徐工集团工程机械股份有限公司董事会薪酬与考核委员会 关于 2025 年股票期权与限制性股票激励计划 激励对象名单（首次授予日）的核查意见 根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、 《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上 市公司股权激励管理办法》（以下简称"《管理办法》"）、《国 有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》《关于规范国 有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》《中央企业 控股上市公司实施股权激励工作指引》（以下简称"《工作指引》"） 等法律、法规和规范性文件及《公司章程》的有关规定，徐工集 团工程机械股份有限公司（以下简称"公司"）董事会薪酬与考 核委员会对公司《2025 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》 (以下简称"《激励计划（草案）》""本次激励计划")及相关事 项进行了核查，并发表核查意见如下： 一、董事会薪酬与考核委员会对《公司 2025 年股票期权与限 制性股票激励计划首次授予激励对象名单（首次授予日）》进行 了核实，列入本次激励计划的拟授予激励对象均与公司或公司的 分/子公司具有劳动或聘用关系，激励对象不包括独立董事、单独 或合计持股 ...

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：000425 证券简称：徐工机械 公告编号：2025-96 徐工集团工程机械股份有限公司 关于公司 2023 年限制性股票激励计划预留授予部分 第一个解除限售期解除限售股票上市流通的公告 特别提示： 1、徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称"公司"） 2023 年限制性股票激励计划（以下简称"本激励计划"）预留授 予部分第一个解除限售期解除限售条件已经成就，本次符合解除 限售条件的激励对象共计 196 人，可解除限售的限制性股票数量 为 246.5051 万股，占公司当前总股本的 0.02%。 2、公司 2023 年限制性股票激励计划预留授予部分第一个限 售期解除限售股份上市流通日为 2025 年 12 月 31 日。 公司于 2025 年 12 月 22 日召开第九届董事会第四十一次会 议（临时），审议通过了《关于 2023 年限制性股票激励计划预 留授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就的议案》。同意 公司按照公司《2023 年限制性股票激励计划（草案）》（以下简 称"《激励计划》"）的相关规定 ...

文章核心观点 长三角企业正通过跨境资本布局、平台赋能构建集群生态、以及从产品出口向品牌与价值链出海升级等多元协同路径，加速全球化战略布局，标志着其全球化进程已进入资本与产业双轮驱动、从“单点突破”转向“系统作战”的新阶段 [2][6][9] A+H潮涌与跨境资本加速布局 - 截至12月25日，A股市场约有122家企业公告筹划发行H股赴港上市，其中长三角区域有47家，占比达38.5% [2] - 长三角企业赴港上市具有明确全球化战略导向：埃斯顿计划将募资用于海外产能扩建与下一代技术研发 [3]；双林股份计划用于扩大海外产能和建立国际化销售网络 [4]；豪威集团旨在加快国际化战略及增强境外融资能力 [4] - 年内长三角已有6家A股公司成功登陆港交所，例如纳芯微电子港股上市募资净额约20.96亿港元，其中25%专项用于扩展海外销售网络及市场推广 [4][5] - 经济学家指出，此轮“组团赴港”是将香港资本市场作为全球资源配置的“转换器”，实现“资本出海”先于“产品出海” [5] 平台赋能构建“集群出海”生态 - 长三角通过搭建各类出海基地与服务平台，整合服务要素，构建企业抱团发展的生态 [6] - 长三角G60科创走廊企业出海服务联盟汇聚180余家专业机构，整合市场准入、合规风控、跨境金融、通关物流等服务，已服务2万家企业 [7] - 长三角G60科创走廊医疗器械出海服务基地正式启动，聚焦医疗器械行业打造全链条服务体系 [7] - 长三角新能源汽车出海基地由“一带一路”高质量发展促进会汽车专委会牵头，计划引进150余个共建国家首席商务代表，并作为入驻企业在目标国的“总代理” [8] - 研究认为，该模式通过功能整合与跨行业协作，降低制度性成本，形成抱团效应，助力企业突破贸易壁垒并分散市场风险 [8] 从“产品出海”走向“品牌出海”与“价值链出海” - 企业正通过本地化生产、全球化营销、产业链延伸等方式，实现从“卖货物”到“树品牌、建生态”的质变 [9] - 为增强供应链韧性及应对贸易不确定性，中源家居拟出资1600万美元在越南建设生产基地 [9]；顾家家居拟投资11.24亿元在印度尼西亚建设海外生产基地 [9] - 徐工集团作为典型案例，已从产品出口进入本地化深耕阶段：在2025年德国宝马展上携60余款符合欧洲标准的定制化产品亮相，并创下欧洲成套化道路市场最大订单纪录；同时构建了“成套化产品+核心零部件+运营服务”的新能源产业链生态，并通过设立欧洲培训中心、意大利子公司等强化本土化运营 [10]

新能源重卡市场整体表现 - 2025年11月，国内新能源重卡市场实销2.80万辆，环比增长39%，同比增长178% [3] - 11月纯电动重卡销售2.72万辆，占新能源重卡总销量的97.46% [3] - 2025年11月，充电重卡销量接近2万辆，刷新史上最高销量纪录 [1] 换电重卡市场整体表现 - 2025年11月，换电重卡实销7354辆，环比增长29%，同比增长147% [3][4] - 11月换电重卡同比增速继续跑输新能源重卡市场整体增速 [4] - 2025年1-11月，换电重卡累计销售5.61万辆，同比增长143% [17][19] - 换电重卡在纯电动重卡销量中占比为26.99%，较上月（28.86%）和去年同期均有所下降 [5] - 2025年1-11月，换电重卡在纯电动重卡中占比为30.88%，低于去年全年的37.24% [5] - 2025年11月销量7354辆为史上第二高，仅次于2025年9月，且9-11月是史上销量最高的三个月 [7] 换电重卡市场参与者与格局 - 2025年1-11月，换电重卡市场参与者达到27家，追平去年全年数量 [17] - 全国共有285座城市有换电重卡上牌，其中113座城市上牌量超过100辆，深圳、上海等6座城市上牌量超过1000辆 [9] 换电重卡企业月度销量排名（11月） - 福田汽车以1441辆销量位列月榜榜首，连续8个月登顶 [12] - 一汽解放和徐工汽车分别以1314辆和1251辆销量排名第二、三位 [12] - 远程新能源商用车和陕汽集团月销量均超900辆，分别为979辆和920辆，排名第四、五位 [13] - 中国重汽和东风公司分别销售576辆和561辆，排名第六、七位 [13] - 月榜前十企业中8家实现同比增长，其中福田、解放、远程和陕汽同比分别暴涨438%、211%、683%和216% [15] 换电重卡企业累计销量与份额（1-11月） - 福田汽车累计销售1.10万辆，同比增长777%，市场份额19.61%，较去年同期提升14.18个百分点 [19][21] - 徐工汽车累计销售9770辆，同比增长77%，市场份额17.40% [19][21] - 一汽解放累计销售7963辆，同比增长222%，市场份额14.19%，较去年同期提升3.49个百分点 [19][21] - 远程新能源商用车累计销售7086辆，同比增长301%，市场份额12.62%，较去年同期提升4.97个百分点 [19][21] - 陕汽集团累计销售6010辆，同比增长158%，市场份额10.71% [19][21] - 中国重汽累计销售5988辆，同比增长135%，市场份额10.67% [19][21] - 累计销量前十企业中有6家实现翻倍增长 [19] 换电重卡细分车型分析 - 2025年1-11月，换电牵引车和换电自卸车是主要车型，销量分别为4.94万辆和5475辆，占比分别为88.08%和9.75% [9][23] - 与2024年全年相比，换电牵引车占比提升，换电自卸车占比下降 [23] - 换电牵引车累计销售4.94万辆，同比增长191%，增速比换电重卡整体增速高48个百分点 [23] - 换电自卸车累计实销5475辆，同比增长20%，增速比换电重卡整体增速低123个百分点 [27] 换电牵引车市场竞争格局 - 累计销量超过5000辆的企业有6家，超过7500辆的企业有3家 [25] - 福田汽车以1.07万辆销量领跑，市场份额21.59% [25] - 徐工汽车和一汽解放分别以7655辆和7533辆销量位列第二、三位，市场份额分别为15.48%和15.24% [25] - 远程、陕汽和重汽销量分别为6126辆、5158辆和5001辆，市场份额分别为12.39%、10.43%和10.11% [25] 换电自卸车市场竞争格局 - 2025年1-11月有21家企业实现销售，销量超过100辆的仅9家 [29] - 徐工汽车以2013辆销量位列榜首，市场份额高达36.77% [29] - 中国重汽和陕汽集团市场份额也超过10%，分别为16.64%和13.74% [29]

2025年A股上市公司回购概况 - 截至12月23日，A股市场已有近1500家上市公司实施股份回购，累计回购股份数量超130亿股，累计回购金额突破1400亿元 [2] - 上市公司回购行为覆盖消费、制造、科技、金融等多个行业，形成全方位、多层次的市场支撑格局 [2] - 回购行为被视为对股东权益的维护和对资本市场稳定发展的积极贡献，成为稳定市场预期的重要力量 [2] 市场环境与指数表现 - 2025年A股市场在经济复苏与外部环境波动的双重影响下，呈现阶段性调整与结构性机会并存的格局 [1] - 截至12月23日收盘，上证指数报3919.98点，年内累计上涨16.95%，最高超过4000点 [1] - 年内三大指数均上涨，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨16.95%、28.37%和49.66% [3] - 高端制造、有色金属等领域的龙头企业表现相对稳健，部分中小市值公司在产业升级和政策扶持下展现出较强成长活力 [3] 回购的行业分布与特点 - 参与回购的上市公司广泛分布于各个行业，其中制造业、消费行业、信息技术行业的参与度最高 [4] - 制造业的京东方A、徐工机械、中国建筑，消费领域的美的集团、贵州茅台、顺丰控股，以及信息技术领域的TCL、海康威视等公司均积极实施回购，形成行业示范效应 [4] - 多数公司能够按照回购方案稳步推进，累计回购金额已突破1400亿元 [3] - 不少公司将回购股份用于注销以减少注册资本，这种方式能直接增厚股东权益，提升每股收益，并向市场传递股价被低估的信号 [3] 龙头公司回购力度分析 - 一批龙头企业凭借大额回购脱颖而出，无论是回购数量还是回购金额都位居前列 [5] - 从回购数量看，截至12月23日，共有19家公司回购数量超过1亿股 [5] - 京东方A以4.28亿股的回购数量位居榜首，创新新材和徐工机械分别以3.62亿股和3.58亿股紧随其后，中国建筑和辽港股份则以2.9亿股和2.79亿股位列第四、五位 [5] - 从回购金额看，累计有15家公司回购金额超过10亿元 [5] - 美的集团以115.45亿元的累计回购金额位居首位，是年内唯一一家回购金额超百亿的上市公司 [1][5] - 贵州茅台和宁德时代分别以60.00亿元和43.87亿元的回购金额位列第二、三位，徐工机械和牧原股份则以30.66亿元和25.01亿元的回购金额跻身第四和第五 [1][6] - 中远海控、药明康德、海康威视、京东方A和顺丰控股的回购金额也均超过15亿元，分别达到21.91亿元、20.00亿元、19.03亿元、17.78亿元和16.43亿元 [1][6] - 徐工机械和京东方A同时跻身回购数量和回购金额前十榜单，成为今年回购市场的“双料明星” [6] 政策支持与市场信号 - 2024年10月，央行联合金融监管总局、证监会发布通知，设立股票回购增持再贷款，支持上市公司和主要股东回购增持股票，再贷款首期额度3000亿元 [7] - 2025年5月，该再贷款总额度进一步提升至8000亿元 [7] - 截至12月23日，有780多家上市公司披露获得回购增持贷款支持，贷款金额上限达上千亿元，其中有17家公司所获贷款上限超过10亿元，还有8家公司所获贷款上限在15亿元以上 [7] - 央行推出的股票回购增持再贷款工具为上市公司提供了低成本资金支持，叠加证监会积极倡导注销式回购，推动企业从“被动维稳”转向“主动价值管理” [7] - 回购股份可作为公司的一种现金管理方式，提高资金使用效率，当公司有充足现金流而缺乏其他高回报投资机会时，回购成为一种有效的资金使用方式 [8] - 注销回购可以减少公司股本总量，从而提高每股净资产和每股收益，对提升公司市值具有积极作用 [8] - 高回购数量和金额体现了资本市场对于上市公司的认可和支持，在投资者信心增强和市场环境向好的情况下，上市公司更容易获得资本市场青睐，实现更高的回购规模和效果 [9]

公司治理与股权激励 - 徐工机械董事会审议通过了2023年限制性股票激励计划预留授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就的议案 [1]

公司股价与交易表现 - 12月23日盘中股价下跌2.01%，报10.70元/股，总市值1257.57亿元 [1] - 当日成交额1.60亿元，换手率0.16% [1] - 主力资金净流出50.06万元，特大单净卖出696.75万元，大单净买入646.69万元 [1] - 今年以来股价上涨37.98%，近5个交易日下跌2.64%，近20日上涨3.88%，近60日上涨3.68% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月实现营业收入781.57亿元，同比增长13.72% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润59.77亿元，同比增长12.59% [2] - 主营业务收入构成：土方机械31.05%，其他工程机械、备件及其他28.09%，起重机械19.11%，矿业机械8.64%，高空作业机械8.34%，桩工机械4.77% [1] - A股上市后累计派现124.45亿元，近三年累计派现59.55亿元 [3] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日股东户数为10.61万户，较上期减少20.10% [2] - 截至9月30日人均流通股为87559股，较上期增加43.58% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4.71亿股，较上期减少6265.62万股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第六大流通股东，持股1.67亿股，持股数量较上期不变 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第八大流通股东，持股1.40亿股，较上期减少662.29万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第九大流通股东，持股1.01亿股，较上期减少323.63万股 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为徐工集团工程机械股份有限公司，成立于1993年12月15日，于1996年8月28日上市 [1] - 公司位于江苏省徐州经济技术开发区驮蓝山路26号 [1] - 主营业务为起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、高空作业机械等工程机械及备件的研发、制造、销售和服务 [1] - 所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械整机 [2] - 所属概念板块包括工程机械、盾构机、军民融合、出海概念、雅下电站概念等 [2]

江苏制造业整体实力 - 2024年江苏制造业增加值达4.63万亿元，占GDP比重33.8%，连续4年稳居全国第一制造业大省 [1] - 制造业高质量发展指数连续5年全国第一，两化融合发展水平指数连续10年全国第一 [1] - 拥有国家级先进制造业集群14个，数量居全国第一，占全国总数近1/5 [1][8] 企业创新与研发实力 - 江苏5.7万家高新技术企业贡献了近80%的研发投入和90%的专利授权 [4] - 弘元新材料量产N型TOPCon电池片转换效率从25.8%提升至27.1%，接近28.7%的理论极限，转换效率每提升1个百分点可为下游电站节约5%以上成本 [2] - 江苏汉邦科技的“生产级小分子液相色谱系统”国内市场占有率稳居榜首 [3] - 宇特光电在光纤现场连接领域完成全部国产化替代，部分产品市场占有率国内第一，公司保持每年超过营收4%的研发投入 [3] - 徐工矿业机械实现核心零部件自主研发，其新能源挖运设备使施工生产力提升20% [5][6] 数智融合与智能化转型 - 江苏率先部署制造业“智改数转网联”三年行动，两轮累计实施改造项目5.6万个 [6] - 创建国家领航级智能工厂培育对象2家、卓越级智能工厂67家、全球“灯塔工厂”15家 [6] - 徐工纯电动无人矿卡在伊敏露天煤矿创下单月连续作业超400小时、-40℃无衰减工作纪录，每台每年可减少碳排放40多吨 [5] - 徐工已建成全球首个集矿用挖掘机、电铲、矿用自卸车成套化设备生产制造于一体的产业基地 [5] 产业集群与产业链生态 - 江苏系统构建以16个先进制造业集群和50条产业链为重点的“1650”产业体系 [8] - 中科煜宸宁淮智能制造产业园项目全部达产后，预计可形成20亿元产能的产业集聚区，带动上下游超过100亿元的产业链价值 [7] - 园区围绕增材制造打造全产业链布局，在金属、非金属及建筑增材制造领域均集聚龙头企业与高校团队 [7][8] - 江苏建立“筑峰强链”企业库，目前入库6030家企业，依托数字工信平台推动政策和服务直达快享 [8]

文章核心观点 - 文章探讨了以家电、工程机械等为代表的中国具备全球竞争力的成熟制造业，为何在A股市场普遍获得较低估值（通常为10-20倍PE）[1][2] - 核心结论认为，这种低估值现象并非A股特有，而是全球成熟行业的普遍规律，其背后是商业模式、发展前景、资本激励等多重因素共同作用的结果，估值水平相对合理[2][4][6][13][14][15] 对低估值现象的直接观察与疑问 - 列举多个具备全球竞争力的中国制造业公司及其市盈率（PETTM）：家电行业的美的集团（13倍）、海尔智家（12.3倍）、海信家电（12.73倍）[1]；工程机械行业的三一重工（23.6倍）、徐工机械（20倍）、中联重科（17倍）[2]；叉车行业的杭叉集团（16倍）、安徽合力（14倍）[2]；轮胎行业的中策橡胶（12倍）、赛轮轮胎（16倍）、森麒麟（14倍）[2]；重卡行业的中国重汽（12倍）[2] - 提出核心疑问：这些公司是“低估的陷阱”还是“正确的非共识”[2] 对低估值现象的原因分析（基本面与市场层面） - **商业模式与周期性**：这些行业多为低频消费，具有较强的周期性，例如家电行业业绩受国家补贴政策影响大，补贴退出可能导致业绩下滑，市盈率被动上升[2] - **行业发展阶段**：这些行业基本属于成熟行业，增长稳定但难以实现跨越式发展，市场给予的估值反映了这种增长预期[2] - **全球估值对标**：低估值是全球成熟制造业的共性，例如美国家电巨头开利全球、日本工程机械公司小松制作所市盈率均在10倍左右[13]；丰田、宝马、佳能、爱普生、卡特彼勒等全球知名制造业公司估值水平也都不高[14]；美国科技公司戴尔的市盈率也仅十几倍[15] - **交易与资金结构**：这些公司市值盘子大，定价权主要掌握在机构手中，缺乏短期交易价值，但机构主导也挤出了部分泡沫[2] - **预期与回报**：高预期是投资灾难的根源，对于这些成熟公司，降低收益预期，着眼于长期持股收息是更合理的策略[2][3] 对估值本质的深层探讨（社会与激励机制） - **估值是一种社会激励机制**：市场通过估值高低来激励或抑制资本与社会资源向不同领域的配置[4][5] - **高估值激励创新与冒险**：社会需要科技创新来提升生产效率和应对挑战（如老龄化），因此市场给予科技股高估值，以激励创业者和年轻人投身该领域[6] - **低估值抑制资本投入**：对于银行、钢铁、煤炭、传统制造业等成熟行业，社会并不鼓励新增资本涌入，低估值使得在这些行业创业或扩张的回报，不如直接在二级市场购买其股票，从而优化了资本配置[7] - **全社会的激励视角**：二级市场投资者只是全社会投资者的一部分，估值体系服务于更广泛的社会发展目标，例如高房价激励年轻人投身工业化与城市化[6]，长期定投标普指数激励人们成为努力、节俭且看好国家未来的公民[7] 关于估值博弈与价值实现的讨论 - **合理估值与均值回归**：机构投资者深度研究这些公司，普遍认为其估值合理，一旦估值偏离合理水平，便会引发机构的抛售或买入，促使价格回归[8] - **估值是市场合力的结果**：股价或估值并非由单一力量决定，而是全体市场参与者博弈的合力结果，投资者不能指望买入低估品种后自动修复[10] - **价值实现需要主动推动**：如果投资者认为某个品种低估，需要自己买入并积极向市场传播其价值逻辑，说服其他投资者（如机构投资经理）共同买入，才能推动估值上升[11] - **绝对低估的标准**：真正的绝对低估应使得公司的分红和自由现金流足以回报股东，公司自身回购成为最有吸引力的“买家”，但在A股市场这类标的很难找到[10] - **估值的动态性与外部催化**：估值并非一成不变，极端外部事件（如假设中东产油国集体消失）可能瞬间颠覆行业前景与估值体系[11] - **ROE与PB的博弈演化**：通过思想实验说明，市场对企业的定价可能从关注真实盈利能力（ROE），逐渐演变为博弈投资者对盈利能力变化的预期，甚至演变为博弈投资者的信念本身[9]

公司动态 - 公司于2025年12月22日以非现场方式召开第九届第四十一次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于公司2023年限制性股票激励计划预留授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就的议案》 [1] - 公司2025年1至6月份营业收入全部来源于专用机械设备修理业，占比100.0% [1] - 公司当前市值为1283亿元 [1] 行业动态 - 新能源重卡行业需求旺盛，11月销量同比增长178% [1] - 行业出现爆单情况，生产两班倒仍供不应求，客户直接进厂催单 [1] - 此情景被描述为十年难遇 [1]