富锂锰基锂电池正极材料 - 富锂锰基正极材料具有超高比容量、高电压特性、成本优势及与固态电池体系的良好兼容性，是固态电池正极材料的理想选择 [2] - 该材料在提升电池能量密度、安全性和降低成本方面展现出显著潜力 [2] - 随着固态电池技术成熟，富锂锰基材料在新能源汽车（适配全固态电池，已导入丰田供应链）和低空经济等高能量密度需求场景将加速渗透 [2] 固态电池正极材料行业现状 - 中国固态电池正极材料富锂锰基核心生产企业共34家 [2] - 主要企业包括当升科技、容百科技、国轩高科、湖南裕能、格林美等 [3] 固态电池行业发展背景 - 固态电池产业发展具有必要性和逻辑性 [4] - 固态电池存在明显的优势和劣势 [4] 行业动态 - 超380亿电池项目加速投产 [5] - 特斯拉二季度业绩创新低 [5] - 行业首届户储及便携式储能电池技术论坛将于9月26日在深圳举办 [5]

科创板整体表现 - 科创板589只股票最新收盘价较发行价平均溢价111.81% [1] - 436只股票当前价格高于发行价 溢价幅度最高达3361.58%（上纬新材） [1] - 153只股票出现破发 占比达25.98% [1] 破发幅度排名 - 万润新能破发幅度最大达77.89% 发行价299.88元 发行市盈率75.25倍显著高于行业平均19.21倍 [1] - ST帕瓦破发76.37% 发行价51.88元 发行市盈率93.68倍远超行业平均29.25倍 [1] - 成大生物破发71.00% 天宜新材破发64.21% *ST观典破发62.53% 中科微至破发61.92% 康希诺破发61.53% [2] 高破发个股特征 - 前20大破发股跌幅均超55% 主要集中在2021-2023年上市 [2][3] - 多家公司发行市盈率显著高于行业平均 如万润新能(75.25倍vs19.21倍) ST帕瓦(93.68倍vs29.25倍) [1] - 新能源电池材料行业多只个股破发 包括万润新能(ST帕瓦(锂电池正极材料) [1] 破发幅度分布 - 跌幅超40%的个股达50只 跌幅30-40%区间有23只 [3][4] - 跌幅20-30%区间有25只 跌幅10-20%区间有19只 [4][5] - 跌幅小于10%的个股有36只 其中博睿数据跌幅最小仅0.45% [6] 行业分布特点 - 破发股覆盖多个高科技领域 包括生物医药(康希诺、百克生物)、半导体(中科微至、东微半导)、新能源(万润新能、ST帕瓦)等 [1][2][4] - 多家创新药企业出现深度破发 如百奥泰(-6.35%) 君实生物(-26.13%) 亚虹医药(-50.13%) [4][6] - 高端制造领域多只个股破发 包括中科微至(-61.92%) 精进电动(-43.11%) 中自科技(-55.99%) [2][3]

三元正极材料 - 2025H1中国锂电池三元正极材料出货量为32.1万吨，同比增长4.2% [2] - 出货量TOP10企业依次为瑞翔新材、容百科技、巴莫科技、邦普循环、当升科技、厦钨新能、五矿新能、宜宾锂宝、天力锂能、巴斯夫杉杉 [2][3] 磷酸铁锂正极材料 - 2025H1中国磷酸铁锂正极出货量达160.6万吨，同比增长68.5% [4] - TOP10企业包括湖南裕能、万润新能、德方纳米、友山科技、国轩高科、江西升华、龙蟠科技、安达科技、北大先行、协鑫锂电 [4][5] 钴酸锂正极材料 - 2025H1中国钴酸锂正极出货量5.35万吨，同比增长24.2% [6] - 出货量TOP5企业为厦钨新能、巴莫科技、巴斯夫杉杉、盟固利、科恒股份 [6][7] 行业白皮书目录 - 白皮书涵盖锂电池正极材料定义与分类、全球行业发展历程与现状、不同材料性能对比等内容 [10] - 同期活动包括硫化物全固态电池国际峰会、户储及便携式储能电池技术论坛等 [10]

科创板股整体表现 - 已上市的589只科创板股最新收盘价较发行价平均溢价107.86% [1] - 430只股票现溢价，其中上纬新材溢价幅度最高达3159.68%，百利天恒、安集科技、寒武纪分别溢价1175.30%、1113.99%、954.51% [1] - 159只股票破发，破发比例占27% [1] 破发幅度排名 - 万润新能破发幅度最大达77.76%，发行价299.88元，发行市盈率75.25倍（行业平均19.21倍），主营锂电池正极材料 [1] - ST帕瓦破发76.07%，发行价51.88元，发行市盈率93.68倍（行业平均29.25倍），主营新能源电池材料 [1] - 成大生物、天宜新材、*ST观典、中科微至、康希诺破发幅度分别为71.05%、64.21%、62.31%、62.08%、61.58% [2] 其他显著破发案例 - 金迪克（破发59.07%）、希荻微（58.59%）、南模生物（55.58%）等20余只股票破发超50% [2][3] - 医药生物领域多只个股破发突出，如亚虹医药（51.00%）、春立医疗（19.69%）、仁度生物（21.08%） [2][4] - 半导体行业破发企业包括东微半导（28.63%）、钜泉科技（41.56%）、赛微微电（22.63%） [3][4] 低破发区间个股 - 和辉光电、新光光电、博睿数据破发幅度不足2% [6] - 颀中科技、奥泰生物、裕太微破发幅度低于1% [6] - 前沿生物破发幅度最小仅0.34% [6]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2][4] 报告的核心观点 - 7月24日国家发展改革委、市场监管总局研究起草的《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见，其明确不正当价格行为认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争 [4][6] - 修正草案有助于缓解多晶硅、锂电池正负极材料、风电整机、储能等行业竞争局面，促进产业链价格及相关企业盈利能力企稳回升 [4][7] - 建议关注新特能源、协鑫科技、万润新能、金风科技、阳光电源 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 价格法修正草案内容 - 完善政府定价相关内容，包括明确政府指导价形式、定价机关确定政府定价水平方式、成本监审程序及新增听取意见方式 [6] - 进一步明确不正当价格行为认定标准，完善低价倾销等行为认定标准，规范公用企事业单位等行为及强化对经营场所经营者价格行为规范 [6] - 健全价格违法行为法律责任，调整对经营者不正当价格行为处罚规定，明确经营者拒绝或虚假提供资料法律责任 [7] 相关公司盈利预测 |代码|公司简称|市值（亿元人民币）|归母净利润（亿元人民币）| | |PE| |PB| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |1799.HK|新特能源|97|-39.0|-12.7|4.8|-2.5x|-7.7x|20.2x|0.3| |3800.HK|协鑫科技|337|-47.5|-0.6|17.2|-7.1x|-569.1x|19.6x|0.9| |002202.SZ|金风科技|421|18.6|26.6|36.6|22.6x|15.9x|11.5x|1.1| |300274.SZ|阳光电源|1584|110.4|125.2|139.5|14.3x|12.6x|11.4x|3.9| |688275.SH|万润新能|53|-8.7|4.5|7.1|-6.1x|11.7x|7.5x|1.0| [9] 相关研究报告 - 《电力设备新能源行业点评 - 中国聚变能源有限公司成立，核电装备大有可为》 ——2025 - 07 - 23 - 《电力设备新能源行业点评 - 固态产业应用加速推进，关注低空经济博览会进展》 ——2025 - 07 - 22 - 《电力设备新能源行业点评 - 全国首个跨省区绿电直连项目获批实施，配电设备需求有望增长》 ——2025 - 07 - 20 - 《电力设备新能源行业点评 - 英国政策支持新能源车及充电设施，新兴市场储能大有可为》 ——2025 - 07 - 17 - 《风机行业专题 - 国内陆风盈利修复，出口迎来放量拐点》 ——2025 - 07 - 14 [10]

政策背景与行业影响 - 国家发改委发布《价格法修正草案》，完善低价倾销认定标准，剑指恶性竞争与落后产能淘汰 [1] - 政策与中央财经委员会"反内卷"部署呼应，锂电、光伏、钢铁、水泥等行业率先响应 [1] - 锂电池板块自6月以来涨幅超16%，反映市场对政策引导下行业格局优化的预期 [1] 锂电行业反内卷动态 - 行业协会联合倡议将竞争重心从价格转向质量与创新，推动产业链协同 [2] - 2025年上半年磷酸铁锂产量达163.2万吨（同比+66.6%），总产能攀升至532万吨，头部企业开工率超70% [2] - 反内卷路径明确：政策引导产能出清、技术升级、供应链协同，7月电池排产量环比减4%至138GWh [2] 万润新能战略布局 - 投资建设磷酸铁锂一体化产业园，覆盖磷矿石到正极材料全链条，强化成本控制 [3] - 以3.15亿元剥离非核心资产万润矿业，专注正极材料主业并保障锂资源供应 [3] - 与宁德时代合作开发高压实密度（>2.6g/cm³）磷酸铁锂产品，切入快充电池高附加值领域 [3] 技术创新与多路线发展 - 公司优化材料结构与工艺，提升磷酸铁锂压实密度与倍率性能，适配固态电池体系 [4] - 布局高镍三元、富锂锰基等高能量密度正极材料，匹配固态电池技术要求 [4] - 2024年钠电材料出货200吨，现有产线兼容钠电生产，探索两轮车/储能场景 [4]

保荐信息 - 公司首次公开发行股票保荐机构为东海证券，原督导保荐代表人为盛玉照和江成祺，督导期至2025年12月31日[1] - 因原保荐代表人盛玉照工作变动，孙福润接替[1] - 更换后督导保荐代表人为江成祺和孙福润[1] 人员信息 - 孙福润为东海证券投资银行部高级经理，有保荐代表人、法律职业资格[3] - 孙福润2020 - 2021年任职联储证券，2021年加入东海证券，参与万润新能IPO项目[3]

公司投资动态 - 万润新能原计划投资50亿元在武汉建设研发技术中心及产业化基地项目，涵盖锂离子电池、钠离子电池、固态电池及氢储能等关键材料的研发及量产 [1] - 该项目因《投资意向书》2年有效期届满且未实际开展，经双方确认自动终止，后续无续展计划 [1] 公司战略调整 - 终止投资决策基于市场环境变化、公司发展战略及内部资源优化需求，旨在降低投资风险并提升运营效率 [1] - 公司强调该决定不影响现有业务发展，且未损害股东（含中小股东）利益 [1] 行业技术布局 - 原项目涉及多领域电池技术研发，包括锂/钠离子电池、固态电池及氢储能材料，反映行业对多元化技术路线的探索 [1]

项目终止与资金压力 - 公司拟终止武汉研发技术中心及产业化基地项目，涉及锂离子电池、钠离子电池、固态电池及氢储能等关键材料研发及量产，原计划投资额50亿元 [1][3] - 项目立项签约2年无实质性投入，资金状况恶化导致项目成为沉重负担，负债率升至71.16% [1][4] - 公司2022年上市募资超60亿后大幅扩产，资本开支远超经营现金流，有息负债和负债率逐年增长 [1][4] 研发投入与技术布局 - 公司曾布局固态电池正极材料和电解质领域，申请多项高能量密度正极材料专利，技术可适配固态电池需求 [6] - 2024年研发支出2.57亿元，同比下降40%，研发费用率从3.46%下滑至3.42% [7] 业绩下滑与资产减值 - 2023年营收同比下滑，归母净利润从盈利9.59亿转为亏损15.04亿，资产减值损失达7.47亿（存货跌价损失6.62亿） [9][12] - 产能扩张导致业绩大幅拖累，存货等资产大量减值 [1][12] 收购与资产出售 - 2022年12月以1.06亿元收购安庆德润40%股权，标的公司收购后业绩由盈转亏，2024年净亏损4794万 [12] - 2024年5月以3.15亿元将万润矿业100%股权出售给实控人关联企业，标的聚焦海外锂矿资源但尚未实现营收 [13] 战略调整与管理质疑 - 终止项目是为降低投资风险、优化资源分配，但行业景气低点出售锂矿资产引发对公司管理水平的质疑 [3][13] - 上市后扩张决策接连失败，包括项目停滞、收购标的亏损、资产减值等，市场对公司管理能力存疑 [2][13]

武汉研发技术中心及产业化基地项目终止 - 万润新能终止武汉青山区50亿元投资项目 该项目专注于锂离子电池、钠离子电池、固态电池及氢储能等关键材料的研发及量产 终止原因是基于市场环境、发展战略和降低投资风险的考虑[1] - 该项目于2023年7月13日与武汉化学工业区管理委员会签订投资意向书 计划分两期建设 但当时已提示存在市场环境变化、技术路线变化等不确定因素[2] 磷酸铁锂行业地位与市场表现 - 2024年一季度全球磷酸铁锂正极出货量达74.6万吨 同比增长88.9% 万润新能出货量排名第二 仅次于湖南裕能[3] - 预计2025年中国磷酸铁锂正极出货量将达330万吨 万润新能凭借宁德时代等头部企业订单有望提升市占率[3] - 2024年5月与宁德时代签订长期供货协议 2025-2030年预计总供货量约132.31万吨[3] 技术研发与产能布局 - 万润新能高压实密度磷酸铁锂产品处于验证阶段 2024年将实现批量出货 进度略落后于湖南裕能、富临精工等竞争对手[4] - 截至2024年底 公司拥有近50万吨磷酸铁锂产能 生产基地分布在湖北鄂州、十堰、安徽安庆、山东滨州等地[4] - 美国新能源正极材料项目规划年产5万吨磷酸铁锂 一期建设0.9万吨/年产能 2024年末已完成土地和厂房交割[4] 北美市场机遇与财务表现 - 北美储能及新能源汽车产业刺激磷酸铁锂需求 韩国电池企业与美国车企加速构建磷酸铁锂电池产能 万润新能美国项目投产后有望切入北美供应链[5] - 2024年一季度营业收入22.78亿元 同比增长97.30% 但归母净利润亏损1.56亿元 毛利率2.66% 同比上升3.51个百分点[5] 行业活动预告 - 2025年将举办多项锂电行业活动 包括起点锂电中国行、固态电池技术论坛、锂电行业年会等 重点关注硫化物全固态电池技术发展[9]