行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 2026年八大医保重点工作部署，建议关注“一老一小”两大方向的投资机会[1][2] - 2026年年度投资策略强调“政策与产业共振”，投资应着眼于“临床价值三段论”，看好创新药产业链及创新医疗器械[3] 行情回顾总结 - **整体市场表现**：上周（12月8日至12月12日）A股医药生物（申万）指数下跌1.04%，跑输沪深300指数0.96个百分点，跑输创业板综指2.52个百分点，在31个申万一级行业中排名第17位[1][15] - **港股市场表现**：港股恒生医疗健康指数上周收跌2.26%，跑输恒生国企指数0.97个百分点[1][15] - **A股子板块表现**：涨幅最大的子板块是医疗研发外包，上涨3.69%；跌幅最大的是线下药店，下跌4.33%[9] - **个股涨跌情况**： - A股涨幅最大为昭衍新药，上涨23.38%；跌幅最大为*ST苏吴，下跌66.94%[15][16] - H股涨幅最大为圣诺医药-B，达30.88%；跌幅最大为华检医疗，达28.75%[15][17] 2026年医保工作重点与“一老一小”投资机会 - **政策背景**：2025年12月13日全国医疗保障工作会议部署2026年八项重点工作，其中第四项为“积极适应人口发展战略，推动生育保险和长期护理保险发展”[2][19][23] - **生育保险相关举措**： - 推动灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围[2][23] - 合理提升产前检查医疗费用保障水平，力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”[2][23] - 将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围[2][23] - 全面实现生育津贴按程序直接发放给参保人[2][23] - **长期护理保险相关举措**：全面推进长期护理保险制度，优化长护服务供给，鼓励商保机构开发商业长期护理保险产品[2][23] - **投资建议方向**： - **辅助生殖领域**：建议关注锦欣生殖（H）、丽珠集团等[24] - **儿童药和疫苗**：儿童药领域建议关注华特达因、济川药业等；疫苗领域建议关注智飞生物、康希诺等[24] - **母婴健康监测与产后康复**：产前基因检测领域关注华大基因、贝瑞基因、达安基因等；产后康复领域关注麦澜德、伟思医疗等[24] - **老龄化消费医疗**：建议关注翔宇医疗、鱼跃医疗等[24] 2026年年度投资策略：临床价值三段论 - **策略核心**：投资应回归医药的临床价值本质，即解决医患的临床需求，国内医保政策与出海全球布局均对临床价值赋予高溢价[3] - **临床价值三段论具体内涵**： - **“0→1”技术突破**：创新药领域关注高端前沿创新靶点（如肿瘤、减重、自免）；创新器械领域关注如脑机接口等[26] - **“1→10”临床验证**：创新药领域关注高质量国产创新药加速授权出海；高端医疗器械领域关注国产器械创新升级[26] - **“10→100”中国效率**：创新药产业链关注中国CXO企业凭借低成本高效率构筑护城河；医疗耗材领域关注国产一次性手套海外扩产[26] - **看好板块及重点公司**： - **创新药产业链**： - BD出海加速的创新药：重点推荐信达生物（H）、益方生物-U、天士力[3][27] - 创新药上游CXO：重点推荐药明康德（A+H）、普蕊斯[3][27] - **创新医疗器械**：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[3][27] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了9家重点公司的盈利预测与估值，包括信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗，并给出了2024至2026年的EPS预测及相应PE估值，投资评级多为“买入”[4] 行业研发与审批进展 - **IND申请新进承办**：海思盛诺的HSK36357（化药1类）；优赛生命科学的人脐带间充质干细胞注射液（生物制品1类）[1][29][30] - **临床试验进展更新**： - 泰德制药的TDI01正在进行三期临床（适应症：特发性肺纤维化）[1][29][31] - 安科生物的HK010正在进行二期临床（适应症：实体瘤）[1][29][31] - 恒瑞医药的SHR-2906正在进行一期临床（适应症：肥胖、超重）[1][29][31] 重要行业数据更新 - **基本医保收支**：2025年1-9月（25M1-M9）基本医保收入为21,086亿元，支出为17,280亿元，累计结余3,806亿元，累计结余率为18.05%[32][40] - **医药制造业运行**：25M1-10医药制造业累计收入为19,954.90亿元，同比下降2.90%；利润总额同比下降3.50%[48] - **医疗保健CPI**：2025年11月医疗保健CPI同比上升1.6%，环比上升0.1%；其中医疗服务CPI同比上升2.7%[58] - **原料药价格**： - 2025年11月，心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦价格维持640元/kg，厄贝沙坦维持625元/kg[46] - 2025年11月，部分抗生素原料药价格环比持平或下降，如7-ACA价格下降至440元/kg[41] - 截至2025年12月12日，大部分维生素价格持平，维生素E价格上升至52.5元/kg[43]

公司发展路径与战略 - 公司成立于2001年，发展路径是从细分产品单点突破到依托技术同源横向拓展，实现了从单一业务到多元布局的产品线跨越 [2] - 公司起家于盆底及产后康复业务，2009年起持续投入研发，搭建了电刺激、磁刺激、电生理等核心技术平台，并推出盆底功能磁刺激仪等多款核心产品 [2] - 随着传统业务市场容量显露天花板，公司思考将磁刺激、电刺激等底层技术用于更多治疗场景 [2] - 2020年上市后，公司以磁刺激与电刺激技术为核心，利用募投资金投入机器人、激光及射频等新兴技术研发，持续拓展三大核心康复业务规模，并加速布局医美、泌尿及国际化领域 [2] - 公司服务对象从产妇康复精准延伸至老人、儿童等多元群体，有效突破增长瓶颈 [2] 技术研发与投入 - 公司近三年来研发投入比例稳定在15%以上，处于行业较高水平 [3] - 公司在非侵入式脑机接口领域，已掌握脑电信号高精度采集、环境干扰校正、神经特征提取及机器学习解码算法等核心技术，并拥有数十项相关专利 [3] - 公司很多产品集中于精神疾病诊疗和康复领域，可以嫁接和转型到脑机接口器械上 [3] - 公司正加速推动脑机接口技术与临床康复场景的深度融合，致力于引领康复医学迈向精准化、智能化、个体化的新阶段 [4] 产品与市场定位 - 公司是国内盆底及产后康复领域的领先者，目前形成"康复＋医美"双轮驱动格局，并在脑机接口等前沿技术方向探索 [2] - 公司先后进入精神心理康复、盆底及产后康复、神经康复等核心赛道，形成差异化优势 [2] - 公司的业务与经颅磁刺激技术相关，其产品曾吸引海外TMS权威专家的注意 [3] 行业背景与特点 - 医疗器械市场空间巨大，随着老龄化速度加快、慢性病管理需求增加，市场需求持续增长 [2] - 医疗器械是一个"长坡厚雪"的赛道，研发投入大、回报周期长，对企业而言是耐心和战略的考验 [2] - 公司发展依托国家对脑科学与康复医学的战略支持 [4]

公司定位与竞争优势 - 公司是国内康复医疗器械领域的技术创新驱动型企业，坚持以研发创新为核心驱动力 [1] - 凭借多年的持续研发投入与精准市场布局，在多个细分领域构建起显著的竞争优势，形成独特的差异化发展路径 [1] - 公司持续保持优异的盈利能力和市场占有率 [1] 市场覆盖与产品地位 - 公司产品已全面覆盖国内各类医疗机构，包括综合医院、妇产、精神、儿童及康复专科医院等 [1] - 在盆底及产后康复、精神心理以及儿童康复等关键细分市场，公司均占据国内厂商第一梯队 [1] - 经颅磁刺激仪、盆底磁刺激仪、团体生物反馈仪等核心产品市场销售均处于同类产品前列 [1] 未来发展战略 - 公司将继续强化研发引擎，重点加速高端设备的国产化替代进程 [1] - 公司将深化康复临床解决方案的布局，以巩固行业技术引领地位 [1] - 公司致力于引领和推动中国康复医疗产业的整体升级 [1]

股价表现 - 截至2025年11月14日收盘，公司股价报收于47.9元，较上周下跌2.68% [1] - 本周最高价为50.25元，最低价为47.36元 [1] - 公司当前总市值为45.87亿元，在医疗器械板块中排名第79位 [1] 股东减持情况 - 股东南京志达创业投资中心于2025年11月5日至11月11日期间减持44.86万股，占公司总股本的0.4684% [2] - 在2025年8月14日至11月11日期间，该股东通过集中竞价和大宗交易合计减持117.68万股，占公司总股本的1.2287% [3][4] - 减持价格区间为45.00元/股至57.50元/股，减持总金额约为5951.63万元 [3][4] - 减持计划时间已届满，股东持股比例由8.29%降至7.06%，未完成原定减持计划 [3][4]

股价及交易表现 - 截至2025年11月12日收盘，公司股价报收于48.2元，较前日上涨0.06% [1] - 当日换手率为1.97%，成交量为1.88万手，成交总额为9160.83万元 [1] 资金流向 - 11月12日主力资金净流入1542.31万元，占当日总成交额的16.84% [1][3] - 11月12日游资资金净流入398.88万元，占当日总成交额的4.35% [1] - 11月12日散户资金净流出1941.19万元，占当日总成交额的21.19% [1] 股东减持情况 - 股东南京志达创业投资中心于2025年11月5日至11月11日期间合计减持44.86万股，占公司总股本的0.4684% [2][3] - 在上述减持期间，公司股价下跌7.58%，截至11月11日收盘报48.17元 [2] - 股东南京志达创业投资中心在2025年8月14日至11月11日期间累计减持1,176,782股，占公司总股本的1.2287% [2][3] - 该股东减持价格区间为45.00元/股至57.50元/股，减持总金额为59,516,273.90元 [2] - 本次减持计划时间区间已届满但未完成原定减持计划，该股东持股比例由8.29%降至7.06% [2]

减持计划实施结果 - 股东南京志达创业投资中心（有限合伙）本次减持计划时间区间为2025年8月14日至2025年11月11日，现已届满 [3] - 减持计划公告中，股东原计划通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过2,873,137股，占公司总股本的3% [3] - 实际减持结果显示，股东通过集中竞价方式减持956,052股，占公司当前总股本的0.9983%，通过大宗交易方式减持220,730股，占公司当前总股本的0.2305% [3] - 股东实际合计减持1,176,782股，占公司当前总股本的1.2287%，减持数量与比例均未达到原计划上限 [3] 股东持股基本情况 - 本次减持计划实施前，股东志达创投持有公司股份7,935,120股，占公司总股本的8.29% [2] - 上述股份均来源于公司IPO前取得的股份以及公司实施资本公积金转股本取得的股份，且均已解禁上市流通 [2] 减持计划执行一致性 - 本次实际减持情况与此前披露的减持计划、承诺一致 [4] - 减持时间区间届满，减持计划已实施 [4] - 实际减持已达到减持计划最低减持数量（比例） [4] - 本次减持计划未提前终止 [4]

股东股份减持计划 - 公司股东南京志达创业投资中心（有限合伙）的股份减持计划期限已届满 [1] - 该股东股份减持计划现已结束 [1]

减持计划执行情况 - 股东南京志达创业投资中心（有限合伙）于2025年8月14日至2025年11月11日期间完成股份减持 [1] - 通过集中竞价方式合计减持公司股份956,052股，占公司当前总股本的0.9983% [1] - 通过大宗交易方式合计减持公司股份220,730股，占公司当前总股本的0.2305% [1] - 合计减持1,176,782股，占公司当前总股本的1.2287% [1] 减持计划状态 - 截至公告披露日，本次减持计划时间区间已届满 [1]

股东减持 - 股东志达创投于2025年8月14日至2025年11月11日期间通过集中竞价方式减持公司股份约96万股，占公司当前总股本的0.9983% [1] - 股东志达创投同期通过大宗交易方式减持公司股份约22万股，占公司当前总股本的0.2305% [1] - 截至公告披露日，本次减持计划时间区间已届满 [1] 公司经营与财务 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为医疗器械占比95.03%，其他占比3.79%，其他业务占比1.18% [1] - 截至发稿，公司市值为46亿元 [1]

减持情况 - 减持前志达创投持股7,935,120股，占总股本8.29%[2] - 原计划2025年8 - 11月减持不超2,873,137股，不超总股本3%[2] - 2025年8 - 11月合计减持1,176,782股，占总股本1.2287%[3] - 减持后志达创投持股6,758,338股，占总股本7.06%[6] 其他 - 王志愚持股37,788,166股，占总股本39.46%[4] - 志达创投与王志愚合计持股45,723,286股，占47.74%[5] - 志达创投减持价格45.00 - 57.50元/股，总金额59,516,273.90元[6]