权益变动概述 - 公司于2025年11月4日收到股东南京志达创业投资中心（有限合伙）关于权益变动的告知函 [1] - 南京志达创业投资中心于2025年8月14日至11月4日期间通过集中竞价方式减持公司股份72.82万股 [1] - 此次减持股份占公司总股本的比例为0.76% [1] 权益变动后股权结构 - 本次权益变动后，实际控制人王志愚及其一致行动人南京志达创业投资中心合计持有公司股份数量由4572.33万股减少至4499.51万股 [1] - 合计持股占公司总股本的比例由47.74%减少至46.98% [1] - 本次权益变动触及1%的整数倍 [1]

股份变动 - 2025年8 - 11月南京志达减持728,210股，占总股本0.76%[4] - 变动前实控人及其一致行动人持股47.74%，45,723,286股[3][5] - 变动后实控人及其一致行动人持股46.98%，44,995,076股[3][5] - 南京志达变动前持股8.29%，793.5120万股，后持股7.53%，720.6910万股[6] - 王志愚持股3,778.8166万股，比例39.46%未变[6] 变动影响 - 不触及要约收购，不影响公司治理及经营[7] - 不涉及披露权益变动报告书[7] 后续安排 - 督促信息披露义务人执行规定并披露信息[7] - 信息披露义务人本次计划未执行完毕[7]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 医疗器械板块在2025年第三季度迎来业绩拐点，高值耗材和医疗设备子板块率先复苏，主要驱动力为集采政策逐步出清、设备招投标回暖以及创新与出海战略的推进[8][12][13] - 2025年前三季度行业整体收入同比下降3.90%至1833.45亿元，扣非净利润同比下降17.70%至227.04亿元，但子板块分化显著，其中高值耗材收入增长5.12%，医疗设备收入下降1.02%[8][15] - 2025年第三季度板块整体收入同比增长1.19%，扣非净利润同比下降1.93%，拐点趋势明确，医疗设备单季度收入增长9.99%，表现亮眼[8][16] - 创新与出海是中长期增长的核心动力，建议重点关注在进口替代、全球化布局及AI医疗、脑机接口等新兴技术领域有优势的龙头企业[9][44] 子板块表现总结 高值耗材 - 2025年前三季度收入增长5.12%，扣非净利润增长1.18%；2025年第三季度收入增长7.46%，扣非净利润下降0.76%，利润波动主要受出海汇率影响[8][29] - 集采进入后阶段，国产中标份额提升，通过创新与出海实现增长，重点关注惠泰医疗（收入+22.47%）、南微医学（收入+18.29%）、春立医疗（收入+48.75%）等[8][29] 医疗设备 - 2025年前三季度收入下降1.02%，扣非净利润下降17.98%；2025年第三季度收入增长9.99%，扣非净利润增长4.87%，招投标恢复及低基数效应驱动拐点出现[8][32] - 超声、消化内镜等细分品类招投标自2024年6月起环比改善，中期需求可能结构性分化，建议关注联影医疗（收入+27.39%）、开立医疗（收入+4.37%）等[32][33] 低值耗材 - 2025年前三季度收入下降0.75%，扣非净利润下降21.68%；2025年第三季度收入下降2.74%，扣非净利润下降21.98%，受国际形势扰动导致订单及盈利能力短期波动[8][35] - 海外仍是主要增长动力，地缘风险需重点评估，建议关注美好医疗（收入+3.28%）、维力医疗（收入+12.33%）、英科医疗（收入+4.60%）等[35] 体外诊断 - 2025年前三季度收入下降13.94%，扣非净利润下降32.20%，受DRGs、集采等政策影响量价齐跌，利润降幅高于收入主因规模效应下降[8][39] - 检验量负面影响预计2025年底见底，价格压力有望2026年上半年企稳，长期看好创新与出海，重点关注新产业（收入+0.39%）、亚辉龙（收入-7.69%）、安图生物（收入-7.48%）等[39] 细分赛道亮点 - 内窥镜设备及耗材：2025年第三季度收入增长23.00%，扣非净利润增长14.93%，设备招投标恢复及耗材海外放量驱动增长[41] - 骨科耗材：2025年前三季度收入增长16.32%，扣非净利润增长69.52%，集采影响出清后创新与出海带来新动力[43] - 心血管及神经介入：2025年第三季度收入增长20.20%，扣非净利润增长54.70%，集采压力缓解后创新产品放量趋势显著[43] - 康复设备：2025年第三季度收入增长2.15%，扣非净利润下降29.13%，关注脑机接口、外骨骼机器人等新技术应用[43]

公司股价与基本面 - 10月27日，公司股价上涨5.11%，报收51.61元/股，成交额9333.41万元，换手率1.94%，总市值49.43亿元 [1] - 公司主营业务为康复医疗器械的研发、生产和销售，专注于盆底及产后康复、神经康复、精神康复等细分领域 [1] - 公司主营业务收入构成：磁刺激类39.44%，耗材及配件19.42%，电生理类19.18%，激光射频类10.26%，电刺激类8.42%，其他3.28% [1] 基金持仓动态 - 北信瑞丰健康生活主题灵活配置基金（001056）在三季度减持公司股票1.5万股，当前持有7.5万股，占基金净值比例4.13%，为第十大重仓股 [2] - 基于10月27日股价上涨，该基金持仓单日浮盈约18.82万元 [2] - 该基金今年以来收益率为30.46%，近一年收益率为25.58%，成立以来收益率为24.2% [2] 基金经理信息 - 北信瑞丰健康生活主题灵活配置基金的基金经理为庞文杰，累计任职时间5年150天 [3] - 该基金经理现任基金资产总规模为1.84亿元，任职期间最佳基金回报为44.46% [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.26亿元，同比增长11.58% [4] - 2025年前三季度归母净利润1.02亿元，同比增长30.68% [4] - 2025年第三季度公司实现营收1.15亿元，同比增长14.87% [4] - 2025年第三季度归母净利润0.33亿元，同比增长14.99%，扣非归母净利润0.30亿元，同比增长21.61% [4] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长33.74% [5] 费用控制与盈利能力 - 2025年第三季度销售费用率为20.94%，同比下降6.80个百分点 [5] - 2025年第三季度管理费用率为11.14%，同比增加1.66个百分点 [5] - 2025年第三季度财务费用率为-0.39%，同比增加0.33个百分点 [5] - 净利润增长主要系销售收入增加及期间费用率下降所致 [5] 研发投入与业务布局 - 2025年第三季度研发费用为0.11亿元，占营业收入的9.76% [6] - 公司聚焦精神、盆底及神经康复三大基石业务，同时重点发力医美与泌尿领域 [6] - 2025年7月公司发布VisheeNEO物理因子工作站，进一步完善产品条线 [6] 脑机接口与神经康复体系 - 公司在非侵入式脑机接口领域拥有团体生物反馈、多参数生物反馈及新生儿脑电监测等技术储备 [7] - 截至三季度末，公司已获得数十项相关专利，覆盖脑电信号采集、机器学习算法等核心技术 [7] - 公司构建了“诊断—治疗—康复”全周期闭环神经康复体系，包含四大应用场景 [7][8] - 四大应用场景包括已上市的MagNeuroOne及三款在研的脑机版训练与刺激系统 [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极拓展康复和医美业务，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级 [3] - 公司业绩稳步增长，2025年前三季度实现营业收入3.26亿元，同比增长11.58%，归母净利润1.02亿元，同比增长30.68% [1] - 公司坚持基石业务与新兴业务双轮驱动，聚焦精神、盆底及神经康复三大领域稳定增长，同时重点发力医美与泌尿领域 [2] 财务表现 - 2025年第三季度营收1.15亿元，同比增长14.87%，归母净利润0.33亿元，同比增长14.99%，扣非归母净利润0.30亿元，同比增长21.61% [1] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长33.74%，销售费用率为20.94%，同比下降6.80个百分点 [2] - 盈利能力持续改善，预计2025-2027年归母净利润分别为1.31亿元、1.51亿元、1.80亿元，对应市盈率分别为36倍、31倍、26倍 [3][4] 业务发展 - 研发投入持续，2025年第三季度研发费用0.11亿元，占营业收入的9.76% [2] - 2025年7月发布VisheeNEO物理因子工作站，进一步完善产品条线 [2] - 积极布局非侵入式脑机接口领域，拥有数十项相关专利，覆盖脑电信号采集、干扰校正、机器学习算法等核心技术 [3] 未来展望 - 公司积极构建“诊断—治疗—康复”全周期的闭环神经康复体系，包含四大应用场景，其中MagNeuroOne已取证上市，其余在研 [3] - 盈利预测显示增长态势，预计2025-2027年营业收入增长率分别为17.90%、18.49%、16.07% [4] - 预计净资产收益率将逐步提升，2025-2027年分别为7.79%、8.69%、9.98% [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩增长稳健，收入增速环比提升，盈利能力保持稳定 [4][5] - 公司新产品不断迭代，并在非侵入式脑机接口等前沿领域积极布局，已形成“诊断-治疗-康复”全周期闭环神经康复体系 [6] - 预计公司2025至2027年收入与利润将保持稳健增长，盈利能力持续提升 [9][11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3.26亿元，同比增长11.58%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长30.68%；扣非净利润0.94亿元，同比增长37.35% [4] - 2025年单三季度实现营业收入1.15亿元，同比增长14.87%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长14.99%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长21.61% [4] - 2025年单季度营收同比增速持续提升，Q1/Q2/Q3分别为9.40%/10.23%/14.87% [5] - 2025年单季度毛利率呈现上升态势，Q1/Q2/Q3分别约为66.65%/65.62%/68.27% [5] - 2025年前三季度期间费用率同比下降，销售费用率18.77%（同比下降7.99个百分点）、管理费用率10.03%（同比下降1.50个百分点）、研发费用率9.74%（同比下降3.94个百分点），主要因上年同期包含股份支付费用，剔除后费用率基本平稳 [5] 产品线与前沿领域布局 - 磁刺激产品线中，MagNeuroONE经颅磁导航机器人市场推广与临床导入取得积极进展 [6] - 电刺激平台受益于VisheeNEO等新品获证与市场投放 [6] - 电生理业务在儿童康复等领域形成成熟解决方案，保持较强市场竞争力 [6] - 在非侵入式脑机接口领域拥有脑电信号采集、干扰校正、机器学习算法等核心技术及数十项专利 [6] - 公司构建四大创新应用：已获证上市的MagNeuroOne（脑机融合精准神经调控系统）；在研的脑机版认知功能训练系统、脑机版功能性电刺激系统、脑机版上下肢主被动训练系统 [6][8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为4.73亿元、5.61亿元、6.68亿元，同比增速分别为18.2%、18.6%、19.1% [9][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.34亿元、1.60亿元、1.92亿元，同比增速分别为31.8%、19.3%、20.0% [9][11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.40元、1.67元、2.01元 [9][11] - 对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为33倍、28倍、23倍 [9][11] - 预计毛利率将从2024年的65.4%稳步提升至2027年的66.4% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的6.3%持续提升至2027年的9.1% [11]

板块整体表现 - 医疗器械板块在10月24日较上一交易日上涨0.37% [1] - 当日上证指数报收于3950.31点，上涨0.71% [1] - 当日深证成指报收于13289.18点，上涨2.02% [1] 领涨个股表现 - 麦澜德领涨板块，收盘价为41.92元，涨幅为6.31%，成交量为2.93万手，成交额为1.21亿元 [1] - 翔宇医疗涨幅为6.10%，收盘价为53.21元，成交量为4.11万手，成交额为2.16亿元 [1] - 祥生医疗上涨4.75%，收盘价为35.27元，成交量为3.84万手，成交额为1.36亿元 [1] - 澳华内镜上涨4.74%，收盘价为50.59元，成交量为4.43万手，成交额为2.25亿元 [1] - 伟思医疗上涨4.71%，收盘价为49.10元，成交量为2.05万手，成交额为9980.02万元 [1] 领跌个股表现 - 辰光医疗领跌板块，跌幅为8.80%，收盘价为17.51元，成交量为12.40万手，成交额为2.21亿元 [2] - 透景生命下跌5.40%，收盘价为22.95元，成交量为17.57万手，成交额为4.10亿元 [2] - 海泰新光下跌5.05%，收盘价为48.50元，成交量为3.88万手，成交额为1.93亿元 [2] - 赛诺医疗下跌4.73%，收盘价为28.00元，成交量为26.37万手，成交额为7.40亿元 [2] 板块资金流向 - 当日医疗器械板块主力资金净流出6.54亿元 [2] - 当日医疗器械板块游资资金净流入1.99亿元 [2] - 当日医疗器械板块散户资金净流入4.55亿元 [2]

市场整体表现 - 上证综指收于3938.98点，位于半年线之上，当日涨幅为0.42% [1] - A股市场总成交额达到12393.19亿元 [1] - 当日共有126只A股价格突破半年线 [1] 突破半年线个股表现 - 西测测试乖离率最高，达13.84%，股价最新为58.87元，当日涨幅15.21% [2] - 皖仪科技乖离率为9.60%，股价最新为24.33元，当日涨幅12.74% [2] - 航天长峰乖离率为9.37%，股价最新为15.17元，当日涨幅10.01% [2] - 铜峰电子、维宏股份、中国卫通等个股乖离率分别为9.10%、7.25%、5.82% [2] - 康力源、天正电气、仁信新材等个股乖离率较小，刚站上半年线 [1] 其他显著突破个股 - 翔港科技当日涨幅9.99%，乖离率5.63% [2] - 恒玄科技股价最新为275.83元，乖离率5.21% [2] - 青龙管业当日涨幅10.04%，乖离率3.63% [2] - 鸿远电子、游族网络、翔楼新材等个股乖离率在2.96%至3.56%之间 [3]

财务业绩摘要 - 2025年三季报营业总收入为3.26亿元，同比增长11.58% [1] - 2025年三季报归母净利润为1.02亿元，同比增长30.68% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入为1.15亿元，同比增长14.87%，归母净利润为3282.4万元，同比增长14.99% [1] 盈利能力指标 - 毛利率为66.86%，同比增长0.93个百分点 [1] - 净利率为31.38%，同比显著提升17.12% [1] - 扣非净利润为9360万元，同比增长37.35% [1] - 每股收益为1.07元，同比增长30.49% [1] 成本费用与运营效率 - 销售费用、管理费用、财务费用总计9140.81万元，三费占营收比为28.08%，同比下降8.42% [1] - 应收账款为2308.44万元，同比下降37.79% [1] - 每股经营性现金流为1.09元，同比大幅增长69.02% [1] 资产状况与资本结构 - 货币资金为10.18亿元，同比大幅增长62.39% [1] - 有息负债为3058.45万元，同比增长8.96% [1] - 每股净资产为17.31元，同比增长2.83% [1] 历史回报与业务驱动 - 公司去年的ROIC为5.69%，净利率为25.49% [5] - 公司上市以来ROIC中位数为23.96%，2022年ROIC为4.88% [5] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [5] - 公司现金资产非常健康 [5] 市场预期与基金持仓 - 证券研究员普遍预期公司2025年业绩为1.38亿元，每股收益均值为1.44元 [3] - 持有公司最多的基金为北信瑞丰健康生活，持有7.50万股，较上期减仓 [4] - 该基金最新规模为0.9亿元，近一年上涨23.32% [6]