核心观点 - 报告核心观点为：核聚变项目招投标加速，继续重点推荐洁净室及核电模块相关标的 [1] 一、核聚变与核电模块化发展 - 中法签署联合声明推动核电及核聚变发展，双方认同核聚变是重要发展方向，并愿深度参与国际热核聚变实验堆（ITER）项目 [15] - 中国核电出海取得突破，“华龙一号”已成功落地巴基斯坦卡拉奇项目，并与沙特、阿根廷、巴西等20多个国家和地区形成合作意向，具备产能、成本、供应链三重优势 [15] - 近期核聚变领域招标加速，国际以ITER采购招标为主，国内聚焦合肥BEST等项目，例如“托卡马克聚变智能数字电站项目”于2025年12月9日启动 [18] - 模块化技术广泛用于国内三代核电堆型（如国和一号、华龙一号、AP1000）及小型堆（如“玲龙一号”），能显著缩短工期、提高安全性和便于维护 [20][24] - 模块化施工已见成效：例如，海阳核电3号机组采用模块化施工技术节省工期30天；徐大堡核电4号机组穹顶模块化施工较原内控计划减少38天 [25][26] - 核电模块供应商集中，主要由中核华兴、利柏特、国核设备、中国一重提供 [25] - 利柏特南通基地于2025年12月6日竣工投产，聚焦核电及海工模块，根据公司可转债回复函，其核电模块预计年产值5.6亿元，油气能源模块预估年产值6.4亿元，未来将弥补传统化工业务需求收缩 [6][28] 二、行业每周动态追踪 - **洁净室**：中国台湾电子产业链向美国转移趋势明显，台积电规划赴美资本开支1650亿美元；鸿海获准在美国威斯康星州追加投资5.69亿美元；纬创规划11亿美元赴美资本开支 [6][42] - **煤化工**：项目持续推进，新疆仍是主要投资区域。例如，2025年12月10日，新疆宇欣新材料有限公司二期30万吨聚酯项目一次开车成功；山东能源集团准东80万吨/年煤制烯烃项目全速推进 [34][35] - **钢结构**：本周（2025.12.05-12.12）全国13地区中厚板均价为3382元/吨，环比降低0.9%；螺纹钢均价为3165元/吨，环比降低1.0% [37][39] - **氢能**：政策端，海南、青海省发布“十五五”规划建议，均提出推动氢能等未来产业发展。项目端，俊瑞绿氢能源年产1.44万吨绿氢项目完成备案，总投资9.74亿元，计划2026年4月开工，将配置40台1000Nm³/h碱性电解槽 [41] 三、资金面跟踪 - **专项债**：截至2025年12月12日，年内新增专项债发行4.55万亿元，同比增长13.82%。本周（2025.12.08-12.12）新增发行500.5亿元，环比增长28.17%。部分专项债资金已用于解决地方政府拖欠企业账款问题 [44][47] - **城投债**：截至2025年12月12日，年内城投债累计发行5.28万亿元，同比下降10.92%；净融资额仅24.34亿元 [45] - **特殊再融资债**：截至2025年12月12日，年内已发行2.01万亿元，当前已基本发行完毕 [49] - **资金到位率**：截至2025年12月9日，样本建筑工地资金到位率为59.74%，环比上周提升0.25个百分点 [48] - **建筑业PMI**：2025年11月，建筑业PMI为49.6%，环比10月上升0.5个百分点，其中新订单和业务活动预期指数环比改善 [55] 四、投资建议 - 报告建议持续关注四条投资主线 [6][60] - **主线1：基建结构性复苏**：重视四川、新疆区域投资机会及化债背景下低估值央国企，推荐四川路桥、中国化学、隧道股份、中国建筑、中国交通建设(H)、中国中铁(H)、中国铁建(H)等 [6][59] - **主线2：安全（资源/能源/深海）**：重视资源开发、煤化工、电力工程、海上风电等领域，重点推荐利柏特，同时关注中国化学、东华科技、中国电建、中国核建等 [6][60] - **主线3：科技**：聚焦半导体等高端制造业工程服务及建筑技术科技化，重点推荐亚翔集成、圣晖集成，推荐柏诚股份、太极实业，关注深桑达A等 [6][60] - **主线4：出海**：重视海外业务高占比、高增速的标的，推荐中材国际、中钢国际、北方国际等 [6][60]

股价与资金流向 - 截至2025年12月4日收盘，公司股价报收于12.48元，上涨2.89% [1] - 当日成交额4.12亿元，换手率3.41%，成交量33.24万手 [1] - 当日主力资金净流入1826.82万元，占总成交额4.43% [1] - 当日游资资金净流出607.97万元，散户资金净流出1218.85万元 [1] 融资融券情况 - 当日融资买入4158.96万元，融资偿还4721.23万元，融资净偿还562.27万元 [2] - 当日融券卖出8800.0股，融券偿还3.85万股，融券余量8.81万股，融券余额109.95万元 [2] - 融资融券余额为6.25亿元 [2] 主要财务与估值指标 - 公司总市值为133.71亿元，低于工程建设行业均值220.46亿元，在67家公司中排名第21 [3] - 公司净资产为109.02亿元，行业均值为531.4亿元，排名第23 [3] - 公司净利润为4.85亿元，行业均值为17.96亿元，排名第19 [3] - 公司动态市盈率为20.69，高于行业均值12.54，排名第21 [3] - 公司市净率为1.31，低于行业均值3.53，排名第27 [3] - 公司毛利率为14.24%，略高于行业均值13.35%，排名第23 [3] - 公司净利率为4.89%，显著优于行业均值-3.1%，排名第13 [3] - 公司净资产收益率为4.96%，高于行业均值0.74%，排名第19 [3] 近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司主营收入99.15亿元，同比下降29.79% [5] - 2025年前三季度，归母净利润4.85亿元，同比下降36.02% [5] - 2025年前三季度，扣非净利润4.81亿元，同比下降35.43% [5] - 2025年第三季度，单季度主营收入31.81亿元，同比下降14.2% [5] - 2025年第三季度，单季度归母净利润1.76亿元，同比下降19.49% [5] - 2025年第三季度，单季度扣非净利润1.74亿元，同比下降19.32% [5] - 截至2025年三季报，公司负债率为56.87%，财务费用7492.28万元，毛利率14.24% [5] 业务构成与机构观点 - 公司主营业务包括工程建设与服务、资源供应链、电力运营和工业制造等 [5] - 最近90天内共有7家机构给出评级，其中买入评级6家，增持评级1家 [5] - 过去90天内机构目标均价为12.87元 [5]

公司治理与审计机构变更 - 北方国际信托股份有限公司于2025年第二次临时股东大会审议通过，将年报审计会计师事务所由安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）更换为中审华会计师事务所（特殊普通合伙）[1] - 此次更换审计机构是依据《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》（财会〔2023〕4号）中关于连续聘任同一会计师事务所的相关规定，并综合考虑了公司实际情况和对审计服务的需求[1] - 新聘任的中审华会计师事务所（特殊普通合伙）聘期为1年[1] - 公司在变更前已与前任审计机构安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）进行了事前沟通，后者已知悉该事项并确认无异议[1] - 公司董事会对安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）多年来提供的专业、客观、高效的审计服务表示感谢[1]

公司股价与估值 - 12月4日收盘价为12.48元，单日上涨2.89% [1] - 滚动市盈率为17.22倍，总市值为133.71亿元 [1] - 静态市盈率为12.74倍，市净率为1.31倍 [2] 行业比较与排名 - 公司所处工程建设行业平均市盈率为25.16倍，行业中值为21.08倍 [1] - 公司滚动市盈率在行业中排名第40位 [1] - 行业平均总市值为217.24亿元，行业中值为74.05亿元 [2] 资金流向 - 12月4日主力资金净流入1826.82万元 [1] - 近5日主力资金总体呈净流出状态，累计净流出10293.55万元 [1] 公司业务概况 - 主营业务包括工程建设与服务、资源供应链、电力运营、工业制造 [1] - 主要产品为工程建设与服务、资源设备供应链、电力运营、工业制造 [1] 公司最新业绩 - 2025年三季报营业收入为99.15亿元，同比减少29.79% [1] - 2025年三季报净利润为4.85亿元，同比减少36.02% [1] - 销售毛利率为14.24% [1] 同行业公司估值对比 - 行业可比公司中，山东路桥滚动市盈率最低，为4.13倍 [2] - 行业可比公司中，中国建筑总市值最高，为2185.85亿元 [2] - 行业可比公司中，龙建股份滚动市盈率为9.99倍，总市值为43.50亿元 [2]

公司融资进展 - 北方国际向特定对象发行股票的申请审核状态已变更为注册生效 [2] - 公司本次拟发行股票数量不超过1.05亿股 [2] - 本次发行预计募集资金总额为9.60亿元人民币 [2] 发行相关安排 - 本次发行的保荐机构为中信证券股份有限公司 [2]

公司融资进展 - 北方国际合作股份有限公司于近日获得中国证监会同意向特定对象发行股票注册的批复[1] - 中国证监会出具的批复文件为《关于同意北方国际合作股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可[2025]2605号）[1] 发行实施要求 - 本次发行应严格按照报送深圳证券交易所的申报文件和发行方案实施[2] - 本次发行批复自同意注册之日起12个月内有效[3] - 自同意注册之日起至本次发行结束前 公司如发生重大事项需及时报告深圳证券交易所并按有关规定处理[3] 后续工作安排 - 公司董事会将根据批复和相关法律法规的要求以及公司股东会的授权 在规定期限内办理本次发行相关事宜[3] - 公司将及时履行信息披露义务[3] 相关方联系方式 - 本次发行的发行人为北方国际合作股份有限公司 联系电话010-68137370 电子邮箱bfgj@norinco-intl.com[4] - 本次发行的保荐人（主承销商）为中信证券股份有限公司 联系部门为股票资本市场部 联系电话010-60833689 电子邮箱project_bfgjecm@citics.com[4]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 俄乌和平进程出现积极信号，多方外交动作频繁，为和谈创造条件[3][10] - 若俄乌停战兑现，乌克兰战后重建需求高达4,862亿美元，将形成跨周期、跨区域的建设大市场[4][11] - 中国建筑企业凭借成熟的EPC模式、执行效率、成本控制及全产业链配套优势，有望深度参与乌克兰重建[4][11] - 中国长期为乌克兰最大贸易伙伴之一，合作基础良好，已在当地有业务布局的企业更具先发优势[4][11] 本周市场回顾 - 主要股指表现：上证指数上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，创业板指上涨4.54%[5][23] - 行业指数表现：申万建筑装饰指数上涨2.81%，子板块中园林工程(+9.71%)、工程咨询(+5.83%)、其他专业工程(+4.68%)涨幅居前[5][23] - 个股表现：138只股票上涨，涨幅前五为国晟科技(+57.69%)、招标股份(+24.71%)、圣晖集成(+24.57%)、汇通集团(+20.00%)、中达安(+17.19%)[5][23] 基建数据跟踪 - 专项债：本周发行量2,738.34亿元，累计发行量75,050.10亿元，同比+11.99%[6][28] - 城投债：本周发行量550.46亿元，净融资额-57.80亿元，累计净融资额-5,454.81亿元[6][28] 行业要闻 - 湖南"十四五"交通运输建设成效显著，累计完成公路水路投资5,386亿元，同比"十三五"增长54%[15] - 北京发布"十五五"规划建议，明确持续推进住有所居，加快构建房地产发展新模式[15] - 国家发改委安排超长期特别国债支持"两重"项目建设，去年和今年分别安排7,000亿元、8,000亿元[16] - 重庆出台要素市场化配置综合改革试点方案，提出加快发展资本市场，推动资产证券化[16] 公司动态 - 订单类：同济科技中标8.66亿元项目，圣晖集成签约2.8亿元越南合同，安徽建工中标12.95亿元项目，中国建筑获106.7亿元重大项目[18] - 其他类：国晟科技收购锂电结构件公司，中国交建拟派发现金红利约19.14亿元，隧道股份REITs项目获受理，汇绿生态拟收购光通信器件公司[21][22] 资金面跟踪 - 汇率：美元兑人民币即期汇率为7.0794，较上周下滑3.09bp[32] - 利率：十年期国债到期收益率1.8412%，较上周上涨2.46bp；一个月SHIBOR为1.5200%，较上周上涨0.10bp[32]

股票发行 - 本次向特定对象发行股票数量不超过105,032,822股，未超发行前公司总股本30%[10] - 募集资金总额不超过96,000.00万元[11] - 发行定价基准日为发行期首日，价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于发行前公司最近一年末经审计的归属于普通股股东每股净资产[10] - 发行对象不超过35名（含35名），均以现金方式、同一价格认购[9] 项目投资 - 波黑科曼耶山125MWp光伏项目总投资75,453.94万元，募集资金拟投入72,435.78万元[12] - 补充流动资金项目总投资23,564.22万元，募集资金拟投入23,564.22万元[12] - 波黑科曼耶山125MWp光伏项目25年运营期内合计新增折旧摊销75,456.74万元，平均每年3,018.27万元[20] 业绩数据 - 2022 - 2025年1 - 9月公司营业收入分别为134.33亿元、214.88亿元、190.80亿元和99.15亿元，归属母公司股东的净利润分别为6.36亿元、9.18亿元、10.50亿元和4.85亿元，最近一期归属母公司股东的净利润同比下降36.02%[21] - 报告期各期末公司流动比率分别为1.62、1.49、1.16和1.19，速动比率分别为1.51、1.35、1.03和1.11，短期有息负债金额逐年上升，流动比率、速动比率呈逐年下降趋势[23] - 报告期各期公司主营业务收入中境外收入占比分别为56.84%、59.31%、56.90%和44.16%[25][26] - 报告期各期公司主营业务中境外收入金额分别为76.03亿元、126.91亿元、108.08亿元和43.60亿元[26] - 报告期各期公司的汇兑损益分别为 - 3.96亿元、 - 2.20亿元、 - 1.49亿元和1.09亿元，汇兑损益及开展外汇衍生品交易对公司利润总额的影响合计占利润总额比例分别为22.00%、19.60%、11.34%及 - 17.99%[26] - 剔除汇兑损益及开展外汇衍生品交易影响后，公司利润总额分别为7.53亿元、8.96亿元、10.30亿元及7.09亿元[26] - 报告期各期末公司应收账款余额分别为42.13亿元、44.85亿元、49.66亿元及49.71亿元[28] - 报告期各期末公司长期应收款账面余额分别为19.80亿元、27.51亿元、31.95亿元及31.80亿元[28] - 报告期各期末公司合同资产账面余额分别为4.70亿元、9.73亿元、9.91亿元及11.21亿元[28] 股东情况 - 截至2025年9月30日，公司前十名股东合计持股679119889股，占总股本比例63.40%[39][40] - 截至2025年9月30日，北方公司合计持有北方国际52.01%的股份，为控股股东和实际控制人[41] 业务情况 - 公司主营业务为工程建设与服务、资源供应链、电力运营和工业制造等[44] - 工程建设与服务业务国内主管部门有国务院国资委、住房和城乡建设部等，国外主管部门主要包括当地政府及对应行业监管部门[45] - 资源供应链主要系焦煤供应链业务[45] - 公司工程建设与服务业务专注国际市场多领域，在多地建立经济技术合作和贸易往来关系[160] - 公司资源供应链业务含蒙古矿山工程一体化项目焦煤供应链和重型装备出口贸易[161] - 公司电力运营的克罗地亚风电项目装机容量156MW，老挝南湃水电站BOT项目总装机容量86MW，均处运营阶段[163] - 公司工业制造的控股子公司深圳华特从事马口铁包装容器生产和销售[164] 行业数据 - 2024年我国对外承包工程新签合同金额2673.00亿美元，同比增长1.05%，完成营业额1659.70亿美元，同比增长3.14%[50] - 2024年我国企业在“一带一路”共建国家新签承包工程合同额16556.5亿元人民币，增长1.4%（2324.8亿美元，增长0.4%），完成营业额9882.1亿元人民币，增长4.5%（1387.6亿美元，增长3.4%）[56] - 2024年我国焦煤进口1.22亿吨，同比增长19.62%，总金额1317.61亿元[88] - 2024年从蒙古国进口焦煤5679万吨，同比增长5.28%[92] - 2024年中国公司在140多个“一带一路”沿线国家安装24GW发电项目，光伏发电项目8GW，自倡议提出至2024年底，海外电力项目累计装机容量156GW，光伏发电项目22GW，海外项目投资约2810亿美元[128] - 2024年中国光伏全球专利申请量为12.64万件，位居世界第一[127] - 2025年新增光伏发电量预计为493GW（直流）[131] 发展战略 - 公司总体发展战略以高质量发展为主线[184] - 公司坚持聚焦主责主业和创新驱动[185] - 公司明确三个发展定位[186] - 公司增强四种发展动能[187] 财务投资 - 截至2025年9月30日，公司不存在交易性金融资产[193] - 截至2025年9月30日，公司不存在衍生金融资产[194] - 截至2025年9月30日，公司其他应收款账面价值为36,101.20万元，不属于财务性投资[195] - 截至2025年9月30日，公司其他流动资产账面价值为46,522.48万元，不属于财务性投资[196] - 截至2025年9月30日，公司一年内到期的非流动资产账面价值为53,385.58万元，不属于财务性投资[197] - 截至2025年9月30日，公司债权投资账面价值为9,143.85万元，不属于财务性投资[198] - 截至2025年9月30日，公司长期应收款账面价值为302,130.15万元，不属于财务性投资[199]

融资进展 - 公司收到中国证监会同意向特定对象发行股票注册的批复[1] - 批复自同意注册之日起12个月内有效[1] 相关信息 - 发行人联系电话为010 - 68137370[2] - 发行人电子邮箱为bfgj@norinco - intl.com[2] - 保荐人（主承销商）为中信证券股份有限公司[2] - 保荐人联系部门为股票资本市场部[2] - 保荐人联系电话为010 - 60833689[3] - 保荐人电子邮箱为project_bfgjecm@citics.com[3] - 公告日期为2025年12月2日[4]

公司基本情况 - 北方国际注册资本为10.71385874亿元人民币[18] - 克罗地亚风电项目装机容量为156MW，老挝南湃水电站BOT项目总装机容量为86MW[21] 股权结构 - 截至2025年9月30日，有限售条件股份96423586股，占比9.00%；无限售条件流通股份974962288股，占比91.00%；普通股股份总数1071385874股，占比100.00%[24] - 截至2025年9月30日，前十大股东合计持股679,119,889股，占总股本比例63.40%[25] - 截至2025年9月30日，北方公司直接和间接合计持有北方国际52.01%的股份，为控股股东和实际控制人[26] 财务数据 - 2025年9月30日，公司资产总计2,527,956.33万元，负债合计1,437,723.87万元，股东权益合计1,090,232.46万元[30] - 2025年1 - 9月，营业总收入991,507.57万元，营业总成本933,560.65万元，净利润48,500.68万元[32] - 2025年1 - 9月，经营活动现金流量净额89,787.53万元，投资活动现金流量净额 - 78,301.16万元，筹资活动现金流量净额23,248.35万元[34] - 2025年1 - 9月，毛利率为14.24%，加权平均净资产收益率为4.96%，基本每股收益为0.46元/股[35] - 2025年9月30日，流动比率为1.19倍，速动比率为1.11倍，资产负债率为56.87%[36] 发行情况 - 2025年3月24日，北方国际向特定对象发行A股股票项目通过中信证券内核委员会审议[46] - 本次发行对象不超过35名（含35名）[67] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[68] - 所有发行对象认购的股票自发行结束之日起六个月内不得转让[69] - 本次向特定对象发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%[71] - 本次发行拟募集资金总额不超过96,000.00万元[71] - 募集资金用于波黑科曼耶山125MWp光伏项目72,435.78万元、补充流动资金23,564.22万元[72] 募投项目 - 波黑科曼耶山125MWp光伏项目总投资金额为9,686.00欧元（75,453.94万元人民币）[72] - 补充流动资金项目总投资金额为3,024.93欧元（23,564.22万元人民币）[72] - 募投波黑科曼耶山光伏项目可落实“一带一路”战略、完善新能源布局、贯彻转型目标[79][81][82] - 补充流动资金可满足业务资金需求、优化资本结构、降低流动性风险[84][85] - “波黑科曼耶山125MWp光伏项目”25年运营期内合计新增折旧摊销75,456.74万元，平均每年3,018.27万元[111] 风险提示 - 公司面临宏观经济和政策变化风险，包括经济周期、市场竞争、国际经营环境风险[86][87][88] - 公司存在经营风险，如合同执行、工程分包、投资建设业务风险[90][91][92] - 公司面临财务风险，包括融资、资金周转风险[93][95] 市场展望 - 未来十年“一带一路”重要市场光伏发电和风力发电装机量预计达120GW，需投资730亿美元[122] - 沙特计划安装41GW太阳能发电设备和13GW风力发电设备[122] - 2025年新增光伏发电量预计为493GW（直流）[123] - 到2025年，BT、BOT等模式建设的项目在电力运营项目中的占比将达35%以上[124] 业务模式 - 公司工程建设与服务业务由传统EPC模式向BOO、BOT模式探索[132] 现金流影响 - 本次发行募集资金到位后筹资活动现金流入将大幅增加，项目产生收益后经营活动现金流入将增加，现金流状况将改善[136]