报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 报告公司作为国内民航空管龙头企业，不断增强核心竞争力，伴随低空经济快速发展有望充分受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司于2025年4月25日收盘后发布《2024年年度报告》《2025年第一季度报告》 [1] 点评 - 2024年公司实现营业收入16.10亿元，同比下降3.94%；归母净利润1.29亿元，同比下降2.31%；扣非归母净利润1.06亿元，同比下降1.29% [2] - 分行业看，民航空中交通管理业务营收6.26亿元，同比增长13.68%；城市道路交通管理业务营收6.71亿元，同比增长33.47%；城市治理业务营收2.69亿元，同比下降47.31%；企业级信息化及其他业务营收0.40亿元，同比下降63.06% [2] - 2025年第一季度，公司实现营业收入1.09亿元，同比下降55.53%；归母净利润 -0.15亿元，扣非归母净利润 -0.17亿元 [2] 持续引领空管国产化进程，拓宽机场产品市场应用 - 2024年公司研发投入1.46亿元，同比增长13.21% [3] - 空管领域，公司持续引领国产化进程，助力管制能力提升战略落地，揽获全国新建大型区管首批次全部主用两地项目，实现自动化产品七大区域全覆盖，开拓新产品落实首个地区级航管系统项目 [3] - 机场领域，公司夯实核心产品在中小机场应用，新研产品在多地机场推广 [3] 全面发力低空经济，树立低空平台标杆 - 公司全面发力低空经济，打造低空“莱斯”整体解决方案，发布“天牧”系列产品 [4] - 公司树立国内首个省级低空平台标杆——江苏省低空服务管理平台，也是首个实现军民地三方协同的标杆 [4] - 公司加速市场拓展，为20余个省、市地区谋划低空发展总体方案，开展交流合作并在部分地区取得阶段性成果 [4] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营业收入为18.49、21.07、23.83亿元，归母净利润为1.65、2.08、2.52亿元，EPS为1.01、1.27、1.54元/股，对应的PE为78.70、62.65、51.53倍 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1675.90|1609.83|1849.31|2107.34|2383.15| |收入同比(%)|6.35|-3.94|14.88|13.95|13.09| |归母净利润（百万元）|132.09|129.04|165.32|207.66|252.49| |归母净利润同比(%)|47.60|-2.31|28.11|25.61|21.59| |ROE(%)|7.08|6.70|8.16|9.50|10.63| |每股收益（元）|0.81|0.79|1.01|1.27|1.54| |市盈率(P/E)|98.50|100.82|78.70|62.65|51.53| [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等在2023 - 2027E各年度的数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收下滑但亏损同比减少，均符合市场预期 [2] - 2025Q1营收下滑主要受订单季节性确收影响，2024Q1高基数所致 [8] - 空管业务引领国产化进程，助力管制能力提升战略落地，还加大机场领域业务布局 [8] - 紧抓低空发展机遇，发力低空经济赛道，有望实现低空业绩进一步增长 [8] - 考虑城市治理项目拖累，下调2025 - 2026年EPS预测，预计2027年EPS为1.47元，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,676|1,610|1,844|2,222|2,665| |同比（%）|6.35|(3.94)|14.56|20.46|19.96| |归母净利润（百万元）|132.09|129.04|153.24|191.05|240.60| |同比（%）|47.60|(2.31)|18.75|24.67|25.94| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.79|0.94|1.17|1.47| |P/E（现价&最新摊薄）|98.50|100.82|84.90|68.10|54.08| [1] 市场数据 - 收盘价79.59元，一年最低/最高价46.84/135.97元，市净率6.81倍，流通A股市值5,032.89百万元，总市值13,010.58百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.70元，资产负债率44.20%，总股本163.47百万股，流通A股63.24百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,504|3,885|4,500|5,225| |非流动资产（百万元）|297|288|270|253| |资产总计（百万元）|3,801|4,173|4,771|5,478| |流动负债（百万元）|1,801|2,021|2,422|2,888| |非流动负债（百万元）|48|42|42|42| |负债合计（百万元）|1,849|2,063|2,464|2,930| |归属母公司股东权益（百万元）|1,927|2,080|2,271|2,512| |少数股东权益（百万元）|25|30|36|36| |所有者权益合计（百万元）|1,952|2,110|2,307|2,548| |负债和股东权益（百万元）|3,801|4,173|4,771|5,478| |营业总收入（百万元）|1,610|1,844|2,222|2,665| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,135|1,343|1,608|1,915| |税金及附加（百万元）|10|12|14|17| |销售费用（百万元）|77|81|98|115| |管理费用（百万元）|111|120|140|168| |研发费用（百万元）|146|157|184|219| |财务费用（百万元）|(9)|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|53|28|21|5| |投资净收益（百万元）|11|2|3|3| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(71)|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|133|162|201|241| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|134|162|201|241| |减:所得税（百万元）|1|4|4|0| |净利润（百万元）|132|158|197|241| |减:少数股东损益（百万元）|3|5|6|0| |归属母公司净利润（百万元）|129|153|191|241| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.79|0.94|1.17|1.47| |EBIT（百万元）|112|162|201|241| |EBITDA（百万元）|133|178|218|257| |毛利率(%)|29.48|27.17|27.63|28.15| |归母净利率(%)|8.02|8.31|8.60|9.03| |收入增长率(%)|(3.94)|14.56|20.46|19.96| |归母净利润增长率(%)|(2.31)|18.75|24.67|25.94| |经营活动现金流（百万元）|85|202|174|208| |投资活动现金流（百万元）|107|21|3|4| |筹资活动现金流（百万元）|(64)|(6)|0|0| |现金净增加额（百万元）|128|217|178|212| |折旧和摊销（百万元）|21|17|17|17| |资本开支（百万元）|(55)|(2)|(2)|(2)| |营运资本变动（百万元）|(117)|37|(37)|(46)| |每股净资产(元)|11.79|12.72|13.89|15.36| |最新发行在外股份（百万股）|163|163|163|163| |ROIC(%)|5.79|7.78|8.92|9.91| |ROE - 摊薄(%)|6.70|7.37|8.41|9.58| |资产负债率(%)|48.65|49.44|51.65|53.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|100.82|84.90|68.10|54.08| |P/B（现价）|6.75|6.26|5.73|5.18| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下滑符合市场预期，2025年Q1营收下滑、亏损同比减少也符合市场预期 [2] - 2025Q1营收下滑主要系订单季节性确收影响，2024Q1有大额订单确收导致高基数 [8] - 空管业务持续引领国产化进程，助力管制能力提升战略落地，还加大机场领域业务布局 [8] - 紧抓国家低空发展元年机遇，全面发力低空经济赛道，有望实现低空业绩进一步增长 [8] - 考虑城市治理项目拖累，下调2025 - 2026年EPS预测，预计2027年EPS为1.47元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收16.10亿元，同比-3.94%；归母净利润1.29亿元，同比-2.31%，扣非净利润1.06亿元，同比-1.29%；2025年Q1实现营收1.09亿元，同比-55.53%，归母净利润-0.15亿元，亏损同比减少5.10% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为18.44亿元、22.22亿元、26.65亿元，同比分别为14.56%、20.46%、19.96%；归母净利润分别为1.53亿元、1.91亿元、2.41亿元，同比分别为18.75%、24.67%、25.94% [1][9] 业务情况 - 2024年民航空管业务营收6.26亿元，同比+13.68%，毛利率同比-1.37pct；城市道路交通业务营收6.71亿元，同比+33.47%，毛利率同比-0.14pct；城市治理业务营收2.69亿元，同比-47.31%，毛利率同比+9.87pct [8] 市场数据 - 收盘价79.59元，一年最低/最高价46.84/135.97元，市净率6.81倍，流通A股市值50.33亿元，总市值130.11亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.70元，资产负债率44.20%，总股本1.63亿股，流通A股6324万股 [7] 空管业务进展 - 抢占民航“8 + N”建设先机，揽获全国新建大型区管首批次全部主用两地项目；实现自动化产品七大区域全覆盖，在多地塔台自动化产品全面渗透；落实首个地 区级航管系统项目 [8] 低空业务进展 - 打造低空“莱斯”整体解决方案，发布“天牧”系列产品；树立国内首个省级低空平台标杆；为20余个省、市地区谋划低空发展总体方案，开展合作并取得阶段性成果 [8]

业绩总结 - 2024年公司多重要方面总体运行良好，符合法规要求[2] 其他新策略 - 公司将募投项目达到预定可使用状态时间延长2年[3] - 募投项目延期经会议审议通过，无需提交股东大会[3] 建议 - 完善治理结构，及时履行信息披露义务[3] - 合规合理使用募集资金，推进项目建设获预期收益[3] - 关注承诺主体履行避免同业竞争承诺[3]

合规情况 - 未发现控股股东等关联方违规占用资金情形[7] - 未发现关联交易等方面违规情形[9] 公司制度 - 建立股东大会等议事规则及相关制度并执行[4] - 建立信息披露制度并执行[5] 募投项目 - 2024年12月10日审议通过募投项目延期议案，4个项目达预定可使用状态时间延长2年[8] 建议与提醒 - 完善治理结构，及时履行信息披露义务[13] - 合规使用募集资金，推进募投项目建设[13] - 关注相关主体履行避免同业竞争承诺[13]

人事变动 - 副总经理程健因个人原因辞职，未持股[2] - 2025年4月28日聘任丁辉为副总经理[3] 新聘人员信息 - 丁辉1986年10月出生，硕士，高工[6] - 有丰富工作履历，未持股无关联[6][7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，2025年目标价84.41元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年收入16.1亿元，同比-3.9%；归母净利润1.29亿元，同比-2.3%，基本符合快报；1Q25收入1.1亿元，同比-55.5%，归母净利润-0.15亿元，同比+5.1%，收入下滑系城市治理板块需求未恢复及项目确收有季节性波动 [1] - 看好公司低空信息化业务区域拓展延续，“8+N”、机场信息化等增量有望逐步兑现；2025年公司或将巩固主业并推进全维度智联 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 各板块业务情况 - 2024年民航空管收入6.26亿元，同比+14%，业务占比提升6pct，包括民航“8+N”中标哈尔滨、呼和浩特首批次主用项目，机场信息化泊位引导产品落地省级机场，低空落地首个省级低空平台（江苏）并与20余省市谋划合作；城市交管收入6.71亿元，同比+33%，系多个省级交运项目持续突破；城市治理收入2.69亿元，同比-47%，系政府客户需求下行 [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年综合毛利率为29.5%，同比+1.3pct，系收入结构向毛利率较高的民航空管业务倾斜，2025年该趋势有望延续；细分来看，2024年民航空管/城市交管/城市治理业务分别实现毛利率37.2%/20.9%/28.8%，同比分别-1.4/-0.1/+9.9pct [3] - 2024年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为4.77%/6.89%/9.04%，分别同比-1.39/-0.01/+1.37pct，持续加码研发 [3] 2025年展望 - 公司持续挖掘民航大型区管“8+N”建设机遇，测算2024 - 2027年“8+N”新建区管累计空间可达15亿元；机场信息化业务有望在已有标杆基础上突破客户，预计2025 - 2027年中小机场信息化年化空间约9亿元 [4] - 公司推进低空智联+地面交通智联体系建设，“天牧”、“智核”等重点产品需求有望不断涌现 [4] 盈利预测与估值 - 采用SOTP估值法，预计2025年民航空管收入8.94亿元，考虑到公司低空平台业务卡位优势明显，2024 - 2026年板块收入CAGR领先可比公司，给予2025年9x PS（可比平均6.11x） [5] - 预计2025年其余业务净利润0.85亿元，由于政府端回款存在压力，给予2025年68x PE（可比平均69x） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|1,676|1,610|1,876|2,284|2,641| |+/-%|6.35|(3.94)|16.51|21.75|15.66| |归属母公司净利润 (人民币百万)|132.09|129.04|167.06|230.19|280.65| |+/-%|47.60|(2.31)|29.46|37.79|21.92| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.81|0.79|1.02|1.41|1.72| |ROE (%)|10.05|6.81|8.31|10.42|11.39| |PE (倍)|97.33|99.63|76.96|55.85|45.81| |PB (倍)|6.89|6.67|6.14|5.53|4.94| |EV EBITDA (倍)|76.36|79.61|65.17|45.36|36.79|[7] 估值分析 - 民航空管业务采用PS估值法，2024年民航空管业务收入为6.26亿元，预计2025 - 2026年分别为8.94/12.47亿元（前值：9.57/15.08，调整幅度-7%/-17%），2024 - 2026年民航空管业务收入CAGR为31.34%，可比公司2025年PS一致预期平均值为6.11x（前值：7.59x），可比公司2024 - 2026年收入CAGR平均值为22.76%，给予公司民航空管业务2025年PS 9x（前值：15.2x），对应市值80.47亿元（前值：145.49亿元） [22] - 其余板块采用PE估值法，预计2025年城市交管、城市治理和企业信息化业务合计收入为9.82亿元（前值：11.74亿元，调整幅度-16%），参考可比公司2025年归母净利率一致预期均值8.62%，对公司其余三项业务的净利率预期为8.62%，计算得到公司2025年其余三项业务归母净利润为0.85亿元（前值：0.86亿元），可比公司2025年PE一致预期平均值为69x（前值：73x），给予公司该板块2025年PE为68x（前值：68x），对应市值57.51亿元（前值：58.77亿元） [23] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率预测 [30]

养老金科创板持股概况 - 一季度末养老金共现身9只科创板股前十大流通股东榜，合计持股量2190.12万股，期末持股市值合计8.62亿元 [1] - 持股变动显示新进2只、增持1只、减持2只、4只持股量保持不变 [1] 个股持仓结构 - 持股比例最高为容知日新（4.53%），其次为海泰新光（4.18%）和莱斯信息（2.71%） [1] - 持股数量居前为海泰新光（503.87万股）、煜邦电力（374.11万股）、容知日新（370.00万股） [1] - 持股市值居前为容知日新（1.94亿元）、海泰新光（1.89亿元）、莱斯信息（1.50亿元） [1] 行业分布特征 - 持仓集中在医药生物、机械设备、电力设备行业，各涵盖2只个股 [1] 持仓周期分析 - 养老金账户连续持股超过两个报告期的有7只，其中煜邦电力、凯立新材连续持有11个报告期 [1] 业绩表现 - 持仓股中一季报净利润同比增长7只，煜邦电力净利润537.85万元同比增幅168.08% [2] - 世华科技净利润同比增长111.23%，凯立新材净利润同比增长90.48% [2] 市场表现 - 持仓股4月以来平均下跌3.52%，世华科技累计涨幅10.78%表现最佳 [2] - 凯立新材上涨4.93%、容知日新上涨0.74%，莱斯信息下跌13.02%跌幅最大 [2]

限售股解禁概况 - 4月28日共有27家上市公司限售股解禁 解禁总市值约317亿元 [1] 股权激励限售流通股解禁明细 - 时代新材(600458)解禁649.44万股 [1] - 中航沈飞(600760)解禁361.77万股 [1] - 中钢天源(002057)解禁424.38万股 [1] - 万讯自控(300112)解禁171.15万股 [1] - 新研股份(300159)解禁540万股 [1] - 吉鑫科技(601218)解禁54.63万股 [1] - 凯龙股份(002783)解禁9.74万股 [1] - 东方精工(002611)解禁88万股 [1] - 星帅尔(002860)解禁30.2万股 [1] - 星光农机(603789)解禁513.57万股 [1] - 口子窖(603589)解禁94.03万股 [1] - 蓝海华腾(300484)解禁16.25万股 [1] - 视源股份(002841)解禁156.68万股 [1] 其他类型限售股解禁明细 - 望变电气(603191)解禁1.44亿股发行前股份 [1] - 久盛电气(301082)解禁8190.64万股延长限售股 [1] - 德生科技(002908)解禁3802.4万股增发A股 [1] - 华润材料(301090)解禁8.54亿股延长限售股 [1] - 深城交(301091)解禁9360万股延长限售股 [1] - 艾布鲁(301259)解禁5362.5万股发行前股份 [1] - 戎美股份(301088)解禁1.68亿股延长限售股 [1] 未注明类型的限售股解禁 - 成大生物(688739)解禁2.28亿股 [1] - 精进电动(688280)解禁1.31亿股 [1] - 新锐股份(688257)解禁3444.98万股 [1] - 中科微至(688211)解禁6660万股 [1] - 汇宇制药(688553)解禁1.14亿股 [1] - 禾川科技(688320)解禁529.57万股 [1] - 莱斯信息(688631)解禁200万股 [1]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司整体经营稳健，紧抓国家低空发展元年机遇全面发力低空经济赛道，整体经营有望实现高质量增长 [1] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均实现同比增长，维持“增持”评级 [6] 各部分总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业总收入16.10亿元（YoY -3.94%），归母净利润1.29亿元（YoY -2.31%），扣非后归母净利润为1.06亿元（YoY -1.29%），经营性现金流净额8464.88万元（YoY +6.83%），全年整体毛利率为29.48%（YoY +2.75pct） [2] - 2025年第一季度，公司实现营业总收入1.09亿元（YoY -55.53%），归母净利润 - 1493.34万元，同比亏幅有所收窄，扣非后归母净利润 - 1696.12万元，单季度毛利率为36.51%（YoY +17.10pct） [2] 分行业营收情况 - 2024年民航空中交通管理业务营收6.26亿元（YoY +13.68%），毛利率37.18%（YoY -1.37pct） [3] - 城市道路交通管理业务营收6.71亿元（YoY +33.47%），毛利率20.93%（YoY -0.14pct） [3] - 城市治理业务营收2.69亿元（YoY -47.31%），毛利率28.82%（YoY +9.87pct） [3] - 企业级信息化及其他业务营收3955.4万元（YoY -63.06%），毛利率55.10%（YoY +26.44pct） [3] 低空经济赛道布局 - 2024年以来公司打造低空“莱斯”整体解决方案，发布“天牧”系列产品，树立江苏省低空服务管理平台标杆 [4] - 公司为20余个省、市地区谋划低空发展总体方案、形成战略合作并取得阶段性成果，有望赋能低空飞行服务保障体系并推动产业发展 [4] 行业发展机遇 - 根据规划，预计到2025年民用机场总量将由2020年的580个增加至770个，2024年76个民航项目整体开工率87%，全年完成固定资产投资1350亿元 [5] - 预计“十四五”末，机场信息化建设相关规模或将达到700亿元，国产新一代机场管理系统市场面临发展机遇 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营收18.39/21.94/26.09亿元，同比增长14.22%/19.32%/18.89%，归母净利润分别达到1.54/1.98/2.44亿元，同比增长19.11%/28.97%/23.11%，对应EPS分别为0.94/1.21/1.49元 [6]