基金估值调整 - 金鹰基金管理有限公司自2025年8月28日起对旗下基金持有的泰凌微股票采用指数收益法进行估值 [1] - 估值调整针对长期停牌股票 依据中国证券业协会基金估值工作小组发布的停牌股票估值参考方法 [1] - 泰凌微股票代码为688591 待其复牌且交易体现活跃市场特征后将恢复按市场价格估值 [1]

基金估值调整 - 汇安基金管理有限责任公司对旗下基金（ETF基金除外）持有的泰凌微（证券代码：688591）股票进行估值调整 [1] - 自2025年8月28日起采用指数收益法进行估值 [1] - 待该股票交易体现活跃市场交易特征后恢复采用当日收盘价进行估值且不再另行公告 [1]

基金估值调整 - 国联基金管理有限公司自2025年8月28日起对旗下部分基金（除ETF基金）所持有的泰凌微股票（代码688591）调整估值方法 [1] - 调整后的估值方法采用指数收益法 并以中国证券投资基金业协会AMAC行业指数作为计算依据 [1] - 待该股票复牌且交易体现活跃市场特征后 将恢复市场价格估值且不再另行公告 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营收22.62亿元，同比增长5.11% [1] - 归母净利润1.40亿元，同比扭亏为盈 [1] - 扣非归母净利润亏损8331.05万元，核心主业持续亏损 [8] 投资收益贡献 - 投资收益达2.38亿元，主要来自参股公司股价上涨 [1][2] - 直接持有泰凌微1786.19万股（占总股本7.42%），期末参考市值8.56亿元 [2][4] - 泰凌微上半年股价涨幅约45%，同期上证指数涨幅仅0.71% [3][4] - 通过产业投资基金间接投资海博思创、优优绿能、屹唐股份等企业 [6] 参股公司上市动态 - 海博思创（储能系统集成商）于1月27日科创板上市，总市值202亿元 [6] - 优优绿能（充电模块供应商）于6月5日创业板上市，总市值72亿元 [6] - 屹唐股份（半导体设备商）于7月8日科创板上市，总市值958亿元 [6] - 上半年实现投资回款9431万元，部分基金进入退出回收期 [7] 主营业务状况 - 数字化服务业务连续5年亏损（2020-2024年扣非净亏损累计超11亿元） [8] - 业务聚焦生成式AI、云原生、数字孪生等技术，服务政府、金融、运营商等行业客户 [8] - 传统云计算服务受头部企业挤压，高研发投入导致短期盈利困难 [8] 战略协同与市场表现 - 投资硬科技领域（芯片/储能/半导体设备）与数字化升级战略形成产业协同 [8] - 截至8月28日公司总市值286亿元，年内股价涨幅达260% [9]

财务表现 - 上半年营收22.62亿元，同比增长5.11% [1] - 归母净利润1.40亿元，同比扭亏为盈，主要因持有的泰凌微股票公允价值变动收益2.71亿元（去年同期为-1.51亿元）[1][2] - 扣非净利润为-8331.05万元，延续亏损 [2] 现金流与债务 - 经营活动现金流量净额为-1.93亿元（去年同期为1.84亿元），主要因预付采购款增加 [3] - 预付账款同比增长53.84%至7.02亿元 [4] - 短期借款余额12.44亿元，较年初8.64亿元增长43.94%，主要为支持业务增加贷款 [4] 资产与子公司状况 - 应收账款从去年底6.06亿元增至6.75亿元，增幅11.3%，为营收增速的两倍多 [4] - 260万元商业承兑票据因出票人未履约转为应收账款 [4] - 主要子公司华胜软件上半年净利润-2171.50万元，参股公司北京国研天成亏损8938.21万元 [4] 投资业务 - 投资收益2.38亿元，主要来自直接及间接持有泰凌微股票，报告期内实现投资回款9431万元 [5] - 直接持有泰凌微1786.19万股（占总股本7.42%），该股票年内累计涨幅69.49% [7] - 公司强调对泰凌微为上市前投资而非炒股，目前股票处于锁定期 [7] 股价表现 - 8月以来公司股价涨幅达139.01%（截至8月28日收盘）[6]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营收22.62亿元 同比增长5.11% [2] - 归母净利润1.40亿元 同比扭亏为盈 [2] - 扣非归母净利润亏损8331.05万元 主业连续第六年亏损 [10] 投资业务贡献 - 投资收益达2.38亿元 主要来自参股公司公允价值变动 [2] - 直接持有泰凌微1786.19万股（占比7.42%） 期末市值8.56亿元 [3][4] - 泰凌微上半年股价涨幅约45% 显著跑赢上证指数0.71%涨幅 [4] - 通过产业基金间接投资海博思创（储能系统集成商 市值202亿元）和优优绿能（充电模块供应商 市值72亿元） [7] - 另通过基金投资屹唐股份（半导体设备商 市值958亿元） [7] - 上半年实现投资回款9431万元 [8] 主业经营状况 - 数字化服务业务持续亏损 受头部企业竞争挤压 [10] - 2020-2024年扣非净利润连续亏损 金额分别为3.60亿/1.01亿/3.88亿/2.98亿/0.27亿元 [10] - 聚焦生成式AI、云原生、数字孪生等技术 服务政府/金融/运营商/能源等行业客户 [10] 战略协同布局 - 投资硬科技领域（芯片/储能/半导体设备）与数字化升级战略形成产业协同 [10] - 通过基金投资进入退出回收期 未来择机退出股权降低资金风险 [8] - 公司股价年内涨幅达260% 总市值286亿元 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予"强推"评级，目标价85.35元，当前价52.88元 [2][10] 核心观点 - 泰凌微是全球低功耗物联网无线芯片领先厂商，产品覆盖低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi及2.4G私有协议，广泛应用于智能家居、音频娱乐、电脑外设、智慧零售等场景，客户包括谷歌、亚马逊、小米、罗技、JBL、索尼等头部品牌 [6][8][10] - 规模效应带动利润加速释放，2024年归母净利润同比增长95.7%至0.97亿元，2025年上半年归母净利润同比增长274.58%至1.01亿元 [30][33] - 端侧AI芯片TL721X/TL751X系列已实现单季度千万元级收入，应用于无线麦克风等蓝海赛道 [6][104] - 拟收购磐启微全部或部分股权，有望进一步提升在低功耗无线物联网领域的竞争力 [6][24] 财务表现 - 2024年营业总收入8.44亿元（YoY+32.69%），2025E-2027E预计分别为12.15亿元（YoY+43.78%）、15.73亿元（YoY+29.46%）、19.73亿元（YoY+25.45%） [2][30][109] - 2024年归母净利润0.97亿元（YoY+95.71%），2025E-2027E预计分别为2.38亿元（YoY+144.8%）、3.16亿元（YoY+32.6%）、4.14亿元（YoY+31.1%） [2][30][109] - 2025年上半年毛利率50.61%（YoY+4.43pct），净利率20.08%（YoY+12.7pct） [36][37] 技术优势 - 低功耗蓝牙系统级芯片处于全球第一梯队，支持Mesh组网、蓝牙5.3/6.0认证及Zigbee Direct认证 [6][66][68] - 2.4G私有协议具备高度定制化能力，提供更灵活传输速率、更低延时与更精简系统成本，完美契合电子价签对成本、时延和安全的要求 [6][8][51] - 多模SoC芯片高效整合多种功能，单芯片支持多连接方式及标准，解决智能家居互联兼容痛点 [6][8][56] - Zigbee技术以低功耗、高可靠性及安全性见长，广泛应用于家庭自动化、工业控制等领域 [6][8][61] 应用场景拓展 - 智慧零售：2017年布局电子价签市场，处于行业龙头地位，核心客户包括汉朔等头部企业，2024年全球电子价签出货量达3.7亿台（近6年CAGR约38%） [6][7][82] - 智能家居：支持Matter over Thread和Matter over Wi-Fi方案，并集成EdgeAI，方案已在海外智能家居领域批量出货 [6][7][94] - 智慧医疗：2024年实现连续血糖监测（CGM）产品量产，为医疗健康领域提供高度集成且成本优化的SoC芯片支持 [6][7][98] - 无线音频：凭借低延迟、双模在线技术差异化切入音频领域，与JBL、索尼、小米等一线品牌合作，产品覆盖游戏、家庭影院等多个领域 [6][7][101] 行业前景 - 全球蓝牙设备出货量2023年突破50亿台，预计2028年达75亿台（2023-2028 CAGR 8%） [40][44] - 智能家居市场预计2025年收入达1755亿美元，2021-2030年CAGR 23.6% [92] - Zigbee市场规模预计2029年达65.1亿美元（2024-2029 CAGR 6.01%），芯片出货量2025年突破8亿颗 [62][64]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 多业务协同驱动业绩高增长 2025上半年营业收入5.03亿元 同比+37.72% 归母净利润1.01亿元 同比+274.58% [1] - 高毛利产品放量及结构优化推动盈利能力提升 扣非归母净利润0.93亿元 同比+257.53% [1] - 全球市场拓展成效显著 通过国际展会及媒体宣传提升品牌影响力 覆盖美国欧洲及亚太地区 [1] - 技术生态优势显著 为低功耗IOT领域最早采用RISC-V架构MCU的芯片公司 产品达全球先进水平 [2] - 边缘AI布局深化 研发高性能低功耗嵌入式AI算法 与业界领先大模型平台合作 [2] - 客户资源优质 产品进入谷歌索尼小米罗技等全球一线品牌供应链 [2] 业务表现 - 多模和音频产品线增幅明显 新产品获高度认可 二季度销售额达千万规模 [1] - 蓝牙6.1标准芯片实现技术突破 提升室内定位资产追踪等应用前景 [3] - Matter芯片在海外智能家居领域批量出货 为首家通过ChannelSounding功能认证的蓝牙6.0芯片 [3] - WiFi-6多模芯片实现批量出货 音频业务客户持续增长带动销售高速提升 [3] - 海外业务快速扩张 境外收入占比进一步提升 [3] 研发与技术进展 - 具备全范围自主研发能力 包括MCU内核射频收发机集成电路设计AI算法及固件协议栈 [4] - 完成支持星闪技术的多模低功耗物联网芯片流片 [4] - 超低功耗蓝牙TL721X系列和TLSR922X系列成为全球非手机芯片公司中首个获得蓝牙6.0认证的产品 [4] - 第一时间完成蓝牙6.1产品认证 并推出全新无线通信模组及开发工具 [4] 财务预测 - 上调2025-2027年营收预测至11.38/14.75/19.29亿元 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至2.06/3.08/4.28亿元 [4] - 预计2025年营业收入增长率34.82% 归母净利润增长率111.42% [5] - 毛利率持续改善 预计从2024年48.34%提升至2027年54.88% [13] - 净利率显著提升 预计从2024年11.54%增长至2027年22.19% [13]

交易概述 - 泰凌微电子拟以发行股份及支付现金方式收购磐启微电子股权并募集配套资金 交易预计不构成重大资产重组且不导致实际控制人变更 [1] - 公司股票自2025年8月25日起停牌 [3] 收购方业务优势 - 泰凌微为国内低功耗无线物联网芯片龙头企业 蓝牙芯片全球市占率达12%位列全球第三 Zigbee/Thread芯片出货量全球前十 [5] - 2024年上半年IoT产品与音频产品收入同比显著增长 海外市场渠道及数字电路等配套技术优势明显 [5] 标的公司技术特点 - 磐启微拥有超130项专利 产品涵盖Chirp-IoT™系列、BLE系列及BLE-lite系列三大类 [8] - Chirp-IoT™系列为国内唯一完全自主知识产权并打破国际垄断的产品 BLE室内定位系统xLocate™定位精度达亚米级 [8] - 在数字电路等配套技术方面存在欠缺 产品应用场景受限 [8] 战略协同价值 - 技术互补：泰凌微优势集中于2.4GHz频段 磐启微专长Sub-1G频段低功耗广域网技术 收购后产品线将覆盖双频段 [11] - 市场协同：泰凌微海外渠道可助力磐启微产品拓展全球市场 磐启微技术可增强泰凌微在低功耗广域网领域竞争力 [11] - 应用场景延伸：从室内物联网扩展至室外长距离连接场景 有望成为全球物联网芯片产品线最全的企业之一 [11] 行业背景与影响 - 2025年上半年半导体行业并购超23起 累计交易金额约4000亿元 [11] - 低功耗广域网市场高速增长：预计2030年蜂窝LPWAN工业资产跟踪设备数量增长300% 蓝牙LE与蜂窝结合可穿戴需求上升 LPWAN传感器在精准农业渗透率将达45% [13] - 收购推动国产替代进程：整合自主知识产权技术提升国内外市场份额 促进中国半导体产业链完善 [12][13]

交易概况 - 公司正在筹划以发行股份及支付现金方式收购磐启微股权 同时募集配套资金[1] - 交易预计不构成重大资产重组且不构成关联交易 不会导致实际控制人变更[3] - 公司股票自8月25日起停牌 预计停牌时间不超过10个交易日[3] 交易细节 - 初步交易对方包括STYLISH TECH LIMITED 上海颂池投资管理中心 上海芯闪企业管理合伙企业[3] - 交易尚处于筹划阶段 交易对方范围尚未最终确定[3] 公司业务 - 公司为集成电路设计企业 主要从事无线物联网系统级芯片研发设计及销售[3] - 产品应用于零售物流 智能家居 医疗健康及个人设备等领域[3] - 目标公司磐启微成立于2010年 拥有低功耗广域网Chirp-IoT™系列 BLE系列 BLE-lite系列三大产品[4] - 产品应用于资产管理 室内定位 工业互联 智能家居 智慧城市等领域[4] - 两家公司均从事无线物联网相关技术 且在蓝牙芯片领域有所布局[6] - 本次收购为产业内并购 旨在扩展无线物联网领域布局[7] 财务表现 - 公司2019-2024年营业收入逐年增长：3.2亿元 4.5亿元 6.5亿元 6.09亿元 6.36亿元 8.44亿元[4] - 同期净利润波动较大：0.54亿元 -0.92亿元 0.95亿元 0.50亿元 0.50亿元 0.97亿元[4] - 2020年出现增收不增利且由盈转亏 2022年净利润再次下滑[4] - 2025年上半年营收5.03亿元 同比增长37.72%[4] - 2025年上半年净利润1.01亿元 同比增长274.58%[4] - 2025年上半年扣非净利润9305万元 同比增长257.53%[4] 目标公司技术实力 - 磐启微在低功耗广域网领域采用混沌扩频理论及多维调制技术[4] - 拥有国内唯一完全自主知识产权且打破国际垄断的Chirp-IoT™系列芯片及平台[5] - 推出国内首款定位精度达亚米级的蓝牙AOA室内定位系统xLocate™[5] - 研发人员占比超过75% 核心团队来自国内外顶尖高校及科研机构[5] - 拥有专利超130项 涵盖无线通信 射频 SoC等领域关键技术[5]