外贸企业订单恢复情况 - 浙江味老大工贸有限公司逾七成产品出口美国，此前因美国关税政策影响近600万美元订单被退回，200余名工人停工，《中美联合声明》发布后立即恢复生产并加班加点赶工[1] - 上海西美工具进出口有限公司美国客户已通知恢复发货，并要求在手订单尽快出运，预计6月初可出货一批美国订单，客户可能增加新订单[3] - 深圳迈德瑞纳生物科技有限公司此前被暂停发货的美国客户计划重新下单，公司考虑与客户共同承担30%关税[4] - 上海欣海报关有限公司4月涉美出口业务报关单量同比下降26%环比下降21%，预计关税解冻后业务量明显增长，中小货代小商品订单恢复最快[3] 港口与物流动态 - 盐田港货车量小幅增加，货柜车司机反映订单量比之前多20%，部分司机从之前一周半数时间无活干变为天天有单[2] - 长三角某港口预计下周出现发货高峰期，目前尚未观察到大幅出货现象[2] - 上海沃行信息技术有限公司观察到前一周订单发货量逐步回升，预计未来一周将达或超关税政策前水平[4] - 简宜供应链管理公司客户订货量激增，5月底和6月中旬船东报价达6000至7000美元/标箱，5月12日前70%美国货暂停发运，12日后瞬间爆仓[5] 航运市场变化 - 壹航运创始人表示《中美联合声明》发布不到24小时船公司恢复涨价，6月美西大柜运价喊至6000美元，此前约2500美元涨幅显著[1][5] - 5月14日北方国际集装箱运价指数（天津—美西）涨超11%，集运指数（欧线）主力合约涨停[4] - 郭舜日透露美线订单发货量从下降70%迅速爬升至关税政策前70%水平，单日发货量较前翻倍[5] - 钟哲超指出4月9日起美线船改道其他地区导致运力未完全恢复，市场需求迸发推动运价快速上升[5] 行业整体趋势 - 外贸企业争相角逐90天缓冲期，积压订单集中补发形成"抢运潮"，航运舱位预订量大幅回升[1] - 上海欣海报关董事长预计中美企业将抓住90天窗口期，美国企业补货中国企业清库存[3] - 中信建投期货认为90天关税暂停期促使货主积极备货囤积缓冲库存，若条款严格执行后市集运欧线市场或现较大波动[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司稳步拓展投建营一体化业务，2025年Q1业绩阶段性承压，但蒙煤贸易一体化进展良好、海外风电水电利润稳定且火电光伏有增量空间，“一带一路”有望催化公司项目落地，孟加拉火电站投产也将贡献业绩增量 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 国际化综合建筑企业，投建营一体化发展 - 公司是中国北方工业公司控股的上市公司，受益于“一带一路”，业务范围广，在国际市场竞争力强，2024年在全球国际承包商（ENR）250强榜单中排名提升 [20] - 公司实控人为中国北方工业有限公司，截至2025年Q1，北方工业合计持股52.09% [23] - 2025年Q1公司业绩阶段性承压，货物贸易毛利占比提升较快；2024年综合毛利率上升，归母净利率上升，期间费用率有所上升；2024年购建固定资产等支付现金基本持平，经营现金流净额同比减少；资产负债情况同比改善，分红率提升幅度较大；2025年Q1信用减值转回，2024年3年期及以上应收账款占比有所下降 [26][33][35][40][41][46][50] 蒙煤贸易一体化进展良好，潜在增量可观 - 2025年1 - 2月中国炼焦煤产量及消耗量同比提升，安全监管趋严限制煤矿产量，2025年1 - 3月主要焦煤生产省原煤产量多数回升，2024年焦煤上市公司商品煤产量、销量整体下降，2020 - 2021年煤矿新建产能少致未来2年国内供给增量受限，2025年1 - 2月炼焦煤总供给同比上升，2025年焦煤需求缓慢修复，中国钢材出口量同比高增，东南亚各国人均钢材产量偏低增长潜力大，中国炼焦煤进口依赖度持续上升，蒙古国为主要进口国 [54][57][58][59][62][65][66][69][71][77][79] - 采掘业是蒙古经济支柱，煤炭出口额占比近一半且高度依赖中国市场，蒙煤与国内焦煤存在价差利于进口，TT矿是主要出口焦煤矿区，中蒙煤炭贸易以公路运输为主，TK重载公路项目有望提升蒙煤出口量 [81][88][90][95][100][105] - 蒙古矿山一体化项目围绕TT矿开展，满都拉港务公司营收和净利润增长，元北国际公司负责煤炭贸易，北山公司负责采矿服务，TTC&T公司负责焦煤运输，蒙煤贸易一体化进展良好 [108][110][114][115] - 北方车辆重心装备出口业务稳步增长，北方机电面临营收下滑压力，二者上下游供应商和客户集中度均较高 [119][120][123] 海外风电水电利润稳定，火电、光伏具备增量空间 - 公司电力工程向投建营一体化转型，有克罗地亚塞尼风电、老挝南湃水电、孟加拉博杜阿卡利火电、波黑科曼耶山光伏等项目 [126] - 2025年Q1克罗地亚电价同比上升，全年盈利有望好转，但受电价及发电度数下降影响，2024年克罗地亚风电项目营收同比下降 [128][130] - 老挝南湃水电项目营业收入相对稳定，净利润明显减少 [133] - 孟加拉火电项目投资规模大，预计2025年上半年投入运营，运营后预计收益较好，满负荷发电时收入43.01亿元，净利润3.83亿元 [135][137][141] - 公司拟投建营波黑科曼耶山光伏项目，有助于深耕和拓展中东欧电力市场 [142][143] 国际工程新签订单下降，“一带一路”有望催化业绩 - 截至2024年末，公司累计已签约未完工项目合同金额同比下降3.9%，新签合同金额同比下降55.8%，参考历年“一带一路”座谈会，若2025年年内完成召开，公司业绩有望进一步催化 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为205.15 / 222.33 / 236.24亿元，同比分别为+7.52% / +8.37% / +6.26%；归母净利润分别为11.25 / 13.09 / 14.20亿元，同比分别为+7.21% / +16.32% / +8.48%；EPS分别为1.05 / 1.22 / 1.33元/股；对应PE为10.59 / 9.10 / 8.39倍 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营业收入下滑，归属净利润减少，主要因蒙古矿山工程一体化项目毛利下降 [8][13] - 公司盈利能力提升，费用率大幅提升，最终净利率下降，财务费用因汇率波动增加，信用+资产减值收益因子公司计提资产减值损失增加 [13] - 公司现金流流入减少，收现比提升，资产负债率下降，应收账款周转天数增加 [13] - 公司运营项目稳步推进，新签订单有所下滑，各运营项目有不同进展 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价10.75元（2025年5月9日收盘价），总股本107,139万股，流通A股97,496万股，每股净资产9.26元，近12月最高/最低价13.50/8.07元 [10] 财务数据 2025年一季度数据 - 实现营业收入36.50亿元，同比减少27.22%；归属净利润1.77亿元，同比减少32.97%；扣非后归属净利润1.75亿元，同比减少32.45% [2][8] - 综合毛利率13.03%，同比提升3.41pct；期间费用率7.84%，同比提升4.53pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.89、1.14、0.12、2.39pct至3.17%、2.99%、0.46%和1.22%，财务费用较上年同期增加175.82% [13] - 信用+资产减值收益合计0.21亿元，同比增加0.3亿元 [13] - 归属净利率4.85%，同比下降0.42pct，扣非后归属净利率4.80%，同比下降0.37pct [13] - 经营活动现金流净流入3.34亿元，同比少流入0.05亿元，收现比91.27%，同比提升2.11pct；资产负债率同比下降3.41pct至57.23%，应收账款周转天数同比增加33.52至102.46天 [13] - 新签项目1,524.20万美元，同比下滑39.75% [13] 财务报表及预测指标（2024A-2027E） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19080|19744|20523|21341| |营业成本（百万元）|16634|17187|17829|18497| |毛利（百万元）|2446|2556|2694|2844| |销售费用（百万元）|470|486|506|526| |管理费用（百万元）|397|411|427|444| |研发费用（百万元）|67|70|72|75| |财务费用（百万元）|-119|-124|-128|-134| |营业利润（百万元）|1157|1224|1309|1404| |利润总额（百万元）|1162|1224|1309|1404| |所得税费用（百万元）|136|143|153|164| |净利润（百万元）|1026|1081|1156|1240| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1050|1106|1183|1269| |少数股东损益（百万元）|-24|-25|-27|-29| |EPS（元）|1.05|1.03|1.10|1.18| |经营活动现金流净额（百万元）|653|2704|2134|2298| |投资活动现金流净额（百万元）|-167|-1241|-1358|-1485| |筹资活动现金流净额（百万元）|90|470|52|35| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|0.75|576|1933|828|848| |每股收益（元）|1.05|1.03|1.10|1.18| |每股经营现金流（元）|0.64|2.52|1.99|2.14| |市盈率|9.31|10.41|9.74|9.08| |市净率|1.06|1.07|0.98|0.89| |EV/EBITDA|7.95|7.94|6.95|6.04| |总资产收益率|4.3%|4.2%|4.3%|4.3%| |净资产收益率|11.1%|10.3%|10.0%|9.8%| |净利率|5.5%|5.6%|5.8%|5.9%| |资产负债率|58.2%|56.1%|54.9%|53.7%| |总资产周转率|0.79|0.78|0.76|/| [18] 运营项目进展 - 2025年一季度，蒙古矿山一体化项目采矿板块采矿量1,113万方，物流运输板块完成中盘运输量75万吨，通关仓储板块过货量40万吨，焦煤销售板块销售量105万吨 [13] - 2025年一季度，克罗地亚塞尼风电项目共实现发电1.23亿度 [13] - 2024年，老挝南湃水电站项目全年发电4.16亿度，截至目前项目累计已发电28亿度 [13] - 2024年，巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线运维项目全力保障运营，平均客运量同比增加30% [13] - 2024年，尼日利亚金矿运营服务项目完成冶炼厂技术升级，实现黄金稳产8000盎司/月 [13] - 2024年，波黑125MW光伏投资项目10月签署股权收购协议，年底完成股权交割，项目采用BOO模式，建设期1年，运营期30年 [13]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位包括中国银河证券、广发证券等多家公司 [1] - 活动时间为2025年5月12日下午15:00 - 17:00 [1] - 活动地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员有董事、总经理单钧，董事会秘书、财务总监倪静 [1] 波黑光伏项目进展 - 2025年1月公司通过匈牙利子公司持有项目公司Aurora Solar 80%股权，成为第一大股东 [1] - 项目现场48个拉拔试验点位钻孔及立柱浇筑全部完成，拉拔试验完成100% [1] - 完成土建安装分包招标，主要光伏组件、逆变器支架等从国内采购，正在生产中 [1] 未来投资方向 - 推动国际工程转型升级，开发优势资源占有型且风险可控的特许经营项目 [2] - 响应国家碳达峰碳中和目标，在国外寻求可再生能源产业投资并购机会 [2] - 根据现有业务板块产业基础，通过海外投资延伸、整合产业链条，向高附加值环节延伸 [2] 2024年毛利率修复原因 - 从项目签约源头严控质量，终止毛利率偏低的贸易类业务，集中资源开拓高质量项目 [2] - 深化供应链管理，通过集中采购等降低成本，加强全流程精益管控，减少资源浪费 [2] 分红情况 - 公司已连续十七年现金分红 [2] - 2024年度以3月28日股本总数1,063,456,232股为基数，每10股派发现金红利1.49元（含税），预计共分配股利158,454,978.57元，现金分红总金额较上年增长72.55% [2] - 未来将兼顾经营发展资金需求，统筹做好长期战略与股东回报的动态平衡，逐步提升分红水平 [2] 其他情况 - 本次投资者活动未发生未公开重大信息泄密情况 [3]

公司股价与估值 - 5月12日收盘价11.12元，上涨3.44%，总市值119.14亿元 [1] - 滚动市盈率PE为12.38倍，低于行业平均13.05倍和行业中值19.86倍 [1] - 市净率1.20倍，接近行业平均1.19倍 [2] 资金流向 - 5月12日主力资金净流入522.35万元 [1] - 近5日累计净流入2339.24万元 [1] 行业地位 - 工程建设行业市盈率排名第37位 [1] - 总市值低于行业平均202.80亿元，高于行业中值58.90亿元 [2] 财务表现 - 2025年一季度营业收入36.50亿元，同比下降27.22% [2] - 净利润1.77亿元，同比下降32.97% [2] - 销售毛利率13.03% [2] 业务构成 - 主营业务包括工程建设与服务、资源与设备供应链、电力运营、工业制造 [1] - 主要产品涵盖工程建设与服务、资源设备供应链、电力运营、工业制造 [1] ESG表现 - 自2022年起每年编制专项ESG报告 [1] - 2023年度ESG报告获"五星级"评级 [1] - 入选"中国ESG上市公司先锋100"和《中央企业上市公司ESG蓝皮书(2024)》十佳案例 [1]

股价与估值 - 5月6日收盘价10.39元，上涨1.37%，总市值111.32亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)11.57倍，静态PE10.61倍，市净率1.12倍 [1][2] - 行业平均PE12.61倍，中值20.14倍，公司PE排名第37位 [1][2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数52855户，较上期增加12695户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 业务构成 - 主营业务包括工程建设与服务、资源与设备供应链、电力运营、工业制造 [1] - 主要产品覆盖工程建设、资源设备供应链、电力运营及工业制造 [1] ESG表现 - 自2022年起每年编制专项ESG报告，2023年报告获中国企业社会责任报告评级专家委员会"五星级"评级 [1] - 入选中央广播电视总台"中国ESG上市公司先锋100"及《中央企业上市公司ESG蓝皮书(2024)》十佳案例 [1] 财务数据 - 2025年一季度营业收入36.50亿元，同比下滑27.22% [2] - 净利润1.77亿元，同比下降32.97%，销售毛利率13.03% [2] 行业对比 - 行业平均总市值199.80亿元，中值57.62亿元 [2] - 同行业可比公司中腾达建设PE(TTM)-114.72倍，*ST围海-40.74倍，成都路桥-35.79倍 [2]

公司资本结构 - 2020年增资扩股后注册资本扩到634,000万元[8] - 中国兵器工业集团有限公司认缴出资额294,600.00万元，占比46.466%[9] - 中国北方工业有限公司认缴出资额60,000万元，占比9.464%[9] 财务数据 - 截至2024年12月31日，银行存款4850133.87万元，存放中央银行款项343972.96万元[26] - 2024年实现利息收入244280.64万元，经营利润82766.93万元，税后净利润52212.96万元[26] - 截至2024年12月31日，资本充足率为21.90%，高于10.5%的要求[28] - 截至2024年12月31日，流动性比例为53.14%，高于25%的要求[29] - 截至2024年12月31日，贷款余额4901456.24万元，低于存款余额与实收资本之和的80%（7609037.57万元）[30] - 截至2024年12月31日，集团外负债总额为0万元，不超过资本净额1534316.86万元[31] - 截至2024年12月31日，票据承兑余额134108.09万元，不超过资产总额的15%（1561684.60万元）[32] - 截至2024年12月31日，票据承兑余额不高于存放同业余额的3倍（14550401.61万元）[34] - 截至2024年12月31日，投资总额386931.30万元，不高于资本净额的70%（1074021.80万元）[37] - 截至2024年12月31日，固定资产净额为1248.87万元，不高于资本净额的20%（306863.37万元）[37] 其他金额 - 金额为人民币15900万元[41]

风险防控机制 - 成立存款风险预防处置领导工作组，董事长任组长[4] - 应急处置遵循统一领导、分级负责等四项原则[5][6] - 建立存款风险报告制度，定期或临时向董事会报告[8] 应急启动条件 - 公司在财务公司存款余额占比超30%启动应急机制[11] - 财务公司当年亏损超注册资本金30%或连续3年亏损超10%启动[11] - 财务公司对单一股东发放贷款余额超规定启动应急机制[11] 风险处置流程 - 风险发生后工作人员先报领导工作组，再上报董事会[12][13] - 领导工作组启动预案，落实化解措施并制定方案[13] - 必要时要求财务公司暂缓或停止放贷，回收资金[13] 后续监督调整 - 突发性存款风险平息后，加强监督，评估风险并调存款比例[17]

关联交易 - 公司拟与兵工财务续签《金融服务协议》[3] - 九届九次董事会审议关联交易，6票同意，关联董事回避表决[3] - 独立董事会议对关联交易发表意见[17] 兵工财务情况 - 注册资本634,000万元，中国兵器工业集团出资占比46.4669%[6][7] - 2024年末总资产11,898,566万元，所有者权益1,456,346万元[8] - 2024年度营业收入141,117万元，净利润52,213万元[8] 公司资金情况 - 公司及下属分子公司日存款余额最高不超35亿，贷款余额最高不超60亿[12] - 预计未来三年申请授信总额60亿[12] - 2025年3月末存款余额449,657,110.87元，贷款余额1,130,000,000元[16] 其他 - 公告日期为2025年4月28日[19]

配股情况 - 2022年按每10股配3股配售，可配售232,352,109股，原股东有效认购227,195,934股，占比97.78%[11] - 每股发行价5.16元，应募集1,172,331,019.44元，实际募集1,167,603,823.51元[11] 资金使用 - 截至2024年12月31日，2022年配股募集资金使用完毕，专户2023年12月7日注销[11] - 募集116,760.38万元，累计使用117,294.51万元，2022年用117,237.09万元，2023年用57.42万元[22] 项目投资 - 补充流动资金及偿还借款项目，承诺投资116,760.38万元，实际投资117,157.42万元，差额397.04万元[22] - 配股各项支出项目实际投资137.09万元，项目小计实际投资与承诺投资差额534.13万元系孳生利息[22][23] 效益情况 - 前次募集资金投资项目不产生直接经济效益，无法单独核算效益[15][16] 报告情况 - 报告于2025年4月24日经董事会批准报出[18]