全球宏观经济韧性 - 全球经济表现出超出预期的稳健性，今年全球经济增长率预计约为2.7%，虽略低于去年的2.8%和3%的趋势增长率，但仍处于合理区间[2] - 全球通胀持续回落，当前全球整体通胀率已降至2%的疫情前水平，核心通胀虽略高但保持温和[2] 全球关税政策与贸易格局重构 - 美国进口商品平均关税率已从年初的2.5%飙升至约15%，达到上世纪30年代以来的最高水平[3] - 贸易流向随之重构，过去一年美国自中国进口份额从13%降至8%，而与中国台湾地区、越南、墨西哥、泰国的贸易份额显著提升[3] - 《美墨加协定》明年有望续签，将进一步巩固墨西哥的竞争优势[3] 全球货币政策转向 - 全球正迎来降息周期，30家主要央行中约25家今年实施了降息，仅两家加息[4] - 美联储因劳动力市场疲软，预计到明年年底再降息数次，欧洲央行将再降息两次存款利率降至1.5%，日本央行因通胀稳固在2%目标附近明年将加息两次至100个基点[4] 全球就业与黄金市场 - 出现“无就业繁荣”现象，GDP增长强劲且具韧性，但美国及全球部分地区就业数据疲软，人工智能对中低级岗位的冲击已显现[5] - 金价今年上涨50%、两年累计涨幅超100%，短期存在下行风险，但长期各国央行购金、ETF资金流入及降息周期将形成利好[5] - 美元的全球储备货币地位短期内仍难撼动，尽管挑战因素已开始显现[5] 中国“十五五”规划与增长前景 - “十五五”规划核心故事线是科技自立自强与供需再平衡，把发展新质生产力摆在突出位置[6] - 前三季度GDP已增长5.2%，今年5%的增长目标大概率实现，预计2026年增长目标仍维持在5%左右，基准预测为4.7%[6] 中国宏观政策格局 - 政策将呈现财政主导、货币适度宽松格局，2026年预计降息20个基点、降准50个基点，当前政策利率1.4%、有效存款准备金率6.2%已处于低位[7] - 财政政策将持续发力，一般公共预算赤字率预计为4%，超长期特别国债额度1.6万亿元，地方政府专项债4.9万亿元，广义财政赤字规模将达11.8万亿元占GDP的7.9%[7] - 风险化解方面，明年将发行2万亿元地方置换债券，新增5000亿元特别国债用于银行注资[7] 中国消费与房地产 - 房地产政策将托而不举，通过放松限制、税收优惠等措施管理调整节奏[7] - 消费提振侧重结构性政策，以旧换新补贴维持3000亿元规模并扩大覆盖范围，育儿补贴保持1000亿元，免费学前教育扩至中班新增640亿元支出[8] 中国外部环境与出口 - 中美经贸关系缓和，特朗普总统明年4月有望访华，双方贸易协议执行及关税下调的可能性大于上调[8] - 中国出口展现出强大适应能力，2024年增长13%，今年增长8%，对亚洲地区出口增长弥补了对美出口的下滑[8] - 若部分关税取消，中国有望获得比东盟国家更低的关税优势，支撑2026年出口保持低个位数正增长[8] 中国汇率与资本市场 - 人民币将呈现升值趋势，购买力平价、贸易顺差走高、中美利差收窄等因素将推动升值预期形成，7可能成为美元兑人民币汇率的测试点位[8] - 看好中国股票表现，中国市场60%为成长型板块，40%的盈利与AI相关，且中国有望在AI领域占据主导地位[9]

全球宏观经济形势 - 全球经济表现出超出预期的稳健性，今年全球经济增长率预计约为2.7%，略低于去年的2.8%和3%的趋势增长率[2] - 全球通胀持续回落，当前全球整体通胀率已降至2%的疫情前水平，核心通胀虽略高但保持温和[2] - 全球正迎来降息周期，30家主要央行中约25家今年实施了降息，仅两家加息，明年降息趋势将延续[4] 全球贸易与关税格局 - 美国进口商品平均关税率已从年初的2.5%飙升至约15%，达到上世纪30年代以来的最高水平[3] - 贸易流向随之重构，过去一年美国自中国进口份额从13%降至8%，与中国台湾地区、越南、墨西哥、泰国的贸易份额显著提升[3] - 《美墨加协定》明年有望续签，将进一步巩固墨西哥的竞争优势[3] 主要央行货币政策展望 - 美联储因劳动力市场疲软，预计到明年年底再降息数次[4] - 欧洲央行将再降息两次，存款利率降至1.5%[4] - 日本央行因通胀稳固在2%目标附近，明年将加息两次至100个基点[4] 全球就业与黄金市场 - 出现“无就业繁荣”的全球新现象，GDP增长强劲且具韧性，但美国及全球部分地区就业数据疲软[5] - 人工智能对中低级岗位的冲击已显现，全球多地毕业生就业困难[5] - 金价今年上涨50%、两年累计涨幅超100%，短期存在下行风险，但长期受各国央行购金、ETF资金流入及降息周期支撑[5] 中国经济增长前景 - 中国经济“十五五”规划的核心是科技自立自强与供需再平衡，把发展新质生产力摆在突出位置[1][5] - 前三季度GDP已增长5.2%，今年5%的增长目标大概率实现，预计2026年增长目标仍维持在5%左右，基准预测为4.7%[6][7] - 中美阶段性贸易协议达成等有利因素正在增多[7] 中国宏观政策预期 - 政策将呈现“财政主导、货币适度宽松”的格局，2026年预计降息20个基点、降准50个基点[8] - 财政政策将持续发力，一般公共预算赤字率预计为4%，超长期特别国债额度1.6万亿元，地方政府专项债4.9万亿元[8] - 广义财政赤字规模将达11.8万亿元，占GDP的7.9%[8] 中国风险化解与结构调整 - 明年将发行2万亿元地方置换债券，新增5000亿元特别国债用于银行注资，化债力度与今年持平[8] - 房地产政策将“托而不举”，通过放松限制、税收优惠等措施管理调整节奏[8] - 消费提振侧重结构性政策，以旧换新补贴维持3000亿元规模并扩大覆盖范围[9] 中国消费与民生支持 - “一老一小”领域投入加大，育儿补贴保持1000亿元，免费学前教育扩至中班新增640亿元支出[9] - 养老消费券或推广至全国，城乡居民基础养老金若每月增加50元将惠及1.8亿人[9] 中国外部环境与出口 - 中美经贸关系缓和，特朗普总统明年4月有望访华，双方贸易协议执行及关税下调的可能性大于上调[9] - 中国出口展现出强大适应能力，2024年增长13%，今年增长8%，对亚洲地区出口增长弥补了对美出口的下滑[9] - 若部分关税取消，中国有望获得比东盟国家更低的关税优势，支撑2026年出口保持低个位数正增长[9] 中国汇率与资本市场 - 人民币将呈现升值趋势，购买力平价、贸易顺差走高、中美利差收窄等因素将推动升值预期形成，7可能成为美元兑人民币汇率的测试点位[9] - 看好中国股票表现，中国市场60%为成长型板块，40%的盈利与AI相关，且中国有望在AI领域占据主导地位[10]

AI驱动的经济新范式 - AI应用正在催生“无就业繁荣”现象，导致经济增长与就业脱钩，形成一种“增长但不创造就业”的新范式 [1][2] - AI应用推动生产率提高，但同时抑制了企业的招聘意愿，导致就业数据疲软 [1] - 疲软的就业市场在AI时代不再必然预示经济衰退，而是生产率提升的副产品 [2] “无就业繁荣”的正反馈循环机制 - 该循环的核心逻辑为：AI应用提升生产率→企业减少招聘需求→就业数据走弱→美联储降息→企业获得更低融资成本→加大AI资本支出→生产率进一步提升 [1] - 疲软的就业数据与温和的通胀数据为美联储提供了继续降息的空间 [1][2] - 美联储降息将刺激企业加大AI资本支出，从而形成正反馈循环 [1][2] 美联储降息路径预期 - 在AI驱动的新范式下，货币宽松与经济强劲可以并存 [3] - 花旗经济学家团队预计，疲软的就业数据和温和的通胀数据将推动美联储在12月、1月和3月继续降息 [3] - 这一降息判断与市场主流预期存在差异，暗示降息周期可能比预期更长、力度更大 [3] - 科技投资的回报周期可能比以往更长、更稳定 [3]

消费品股票表现显著落后 - 2025年股市创下多项纪录，但消费品股票表现惨淡，未参与上涨[1] - 非必需消费品公司如Lululemon、Chipotle和Deckers Outdoor在2025年跌幅均超过45%[1] - 必需消费品公司如百富门、荷美尔食品和塔吉特跌幅至少达到27%[1] - 若从标普500非必需消费品指数中剔除受人工智能前景推动的亚马逊和特斯拉，该指数2025年表现基本持平[1] 消费股低迷反映美国家庭压力 - 消费企业股价不佳凸显美国家庭面临多重挑战，包括企业持续裁员导致的劳动力市场疲软、特朗普政府关税政策推高商品价格以及高抵押贷款利率打击房地产市场[2] - 麦当劳2025年第三季度营收为70.8亿美元，低于市场预期的70.95亿美元，但高于上年同期的68.7亿美元[2] - 麦当劳第三季度全球同店销售额增长3.6%，高于市场预估的3.55%[2] - 麦当劳第三季度净利润为22.8亿美元，每股收益为3.18美元[2] 人工智能热潮导致市场分化 - 火热的AI交易热潮掩盖了消费股的困境，标普500指数接近历史高点，2025年涨幅达15%[3] - 市场呈现"杠铃型"结构，一端是少数AI相关企业表现强劲，另一端是受消费者压力拖累的多数股票[3] - 2025年以来，标普500科技板块涨幅已达27%[3] - 亚马逊和特斯拉的财报表现掩盖了非必需消费品板块其他企业第三季度利润的收缩[3] - 必需消费品企业第三季度利润预计将下降1%[3] 必需消费品板块表现异常疲弱 - 过去六个月，标普500必需消费品板块中仅5%的个股跑赢大盘，这是过去50年来最低比例之一[4] 企业裁员成为市场关注焦点 - 由于美国政府停摆，策略师和投资者转而更多关注企业裁员公告以判断劳动力市场状况[5] - 联合包裹公司宣布将裁员3.4万人，亚马逊计划裁减1.4万个企业岗位，塔吉特宣布将裁减8%的企业岗位（约1800个职位）[5] - 华尔街部分观点认为裁员对股市有利，将其称为"无就业繁荣"，认为这将促使美联储采取更宽松的政策[6] - 人工智能发展导致的额外裁员可能推动股市进一步上涨，并带动更多AI相关资本支出，形成循环[6]