投资评级 - 强烈推荐/维持 [6] 核心观点 - 平安银行2025年上半年营收和净利润同比降幅收窄，非息收入边际改善推动营收降幅环比收窄3pct至-10%，净利润降幅环比收窄1.7pct至-3.9% [1][2] - 零售业务结构持续优化，高风险产品压降，住房按揭等中低风险贷款占比提升，零售贷款不良率连续4个季度下降 [3][5][10] - 对公贷款贡献主要增量，房地产风险敞口压缩，对公房地产贷款减少154.2亿，占总贷款比重降至6.7% [3][10] - 负债成本改善推动净息差降幅收窄，2Q25净息差1.76%，同比降幅收窄至15bp [4] - 资产质量总体改善，不良率1.05%环比下降1bp，拨备覆盖率238.5%环比提升2pct [1][4] 财务表现 - 1H25营收693.9亿同比-10%，归母净利润248.7亿同比-3.9% [1][2] - 净利息收入同比-9.3%，非息收入同比-11.3%但降幅环比收窄8.5pct [2] - 财富管理手续费收入同比+12.8%，代理保险/理财/基金收入分别增长46%/16%/5% [2] - 年化ROE 10.74%同比下降1.14pct [1] 业务结构 - 总资产同比+2.1%，贷款同比-0.1%，债券投资同比+9.2%成为资产主要增量 [3] - 上半年贷款新增344亿，其中对公贷款新增1174亿，零售贷款减少411.9亿 [3] - 信用卡、消费贷、经营贷分别减少401.3亿、166.2亿，按揭贷新增201.1亿 [3] - 对公贷款投向社服科技文卫、制造业等行业 [3] 资产质量 - 不良贷款余额358.7亿环比下降1.7亿，关注贷款率1.76%环比下降2bp，逾期贷款率1.64%环比下降6bp [4] - 零售不良率1.27%环比下降5bp，信用卡/经营贷/按揭不良率分别下降10bp/1bp/13bp [5][10] - 对公一般企业贷款不良率0.91%环比上升3bp，对公房地产不良率2.21%环比下降4bp [10] - 上半年不良贷款生成率1.64%，同比下降5bp [4] 估值预测 - 预计2025-2027年净利润增速-3.3%/0.9%/3.7%，BVPS分别为24.1/26.4/28.7元/股 [11][12] - 当前股价12.45元/股对应0.52倍2025年PB [11] - 预测2025年营收1341亿同比-8.6%，净息差1.47% [12]

股价表现与交易数据 - 8月27日盘中股价下跌2.02%至12.11元/股，总市值2350.06亿元，成交额15.34亿元，换手率0.65% [1] - 主力资金净流出3.13亿元，特大单买卖占比分别为14.98%和33.69%，大单买卖占比分别为25.63%和27.35% [1] - 年内股价累计上涨6.81%，近5日/20日/60日涨幅分别为0.33%、-3.04%和5.51% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数较上期减少12.03%至44.36万户，人均流通股增加13.68%至43747股 [2] - 香港中央结算有限公司增持1.71亿股至8.29亿股，位列第三大流通股东 [2] - 四大沪深300ETF集体增持：华泰柏瑞ETF增持1366.55万股至1.72亿股，易方达ETF增持1228.38万股至1.23亿股，华夏ETF增持1507.10万股至9035.18万股，嘉实ETF增持786.88万股至7787.48万股 [2] 财务与经营概况 - 2025年上半年归母净利润248.70亿元，同比减少3.90%，营业收入未披露具体数值 [2] - 零售金融业务占比48.57%，批发金融业务占比43.52%，其他业务占比7.91% [1] - A股上市后累计派现601.58亿元，近三年累计派现312.82亿元 [2] 公司基础信息 - 注册地址位于广东省深圳市，成立于1987年12月22日，1991年4月3日上市 [1] - 主营业务涵盖存贷款、国际结算、票据贴现、外汇买卖、担保及信用证服务等 [1] - 申万行业分类为股份制银行，概念板块包括破净股、低市盈率、证金汇金和区块链等 [1]

银行板块市场表现 - A股银行板块整体下挫 邮储银行跌幅最大达3.67% 光大银行和民生银行分别跌2.27%和2.11% [1] - 农业银行总市值达24989亿元 为板块内最高 年初至今涨幅39.72%表现最佳 [2] - 交通银行总市值6592亿元 浦发银行总市值4183亿元 邮储银行总市值7254亿元 位列板块前列 [2] 个股涨跌数据 - 跌幅超过2%的个股包括邮储银行(-3.67%) 光大银行(-2.27%) 民生银行(-2.11%) 交通银行(-1.97%) 平安银行(-1.94%) [2] - 年初至今涨幅显著的银行股包括农业银行(39.72%) 浦发银行(38.38%) 青岛银行(29.24%) 江阴银行(16.78%) [2] - 市值低于200亿元的银行股包括郑州银行(189亿元) 江阴银行(119亿元) 紫美银行(108亿元) 瑞丰银行(112亿元) [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入693.85亿元，同比下降10% [2][3] - 归母净利润248.7亿元，同比下降3.9%，降幅较第一季度收窄 [2][3] - 净息差1.80%，较去年同期下降16个基点 [3] - 业务及管理费192.06亿元，同比下降9% [3] - 信用及其他资产减值损失194.50亿元，同比下降16% [3] 资产负债与资本状况 - 资产总额58749.61亿元，较上年末增长1.8% [4] - 发放贷款和垫款本金总额34084.98亿元，较上年末增长1.0% [4] - 企业贷款余额较上年末增长4.7%，制造业、科技企业、绿色金融领域贷款实现较好增长 [4] - 负债总额53648.99亿元，较上年末增长1.7% [4] - 吸收存款本金余额36944.71亿元，较上年末增长4.6% [4] - 计息负债平均付息率1.79%，同比下降46个基点 [4] - 吸收存款平均付息率1.76%，同比下降42个基点 [4] - 核心一级资本充足率9.31%，较上年末上升0.19个百分点 [5] 资产质量与风险管控 - 不良贷款率1.05%，较上年末下降0.01个百分点 [4] - 不良贷款生成率1.64%，较去年全年下降0.16个百分点 [4] - 上半年收回不良资产总额185.56亿元，同比增长13.8% [4] - 拨备覆盖率238.48%，风险抵补能力保持良好 [4] - 二季度零售不良生成额同比下降超90亿元，不良生成率较年初下降64个基点 [7] 零售业务转型进展 - 零售贷款不良出现明显拐点，高风险资产压降成效显著 [6] - 零售贷款余额二季度环比仅下降31亿元，较一季度降幅大幅收窄 [6] - 信用卡占零售贷款规模下降总量超95% [6] - 按揭贷款较年初增长200亿元 [6] - 零售自营队伍达1100人，逐步减少对中介渠道依赖 [6] 战略规划与经营重点 - 将持续推动零售业务改革，聚焦基石类贷款、中收益贷款和汽车金融业务发展 [6] - 深化信用卡财富业务转型升级，做大做强理财服务 [7] - 优化付息率，完善扁平化集中化风控体系 [7] - 推动对公业务均衡发展，做精行业、客户和产品 [7] - 强化房地产等重点领域风险管控，多策并举清收完损 [7] 股东回报 - 实施中期分红，每10股派发现金股利2.36元，合计派发45.80亿元 [5] - 承诺保持相对稳定的分红比例 [2]

零售业务发展 - 零售业务战略更加清晰 战术更加精细 零售队伍精神面貌发生很大变化[2] - 零售贷款不良率1.27% 较上年末下降0.12个百分点 较2025年3月末下降0.05个百分点[2] - 零售业务度过最艰难时期 处于爬坡阶段 不良生成率连续6个季度下降[2] 财务表现 - 实现营业收入693.85亿元 同比下降10.0%[2] - 实现净利润248.70亿元 同比下降3.9%[2] - 中期分红方案每10股派现2.36元 合计派现45.8亿元 占普通股股东净利润20.05%[4] 资产质量 - 整体不良贷款率由上年末1.06%下降至1.05%[2] - 通过优化客群结构 推进优质资产投放 加大不良贷款处置改善资产质量[2] 未来战略 - 加强重点经营单位和重点分行业绩表现 提升营收和利润水平[2] - 专注经济发达地区 加大资源政策支持 优化资产收益率和存款付息率[3] - 深化产品服务创新 加快客群结构优化 增加非息收入占比[3] 行业观点 - 银行业需避免收益无法覆盖成本的"自杀式"竞争[5] - 反内卷需要监管引导和从业者共同践行 维持合理盈利水平[5]

整体业绩表现 - 2025年上半年公司实现归属于母公司股东的营运利润777.32亿元，同比增长3.7% [2] - 归属于母公司股东的净利润680.47亿元，同比下降8.8% [2] - 董事长马明哲称2025年是公司37年来危机感最强、战略推进最深入、服务升级力度最大的一年 [2] 寿险及健康险业务 - 寿险及健康险业务新业务价值223.35亿元，同比增长39.8% [2] - 按标准保费计算的新业务价值率为30.5%，同比上升9个百分点 [2] - 该业务实现营运利润546.21亿元，同比增长3.5% [2] - 代理人渠道新业务价值同比增长17%，代理人人均新业务价值同比增长21.6% [2] - 大专及以上学历销售人员占比较2024年6月末提升1.5个百分点 [2] - 银保渠道新业务价值59.72亿元，同比增长168.6% [3] - 银保渠道、社区金融服务等渠道贡献寿险新业务价值的33.9% [3] 财产保险业务 - 产险原保险保费收入1718.57亿元，同比增长7.1% [3] - 产险营运利润100.56亿元，同比增长1% [3] - 保险服务收入1656.61亿元，同比增长2.3% [3] - 综合成本率95.2%，同比优化2.6个百分点 [3] - 车险保费收入1086.11亿元，占比63.2% [3] - 非车险中责任险、健康险、农险、意外伤害险保费分别为136.15亿元、123.62亿元、58.05亿元、72.42亿元 [3] - 累计开发1741款产品，为161万小微企业提供189万亿元风险保障 [4] 银行业务表现 - 平安银行实现归属于股东净利润248.7亿元，同比下降3.9% [4] - 银行营业收入693.85亿元，同比下降10.0% [4] - 不良贷款率1.05%，较上年末下降0.01个百分点 [4] - 拨备覆盖率238.48%，较上年末下降12.23个百分点 [4] 投资业绩表现 - 保险资金投资组合规模超6.20万亿元，较年初增长8.2% [4] - 非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点 [4] - 非年化净投资收益率1.8%，同比下降0.2个百分点 [4] - 近10年平均净投资收益率5.0%，平均综合投资收益率5.1% [5] 客户与生态建设 - 个人客户近2.47亿名，其中63%同时享有医疗养老生态圈服务权益 [5] - 享有医疗养老生态圈服务权益客户的客均合同数约3.37个、客均AUM约6.14万元 [5] - 平安好车主注册用户数近2.51亿，月活跃用户数峰值近3850万 [4] - 社区金融服务在198个城市铺设301个网点，精英队伍近3万人 [3] 医疗健康业务 - 平安好医生实现营业收入25.02亿元，调整后净利润1.65亿元 [5] - 北大医疗集团营业收入超26.6亿元，其中北京大学国际医院营业收入近12.6亿元 [5]

核心观点 - 平安银行战略调整成效初显 零售转型和对公业务优化推动经营稳健改善 资产质量提升 中期分红实施 [1][2][3] 整体经营业绩 - 营收694.85亿元同比下降10% 净利润248.70亿元同比下降3.9% 降幅较一季度收窄 [3] - 资产总额58749.61亿元较上年末增长1.8% 贷款总额34084.98亿元较上年末增长1.0% [3] - 负债总额53648.99亿元较上年末增长1.7% 存款余额36944.71亿元较上年末增长4.6% [4] - 净息差1.8%同比下降7BP 付息率1.79%同比下降35BP [4] - 不良贷款率1.05%较上年末下降0.01个百分点 不良贷款生成率1.64%同比下降0.16个百分点 [4] - 收回不良资产总额185.56亿元同比增长13.8% 拨备覆盖率238.48% [4] - 实施中期分红每10股派现2.36元 合计分红45.80亿元 [1] 零售业务转型 - 零售贷款规模止跌企稳 高风险资产基本出清 [5][6] - 个人贷款余额17259.78亿元 抵押类贷款占比64.3% [6] - 零售客户AUM和财富客户数增长 财富管理手续费收入同比提升12.8% 银保收入同比增长46% [6] - 零售不良率1.27%较上年末优化12BP [9] - 零售付息率同比下降27BP [9] - 自营渠道人数约1100人 [6] - 中风险中收益产品投放量约150亿元 [10] 对公业务优化 - 企业存款余额23671.33亿元较上年末增长5.4% [11] - 企业贷款余额较上年末增长4.7% [3][12] - 普惠小微企业贷款新发放规模同比增加33.6% 科技企业贷款余额较上年末增长13.2% 绿色贷款余额较上年末增加62% [3] - 对公客户数90.91万户较上年末增长6.5% [13] - 总行级战略客户贷款余额3585.50亿元较上年末增长15.8% 存款余额5066.67亿元较上年末增长7.6% [13] - 票证业务占对公资产比例从28.8%压降至22.4% [12] - 对公存款付息率1.67%同比下降34BP 活期存款占比38% [12] 战略方向 - 零售坚持"效益优先 兼顾规模"策略 对公遵循"守正 调优 增长 创新"方针 [1][12] - 聚焦先进制造业 绿色金融 科技金融 普惠金融 基础设施 乡村振兴等重点领域 [11] - 通过"商行+投行+投资"综合金融方案提供一站式服务 [11] - 深化数字化渠道建设 提升客户分层经营和风险定价能力 [9][10]

公司管理层变动 - 方蔚豪于6月22日正式就任平安银行副行长 分管对公业务 拥有13年平安系任职经验及经济学博士学位 [2][8] - 新任行长助理王军分管零售业务 曾任深圳分行行长 具备突破困局能力 [5][8] - 管理层调整注重年轻化 新增"75后"及"少壮派"比例 原高管平均年龄约55岁 [6][7][8] 对公业务表现 - 企业存款余额达2.37万亿元 较上年末增长5.4% [2] - 企业贷款余额增至1.68万亿元 [2] - 批发金融业务上半年贡献净利润212.6亿元 占整体利润超八成 [3] - 对公业务营业收入304亿元 与零售业务规模基本持平 [3] - 方蔚豪表示对公业务将保持战略定力 为业绩回升提供支撑 [4] 财务业绩表现 - 上半年营业收入总额693.85亿元 其中批发金融业务304.25亿元 零售金融业务310.81亿元 [3] - 净利润248.7亿元 所得税费用50.62亿元 [3] - 减值损失前营业利润495.52亿元 信用减值损失194.5亿元 [3] - 公司力争2025年实现业绩筑底企稳 保持向好趋势 [8]

核心观点 - 平安银行2025年上半年经营稳健 战略改革成效显现 业绩指标呈现积极趋势 零售 对公和同业业务均衡发展 资产质量改善 负债成本优化 下半年将重点推进党建促发展 深化战略转型和提升创利贡献三大举措[1][3][4][10] 经营业绩 - 营收693.85亿元 净利润248.70亿元 降幅较一季度收窄[4] - 资产总额较上年末增长1.8% 不良贷款生成率1.64% 较去年全年下降16bps 回收不良资产186亿元 同比增长14%[5] - 付息率1.79% 较去年全年下降35bps 净息差1.80% 较去年全年下降7bps[5] - 零售付息率较去年全年下降27bps 财富管理手续费收入同比提升12.8% 银保收入同比增长46%[7] - 零售不良率1.27% 较一季度优化5bps 较上年末优化12bps[7] - 对公付息率1.67% 较去年全年下降34bps 企业贷款余额较上年末增长4.7%[8] - 资金同业交易收入二季度环比增长89%[8] - 信贷成本年化后较去年全年优化13bps 业务及管理费同比下降9.0%[9] 战略改革进展 - 坚持零售做强 对公做精 同业做专战略方针 优化业务结构[3] - 零售贷款规模降幅收窄 中收益贷款日发放超1亿元 基石业务稳健增长[7] - 对公业务推动存贷款上量 供应链金融 并购银团 支付结算和跨境金融等优势产品发展良好[8] - 深化数字化转型 加快AI赋能[9] - 普惠型小微企业贷款新发放规模同比增长33.6% 科技企业贷款余额较上年末增长13.2% 绿色贷款余额较上年末增长6.0%[6] 未来工作重点 - 围绕五篇大文章增强服务实体经济质效 提升科技创新 绿色低碳 提振消费 普惠小微和涉农等领域金融能力[10] - 零售加快改革方案落地 推动自营队伍人数和产能提升 深化信用卡和财富业务转型[10] - 对公做精行业 客户和产品 实现特色化经营 丰富投资策略[10] - 加强重点经营单位和分行业绩表现 优化客群结构 提升营收和利润水平[11] - 专注经济活跃区域 加大资源支持 优化资产收益率和存款付息率 增加非息收入占比[11]

核心观点 - 公司举行2025年中期业绩发布会 回应分红政策及零售业务发展情况 [1] - 公司上半年营业收入达693.85亿元 零售金融业务收入占比降至44.8% [1][2] - 信用卡业务拖累零售贷款规模 但已出现企稳回升迹象 [1][2] 财务表现 - 上半年集团营业收入693.85亿元 [1] - 零售金融业务营业收入占比44.8% 较2024年同期50.7%下降5.9个百分点 [2] - 中期分红方案为每10股派现2.36元 合计派发现金股利45.80亿元 [1] 零售业务 - 个人贷款余额1.73万亿元 较上年末下降2.3% [2] - 住房按揭贷款余额较上年末增长6.2% [2] - 信用卡应收账款 消费性贷款及经营性贷款余额均出现下降 [2] - 零售贷款规模下降总量中信用卡占比超过95% [2] 分红政策 - 分红决策考虑资本水平 利润状况 市场期待 监管鼓励及自身意愿 [1] - 年底分红将根据业务和资本状况决定 秉持量力而行原则 [1] - 需为明年经济回暖及业绩增长留出余地 [1] 业务展望 - 信用卡业务处于企稳回升过程 [2] - 宏观消费市场呈现温和复苏态势 但仍存在不确定性 [2] - 下半年将加大零售贷款投放力度 [1]