公司调研概况 - 知名私募呈瑞投资近期调研2家上市公司 包括云从科技和金橙子 [1] 云从科技投资亮点 - 通过产业投资布局AI推理芯片研发 战略投资国内RISC-V领域领先企业奕斯伟计算 [1] - 与多家金融机构合作提供金融大模型 大数据服务 风控 营销 活体检测 双录等服务 [1] - 技术和产品在无人车 无人驾驶领域主要聚焦智能网联汽车"车路云"协同系统 参与过相关场景和业务 [1] 金橙子财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1326753万元 同比增长2156% [2] - 归母净利润277016万元 同比增长6458% [2] - 业绩增长得益于市场开拓与费用管控 [2] 金橙子战略发展 - 通过员工持股 治理优化和并购萨米特强化竞争力 [2] - 萨米特2024年营收575504万元 净利润210540万元 技术达国际先进水平 [2] - 萨米特技术应用于航空探测 激光通信等领域 [2] - 双方在产品 技术 客户和供应链方面具协同效应 [2] 金橙子业务拓展 - ToC消费级控制卡已进入测试阶段 公司将切入消费级3D打印领域 [2] - 并购方案设置业绩与减值补偿 有利于上市公司可持续发展 [2] 调研机构背景 - 上海呈瑞管理有限公司2010年5月成立于上海 注册资金1100万 [3] - 2014年4月登记为私募投资基金管理人 2015年3月成为基金业协会观察会员 [3] - 主营二级市场 涵盖大类资产配置 主要策略包括宏观对冲 高频Alpha CTA策略 [3] - 策略平台均属自行开发运行 客户群体涵盖银行资管 私行 券商 保险 信托 FOF机构和央企 [3] - 拥有33人投研团队 成员毕业于国内外知名院校 [3] - 连续三年上榜wind 2018年获wind最强私募公司管理规模区间10-20亿第三名 [3] - 2019年获中国基金报英华奖"中国私募基金50强" 2020年获朝阳永续多项前十强 [3] - 上榜格隆汇"中国最具实力私募基金TOP50" 屡获对冲基金介甫奖 金长江奖 金樽奖 金牛奖等权威奖项 [3]

投资评级 - 增持（维持）[1][6] 核心观点 - 云从科技2025H1收入超预期达1.69亿元（同比增长40.21%）[6] - 归母净利润减亏至-2.30亿元（上年同期为-3.56亿元）[6] - 泛AI业务收入占比提升至56%（2024年为37%）[6] - 经营活动现金流净额同比改善76.8%[6] - 公司通过精细化控费实现期间费用同比减少33.8%[6] - 大模型标杆项目落地（如与华为、武汉政府的国家级AI公共算力平台合作）[6] 财务表现 - 2025H1毛利率37.7%（同比下降22.5个百分点）[6] - 研发费用率70.7%（同比下降150.1个百分点）[6] - 销售费用率35.5%（同比下降29.7个百分点）[6] - 管理费用率63.3%（同比下降9.8个百分点）[6] - 2025-2027年收入预测为5.44亿元、7.42亿元、10.96亿元[5][6] - 2025-2027年归母净利润预测为-4.55亿元、-3.60亿元、-2.17亿元[5][6] 业务进展 - AI解决方案业务收入1.3亿元（同比增长59.2%）[6] - 人机协同操作系统收入0.4亿元（同比增长1.4%）[6] - 泛AI业务毛利率18.6%（因新业务投入期成本较高）[6] - 研发投入1.2亿元（同比减少53.1%）[6] - 资本化研发占比4.2%[6] - 重点项目包括： - 与上海交大共建AI-X研究院[6] - 华为及武汉东西湖区政府国家级AI算力平台[6] - 武汉临空算力中心DeepSeek大模型平台（算力需求从3张A100降至单颗910B）[6] - 智能终端产品众寻AI鼠标发布[6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1.69亿元 同比增长40.21% [1][2] - 归属于上市公司股东的净亏损2.30亿元 较上年同期净亏损3.56亿元收窄35.45% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额-3025.54万元 较上年同期-1.30亿元改善76.77% [1][2] 历史财务数据 - 2019-2021年营业收入分别为8.07亿元、7.55亿元、10.76亿元 [4] - 2019-2021年净亏损分别为6.92亿元、8.44亿元、6.64亿元 [4] - 2022-2024年营业收入分别为5.26亿元、6.28亿元、3.98亿元 [4] - 2022-2024年归属于上市公司股东的净亏损分别为8.69亿元、6.43亿元、6.96亿元 [4] 首次公开发行 - 2022年5月27日科创板上市 发行价格15.37元/股 发行数量1.12亿股 [2] - 募集资金总额17.28亿元 净额16.27亿元 较原计划37.50亿元少21.23亿元 [3] - 发行费用总额1.01亿元 保荐机构中信建投证券获保荐承销费用7212.20万元 [3] 资本运作 - 2023年6月实施资本公积转增股本 以总股本7.41亿股为基数每股转增0.4股 [3] - 转增后总股本增至10.37亿股 除权日为2023年6月13日 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收约1.69亿元 同比增长40.21% [2][5] - 归属于上市公司股东的净利润约-2.30亿元 亏损同比收窄35.5% [2][5] - 人工智能解决方案业务收入同比增长达59.24% [5] 成本控制措施 - 薪酬总支出9087.01万元（不含资本化金额） 同比下降48.05% [5] - 外购第三方服务费3844.13万元（不含资本化金额） 同比下降45.37% [6] - 研发投入规模同比下降55.11% [6] 研发投入变化 - 研发投入占营业收入比例从上年同期220.84%降至73.83% 减少147.01个百分点 [6] - 研发人员数量从296人减少至182人 但占总人数比例保持稳定（50.42% vs 51.75%） [9] - 研发人员平均薪酬从28.40万元降至20.98万元 [9] 业务发展状况 - 基于人机协同操作系统（CWOS）整合多领域核心技术 为金融、治理等领域提供智能化服务 [5] - 泛AI、智慧金融、智慧出行板块均呈现良好发展态势 [5] - 累计与新签在手订单规模均实现同比增长 [5] 人员变动情况 - 核心技术人员张岭因个人原因辞职 已完成工作交接 [7] - 当前核心技术人员为周曦和李继伟 研发团队结构完整 [7] 行业特征说明 - 人工智能行业具有技术含量高、研发投入大、研发周期长等特点 [6] - 公司前期投入较大而规模效应尚未完全显现 导致营业收入未能完全覆盖成本费用 [6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入1.69亿元，同比增长40.21%，第二季度营收1.32亿元，同比增长99.27% [1] - 归母净利润亏损收窄至-2.3亿元，同比改善35.51%，第二季度亏损-1.06亿元，同比改善45.89% [1] - 毛利率下降至37.73%，同比减少37.33%，净利率为-138.78%，同比改善53.43% [1] - 三费总额1.63亿元，占营收比例96.53%，同比下降23.32% [1] - 每股收益-0.22元，同比改善35.29%，每股经营性现金流-0.03元，同比大幅改善76.8% [1] 资产负债与现金流状况 - 货币资金7.71亿元，同比下降9.5%，应收账款2.57亿元，同比基本持平 [1] - 有息负债4.32亿元，同比小幅增长2.6% [1] - 应收账款占最新年报营业总收入比例达64.53% [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-63.2%，经营活动现金流净额持续为负 [2] 业务战略与市场布局 - 公司聚焦智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商业及泛AI五大板块，深耕高毛利领域 [3] - 构建覆盖全国的"公司直属+区域子公司+生态伙伴渠道"三级销售网络 [3] - 主动收缩高投入、周期长、资金效率低的项目，2024年人机协同操作系统收入同比下降55.86% [8] - 2025年经营策略包括技术落地与项目积累、强化回款与成本控制、推进业务"双曲线"布局 [7] 技术创新与产品进展 - 自主研发的从容大模型在OpenCompass全球多模态榜单中以80.7分综合成绩登顶榜首 [4] - 一体机产品具备自主研发模型兼容开源模型效率倍数级提升的技术优势，已在部分场景应用部署 [2] - 采用混合模型（开源+闭源）和混合云（公有云+私有化部署）模式，发挥视觉和多模态模型优势 [4] 研发体系与人才管理 - 针对核心技术人员离职，公司通过海外人才引进、高校合作及对外投资等多渠道补充人才 [5] - 建立分层分工的研发梯队体系，根据技术演进和市场需求动态调整团队配置 [6] - 实施股权激励计划，2025年业绩考核目标为营业收入增长率不低于25% [8] 行业前景与发展规划 - 人工智能产业从建设期步入运营期，GPT技术带来新产出机会 [4] - 公司2025年最重要任务是"聚焦业务，提升运营效能，实现高质量发展" [7] - 在泛AI行业收入占比增长，看到新行业拓展机会 [4]

财务表现 - 2025上半年营业总收入1.69亿元 同比增长40.21% [1] - 归属母公司股东净亏损2.3亿元 较上年同期亏损减少1.27亿元 [1] - 基本每股收益为-0.22元 [1]

核心财务表现 - 上半年营业收入为1.69亿元 同比增长40.21% [2][3] - 归属于上市公司股东的净亏损为2.30亿元 较上年同期亏损3.56亿元收窄35.5% [2][3] - 扣非净亏损为2.48亿元 较上年同期3.69亿元收窄32.8% [2][3] - 经营活动现金流量净额为-3026万元 较上年同期-1.30亿元改善76.8% [3] - 总资产19.55亿元 较上年度末下降1.37% [3][4] - 归属于上市公司股东的净资产9.97亿元 较上年度末下降10.78% [3][4] 运营效率提升 - 期间费用同比下降33.83% 主要得益于精细化成本管理举措 [3] - 研发投入规模同比下降55.11% 主要由于研发人员精准配置与薪酬结构调整 [4] - 研发投入占营业收入比例同比减少147.01个百分点 系收入增长与研发投入下降共同作用 [4] 业务驱动因素 - 营业收入增长主要源于人工智能解决方案业务规模扩大 [3] - 亏损收窄超过30% 得益于收入增长与成本控制双轮驱动 [3] - 研发战略调整旨在平衡短期盈利压力与长期创新驱动 [4] 行业技术发展 - 生成式大模型与多模态技术取得显著进展 应用场景持续拓展 [5] - 大型预训练模型成为行业核心驱动力 提升智能语音/视觉/语言处理能力 [5] - 2025年上半年中国智算中心招标项目达393个 出现43个合同金额超亿元项目 [5] - 开源模型(Llama/DeepSeek等)降低应用门槛 助力中小企业快速部署智能应用 [5] - 混合模型逐渐普及 企业结合开源与私有模型优化成本/安全性/效率 [5] 基础设施支撑 - 算力基础设施持续强化 支撑AI技术演进 [5] - "东数西算"等国家算力协同战略加速推进 [5] - 绿色算力与国产芯片要求趋增 [5]

公司治理结构 - 公司存在特别表决权安排 A类股份每股享有6票表决权 B类股份每股享有1票表决权 [5] - 控股股东常州云从持有205,107,480股A类股份 表决权数量为1,230,644,880股 表决权比例为59.62% [6][7] - 特别表决权不适用于公司章程修改等特定事项 这些事项需A类与B类股份表决权数量相同 [7] 股东持股及变动 - 董事兼副总经理李继伟直接持有172,940股 占总股本0.0167% [9] - 财务总监高伟直接持有34,787股 占总股本0.0033% [10] - 李继伟计划减持不超过43,235股 占总股本0.0042% 高伟计划减持不超过8,696股 占总股本0.0008% [11] 募集资金使用 - 首次公开发行募集资金净额为162,709.49万元 [24] - 截至2025年6月30日累计使用募集资金164,488.81万元 其中直接投入募投项目150,055.35万元 永久补充流动资金14,444.95万元 [25] - 募集资金专户余额和现金管理余额均为0万元 [25][31] 募投项目进展 - 人机协同操作系统升级项目和轻舟系统生态建设项目已结项 节余募集资金永久补充流动资金 [33] - 上述两个项目属于核心技术研发 无直接经济效益产出 [37] - 报告期内未发生募投项目变更 无闲置募集资金补充流动资金情况 [30][34] 财务报告情况 - 2025年半年度报告未经审计 [4] - 监事会确认半年度报告信息真实准确完整 [19] - 募集资金存放与使用符合相关监管规定 [21]

财务表现 - 公司2025年上半年营收1.69亿元，同比增长40.21% [1] - 人工智能解决方案业务营收同比增长59.24% [1] - 净亏损2.3亿元，较2024年同期净亏损3.56亿元收窄35.4% [1] 业务驱动因素 - 营收增长主要源于人工智能解决方案业务规模扩张 [1]

财务表现 - 公司实现营业收入168.9856百万元 同比增长40.21% 核心驱动力来自人工智能解决方案业务规模化增长 该板块收入同比增幅达59.24% [1] - 归母净利润亏损229.8178百万元 亏损幅度同比收窄35.51% 扣非归母净利润亏损248.4426百万元 同比收窄32.71% [1][2] - 期间费用合计同比下降33.83% 经营活动现金流量净额为-30.2554百万元 较上年同期净流出额大幅减少76.76% [2] 业务发展 - 智慧金融领域服务超100家金融机构 覆盖全国多数银行网点智能化升级 智慧出行领域产品应用于上百座民用枢纽机场 日均服务旅客超百万人次 [1] - 通过投资奕斯伟、众数信科、元生智能等项目完善人工智能产业链生态 形成技术研发-产业应用-生态协同良性循环 [5] - 东西湖项目构建算力基建+安全模型+内容审核智能体差异化解决方案 推动智算中心业务向政务、金融等高价值场景延伸 [4] 技术创新 - 自主研发的从容多模态大模型在权威评测中综合能力位居全球第一 在自然语言处理、图像识别、数据分析等场景展现优异多模态任务处理能力 [3] - 与上海交通大学合作共建AI-X研究院 未来三年投入3000万元用于全球人才引进和国际前沿学术交流 聚焦大模型、智能体等关键技术攻关 [3] - 深化与华为战略合作 联合研发训练-推理一体化软硬件产品 适配昇腾硬件底座与昇思MindSpore AI框架 推出基于昇腾平台原生的智能体及行业大模型产品 [4] 战略规划 - 持续聚焦AI智能体+行业大模型核心战略 巩固人工智能安全领域优势 完善大模型研发治理体系 [6] - 依托武汉网安基地、川渝实验室等平台优化安全解决方案 深化通用智能领域研究 突破多模态融合、人机协同等关键技术 [6] - 推动平台化通用模型+行业专用模型双引擎体系落地 为医疗、金融等重点行业智能化升级提供核心技术支撑 [3][6]