行业投资评级 - 报告对脑机接口行业持积极看好态度，建议关注医疗场景整合者和侵入式技术领军者两类企业 [4][90][91] 核心观点 - 政策与技术双轮驱动，百亿蓝海市场加速开启，全球市场规模从2019年12亿美元增至2023年20亿美元，2029年预计达76.3亿美元 [3][24][90] - 临床产品有望加速落地，医疗+消费打造行业双增长曲线，2024年国内临床试验达31项，覆盖10类疾病 [3][65][90] - 国内产业链自主可控能力增强，多地有望形成产业集群，中国在柔性电极技术、汉语解码、微创植入等产品国产化加速 [4][91] 行业概述 - 脑机接口是大脑与外部设备之间创建信息通道的前沿技术，分为输出式和输入式两大类 [14] - 侵入式是长期技术突破方向，信号强度高但成本较贵，非侵入式使用便捷且成本低 [16][18] - 非侵入式主导当前市场，规模快速增长，2024-2029年市场规模年复合增速为17.50% [23][24][25] - 行业处于技术验证期，投融资活跃，截至2025年2月全球BCI领域投融资事件超过1500起，总金额接近100亿美元 [27][29] - 上游技术创新壁垒高，下游应用场景广泛，医疗是目前最成熟、产业规模最大的行业 [32][33][35] 政策导向 - 国内外对"脑计划"的资金投入大，美国"脑计划"投入资金总额约45亿美元，欧盟"人脑计划"规划总投入10亿欧元 [39][40] - 国内政策支持力度增强，七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确2027年技术突破、2030年产业生态成型的目标 [42][43] - 国内监管政策不断完善，推动产业走向成熟，2025年9月15日发布首项脑机接口医疗器械行业标准 [45][46][47] - 医疗器械审批严格，植入式脑机接口设备按Ⅲ类医疗器械监管，审批时间1-2年 [49] 临床情况 - 医疗需求带来市场，卒中是脑机接口最主要的适应症，我国肢体残疾1976万人，视觉障碍群体近397万 [54][58] - 临床潜力领域不断拓展，脑机接口技术可应用于意识与认知障碍诊疗、精神心理疾病诊疗和感觉缺陷诊疗等领域 [60] - 截至2025年8月，全球共注册228项脑机接口相关临床试验，2024年中国有31项临床试验注册 [61][63][65] 重点企业及最新进展 - 海外侵入式进展领先，Neuralink受试者数量增至7人，Synchron首次公开演示ALS患者通过意念控制iPad [71][72] - 技术产品多元，市场不断扩容，Neuralink的柔性电极和Blackrock Neurotech的犹他阵列长期领先 [73][74] - 国内进展稳步前进，博睿康的NEO系统成为我国首款进入创新医疗器械特别审查程序的BCI产品 [81][82] - 中国技术快速跟进，三博脑科、翔宇医疗、伟思医疗等企业在医疗康复、神经外科等领域展现出显著优势 [83][84][85]

脑机接口概念股市场表现 - A股市场脑机接口概念股普遍下跌 截至半日收盘 狄耐克 翔宇医疗 美好医疗 成都华微 汤姆猫跌幅均超过5% [1] - 岩山科技 中科信息 爱朋医疗 南京熊猫 伟思医疗 创新医疗 机器人 麦澜德 倍轻松 博拓生物 荣泰健康跌幅均超过4% [1] 个股表现情况 - 狄耐克 翔宇医疗 美好医疗 成都华微 汤姆猫位列跌幅前列 跌幅均超5% [1] - 岩山科技 中科信息 爱朋医疗 南京熊猫 伟思医疗 创新医疗 机器人 麦澜德 倍轻松 博拓生物 荣泰健康跟跌 跌幅均超4% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 盈利能力显著提升 [1][4][5] - 2025年上半年营业收入2.10亿元（yoy+9.85%） 归母净利润0.69亿元（yoy+39.71%） 扣非归母净利润0.64亿元（yoy+46.30%） [4] - 2025Q2单季度营业收入1.15亿元（yoy+10.23%） 归母净利润0.36亿元（yoy+29.56%） [4] - 盈利能力提升主要源于费用率优化 销售/管理/研发费用率均下降 [5] - 公司股权激励计划设定2025年营收增长率不低于18% 2026年不低于40% [6] 财务表现 - 2025Q1/Q2毛利率分别为66.65%/65.62% 较2024Q4有所恢复 [5] - 2025H1分业务收入表现： - 激光射频类2158万元（yoy+64.3%） - 电生理类4036万元（yoy+36.2%） - 电刺激类1771万元（yoy+9.2%） - 耗材及配件4088万元（yoy+11.3%） - 磁刺激类8301万元（yoy-2.5%） [6] - 2024年实际营收4.00亿元 预计2025-2027年营收分别为4.73/5.61/6.68亿元 同比增速18.2%/18.6%/19.1% [9] - 预计2025-2027年归母净利润1.34/1.60/1.92亿元 同比增速31.8%/19.3%/20.0% [9] - 2025-2027年EPS预测1.40/1.67/2.01元 对应PE估值35x/30x/25x [7][9] 财务指标预测 - 毛利率稳步提升：2024A 65.4% → 2027E 66.4% [9] - ROE持续改善：2024A 6.3% → 2027E 9.1% [9] - 净利率提升明显：2024A 25.5% → 2027E 28.8% [10] - 资产负债率保持低位：2024A 10.6% → 2027E 12.3% [10] - 经营现金流持续增长：2024A 1.18亿元 → 2027E 2.48亿元 [10]

股价表现 - 截至2025年9月19日收盘价49.55元 较上周50.88元下跌2.61% [1] - 本周最高价52.98元（9月18日） 最低价49.24元（9月19日） [1] - 当前总市值47.45亿元 在医疗器械板块市值排名78/126 沪深A股排名3418/5153 [1] 股东大会情况 - 2025年第一次临时股东大会于9月15日召开 采用现场与网络投票相结合方式 [1] - 出席会议股东及代理人共39人 代表有表决权股份62,083,029股 占总股本比例64.8646% [1][3] 决议事项 - 审议通过取消监事会及修订公司章程并办理工商变更登记的特别决议议案 [1][3] - 补选第四届董事会独立董事候选人议案获得通过 [1][3] - 修订部分公司内部治理制度议案获表决通过 [1][3] - 所有议案均获通过 无被否决议案 [1] - 特别决议议案获出席股东所持表决权三分之二以上通过 [1]

股价及交易表现 - 截至2025年9月19日收盘，公司股价报收49.55元，单日下跌2.9% [1] - 当日成交量为1.51万手，成交额达7524.59万元，换手率为1.57% [1] - 近5个交易日股价表现波动，最高收盘价为52.18元（9月16-17日），最低为49.55元（9月19日） [1] 资金流向分析 - 9月19日主力资金净流出517.84万元，占成交额6.88%，而游资资金净流入534.96万元，占成交额7.11% [1] - 近5日主力资金持续净流出，累计净流出达1398.47万元，其中9月17日净流出占比最高达7.56% [1] - 散户资金流向相对平稳，5日内最大净流入为9月15日的433.29万元（占比8.39%） [1] 融资融券情况 - 9月19日融资买入1866.81万元，融资偿还1103.0万元，融资净买入763.8万元 [1] - 融资余额达2.16亿元，较前一日增加763.8万元 [1][2] - 融券方面无活动，融券余量及余额均为0 [1][2] 财务指标表现 - 公司总市值47.45亿元，低于行业均值119.42亿元，行业排名73/123 [4] - 2025年中报显示主营收入2.1亿元，同比增长9.85%，归母净利润6932.42万元，同比增长39.71% [4] - 毛利率达66.09%，显著高于行业均值51.85%，净利率32.94%远超行业均值10.39%，行业排名第9 [4] - 净资产收益率（ROE）为4.17%，高于行业均值1.8%，资产负债率仅8.95% [4] 业务发展及机构评级 - 公司专注于医疗器械研发生产，重点布局电刺激、磁刺激、康复机器人及医美能量源技术 [4] - 最近90天内共有6家机构给出评级，其中5家为买入评级，1家为增持评级，目标均价60.0元 [5] - 公司在磁刺激领域致力于成为全球领先供应商，在康复和医美领域目标成为中国领先供应商 [4]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于9月15日在南京雨花台区召开[2] - 出席股东和代理人39人，所持表决权62,083,029，占比64.8646%[2] 公司股本情况 - 公司总股本95,771,288股，本次股东大会有表决权股份95,711,683股[2] 议案表决结果 - 《关于取消监事会等议案》普通股同意票62,081,489，比例99.9975%[6] - 《关于修订内部治理制度议案》普通股同意票62,078,202，比例99.9922%[6] - 《关于补选独立董事议案》普通股同意票62,078,402，比例99.9925%[7] - 5%以下股东对取消监事会等议案同意票736,573，比例99.3489%[7] - 5%以下股东对补选独立董事议案同意票739,860，比例99.7922%[7] 律师见证情况 - 见证律所江苏世纪同仁律师事务所，结论为股东大会决议合法有效[8]

会议安排 - 2025年8月27日召开第四届董事会第五次会议，决定9月15日开临时股东大会[2] - 8月28日刊登股东大会通知，符合规定[2][3] - 股东大会现场与网络投票结合，网络投票9:15 - 15:00，现场11:00召开[4][5] 参会情况 - 出席股东及代理人共39名，持股62,083,029股，占比64.8646%[6] - 现场5名，持股61,537,952股，占比64.2951%[7] - 网络34名，持股545,077股，占比0.5695%[7] 议案情况 - 审议通过三项议案，议案1为特别决议，其余为普通决议[10] - 议案1、2对中小投资者单独计票[11] 结果认定 - 股东大会召集、召开等程序及结果合法有效[14]

脑机接口技术储备 - 公司在非侵入式脑机接口领域拥有丰富的产品和技术储备 涵盖团体生物反馈 多参数生物反馈 新生儿脑电监测等产品 [1] - 已获得数十项与脑机接口相关的专利成果 涉及脑电信号采集 脑电干扰信号校正 信号传输解析和机器学习算法等核心技术 [1] - 在非侵入式脑机接口电极方面积累了多项专利和技术储备 [1] 神经康复技术布局 - 神经康复领域技术布局已从单一设备向"诊断-治疗-康复"全周期解决方案延伸 [1] - 针对闭环神经康复系统 公司已具备脑电采集 无创神经调控 康复机器人等技术 [1] - 可实现"脑信号采集-意图解析-磁刺激调控-机械辅助执行"的闭环康复链 [1] 临床应用场景 - 对于中风后遗症患者 可通过脑电帽实时捕捉运动想象信号 同步触发康复机器人执行训练 同时利用经颅磁刺激增强神经可塑性 加速运动功能重建 [1] - 对于脊髓损伤患者 表面肌电分析系统可评估残存神经功能 结合脉冲磁场治疗仪干预受损脊髓节段 形成个性化康复方案 [1] 战略发展方向 - 依托国家宏观政策支持 公司将密切关注神经科学前端技术发展与运用情况 [1] - 积极探索并开展多种形式的业务与技术合作 共同推动康复医学领域实现从传统模式向精准化 智能化的跨越发展 [1]

脑机接口技术储备 - 公司在非侵入式脑机接口领域拥有团体生物反馈、多参数生物反馈及新生儿脑电监测等产品线[1] - 已获得数十项脑机接口相关专利 覆盖脑电信号采集、干扰校正、信号传输解析及机器学习算法等核心技术[1] - 非侵入式脑机接口电极技术积累多项专利储备[1] 神经康复解决方案 - 技术布局从单一设备延伸至"诊断-治疗-康复"全周期闭环系统[1] - 具备脑电采集、无创神经调控及康复机器人三大核心技术模块[1] - 实现"脑信号采集-意图解析-磁刺激调控-机械辅助执行"完整康复链[1] 临床应用场景 - 针对中风后遗症患者 通过脑电帽实时捕捉运动想象信号并同步触发康复机器人训练 结合经颅磁刺激增强神经可塑性[1] - 针对脊髓损伤患者 通过表面肌电分析系统评估神经功能 结合脉冲磁场治疗仪形成个性化康复方案[1] 战略发展方向 - 依托国家政策支持 密切关注神经科学前端技术发展[1] - 积极开展多种形式业务与技术合作 推动康复医学向精准化智能化转型[1]

股价表现 - 9月9日股价下跌5.01%至51.22元/股 成交额7616.86万元 换手率1.51% 总市值49.05亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为康复医疗器械研发生产销售 聚焦盆底及产后康复、神经康复、精神康复领域 [1] - 收入构成：磁刺激类39.44% 耗材及配件19.42% 电生理类19.18% 激光射频类10.26% 电刺激类8.42% 其他3.28% [1] 基金持仓变动 - 北信瑞丰健康生活主题灵活配置基金二季度减持4万股 现持股9万股 占基金净值4.68% [2] - 该基金当日浮亏约24.3万元 最新规模8937.79万元 [2] - 基金今年以来收益38.97% 近一年收益76.4% 成立以来收益32.3% [2] 基金经理信息 - 基金经理庞文杰累计任职5年102天 管理资产总规模1.7亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报44.46% 最差回报-39.77% [3]