公司财务表现 - 前三季度公司实现营收26.1亿元，同比增长16.3%，归母净利润2.3亿元，同比增长31.5%，扣非归母净利润2.1亿元，同比增长29.8% [1] - 第三季度单季公司实现营收6.97亿元，同比增长11.2%，但归母净利润仅为143万元，同比大幅下降89.9%，扣非归母净利润为-230万元，出现亏损 [1] - 第三季度毛利率为27.2%，同比下降12.6个百分点，销售费用率为10.0%，管理费用率为14.0%，研发费用率为1.1%，同比分别变化+3.1、+6.2、-0.4个百分点 [2] - 剔除股权激励费用影响后，第三季度扣非归母净利润为347万元，同比下降86.0%，扣非归母净利率为0.5%，同比下降3.9个百分点 [2] 业务运营与增长 - 第三季度营收同比增长11.2%，增速较第二季度环比下滑3.8个百分点，主要由于网点扩张集中于去年同期，当前门店爬坡期已基本结束，增长进入稳定区间 [1] - 第三季度末公司使用权资产为6.9亿元，同比增长14.1%，增速较第二季度的44.3%明显放缓，标志着高速扩张期结束 [1] - 第三季度毛利率承压部分原因为业务淡季及固定成本因业务扩展显著增加，同时扩张带来成本前置 [2] - 销售费用增加主要由于报告期内为开拓新市场，营销及投流成本增加 [2] 资本管理与未来发展 - 公司第三季度持续推进股份回购，截至9月22日累计回购247.13万股，耗资1.25亿元，计划将其中6000万元回购股份注销，剩余部分用于股权激励 [2] - 公司为子公司申请10亿元综合授信额度，用于支持业务扩张，显示出为业务拓展储备资金的积极性 [2] - 公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，行业人口红利仍存且政策波动较小，新拓门店爬坡已结束 [3] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为2.4亿元、2.8亿元、3.1亿元，对应市盈率分别为23倍、19倍、17倍 [3]

核心财务表现 - 单三季度收入为6.97亿元，同比增长11.19% [1] - 单三季度归母净利润为143.28万元，同比大幅下降89.90% [1] - 单三季度扣非后归母净利润为亏损230.06万元，去年同期为盈利912.44万元 [1] - 前三季度累计收入为26.13亿元，同比增长16.30% [1] - 前三季度累计归母净利润为2.31亿元，同比增长31.52% [1] - 前三季度累计扣非后归母净利润为2.09亿元，同比增长29.75% [1] 业务运营与增长动力 - 期末合同负债为12.04亿元，同比增长22.45%，显示业务增长潜力 [1] - 三季度为行业消课淡季和招生旺季，公司业务重心在于网点扩张、拓展客群和销售课程 [2] - 合同负债高增与销售费用率提升交叉验证了公司通过前置市场投入获客策略的有效性 [2] - 公司通过网点稳健扩张、扩大招生规模及有效客单价提升来实现收入业绩增长 [3] 盈利能力与费用分析 - 单三季度综合毛利率为27.17%，同比下降5.07个百分点，主要因业务扩张及教师储备成本先行导致 [2] - 单三季度销售费用率同比提升3.10个百分点，管理费用率同比下降6.16个百分点 [2] - 管理费用率下降与股权激励费用减少、管理降本提效及收入规模效应有关 [2] - 预计四季度市场投放规模将有所收敛 [2] 未来展望与预测 - 中长期随着前端业务收入增加、小班业务占比提升及规模效应，公司盈利能力有望向10%迈进 [3] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为2.45亿元、3.04亿元、3.69亿元 [3] - 对应2025至2027年市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8][12] 核心观点 - 报告认为学大教育2025年第三季度为业务淡季，收入实现稳健增长，合同负债高增为未来业绩奠定基础 [6][12] - 单季度利润下滑主要受师资储备等成本前置影响，但销售费用率提升与管理费用率下降验证了其获客策略有效性和运营效率提升 [12] - 中长期看好公司凭借个性化教育品牌优势、网点扩张及小班业务占比提升，推动收入增长和盈利能力向10%迈进 [12] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.04亿元、3.69亿元，对应市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [2][12] 2025年三季报业绩表现 - **单三季度业绩**：收入6.97亿元，同比增长11.19%；归母净利润143.28万元，同比下降89.90%；扣非后净亏损230.06万元，同比由盈转亏（去年同期扣非净利润912.44万元）[2][6] - **前三季度累计业绩**：收入26.13亿元，同比增长16.30%；归母净利润2.31亿元，同比增长31.52%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长29.75% [2][6] - **合同负债**：期末合同负债达12.04亿元，同比增长22.45%，显示业务拓展潜力 [2][6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：单三季度综合毛利率为27.17%，同比下降5.07个百分点，主要因业务扩张及教师储备导致成本提升 [12] - **费用率**：单三季度销售费用率同比提升3.10个百分点，管理费用率同比下降6.16个百分点，研发费用率同比下降0.44个百分点，财务费用率同比下降0.24个百分点 [12] - **费用变动原因**：销售费用率提升源于招生旺季的前置市场投入；管理费用率下降与股权激励费用减少、管理提效及规模效应有关 [12] 业务展望与战略 - **业务节奏**：第三季度为中考、高考后的消课淡季和招生旺季，公司重心在于网点扩张、客群拓展和课程销售 [12] - **增长驱动**：公司计划通过网点稳健扩张、扩大招生规模及提升客单价实现收入增长 [12] - **盈利潜力**：随着前端收入增加、业务结构改善（小班业务占比提升）及规模效应显现，公司盈利能力有望持续提升 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.04亿元、3.69亿元，每股收益分别为2.01元、2.50元、3.03元 [12][18] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [2][12] - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**：净资产收益率分别为23.7%、22.7%、21.6%；净利率分别为7.4%、7.7%、7.8% [18]

调研活动概述 - 中宣部反非法反违禁局领导率队至句象书店长沙星沙永旺店进行专题调研，湖南省市县各级宣传部相关负责领导参加 [1] - 调研议题包括振兴实体书店、繁荣基层文化、净化未成年人成长文化环境等 [1] - 调研团深入书店各功能区域，详细了解其经营理念、运营模式、图书选品与内容审核机制 [2] 公司业务与运营模式 - 句象书店是A股上市企业学大教育集团探索布局服务“全民阅读”战略的创新业态 [1] - 公司采用“共享阅读＋文化空间＋阅读服务”复合运营模式，为全龄段读者提供差异化阅读场景 [1] - 学大教育现阶段在全国共开设14家句象书店，总图书借阅量超85万册 [1] - 书店依托多元空间，围绕文化传播、书香社会、科学教育和职业体验四大主题举办活动 [2] - 书店通过融合阅读活动与生活美学的复合空间，打造“阅读+”综合性城市文化新地标 [1] 社会效益与政府认可 - 调研团领导对句象书店为青少年营造良好阅读氛围、提供优质文化食粮给予高度评价 [3] - 调研团认可公司在甄选优质童书、引导青少年健康阅读、营造清朗书店环境上的努力 [3] - 书店持续举办读书会、亲子工作坊等公益活动，增强市民文化获得感 [2] - 2024年6月，句象书店北京大兴龙湖店支持了“金盾护航”青少年禁毒教育项目三年成果展 [3] 未来发展规划 - 公司表示将持续深化与正规出版机构的战略合作，开展读者教育活动提升公众版权意识 [4] - 公司将策划推出更多弘扬主旋律、传播正能量、富含教育意义的阅读推广活动和亲子项目 [4] - 公司致力于将自身打造成为让家长放心、让孩子开心、让社会安心的文化净土与精神家园 [4] - 公司将携手各界伙伴积极肩负起新的文化使命，为繁荣社会主义文化事业、建设书香社会贡献力量 [4]

煤炭行业动态研究 - 2025Q3主动型基金重仓股中煤炭行业持仓市值占比为0.30%，环比下降0.06个百分点，处于2008年以来23%分位数的较低水平，板块拥挤度低，赔率优势明显[4] - 截至10月24日北方港口动力煤价格达770元/吨，创年内新高，四季度冬季旺季来临叠加查超产政策对供给的持续约束，煤价有望保持上涨[6] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等因素驱动煤价长期呈现震荡向上趋势，头部企业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征[6] - 基金加仓较多的公司包括兖矿能源HK、平煤股份、华阳股份等，减仓较多的包括新集能源、陕西煤业等，建议关注稳健型标的如中国神华、陕西煤业及弹性较大的兖矿能源、淮北矿业等[5][6] 易点天下公司点评 - 2025年前三季度实现营业总收入27.17亿元，同比增长54.94%，归母净利润2.04亿元，同比增长4.4%[9] - 2025Q3单季度营收9.8亿元，同比增长46.8%，毛利率13.06%，同比下降8.99个百分点，归母净利润6006万元，同比下降4.80%[10] - 程序化广告平台zMaticoo日均广告请求达2200亿次，直连APP数超12000个，核心客户包括Viber、腾讯视频等，平台完成SDK2.0升级并内测DSP2.0，2025Q3研发费用5153万元，同比增长104.4%[11] - 公司应用Sora2、GPT-5等大模型，通过AI Drive 2.0解决方案将服务能力渗透至中长尾市场，期末合同负债9030万元，同比增长59%[12] 安利股份公司点评 - 2025年前三季度营业收入16.79亿元，同比下降6.8%，归母净利润1.21亿元，同比下降19.2%[14] - 2025Q3单季度营收5.79亿元，同比下降14.2%，归母净利润0.28亿元，同比下降51.4%，毛利率23.61%，同比下降0.68个百分点[15] - 主营产品销售单价同比增长5.57%，客户和产品结构优化，安利越南订单增加且亏损减少，与耐克、阿迪达斯等品牌合作深化，并通过New Balance认证[16][17] - 产品在比亚迪、丰田等车企部分车型上应用，并切入苹果、三星等消费电子品牌供应链，医疗健康及半导体材料领域取得进展[17] 南京银行公司点评 - 2025Q3营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，归母净利润180.05亿元，同比增长8.06%[20] - 截至2025Q3末资产总额2.96万亿元，较2024年末增长14.31%，贷款总额1.41万亿元，较上年末增长12.34%，其中对公贷款1.07万亿元，增长14.63%[20] - 不良率0.83%，较2025H1下降1bp，拨备覆盖率313.22%，上升1.57个百分点[21] 玲珑轮胎公司点评 - 2025年前三季度营业收入181.61亿元，同比增长13.87%，归母净利润11.67亿元，同比下降31.81%[22] - 2025Q3单季度营收63.49亿元，同比增长14.00%，轮胎销量2309.56万条，同比增长7.78%，均价273.08元/条，同比增长6.14%[23][25] - 全球配套销量累计突破3亿条，连续稳居中国轮胎配套榜首，为大众、宝马、比亚迪等70余家主机厂配套，新能源配套居首，拟在巴西投资11.93亿美元设立第三基地[27] 无锡银行公司点评 - 2025Q3单季度营收同比增长4.9%，归母净利润同比增长4.6%，较Q2增速分别提升1.5和0.7个百分点[31] - 截至2025Q3末贷款同比增长10.2%，存款同比增长11.1%，对公贷款净增28亿元，为2024年同期两倍[31] - 不良率0.78%，环比持平，拨备覆盖率427.87%，环比上升3个百分点[31] 中国铝业公司点评 - 2025年前三季度营业收入1765亿元，同比增长1.57%，归母净利润108.7亿元，同比增长20.65%[33] - 2025Q3单季度归母净利润38.0亿元，环比增长7.6%，同比增长90.3%，原铝产量600万吨，同比增长6.76%[33][34] - 2025Q3长江A00铝均价20707元/吨，环比上涨507元/吨，氧化铝均价3165元/吨，环比上涨108元/吨，营业成本环比下降8.6亿元[35] 劲仔食品公司点评 - 2025Q3营收6.85亿元，同比增长6.55%，增速由负转正，归母净利润0.61亿元，同比下降14.77%[37] - 毛利率28.93%，同比下降1.13个百分点，销售费用率同比上升1.58个百分点，净利率8.89%，同比下降2.22个百分点[38] - 核心产品小鱼实现正向增长，零食量贩渠道占比提升，推出京门爆肚等新品，坚持鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类品质化路线[38][39] 中煤能源公司点评 - 2025年前三季度营业收入1105.8亿元，同比下降21.2%，归母净利润124.85亿元，同比下降14.6%[40] - 2025Q3自产煤吨煤售价482.2元/吨，环比上涨7.5%，吨煤成本247.3元/吨，环比下降3.6%，吨煤毛利234.9元/吨，环比增长22.3%[41] - 煤化工业务中尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%，吨毛利476元/吨，同比增长6.25%，聚乙烯吨毛利环比扭亏至517.1元/吨[42] 横店影视公司点评 - 2025Q3营收5.22亿元，同比增长15.9%，归母净利润0.04亿元，同比扭亏，毛利率7.55%，同比提升15.97个百分点[44][45] - 直营影投票房4.19亿元，同比增长15.43%，市占率3.68%，出品影片10部累计票房46.41亿元，设立大横小竖短剧品牌，加大短剧投资[46][47] 江瀚新材公司点评 - 2025年前三季度营业收入14.25亿元，同比下降16.38%，归母净利润3.22亿元，同比下降29.50%[50] - 2025Q3功能性硅烷销量3.12万吨，同比增长2080吨，销售均价15229元/吨，同比下降2255元/吨，毛利率29.29%，同比下降5.46个百分点[51][52] - 主流功能性硅烷KH550、KH560、KH570价格较10月14日低点分别上涨2000元/吨、5000元/吨、6000元/吨，行业回暖可能性增大[54] 宁波银行公司点评 - 2025年前三季度营收同比增长8.32%，归母净利润同比增长8.39%，利息净收入同比增长11.83%[58] - 截至2025Q3末贷款总额较年初增长16.31%，其中公司贷款增长30.83%，个人贷款下降4.04%，不良率0.76%，环比持平[58] 佩蒂股份公司点评 - 2025Q3营收3.61亿元，同比下降24.29%，归母净利润0.34亿元，同比下降39.35%，毛利率32.24%，同比上升1.29个百分点[61][62] - 自主品牌爵宴推出小型犬冻干新品、牛骨汤主食罐等，好适嘉品牌填补中端价格带空白，形成双品牌协同效应[62] 扬农化工公司点评 - 2025年前三季度营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%[64] - 2025Q3营收29.23亿元，同比增长26.15%，归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，贸易业务营收占比提升导致毛利率下降[65] - 葫芦岛一期项目包括年产4500吨杀虫剂、8050吨除草剂等，累计投入达预算的91%，一阶段项目产能爬坡顺利[67] 国瓷材料公司点评 - 2025年前三季度营业收入32.84亿元，同比增长10.71%，归母净利润4.89亿元，同比增长1.50%[69] - 2025Q3营收11.29亿元，同比增长11.52%，经营活动现金流净额2.88亿元，同比增长42.15%[70][72] - MLCC粉体新产品需求增长，固态电解质产线预计2025年底完成，氧化锆分散液等产品导入客户，应用于显示、AI眼镜等领域[74] 博源化工公司点评 - 2025年前三季度营业收入86.56亿元，同比下降17%，归母净利润10.62亿元，同比下降41%[76] - 2025Q3纯碱均价1143元/吨，同比下降28%，小苏打均价1083元/吨，同比下降21%，拟收购银根矿业10.65%股权，持股比例增至70.65%[78][80] - 银根化工规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打80万吨/年，一期已达产，二期预计2025年12月建成[80] 三美股份公司点评 - 2025年前三季度营业收入44.29亿元，同比增长45.72%，归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%[81] - 2025Q3氟制冷剂销售均价39830元/吨，同比增长56.50%，R32、R125、R134a均价同比分别增长59.58%、46.06%、58.95%[83] - 第三代制冷剂实行生产配额管理，竞争格局优化，R32、R125、R134a的Q3平均毛利同比分别增长102.05%、110.27%、113.48%[83]

投资信息 - 学大信息拟出资550万元认购基金，占比9.91%[2] - 基金认缴出资总额为5550万元[2] - 公司以扩募形式投资基金，使用自有资金[15] 公司与合伙人信息 - 学大信息注册资本58962.57万元人民币[6] - 北京瀛湾注册资本1600万人民币[3] - 福建恒荣创投注册资本10000万人民币[5] 合伙人出资情况 - 福建恒荣创投认缴出资2000万元，占比36.04%[8] - 江昊认缴出资1200万元，占比21.62%[8] - 黄丹琳认缴出资1000万元，占比18.02%[8] - 王延、李李、徐彦各认缴出资100万元，各占比1.80%[8] - 北京瀛湾认缴出资500万元，占比9.01%[8] 基金相关规则 - 基金可分配收入扣除税费后由管理人决定分配[13] - 项目处置和投资运营收入按比例返还出资及分配[14] - 年度管理费在投资和退出期为2%，延长期不收取[14] 投资战略与风险 - 本次投资是产业投资，布局半导体等科技产业[15] - 基金投资周期长、流动性低，有投资效益风险[16] 其他 - 执行事务合伙人是北京瀛湾私募基金管理有限公司[11] - 普通合伙人承担无限连带责任，有限合伙人以认缴出资额为限[12] - 公司控股股东未参与基金份额认购和任职[14] - 本次投资不会导致同业竞争或关联交易[18]

教育板块整体表现 - 2023年10月29日教育板块整体上涨0.2%，表现弱于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，呈现涨跌互现格局[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出5966.45万元，游资资金净流出3364.79万元，散户资金净流入9331.24万元[2] 领涨个股分析 - 创业黑马以6.70%的涨幅领涨板块，收盘价为30.40元，成交量为12.35万手，成交额达3.61亿元[1] - 中国高科涨幅为3.58%，收盘价10.14元，成交量为26.20万手，成交额为2.66亿元[1] - 创业黑马获得主力资金净流入3682.50万元，主力净占比达10.21%，中国高科获得主力资金净流入2405.10万元，主力净占比为9.05%[3] 资金流向分析 - 学大教育虽股价微跌0.17%，但获得主力资金净流入1023.29万元，主力净占比为8.79%，同时获得游资净流入198.47万元[3] - 博瑞传播股价上涨0.60%，获得主力资金净流入634.49万元，主力净占比为7.76%[1][3] - 多只下跌个股出现主力资金流出，其中ST开元主力资金净流出223.86万元，主力净占比为-12.41%[2][3] 成交活跃度 - 中公教育成交最为活跃，成交量达69.73万手，成交额为1.90亿元，但股价持平[1] - 豆神教育成交量达60.59万手，成交额高达4.20亿元，股价下跌1.00%[2] - 创业黑马、中国高科等领涨股成交额均超过2亿元，显示资金关注度较高[1][3]

券商评级概览 - 10月28日券商共发布182次上市公司目标价 [1] - 目标价涨幅排名前三的公司为学大教育(75.33%)、东阿阿胶(64.38%)、中国汽研(58.15%)，分属教育、中药、汽车服务行业 [1] 高目标涨幅公司 - 学大教育获华泰证券给予买入评级，目标价73.36元，涨幅75.33% [3] - 东阿阿胶获野村东方国际证券给予增持评级，目标价78.00元，涨幅64.38% [3] - 中国汽研获国泰海通证券给予增持评级，目标价27.55元，涨幅58.15% [3] - 睿创微纳获华泰证券给予买入评级，目标价131.07元，涨幅55.28% [3] - 湖南裕能获东吴证券给予买入评级，目标价99.00元，涨幅54.78% [3] 高推荐家数公司 - 10月28日共262家上市公司获券商推荐 [4] - 青岛啤酒获13家券商推荐，收盘价65.28元，属非白酒行业 [5] - 宁波银行、盐津铺子均获11家券商推荐，收盘价分别为27.75元、69.95元，分属城商行、休闲食品行业 [4][5] - 百润股份获8家推荐，国电电力、上海家化、千味央厨、学大教育均获6家推荐 [5] 评级调高公司 - 以岭药业获国投证券将评级从增持调高至买入，属中药行业 [6] 评级调低公司 - 10月28日共6家公司被调低评级 [7] - 报喜鸟被光大证券从买入调低至增持，属服装家纺行业 [7] - 外服控股被中国银河证券从推荐调低至谨慎推荐，属专业服务行业 [7] - 富安娜被天风证券从买入调低至增持，属服装家纺行业 [7] - 九阳股份、中煤能源、盛弘股份亦被调低评级 [7] 首次覆盖公司 - 10月28日券商共进行5次首次覆盖 [8] - 前沿生物获财通证券增持评级，属化学制药行业 [8] - 大中矿业获中邮证券增持评级，属冶钢原料行业 [8] - 松原安全获上海证券买入评级，属汽车零部件行业 [8] - 道通科技获华金证券买入评级，合合信息获华源证券买入评级，分属计算机设备、软件开发行业 [8]

券商评级概览 - 10月28日券商共发布182次上市公司目标价 [1] - 当日有262家上市公司获得券商推荐 [4] 目标价涨幅领先公司 - 学大教育目标价涨幅最高为75.33%，华泰证券给予买入评级，目标价73.36元 [1][3] - 东阿阿胶目标价涨幅为64.38%，野村东方国际证券给予增持评级，目标价78.00元 [1][3] - 中国汽研目标价涨幅为58.15%，国泰海通证券给予增持评级，目标价27.55元 [1][3] - 睿创微纳、湖南裕能、恒瑞医药目标价涨幅均超过54% [3] 券商推荐家数排名 - 青岛啤酒获得13家券商推荐，收盘价65.28元 [4][5] - 宁波银行与盐津铺子均获得11家券商推荐，盐津铺子收盘价69.95元 [4][5] - 百润股份获得8家券商推荐，国电电力、上海家化、千味央厨、学大教育均获得6家券商推荐 [5] 评级调高情况 - 10月28日仅1家公司评级被调高，国投证券将以岭药业的评级从增持调高至买入 [5][6] 评级调低情况 - 10月28日券商调低上市公司评级达到6家次 [6] - 报喜鸟被光大证券从买入调低至增持，外服控股被中国银河证券从推荐调低至谨慎推荐，富安娜被天风证券从买入调低至增持 [6][7] - 九阳股份、中煤能源、盛弘股份评级亦被调低 [7] 首次覆盖公司 - 10月28日券商共给出5次首次覆盖 [7] - 前沿生物获财通证券增持评级，大中矿业获中邮证券增持评级，松原安全获上海证券买入评级 [7][8] - 道通科技获华金证券买入评级，合合信息获华源证券买入评级 [8]

券商评级调整概况 - 10月28日券商共发布182次上市公司目标价 [1] - 目标价涨幅排名前三的公司为学大教育、东阿阿胶、中国汽研 [1] - 券商同日调低6家次上市公司评级 [1] 目标价涨幅领先公司 - 学大教育目标价涨幅最高达75.33% [1] - 东阿阿胶目标价涨幅为64.38% [1] - 中国汽研目标价涨幅为58.15% [1] 评级调低公司详情 - 光大证券将报喜鸟评级从"买入"调低至"增持" [1] - 中国银河证券将外服控股评级从"推荐"调低至"谨慎推荐" [1] - 天风证券将富安娜评级从"买入"调低至"增持" [1]