 中山市人口和 GDP 稳健增长 支撑报告公司发展 其水务业务有区域垄断性 “供水一盘棋”计划或提升市占率 剔除投资收益后 2023 年主业归母净利 2.45 亿元 5 年 CAGR13% 连续 10 年分红比例 30%左右 股息率 2 - 3% [1] - 广发证券股权带来业绩/股价弹性 24Q4 A 股交易活跃度提升或带动广发证券经纪业务收入增长 报告公司投资收益有望增加 且报告公司在牛市年化收益率和最大涨幅不逊色于广发证券 熊市回撤与波动率表现更优 [2] - 当前继续看好报告公司 其股价自 2018 年来破净 但广发证券和水务资产盈利能力中上 2024 年末证监会和国资委要求重视破净问题 2025 年 1 月公司 5.14 亿特别分红提振投资者信心 [2] 根据相关目录分别进行总结 历史沿革 - 前身佛山市兴华集团股份有限公司 1992 年设立 1997 年上市 2000 年更名 2008 年吸收合并控股股东实现水务资产上市 2015 年进军垃圾焚烧行业 2018 年切入环卫行业 2022 年开辟新能源业务 [12] 股权结构 - 实控人为中山市国资委 2024 年 1 月控股股东增持 1086.65 万股 占总股本 0.74% 截至 2024Q3 直接持有 48.73%股权 [13] - 2022 年复星集团退出 中信产融接棒 受让 8.04%股份 [14] 财务分析 - 营业收入持续增长 2009 - 2021 年 CAGR10.06% 近两年工程业务贡献度高 2022 - 2023 年工程安装收入增长 2024Q1 - Q3 收入 32.9 亿元 同比增长 7% [16] - 归母净利润波动 受广发证券业绩影响明显 2018 年至今投资收益占比 70% - 90% 剔除投资收益后 2018 - 2023 年 CAGR12.8% 2024Q1 - Q3 为 3.06 亿元 同比增长 74% [19] - 综合毛利率、期间费用率走低 2018 - 2023 年综合毛利率从 30.5%降至 20.2% 2024Q1 - Q3 回升至 21.7% 期间费用率从 17.7%降至 13.3% [22] - 应收账款规模增加 经营性现金流承压 截至 2024Q3 应收账款账面余额 15.35 亿元 较 2023 年末增长 33.94% 2024 年前三季度经营活动净现金流下滑至 - 4.1 亿元 [24] 水务、固废、辅助服务板块稳健增长 - 中山市发展潜力大 是珠三角中心城市之一 2023 年人口 445.82 万人 10 年 CAGR3.46% 2024 年 GDP 4143.25 亿元 同比提升 7.6% 为报告公司发展提供支撑 [27] 水务板块 - 供水业务历史增长稳健 截至 2024H1 日供水能力 276 万吨 承担中山市约 80%供水任务 2023 年供水业务收入 7.21 亿元 同比增长 3.18% 售水量 41970 万吨 同比增长 1.42% “供水一盘棋”计划整合 9 家供水企业 总投资 7.6 亿元 2024H1 售水量同比增长 7.21% [30][32] - 污水处理业务受益污水厂改扩建 + 厂网一体化 营收快速增长 承担中山市 50%以上污水处理量 2019 年获多个委托运营项目 2023 年两座扩建污水厂商运 污水处理量同比增长 29.02% 收入同比增加 63.09%至 6.17 亿元 [34] 固废板块 - 垃圾焚烧业务依靠并购介入 北部公用和株洲金利亚负责 垃圾处理能力、单价及平均销售电价稳定 2023 年株洲金利亚并表 垃圾处理业务收入大幅增加 50.87% [36][39] - 环卫业务深耕区域市场 名城环境拥有中山市医疗废弃垃圾处理特许经营权 服务范围广 约占全市市场份额 24% 2022 年业务增长 61.3%至 3.06 亿元 2023 年因医疗废物处理量减少下降 20.4%至 2.44 亿元 [42] 工程板块 - 工程安装业务收入持续增长 从 2016 年 2.25 亿元增长至 2023 年 27.47 亿元 CAGR42.97% 2022 年签约合同额 44.63 亿元 2023 年同比增加 67.81% 毛利率波动大 截至 2024 年 3 月末 在建项目总投资 60.93 亿元 未来尚需投入 47.11 亿元 在手未完工外部项目合同规模 31.05 亿元 [44][45] 辅助服务板块 - 收入有所波动 2019 年达峰值 5.72 亿元 受疫情影响下滑 2023 年恢复增长 同比 + 40%至 5.3 亿元 毛利率增加 10pct 至 44.5% [51] - 金融投资持有广发证券 10.55%股份 与广发信德合作设立多个基金 [53] - 市场运营拥有 34 个农贸（批发）市场及商业体 是中山市最大农贸市场集群 对外出租业务在中山市有较高市场份额 截至 2023 年 9 月末 出租率约 83.17% [53] - 港口客运运营中山至香港、深圳客运航线 拥有 4 艘客轮 2024 年 11 月 28 日新中山客运口岸开航 有望带来额外收入 [56] 广发证券股权带来业绩/股价弹性 - 广发证券是国内头部证券公司 1991 年成立 2010 年和 2015 年上市 具备全牌照业务 各项经营指标居行业前列 截至 2024Q3 总资产 7706.53 亿元 行业排名第四 2024Q1 - Q3 营业收入 191.37 亿元 归母净利润 67.64 亿元 2024.9.24 以来 A 股成交额提升 利好其业绩 [57][60] - 权益法能更真实反映广发证券投资价值 报告公司持有其 10.55%股权 对其有重大影响 采用权益法核算 能反映投资实际价值 避免利润操纵 [61][63] - 股价对比复盘显示 报告公司股价与广发证券走势一致性较高 相关系数 0.68 过去五年累计收益率 27.96%排名第一 且在牛市享受弹性 波动与回撤更小 [65][69] 为什么当前时点看好中山公用 - 证监会要求长期破净公司披露估值提升计划 国资委重视中央企业控股上市公司破净问题 报告公司自 2018 年破净至今 但分板块看 净资产市场价格均大于 1 倍 PB 资产盈利能力中上 股价可能被错杀 [70][72][73] - 公司近 10 年坚持稳定分红原则 2024 年 12 月发布特别分红预案 派发现金红利 5.14 亿元 2025 年 1 月发放完毕 响应市值管理要求 提振投资者信心 有助于市净率修复 [78][80] 盈利预测 - 假设 2024 - 2026 年水务业务收入 13.91/14.46/14.71 亿元 同比增长 4%/4%/2% 毛利率 27.8%/27.7%/28.7% 固废业务收入 6.69/7.12/7.44 亿元 同比增长 16%/6%/4% 毛利率 31.6%/31.1%/31.1% 其他辅助业务收入 5.83/6.30/6.61 亿元 同比增长 10%/8%/5% 毛利率 45%/45%/45% 工程业务收入 30.22/32.64/34.27 亿元 毛利率 10.5%/10.5%/10.5% 投资收益 8.9/10.1/11.6 亿元 [85][86] - 预计未来 3 年营收 56.65/60.51/63.03 亿元 同比 + 9%/7%/4% 毛利率 20.8%/20.6%/20.8% 毛利 11.77/12.48/13.11 亿元 归母净利润 12.27/13.84/15.69 亿元 同比 + 27%/13%/13% 扣除投资收益的主业归母净利润为 3.37/3.74/4.09 亿元 同比增长 37.6%/11%/9.4% [88] 估值与投资建议 - 绝对估值 10.37 元/股 - 12.05 元/股 高于目前股价 16.4% - 35.2% 该估值对 WACC 和永续增长率敏感 [89] - 相对法估值 10.50 元/股 - 11.01 元/股 高于目前股价 17.8% - 23.6% [94]