行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [12] 核心观点 - 通信行业2025年上半年延续高景气 AI算力产业链成为核心增长引擎 运营商资本开支向智算倾斜 高速光模块加速迭代渗透 推升盈利能力 核心厂商份额持续提升 ICT设备受益自主可控与AI大模型落地保持高增长 IDC资产端进入扩张周期 物联网端侧智能需求增长 AI应用边界不断拓展 北斗卫星民用化快速推进 板块配置价值凸显 [2][8][11] 行业整体表现 - 2025H1通信行业整体（剔除三大运营商）实现营收4343.53亿元 同比增长15.94% 归母净利润335.48亿元 同比增长15.67% [8][21] - 2025Q2通信行业整体（剔除三大运营商）实现营收2426.68亿元 同比增长19.36% 归母净利润191.65亿元 同比增长15.16% [8][21] - 光器件板块持续高景气 物联网/光纤光缆&海缆/IDC及配套/ICT设备及配套收入稳步增长 [8][31] - 电信业务板块市盈率23.77x 处于近十年估值19.52%分位点 位于估值低位 [36] 算力产业链表现 - 运营商2025H1合计实现通信服务收入8945亿元 同比增长1.0% 归母净利润1217亿元 同比增长5.1% [39] - 运营商资本开支重心由传统网络转向智算基础设施 中国移动智算规模达33.3 EFLOPS 同比增长70% 中国电信智算规模达43 EFLOPS 同比增长105% [51] - 光模块行业2025H1实现营收413.28亿元 同比增长67.64% 归母净利润102.02亿元 同比增长126.70% [73] - 800G需求快速放量 1.6T进入加速导入期 高速产品占比提升显著推升盈利能力 行业整体毛利率38.21% 同比提升4.78个百分点 [73][75] - ICT设备及配套板块2025H1实现营收1521.18亿元 同比增长14.84% 但毛利率25.66% 同比下滑4.96个百分点 [59][68] - IDC及配套厂商2025H1实现营收189.4亿元 同比增长11.12% 行业进入CAPEX新一轮上行周期 [86][95] 大连接产业链表现 - 物联网板块2025H1实现营收349.95亿元 同比增长14.85% 归母净利润16.85亿元 同比增长9.45% [101] - AI端侧与机器人等新兴应用需求持续释放 但受成本投入和国际贸易环境影响 利润增速相对偏弱 [101][105] - 北斗导航及卫星通信板块2025H1实现营收69.11亿元 同比增长10.57% 归母净利润3.83亿元 同比增长32.37% [110] - 导航应用在智能驾驶 农机等民用市场加速渗透 低轨卫星产业链处于结构拐点期 [110][118] 重点公司表现 - 中际旭创2025H1营收同比增长37.0% 归母净利润同比增长69.4% [34] - 新易盛2025H1营收同比增长282.6% 归母净利润同比增长355.7% [34] - 天孚通信2025H1营收同比增长57.8% 归母净利润同比增长37.5% [34] - 仕佳光子2025H1营收同比增长121.1% 归母净利润同比增长1712.0% [34] - 移远通信2025H1营收同比增长40.0% 归母净利润同比增长125.0% [34]

涉及的行业与公司 * 行业为大中华区科技硬件 特别是光模块收发器行业[1][2][12] * 涉及公司包括中际旭创 光迅科技 新易盛 天孚通信 中兴通讯 长飞光纤[2][3][4][5][7][10][39][45] 核心观点与论据 **行业观点与市场表现** * 所有光模块股票在过去几个月均大幅上涨 自4月1日起 中际旭创涨460% 新易盛涨312% 天孚通信涨269% 光迅科技涨62%[2] * 对AI基础设施的看涨情绪已延伸至所有相关业务公司 即使上半年盈利下滑的公司股价也跑赢指数 例如中兴通讯H股年内涨49% 尽管上半年盈利同比下降12% 长飞光纤H股年内大涨319% 尽管上半年盈利同比下降22%[3] * 经过强劲上涨后 认为多数基本面利好已反映在股价中 建议在市场情绪看涨时获利了结[1][12] **个股评级与目标价调整** * **中际旭创** 维持增持评级 目标价435元人民币 有21%上行空间 认为公司是1.6T新产品先锋 预计在2026年实现显著增长 定位优于同业[5][7][10][15] * **光迅科技** 双重下调至减持评级 目标价255元人民币 有19%下行空间 认为其二季度盈利同比增长338%后 增长速率可能在后续季度显著减速 可能引发估值下调 且当前估值已回到历史高位[4][7][10][15] * **天孚通信** 下调至减持评级 目标价142元人民币 有15%下行空间 认为其盈利增长潜力已反映在当前股价中 估值超过+1标准差水平[7][10][15] * **新易盛** 重申减持评级 目标价45元人民币 有23%下行空间 认为其因基本面较弱且估值较同业更贵 很可能表现不及同业[7][10][15] * **中兴通讯H股** 维持中性评级 目标价35港元 有8%上行空间 **中兴通讯A股** 维持减持评级 目标价32.71元人民币 有20%下行空间[7][15] * **长飞光纤H股** 维持中性评级 目标价47港元 有2%上行空间 **长飞光纤A股** 维持减持评级 目标价43.93元人民币 有50%下行空间[7][15] **财务表现与估值分析** * 四家收发器公司 光迅科技 天孚通信 中际旭创 新易盛 在二季度总盈利达到55.7亿元人民币 同比增长132% 环比增长53%[17][20] * 估值方面 中际旭创远期市盈率从2025年初的14倍升至24倍 光迅科技从8倍升至20倍 中际旭创估值低于+1标准差水平 而光迅科技和天孚通信均超过+1标准差水平 意味着基本面利好至少已被部分定价[22] **未来催化剂与风险** * 1.6T产品量的快速提升可能是下半年及2026年的潜在催化剂 其大规模生产将于2025-26年启动 预计下半年起出货将逐步增加[31][32][33] * 风险包括 1.6T上量速度慢于预期 共封装光学等新技术应用快于预期 主要客户5G资本支出削减超预期 国内外市场云资本支出下调超预期 以及因供需疲软或新供应商竞争加剧导致价格降幅超预期[70] 其他重要内容 * 摩根士丹利的盈利预测目前比市场共识平均高出12% 2026年高出25% 但对中兴通讯和新易盛2026年的预测比共识分别低10%和12%[66][67] * 行业订单偏好依次为 中际旭创 中兴通讯H股 长飞光纤H股 天孚通信 光迅科技 中兴通讯A股 新易盛 长飞光纤A股[7][63] * 报告包含了详细的残余收益模型 财务预测摘要 以及各公司的风险回报分析[79][86][104]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价上涨2.04%至41.93元/股 成交金额23.00亿元 换手率1.38% 总市值2005.74亿元 [1] - 主力资金净流出2653.93万元 特大单买入占比22.30%卖出占比26.16% 大单买入占比27.62%卖出占比24.91% [1] - 年内股价涨幅5.40% 近5日涨2.67% 近20日涨20.45% 近60日涨34.43% 年内两次登上龙虎榜 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数42.84万户 较上期减少5.87% 人均流通股9407股 较上期增加6.24% [2] - 香港中央结算持股8821.99万股 较上期增加1214.46万股 华泰柏瑞沪深300ETF持股5726.71万股 较上期增加462.83万股 [3] - 易方达沪深300ETF持股4091.22万股 较上期增加409.17万股 华夏沪深300ETF持股3000.34万股 较上期增加500.40万股 嘉实沪深300ETF持股2585.74万股 较上期增加260.84万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入715.53亿元 同比增长14.51% 归母净利润50.58亿元 同比减少11.77% [2] - A股上市后累计派现171.37亿元 近三年累计派现81.14亿元 [3] 业务构成与行业分类 - 运营商网络业务占比49.00% 政企业务占比26.91% 消费者业务占比24.09% [1] - 属于通信-通信设备-通信网络设备及器件行业 概念板块包括超高清 百度概念 交换机 IPV6 操作系统等 [1]

市场整体表现 - 沪指9月11日上涨1.65% [1] - 申万行业中有31个行业上涨 通信和电子行业涨幅居前 分别为7.39%和5.96% [1] - 两市主力资金全天净流入345.18亿元 其中11个行业呈现净流入状态 [1] 行业资金流向 - 电子行业主力资金净流入规模居首 达217.23亿元 涨幅5.96% [1] - 计算机行业主力资金净流入84.79亿元 日涨幅3.71% [1] - 医药生物行业主力资金净流出规模最大 达39.75亿元 [1] - 传媒行业净流出27.38亿元 汽车、商贸零售、基础化工等行业也有显著资金流出 [1] 通信行业个股表现 - 通信行业整体上涨7.39% 主力资金净流入72.22亿元 [2] - 行业125只个股中113只上涨 5只涨停 62只个股获得资金净流入 [2] - 新易盛获主力资金净流入19.82亿元 涨幅13.42% [2] - 中际旭创净流入17.34亿元 涨幅14.28% [2] - 天孚通信净流入12.14亿元 涨幅13.54% [2] - 二六三净流出7.25亿元 涨幅3.96% [2][3] - 中国联通净流出7.12亿元 涨幅0.17% [2][3] - 三维通信净流出6.38亿元 涨幅2.82% [2][3] 资金流动特征 - 通信行业14只个股净流入资金超亿元 [2] - 资金净流出超5000万元的通信个股有6只 [2] - 中国移动净流出1.59亿元 跌幅0.16% [3] - 烽火通信净流出0.86亿元 涨幅4.61% [3]

光纤概念板块表现 - 截至9月11日收盘，光纤概念板块整体上涨4.67%，位居概念板块涨幅第7位，板块内72只股票上涨[1] - 炬光科技、腾景科技、金信诺等股票涨停（涨幅20%），通鼎互联、汇源通信、大族激光等股票涨停（涨幅10%），源杰科技、天孚通信、太辰光涨幅居前，分别上涨15.65%、13.54%、11.97%[1] 概念板块涨跌幅对比 - 共封装光学(CPO)板块涨幅最高，达6.64%，铜缆高速连接板块涨5.89%，AI PC板块涨5.20%，中国AI 50板块涨5.15%，F5G概念板块涨5.10%，PCB概念板块涨4.91%，光纤概念板块涨4.67%[2] - 乳业、足球概念、赛马概念、冰雪产业等板块下跌，跌幅分别为-0.11%、-0.10%、-0.07%、-0.05%[2] 资金流向 - 光纤概念板块获主力资金净流入56.43亿元，41只股票获主力资金净流入，12只股票主力资金净流入超亿元[2] - 天孚通信主力资金净流入12.14亿元，中兴通讯净流入9.92亿元，长芯博创净流入4.65亿元，大族激光净流入4.26亿元[2] - 通鼎互联、金信诺、汇源通信主力资金净流入比率居前，分别为32.52%、24.56%、22.92%[3] 个股资金流入详情 - 天孚通信主力资金净流入12.14亿元，换手率8.07%，净流入比率10.31%[3] - 中兴通讯主力资金净流入9.92亿元，换手率6.42%，净流入比率8.97%[3] - 长芯博创主力资金净流入4.65亿元，换手率12.48%，净流入比率11.20%[3] - 大族激光主力资金净流入4.26亿元，换手率8.31%，净流入比率14.21%[3] - 金信诺主力资金净流入3.81亿元，换手率20.81%，净流入比率24.56%[3] - 通鼎互联主力资金净流入2.01亿元，换手率9.07%，净流入比率32.52%[4] - 汇源通信主力资金净流入0.49亿元，换手率8.18%，净流入比率22.92%[4] 资金流出个股 - 烽火通信主力资金净流出0.86亿元，净流入比率-5.94%[7] - 吴通控股主力资金净流出0.31亿元，净流入比率-9.18%[7] - 飞凯材料主力资金净流出0.26亿元，净流入比率-3.99%[7] - 亨通光电力主力资金净流出0.25亿元，净流入比率-0.91%[6]

6G概念板块市场表现 - 截至9月11日收盘，6G概念板块上涨4.44%，位居概念板块涨幅第10位，板块内67只股票上涨 [1] - 金信诺以20%涨幅涨停，世嘉科技、崇达技术、景旺电子等股票涨停，国博电子、隆盛科技、本川智能分别上涨16.51%、10.98%、9.49% [1] - 跌幅居前的股票包括创远信科、思特奇、达华智能，分别下跌2.56%、1.28%、0.97% [1] 资金流动情况 - 6G概念板块获主力资金净流入25.32亿元，其中44只股票获主力资金净流入，11只股票净流入超亿元 [2] - 中兴通讯主力资金净流入9.92亿元，华工科技、兴森科技、中京电子分别净流入5.72亿元、4.78亿元、3.98亿元 [2] - 中京电子、金信诺、景旺电子主力资金净流入比率居前，分别为25.78%、24.56%、22.74% [3] 个股资金数据 - 中兴通讯今日涨幅6.45%，换手率6.42%，主力资金净流入9.92亿元，净流入比率8.97% [3] - 华工科技涨停，换手率9.59%，主力资金净流入5.72亿元，净流入比率8.46% [3] - 兴森科技涨停，换手率9.65%，主力资金净流入4.78亿元，净流入比率16.08% [3] - 中京电子涨停，换手率20.12%，主力资金净流入3.98亿元，净流入比率25.78% [3] - 金信诺涨停，换手率20.81%，主力资金净流入3.81亿元，净流入比率24.56% [3] - 景旺电子涨停，换手率2.72%，主力资金净流入3.59亿元，净流入比率22.74% [3] 其他资金流入显著个股 - 崇达技术涨停，换手率8.44%，主力资金净流入1.65亿元，净流入比率16.81% [3] - 光迅科技上涨7.56%，换手率9.72%，主力资金净流入1.53亿元，净流入比率3.24% [4] - 世嘉科技涨停，换手率25.26%，主力资金净流入1.43亿元，净流入比率14.70% [4] 资金流出显著个股 - 中国联通主力资金净流出7.12亿元，净流出比率12.26% [7] - 三维通信主力资金净流出6.38亿元，净流出比率11.27% [7] - 海格通信主力资金净流出2.07亿元，净流出比率10.36% [6] - 中国移动主力资金净流出1.59亿元，净流出比率11.38% [6] - 烽火通信主力资金净流出8594.24万元，净流出比率5.94% [6]

通信设备板块市场表现 - 通信设备板块较上一交易日上涨8.94% 领涨个股为中际旭创(300308)涨幅14.28% [1] - 上证指数报收3875.31点上涨1.65% 深证成指报收12979.89点上涨3.36% [1] - 板块成交额前列个股包括中际旭创277.87亿元 新易盛277.16亿元 天孚通信117.80亿元 [1] 个股涨跌情况 - 涨幅超过10%的个股包括通常可联(002491)10.05% 世嘉科技(002796)10.03% 东方通信(600776)10.02% 汇源通信(000586)10.01% 剑桥科技(603083)10.00% [1] - 跌幅最大个股为澄天伟业(300689)下跌4.83% *ST高鸿(000851)下跌2.94% *ST天喻(300205)下跌2.44% [3] - 联特科技(301205)上涨9.91% 亿联网络(300628)上涨0.99% 实达集团(600734)上涨1.06% [1][3] 资金流向分析 - 通信设备板块主力资金净流入90.67亿元 游资资金净流出46.14亿元 散户资金净流出44.53亿元 [3] - 新易盛(300502)主力净流入19.81亿元占比7.15% 中际旭创(300308)主力净流入16.13亿元占比5.81% 天孚通信(300394)主力净流入11.93亿元占比10.12% [4] - 中兴通讯(000063)主力净流入9.68亿元占比8.75% 剑桥科技(603083)主力净流入7.05亿元占比18.14% [4] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日上涨2.01% 市盈率21.44倍 主力资金净流入135万元 份额增加2.2亿份至79.5亿份 [6] - 游戏ETF(159869)近五日上涨6.16% 市盈率43.97倍 主力资金净流入5294万元 份额增加6800万份至52亿份 [6] - 云计算50ETF(516630)近五日下跌4.42% 市盈率112.48倍 主力资金净流入723.6万元 份额维持3.8亿份 [7] - 科创半导体ETF(588170)近五日下跌5.12% 主力资金净流出1395.1万元 份额增加4000万份至5.1亿份 [6]

市场趋势与需求变化 - AI从"百模大战"走向应用落地 算力需求从训练转向推理 [1] - 训推一体机满足企业开箱即用、安全、本地化部署需求 支持大模型训练、推理及AI应用开发全流程 [1] - 国内市场已有近百家厂商推出训推一体机相关产品 包括多家上市公司 [1][7] 产品销售与行业覆盖 - 中兴通讯上半年完成数百台训推一体机销售 覆盖政务、教育、医疗、通信等15个行业 [2] - 神州鲲泰训推一体机产品销售呈现显著增长 [2] - 金融、政府、能源三大领域需求突出 金融行业用于智能风控和量化交易 政府用于城市治理和政务智能化 能源行业用于新能源预测和智能巡检 [8] 技术特点与产品优势 - 训推一体机更偏重推理端 同时支持企业大模型训练与推理及应用开发全链条服务 [2] - 集DeepSeek等多种大模型于一体 大幅降低企业AI门槛和训练成本 [2] - 支持私有化部署 确保敏感数据安全处理 满足制造、能源、政务、医疗、金融等行业需求 [3] 市场前景与发展方向 - IDC预计2025年智能体市场规模将同比增长约260% [4] - 训推一体机成为混合云AI基础架构重要组成部分 提升云边协同平台构建能力 [5][6] - 通过软硬一体集成解决方案实现特定场景私有化部署 缩短部署周期 降低中小企业使用门槛 [6] 厂商布局与产品应用 - 中兴通讯AiCube智算一体机集成Qwen/DeepSeek国产大模型 在15个行业21个场景实现商用 [7] - 与浙江大学合作推出智海教育一体机 与三甲医院合作实现医疗诊断准确率突破95% 与东风汽车合作实现"一键成车"图片输出 [7] - 神州数码形成覆盖多场景、多算力需求的产品矩阵 新一代搭载DDR5、PCIe 5.0接口机型进入小批量试点 [7] - 拓维信息、广电运通、深桑达A、云天励飞等多家上市公司均已涉足该领域 [8] 行业挑战与发展建议 - 面临AI生态复杂性及垂直行业在AI软硬件集成与优化能力上的欠缺 [9] - 需要加强集群扩展能力并纳入云管理体系 支撑GenAI模型和应用的全链路开发 [9] - 需解决不同计算架构下AI计算资源的整合与兼容问题 [9] 厂商竞争优势分析 - 硬件与服务器企业在制造、能源等领域具备落地优势 [10] - 运营商及行业应用开发商在央国企、金融、医疗等领域的本地化部署中具备优势 [10] - 云计算厂商在全栈自主研发和性能优化方面有优势 支持高性能复杂推理 [10] - 大模型和AI基础设施创新企业让中小企业以低成本获得AI能力 [11]

股价表现 - 中兴通讯9月11日股价上涨5.06%至43.17元/股 成交额达62.97亿元 换手率3.71% 总市值2065.05亿元 [1] 业务构成 - 公司运营商网络业务占比49.00% 政企业务占比26.91% 消费者业务占比24.09% [1] 基金持仓 - 国泰君安沪深300指数增强发起A基金持有66.29万股 占基金净值1.23% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈137.88万元 最新规模9.52亿元 成立以来收益率21.24% [2] 基金经理 - 基金经理胡崇海累计任职3年272天 管理总规模85.12亿元 任职最佳回报62.7% 最差回报-2.65% [3]

公司业绩与战略 - 上半年公司把握AI在网络基础设施、算力基础设施、行业应用、端侧发展机遇推动营收增长提速 [3] - 公司巩固国内运营商基本盘并提升海外运营商市占率 [3] - 深化算力需求拓展并加快AI端侧产品升级 [3] 行业地位与发展前景 - 作为国内ICT行业龙头持续从连接向算力领域拓展 [3] - 聚焦大国大网大T战略实现高速发展 [3] - 传统通信网络领域保持领先竞争力 [3] 产品与技术优势 - 自研芯片/国产化解决方案/智算超节点系统助力服务器、交换机等产品获取更高份额 [3] - 手机业务保持增长态势 [3] - 第二曲线业务有望持续发力 [3]