报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 藏格矿业2024年年报显示营收和归母净利同比下降，但Q4营收和归母净利环比增长 [1] - 公司锂业务完成全年产量目标，成本优势显著；钾业务Q4销量大幅恢复，成本恢复正常水平；铜业务巨龙Q4单吨净利约4.1万，投资收益亮眼 [2][3][4] - 公司规划推出第二期员工持股计划，调动管理层及员工积极性 [5] - 公司钾锂铜三轮驱动，成长空间大，盐湖提锂成本优势显著，巨龙二三期扩产项目稳步推进，铜板块业绩弹性显著，紫金入主或使项目进度超预期，预计2025 - 2027年归母净利29.3、49.7、67.1亿元，对应PE为19、11和8倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司实现营收32.5亿元，同比-37.8%，归母净利25.8亿元，同比-24.6%，扣非归母净利25.5亿元，同比-28.8%；24Q4实现营收9.3亿元，同比-10.6%，环比+65.0%，归母净利7.1亿元，同比+57.8%，环比+24.7%，扣非归母净利7.0亿元，同比+11.8%，环比+23.1% [1] 锂业务 - 量：24年碳酸锂产量1.16万吨，同比-4.1%，完成年度生产目标，销量1.36万吨，同比+31.7%，24Q4产量0.23万吨，环比-34.0%，销量0.34万吨，环比+30.7% [2] - 价：24年国内电池级碳酸锂市场均价9.0万元，同比-64.6%，24Q4均价7.6万元，环比-4.8%，24年公司碳酸锂不含税售价7.5万元，同比-60.8% [2] - 本：24年单吨生产成本4.1万元，同比+9.6%，成本优势显著 [2] - 利：24年碳酸锂贡献净利润4.9亿元，单吨净利3.6万 [2] 钾业务 - 量：24年氯化钾产销107、104万吨，完成年度产量目标，24Q4产量31.7万吨，环比+35.7%，销量33.0万吨，环比+88.7% [3] - 价：24年国内氯化钾市场价2519元，同比-14.8%，公司24年不含税销售均价2115元，同比-14.9% [3] - 本：24年单吨生产成本1167元，同比+7.1%，24Q4单吨生产成本1072元，环比-555元，预计因Q3盐田一次性绿色矿山投入较高，Q4成本恢复正常 [3] 铜业务 - 量：24年巨龙铜产量16.6万吨，24Q4产量4.4万吨，环比+8.0% [4] - 价&利：24年LME铜均价9271美元/吨，同比+8.8%，巨龙铜业实现净利润62.6亿元，单吨净利约3.8万元，24Q4净利润18.4亿元，单吨净利约4.1万元 [4] - 投资收益：公司持有巨龙30.78%股权，24年巨龙贡献投资收益19.3亿元，24Q4贡献投资收益5.6亿元，环比+11.2% [4] 员工持股计划 - 公司规划以回购股份推出第二期员工持股计划，首次受让股份考核年度为25 - 27年，公司层面考核目标包括净利润增长率及项目进展要求 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,251|2,977|4,123|6,814| |增长率（%）|-37.8|-8.4|38.5|65.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,580|2,925|4,971|6,705| |增长率（%）|-24.6|13.4|69.9|34.9| |每股收益（元）|1.64|1.86|3.17|4.27| |PE|22|19|11|8| |P/B|4.1|3.7|3.0|2.4| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等项目及对应增长率、比率等指标 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 藏格矿业2024年年报显示营收和归母净利同比下降，但Q4业绩有改善 2025 - 2027年归母净利预计增长 公司钾锂铜三轮驱动成长空间大 盐湖提锂成本优势显著 巨龙二三期扩产项目稳步推进 铜板块业绩弹性显著 紫金入主项目进度或超预期 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司实现营收32.5亿元 同比-37.8% 归母净利25.8亿元 同比-24.6% 扣非归母净利25.5亿元 同比-28.8% [1] - 24Q4实现营收9.3亿元 同比-10.6% 环比+65.0% 归母净利7.1亿元 同比+57.8% 环比+24.7% 扣非归母净利7.0亿元 同比+11.8% 环比+23.1% [1] 锂业务 - 量：24年碳酸锂产量1.16万吨 同比-4.1% 完成年度生产目标 销量1.36万吨 同比+31.7% 24Q4产量0.23万吨 环比-34.0% 销量0.34万吨 环比+30.7% [2] - 价：24年国内电池级碳酸锂市场均价9.0万元 同比-64.6% 24Q4电池级碳酸锂均价7.6万元 环比-4.8% 24年公司碳酸锂不含税售价7.5万元 同比-60.8% 与市场价基本保持一致 [2] - 本：24年单吨生产成本4.1万元 同比+9.6% 成本优势仍然显著 [2] - 利：24年碳酸锂贡献净利润4.9亿元 单吨净利3.6万 [2] 钾业务 - 量：24年氯化钾产销107、104万吨 完成年度产量目标 24Q4产量31.7万吨 环比+35.7% 销量33.0万吨 环比+88.7% Q4销量大幅恢复 [3] - 价：24年国内氯化钾市场价2519元 同比-14.8% 公司24年氯化钾不含税销售均价2115元 同比-14.9% [3] - 本：24年单吨生产成本1167元 同比+7.1% 24Q4单吨生产成本1072元 环比-555元 预计主要由于Q3盐田一次性绿色矿山投入较高 Q4钾肥成本恢复正常 [3] 铜业务 - 量：24年巨龙铜产量16.6万吨 24Q4产量4.4万吨 环比+8.0% [4] - 价&利：24年LME铜均价9271美元/吨 同比+8.8% 巨龙铜业实现净利润62.6亿元 单吨净利约3.8万元 24Q4净利润18.4亿元 单吨净利约4.1万元 盈利能力保持高位 [4] - 投资收益：公司持有巨龙30.78%股权 24年巨龙贡献投资收益19.3亿元 24Q4贡献投资收益5.6亿元 环比+11.2% [4] 员工持股计划 - 公司规划以回购的股份推出第二期员工持股计划 首次受让股份的考核年度为25 - 27年 公司层面考核目标包括不同年份的净利润增长率或项目进展要求 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,251|2,977|4,123|6,814| |增长率（%）|-37.8|-8.4|38.5|65.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,580|2,925|4,971|6,705| |增长率（%）|-24.6|13.4|69.9|34.9| |每股收益（元）|1.64|1.86|3.17|4.27| |PE|22|19|11|8| |PB|4.1|3.7|3.0|2.4| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标给出2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据 涵盖营收、成本、利润、资产、负债、现金流等内容 [9]

文章核心观点 藏格矿业2024年年报显示营收和净利润下降但资产和净资产增长 各业务板块表现良好 产能扩张项目推进 2025年有明确经营计划 且公司控制权拟变更[1][2][6][7] 2024年年报整体业绩情况 - 公司实现营业收入32.51亿元 同比下降37.79% 归属于上市公司股东净利润25.80亿元 同比下降24.56% [1] - 截至报告期末 公司资产总额150.83亿元 较年初增加7.04% 归属于上市公司股东的净资产138.65亿元 较年初增长6.18% 资产负债率8.20% [1] 各业务板块表现 氯化钾业务 - 销售氯化钾实现收入22.10亿元 公司主动上调生产计划至年产量105万吨 实际生产107.30万吨 完成率达102.19% 实际销售104.49万吨 完成率为100.28% [1] - 全年氯化钾平均销售价格(含税)2305.66元/吨 销售成本1167.06元/吨 最近三年平均销售成本稳定在合理水平 [1] 碳酸锂业务 - 销售碳酸锂实现收入10.22亿元 产量11566吨 销量13582吨 平均售价(含税)为8.50万元/吨 平均销售成本4.10万元/吨 毛利率为45.44% [2] - 公司被指定为广期所碳酸锂期货交割厂库 有利于扩大知名度和影响力 [2] 铜矿业务 - 参股公司巨龙铜业贡献投资收益19.28亿元 全年生产铜精矿16.63万吨 [2] 产能扩张与资源储备项目进展 老挝钾盐矿项目 - 已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐矿储量证 对应氯化钾资源量约为9.84亿吨 [3] - 已向老挝能矿部矿管司提交可行性研究报告并同步开展环评报告的编制 [3] - 完成200万吨/年氯化钾一期项目的设计招标工作 启动项目建设前期的水电路保障性工程 优先推进供电工程 [3] 西藏麻米错盐湖项目 - 基建方面 完成土建钢结构总承包合同签订前置条件 完成施工用水配电、土方平衡等基础工作 配套能源站建设推进地勘、可研及前置手续办理 [4] - 技术层面 聚焦提锂工艺优化 完善除杂纳滤技术路线 申报8项发明专利并编制20余项标准化操作规程 [4] 巨龙铜矿二期改扩建工程 - 总体按计划稳步推进 预计2025年底投产 届时归属公司权益的矿产铜产量将达9.2万吨/年—10.8万吨/年 [4] 西藏藏青基金收购国能矿业股权 - 公司参与投资的西藏藏青基金完成对国能矿业39%股权的收购及工商变更登记 公司实现对国能矿业21%的穿透持股 [4] - 国能矿业拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两大盐湖采矿权 碳酸锂储量390万吨 氯化钾2800万吨 碳酸锂储量居世界前列 [5] - 结则茶卡盐湖产能规划为年产6万吨锂盐 1万吨氢氧化锂产线正在建设中 龙木错盐湖产能规划为年产7万吨锂盐 已取得环评批复 [5][6] 2025年经营计划 稳产保供 - 依托察尔汗盐湖 计划生产氯化钾100万吨、销售95万吨 生产碳酸锂11000吨、销售11000吨 保障国家战略资源供应 [6] - 配合政府部门推动察尔汗盐湖采矿证的变更与续期 [6] 项目建设 - 推动麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目申报纸质采矿证 开工建设并争取投产试运行 [6] - 推进老挝钾盐矿项目证照办理和项目建设前期准备工作 [6] 资源配置 - 面向全球配置资源 关注钾、锂等战略资源及高增长潜力矿种 提升矿产资源保有量 加大并购和合作开发力度 [7] 公司控制权变更 - 今年1月公告 紫金矿业全资子公司紫金国际拟通过协议转让方式取得公司控制权 交易完成后控股股东将变更为紫金国际 [7]

文章核心观点 - 藏格矿业2024年度归母净利润超25亿元，钾锂业绩韧性足，铜矿板块贡献利润创新高，未来与紫金矿业战略协同及业务发展受关注 [1] 业绩表现 - 2024年实现营收32.51亿元，归母净利润25.80亿元，第四季度营收9.27亿元、环比提升64.95%，归母净利7.12亿元、环比提升24.69%，参股公司巨龙铜业贡献投资收益19.28亿元创新高，期末资产总额150.83亿元、较年初增加7.04%，净资产138.65亿元、较年初增长6.18%，资产负债率8.20% [1] 业务板块情况 钾盐业务 - 2024年国内氯化钾市场价格先跌后稳年末小幅回升，公司坚持稳产保供与成本管理并重，平均销售成本稳定，主动上调生产计划，全年生产氯化钾107.30万吨、完成率102.19%，销售104.49万吨、完成率100.28%，板块收入22.10亿元，毛利率44.83% [2] - 老挝钾盐矿项目克服复杂地质条件，取得157.72平方公里钾盐矿储量证，对应氯化钾资源量约9.84亿吨，已提交可行性研究报告并开展环评报告编制，完成200万吨/年氯化钾一期项目设计招标，启动前期水电路保障性工程 [2] 碳酸锂业务 - 2024年电池级碳酸锂价格先升后降，公司深化生产工艺创新，全年产量11566吨，销量13582吨、同比提升31.7%，板块收入10.22亿元，毛利率45.44%，藏格锂业被指定为广期所碳酸锂期货交割厂库 [3] 铜矿业务 - 2024年参股公司巨龙铜业生产铜精矿16.63万吨，实现投资收益约19.28亿元，占归母净利润74.72%，同比增加6.31亿元、增幅48.72%，巨龙铜矿二期改扩建工程预计2025年底投产，达产后归属公司权益的矿产铜产能将翻倍以上增长 [3] ESG与投资者回报 ESG方面 - 公司将社会责任融入企业价值观和实践，获得2024中国制造业上市公司社会责任五星金奖和金曙光社会责任奖等荣誉，持续优化ESG治理，启动首次碳盘查，落实绿色矿山建设，香港恒生指数ESG评级持续跃升 [4] 投资者回报方面 - 2024年年中实施中期分红，分红总额约4.08亿元，2022 - 2024年累计现金分红达74.29亿元，2024年8月开展股份回购，截至今年2月使用约3亿元回购注销公司股份1021万股 [5] 战略协同与未来发展 战略协同 - 2025年1月紫金矿业137亿元入主藏格矿业，公司融入紫金平台有望在多方面显著提升，双方在钾锂资源开发上可形成高效协同互补，促进项目高水平开发 [6] 未来发展 - 公司在手资源充沛，除青海察尔汗盐湖采矿权，还储备老挝钾盐项目、麻米措矿业、国能矿业等权益，与紫金潜在技术合作将放大经济效益 [7] - 行业钾锂铜等战略资源价值凸显，铜需求长期增长，全球锂行业处于上升期，公司在钾盐和铜矿稳定现金流基础上，锂矿业务量增弹性可期 [7][8] - 公司将通过国有控股股东优势赋能，深入开发资源，优化架构，构建管理体系，加大资源储备，加快麻米错和老挝钾盐矿项目建设投产，推出第二期员工持股计划助力发展 [8]

文章核心观点 2025年3月29日藏格矿业发布2024年年度报告，介绍机构投资者持股情况、公募基金和外资基金持股变动情况 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年3月28日135个机构投资者持有藏格矿业A股股份，合计持股8.40亿股，占总股本53.14% [1] - 前十大机构投资者包括西藏藏格创业投资集团等，合计持股比例51.53%，较上一季度下跌0.91个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金1个，为东财有色增强A，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金6个，包括华泰柏瑞沪深300ETF等，持股减少占比0.11% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金102个，包括嘉实沪深300ETF等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金18个，包括大成积极成长混合A等 [2] 外资基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的外资基金1个，为香港中央结算有限公司，持股增加占比0.17% [2]

藏格矿业股份有限公司 2024年度内部控制评价报告 藏格矿业股份有限公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部控制监管要 求（以下简称企业内部控制规范体系），结合本公司（以下简称公司）内部控制 制度和评价办法，在内部控制日常监督和专项监督的基础上，我们对公司截至 2024年12月31日（内部控制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了评价。 一、重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其 有效性，并如实披露内部控制评价报告是公司董事会的责任。监事会对董事会建 立和实施内部控制进行监督。经理层负责组织领导企业内部控制的日常运行。公 司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告内容不存在任何虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容的真实性、准确性和完整性承担个 别及连带法律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务报告及 相关信息真实完整，提高经营效率和效果，促进实现发展战略。由于内部控制存 在固有局限性，故仅能为实现上述目标提供合理保证。此外，由于情况的变化可 能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的 ...

藏格矿业股份有限公司 2024 年度财务决算报告 藏格矿业股份有限公司（以下简称"公司"或"藏格矿业"）聘请天衡会计 师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"天衡所"）为公司 2024 年度财务报告 审计机构，天衡所对公司 2024 年度财务报告出具了标准无保留意见的审计报告。 一、2024 年度公司财务决算方案的情况说明 公司以持续经营为基础，根据实际发生的交易和事项，按照《企业会计准则》 和其他各项具体会计准则及《公司财务管理制度》等的规定，进行确认和计量， 在此基础上编制财务决算方案。本方案真实、完整地反映了公司的财务状况、经 营成果和现金流量等有关信息。 二、主要财务数据及财务指标 单位：元 | 项 | 目 | 2024 年 | 2023 年 | 变动额 | 变动比例 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | | 3,250,800,389.88 | 5,225,721,163.41 | -1,974,920,773.53 | -37.79% | | 营业成本 | | 1,790,881,790.62 | 1,816,172,924.47 | -25 ...

藏格矿业股份有限公司 2024 年年度财务报告 藏格矿业股份有限公司 ZANGGE MINING COMPANY LIMITED 2024 年年度财务报告 2025 年 3 月 29 日 藏格矿业股份有限公司 2024 年年度财务报告 我们审计了藏格矿业股份有限公司（以下简称藏格矿业）财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公 司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表以 及相关财务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允反映了藏格矿业 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司财务状况以及 2024 年度的合并及母公司经营成果和现金流量。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的"注册会计师对财务报表审计的责 任"部分进一步阐述了我们在这些准则下的责任。按照中国注册会计师职业道德守则，我们独立于藏格矿业， 并履行了职业道德方面的其他责任。我们相信，我们获取的审计证据是充分、适当的，为发表审计意见提供了 基础。 三、关键审计事项 一、审计报告 ...

应收款项情况 - 西藏藏格创业投资集团有限公司2024年期初其他应收款余额2573.08万元，偿还累计发生金额2573.08万元[4] - 西藏藏格创业投资集团有限公司另一笔其他应收款2024年期初余额18795.94万元，年度往来累计发生金额2.88万元，往来资金利息2.99万元，偿还累计发生金额18801.81万元[4] - 西藏藏格创业投资集团有限公司还有一笔其他应收款2024年期初余额8433.00万元，期末余额8433.00万元[4] - 西藏藏格创业投资集团有限公司一笔其他应收款年度往来累计发生金额1513.67万元，往来资金利息4.86万元，期末余额1518.53万元[4] - 西藏藏格创业投资集团有限公司一笔其他应收款年度往来累计发生金额504.87万元，往来资金利息0.05万元，偿还累计发生金额504.92万元[4] - 格尔木藏格钾肥有限公司其他应收款年度往来累计发生金额1000.00万元，期末余额1000.00万元[4] - 格尔木藏格钾肥有限公司应收账款年度往来累计发生金额1170.96万元，期末余额1170.96万元[5] - 格尔木藏格锂业有限公司其他应收款2024年期初余额34900.00万元，期末余额34900.00万元[5] - 藏格矿业投资（成都）有限公司其他应收款2024年期初余额48500.00万元，年度往来累计发生金额44300.00万元，偿还累计发生金额29388.57万元，期末余额63411.43万元[5] - 西藏阿里麻米措矿业开发有限公司其他应收款/应收账款2024年期初余额766.30万元，年度往来累计发生金额900.45万元，期末余额1666.75万元[6] 关联交易与资金情况 - 公司关联交易经营往来总计金额为148,208.91（单位未明确）[7] - 2023年12月27日法院扣划公司资金25,721,200元，已收取费用9,583.79元，控股股东于2024年3月5日归还[8] - 2024年3月22日格尔木藏格钾肥补缴税费及滞纳金187,988,239.65元，已收取利息29,872.10元，共计188,018,111.75元，控股股东于2024年4月19日支付[8] - 2024年4月26日公司被法院扣款84,330,000元，控股股东当日支付[9] - 格尔木藏格钾肥未办理用地手续罚款15,136,747.90元，已收取利息51,641.93元，共计15,188,389.83元，控股股东于2025年1月21日支付[9] - 上海藏祥贸易支付诉讼费用5,048,663.64元，已收取利息536.38元，共计5,049,200.02元，控股股东于2024年7月10日支付[9] - 上海藏祥贸易六案诉请金额合计712,118,538.96元[10] - 2020年6月29日公司收到控股股东先行支付贸易应收款项179,670,582.60元[10] 资金占用说明 - 注1 - 注5款项均不属于控股股东及其关联人占用公司资金情形，且均已还清[12]

藏格矿业股份有限公司 公司第九届董事会第十二次会议及2023年年度股东大会审议通过了《关于公司续聘 2024年度审计机构的议案》，同意聘任天衡所为公司2024年财务报表和内部控制审计机 构，年度审计费用合计280万元。公司董事会审计委员对天衡所进行了充分了解和沟通， 对其专业资质、业务能力、独立性和投资者保护能力进行了核查。经核查，一致认为其 具备为公司服务的资质要求，能够较好地胜任工作，同意聘任天衡所为公司2024年度财务 1 报表和内部控制审计机构。 董事会审计委员会对会计师事务所 2024年度履职情况评估及履行监督职责情况的报告 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司治理准则》 《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》和藏格矿业股份有限公司（以下简 称"公司"）的《公司章程》《董事会审计委员会工作细则》等规定和要求，董事会审计委 员会本着勤勉尽责的原则，恪尽职守，认真履职。现将董事会审计委员会对天衡会计师 事务所（特殊普通合伙）（以下简称"天衡所"）2024年度履职评估及履行监督职责的情 况汇报如下： 一、2024年年审会计师事务所基本情况 （一）会计师事务所基本情况 天衡 ...