行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持” [2] 报告核心观点 - 报告认为军工行业距离成长天花板尚远，行业具备长周期发展需求，并建议在“十四五”收官之年甄选产品力、渗透率、客单价提升的核心标的 [4][71] 四中全会政策解读 - 四中全会关于国防军队的表述首句突出“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化” [13] - 全会提出按照国防和军队现代化新“三步走”战略，相较于“十四五”规划，首次提出“军委主席负责制”和“边斗争、边备战、边建设”的指导方针 [13][17] - 国防和军队现代化新“三步走”战略安排为：2027年实现建军一百年奋斗目标，2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶全面建成世界一流军队 [17][18] 行业成长空间测算 - **国防预算维度**：2025年中国国防支出预算为17,846.65亿元，同比增长7.2%，国防支出占GDP比重约为1.67%，低于美国的3.36%，若对标2%的占比目标，尚有约20%的增长空间 [23][26] - **军贸出口维度**：2019-2023年，中国军贸交付市场份额为5.8%，较2014-2018年的5.9%基本保持稳定，而同期美国份额从34.4%提升至41.7%，俄罗斯份额从21.5%下降至10.5% [30][31][32] 若中国军贸世界占比从约6%提升至10%-20%，则存在60%至230%的增长空间 [28] - **军转民维度**：商用航空市场潜力巨大，三大航空OEM预测未来20年全球商用航空市场规模约6.6万亿美元，中国市场约1.4万亿美元（年均约5000亿元人民币），而国内军机主机厂2024年总收入规模不到2000亿元，商用航空市场规模约为现有军用航空市场的2.5倍，即约250%的增长空间 [33][34] 商业航天发展机遇 - 四中全会提出“加快建设航天强国”，商业航天产业有望进入加速建设阶段 [39] - 中国已向国际电联申报三个万颗级巨型星座建设规划，卫星总数超过5万颗，包括星网公司的“国网”星座（计划12,992颗）、垣信卫星的“千帆”星座（计划约15,000颗）和蓝箭航天的“鸿鹄-3”星座 [43][44] - **国网星座**：规划于2030年前完成约1,299颗卫星部署，首批组网卫星已于2024年12月发射，国际电联要求其最晚于2027年底投入运营 [48][50] - **千帆星座**：建设分三期，计划在2025年底、2027年底和2030年底分别实现648颗、1,296颗和约15,000颗卫星的组网里程碑，截至2025年1月底已累计发射72颗组网卫星 [52][53] - **产业链支撑**： - 卫星制造端：国内多家卫星工厂合计年产能超过3,000颗，文昌卫星超级工厂规划年产能达1,000颗 [57][58] - 火箭发射端：长征五、六、八、十二号等新一代火箭陆续入役，可回收复用火箭（如“龙行二号”）试验稳步推进 [61] - 发射场端：海南商业航天发射场二期将新建两个液体火箭发射工位，以满足商业航天发射需求 [65] 投资策略与标的甄选 - 短期聚焦“十四五”收官之年的“补欠账”需求，中期面向“十五五”及2027年建军百年目标，看好军贸、国企改革、军事AI带来的机遇 [71] - 选股思路强调“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”，建议关注以下方向及标的 [71]： - 超配“含弹量”：如航天电器、菲利华 - 无人化装备：如航天电子 - 军事AI与网络信息体系：基础配套如中航光电，应用端如七一二 - 军贸体系输出：如中航西飞 - 下一代战机产业链：如中航沈飞、航发动力、中航高科 - 国企改革期权：如航材股份

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，维持不变 [5] - 12个月目标价为87.30元，当前股价为65.10元（2025年10月24日） [5] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年三季度业绩延续高增长态势，利润持续兑现 [1] - 2025年前三季度实现营收3.02亿元，同比增长65.76%；归母净利润1.01亿元，同比增长598.1%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增长1801.5% [1] - 单季度看，25Q3收入同比增长51.3%至0.98亿元，归母净利润同比增长337.5%至0.39亿元，扣非归母净利润同比增长448.4%至0.26亿元 [1] - 积极拓展市场推动业务规模持续扩大，是业绩高增的主要原因 [1] 盈利能力与费用管控 - 公司3Q25毛利率为77.4%，同比下降4.7个百分点；净利率为39.6%，同比提升25.9个百分点 [1] - 2025年前三季度期间费用率同比下降22.2个百分点至66.08%，推动净利润率提升25.5个百分点至33.4% [1] - 费用管控成效显著，销售费用和管理费用同比下滑，研发费用为0.97亿元，同比增长2.66%，研发费用率为32.1% [1] 成长驱动与业务展望 - 公司在数据链、电子对抗、无线通信终端等特种领域持续巩固先发优势 [2] - 伴随遥感卫星和低轨卫星批量发射和组网应用，公司部分配套产品进入批产交付阶段，成为另一重要成长极 [2] - 市场拓展和下游需求回暖推动各领域项目和订单积极释放 [2] 财务预测与估值 - 将公司25/26/27年净利润预期自1.12/1.88/2.60亿元上调至1.35/2.05/2.89亿元，增速分别为656.3%/52.1%/40.8% [3] - 预测2025年主营收入为4.45亿元，2026年为5.85亿元，2027年为7.40亿元 [4] - 预测每股收益2025E为0.63元，2026E为0.96元，2027E为1.35元 [4] - 预测市盈率2025E为103.2倍，2026E为67.9倍，2027E为48.2倍 [4]

市场整体表现 - 沪指10月24日上涨0.71% [1] - 申万所属行业中，今日上涨的有16个 [1] - 涨幅居前的行业为通信、电子，涨幅分别为4.73%、4.72% [1] - 跌幅居前的行业为石油石化、煤炭，跌幅分别为1.36%、1.29% [1] 电子行业整体表现 - 电子行业今日上涨4.72%，位居今日涨幅榜第二 [1] - 全天主力资金净流入223.92亿元 [1] - 行业所属个股共469只，今日上涨的有422只，涨停的有15只，下跌的有42只 [1] - 以资金流向统计，该行业资金净流入的个股有275只 [1] 电子行业资金流入个股 - 净流入资金超亿元的个股有59只 [1] - 净流入资金居首的是立讯精密，今日净流入资金18.53亿元 [1] - 工业富联净流入资金12.49亿元 [1] - 方正科技净流入资金10.80亿元 [1] - 胜宏科技净流入资金10.54亿元 [1] - 兆易创新净流入资金9.03亿元 [1] - C超颖净流入资金8.52亿元，今日换手率高达83.73% [1] - 中芯国际净流入资金7.84亿元 [1] - 德明利、领益智造净流入资金分别为6.90亿元、5.68亿元 [1] 电子行业资金流出个股 - 资金净流出超5000万元的有14只 [1] - 净流出资金居前的有臻镭科技、京泉华、TCL科技，净流出资金分别为1.35亿元、8257.72万元、8240.62万元 [1] - 扬杰科技净流出资金7683.31万元 [2] - 深纺织A净流出资金6807.65万元 [2] 相关ETF表现 - 消费电子ETF（代码：159732）跟踪国证消费电子主题指数 [4] - 近五日涨跌为-0.81% [4] - 市盈率为47.20倍 [4] - 最新份额为31.8亿份，减少了900.0万份 [4] - 主力资金净流入3447.7万元 [4] - 估值分位为71.65% [5]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.02亿元，同比增长65.76% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.01亿元，同比增长598.09%，扣非后归母净利润7900万元，同比增长1801.49% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入9751万元，同比增长51.33%，归母净利润3864万元，同比增长337.49% [1] - 公司销售费用为1125万元，同比下降7.19%，费用率为3.72%，同比下降2.92个百分点 [1] - 公司管理费用为2755万元，同比下降11.06%，费用率为9.11%，同比下降7.87个百分点 [1] - 公司研发费用为9713元，同比增长2.66%，费用率为32.12%，同比下降19.74个百分点 [1] 行业动态与卫星组网进展 - 星网在两个半月内完成8次发射，第十二发组网星发射完成，发射频率较上半年大幅提速 [2] - 垣信在轨卫星数量达108颗，预计2026年年中将发射324颗，年底达648颗，2027年达1296颗，2030年后达15000颗 [2] - 垣信开启新一轮融资，规模50-60亿元，投前估值400多亿元 [2] - 一箭18星火箭发射服务中标候选人为蓝箭航天、天兵科技和中科宇航，各提供1次发射任务 [2] 火箭发射能力发展 - 蓝箭航天的朱雀三号已完成首次飞行试验任务第一阶段，有望于今年完成首次试飞 [3] - 中科宇航、天兵科技、星际荣耀等民营火箭公司的新型火箭计划于年内完成首飞 [3] - 新型号火箭首飞将补充国内火箭发射资源，解决成本高、频率低问题，加速低轨卫星组网进程 [3] 公司业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为4.9亿元、7.53亿元、9.7亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.63亿元、2.7亿元、3.51亿元 [3] - 公司前期高研发投入逐渐进入兑现期，经营状况有望继续提升 [1]

股价与交易表现 - 10月24日盘中股价下跌2.02%至65.92元/股，成交额9.60亿元，换手率6.65%，总市值141.10亿元 [1] - 当日主力资金净流出3743.57万元，特大单净卖出1114.00万元，大单净卖出2700.00万元 [1] - 公司今年以来股价上涨88.34%，近5个交易日上涨5.37%，近20日下跌7.66%，近60日上涨38.20% [1] 公司基本概况 - 公司全称为浙江臻镭科技股份有限公司，位于浙江省杭州市，成立于2015年9月11日，于2022年1月27日上市 [1] - 主营业务为集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售 [1] - 收入构成主要为：电源管理芯片50.10%，射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片39.47%，技术服务5.97%，微系统及模组2.49%，终端射频前端芯片1.93% [1] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电子-半导体-模拟芯片设计 [1] - 所属概念板块包括北斗导航、6G概念、低空经济、卫星导航、军民融合等 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为2.36万户，较上期大幅增加93.15%，人均流通股为9086股，较上期减少23.17% [2] - 香港中央结算有限公司为新进第四大流通股东，持股545.03万股，长信国防军工量化混合A增持200.28万股至435.44万股，泰信中小盘精选混合减持152.00万股至242.00万股，泰信鑫选混合A退出十大流通股东 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入3.02亿元，同比增长65.76% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.01亿元，同比大幅增长598.09% [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派发现金红利8900.61万元 [3] - 近三年累计派发现金红利5875.50万元 [3]

已披露三季报公司整体业绩概况 - 截至10月24日，共有616家公司公布2025年三季报，其中389家净利润同比增长，占比约63%，227家同比下降 [1] - 营业收入方面，410家公司实现同比增长，206家公司同比下降 [1] - 净利润和营业收入同时增长的公司有317家，利润收入均下降的公司有134家 [1] - 业绩增幅翻倍的公司有92家 [1] 头部公司净利润增幅排名 - 晶瑞电材（300655）净利润增幅最大，达19202.65%，净利润为12836.85万元，营业收入为118684.44万元，同比增长11.92% [1] - 晓鸣股份（300967）净利润同比增长2243.97%，净利润为18306.45万元，营业收入为102411.95万元，同比增长58.98% [1] - 新强联（300850）净利润同比增长1939.50%，净利润为66384.29万元，营业收入为361792.49万元，同比增长84.10% [1] - 英联股份（002846）净利润同比增长1572.67%，净利润为3537.80万元，营业收入为164776.13万元，同比增长10.68% [1] - 天能重工（300569）净利润同比增长1359.03%，净利润为8405.86万元，营业收入为251278.81万元，同比增长37.54% [1] 其他高增长公司业绩表现 - 光华科技（002741）净利润同比增长1233.70%，净利润为9039.34万元，营业收入为204433.57万元，同比增长11.50% [1] - 千方科技（002373）净利润同比增长1098.97%，净利润为18893.87万元，营业收入为525589.04万元，同比下降2.82% [1] - 横店影视（603103）净利润同比增长1084.80%，净利润为20600.10万元，营业收入为189493.92万元，同比增长17.28% [1] - 智明达（688636）净利润同比增长995.37%，净利润为8198.71万元，营业收入为51155.35万元，同比增长145.16% [1] - 特一药业（002728）净利润同比增长985.18%，净利润为6521.71万元，营业收入为69185.06万元，同比增长51.86% [1] 显著营收增长与净利润增长组合 - 万辰集团（300972）净利润同比增长917.04%，净利润为85497.84万元，营业收入为3656231.05万元，同比增长77.37% [1] - 寒武纪U（688256）净利润同比增长321.49%，净利润为160464.57万元，营业收入为460742.44万元，同比增长2386.38% [2] - *ST铖昌（001270）净利润同比增长386.56%，净利润为9035.86万元，营业收入为30609.58万元，同比增长204.78% [2] - 仕佳光子（688313）净利润同比增长727.74%，净利润为29971.78万元，营业收入为156043.74万元，同比增长113.96% [1] - 北方导航（600435）净利润同比增长268.83%，净利润为12451.46万元，营业收入为246832.00万元，同比增长210.01% [2]

投资评级与目标价 - 报告对臻镭科技维持“买入”投资评级 [1][6] - 目标价上调至83.85元人民币，前值为71.1元 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩同比高速增长，营收达3.02亿元，同比增长65.76%，归母净利润达1.01亿元，同比增长598.09% [1] - 单季度看，第三季度营收为9751.04万元，同比增长51.33%，归母净利润为3864.39万元，同比增长337.49% [1] - 公司深度参与航天强国建设，在星载领域拥有成熟的配套经验和产品储备，其电源管理芯片、射频收发芯片和微系统及模组产品已在航天领域成熟应用 [3] - 公司在低轨卫星星座、数字相控阵等前景良好的产业中具备较强竞争优势和良好卡位，未来业绩有望保持较快增长 [1] 盈利能力与费用控制 - 公司前三季度综合毛利率为82.26%，维持在较高水平，但单三季度毛利率为77.45%，较去年同期下滑4.73个百分点，主要系产品结构变化所致 [1] - 期间费用控制良好，前三季度期间费用率为43.85%，较去年同期显著减少22.23个百分点，主要得益于收入规模增长和费用控制 [1] 财务状况与运营指标 - 经营性现金流明显好转，前三季度经营性净现金流为2153万元，去年同期为-615万元 [2] - 公司前三季度共计提减值损失2775万元，其中信用减值损失1013万元，资产减值损失1761万元，对利润释放产生一定影响 [2] - 截至三季度末存货为1.44亿元，较年初增长67%，或表明下游需求持续向好，公司积极备货 [2] 盈利预测与估值分析 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至1.58亿元、2.76亿元、4.09亿元，三年复合增速为184.01% [4] - 下调盈利预测的原因为预期微系统及模组业务收入占比提升，但该产品毛利率相对较低 [4] - 基于公司在卫星领域的强竞争力和较大配套空间，给予公司2026年65倍市盈率估值 [4] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为59倍 [4][12] 行业前景与公司定位 - 2025年航天产业发展势头强劲，公司持续巩固技术和市场优势，在手订单和在手项目同比实现较快增长 [1] - 国家政策支持航天强国建设，为公司提供了良好的发展环境 [3]

宏观政策与规划 - "十五五"时期经济社会发展主要目标包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高及美丽中国建设取得新重大进展[1] - 到2035年目标为实现经济实力、科技实力等大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平[1] - 国务院国资委要求中央企业科学谋划"十五五"规划，聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，突出产业导向和现代化产业体系建设[3] - 国家外汇局鼓励在上海率先落地首创性、集成性探索政策，应用人工智能等技术提升跨境金融服务能级，稳步扩大外汇领域高水平制度型开放[4] 国际经贸关系 - 中美经贸磋商将于10月24日至27日在马来西亚举行，双方将就中美经贸关系中的重要问题进行磋商[1] - 欧盟在第19轮对俄制裁中首次列单中国大型炼油厂和石油贸易商，中方对此强烈不满并称将采取必要措施维护企业合法权益和能源安全[2] 半导体与高科技产业 - 安世半导体中国公司声明荷兰总部免去张秋明副总裁职务的决定在中国境内不具备法律效力，其职务身份和职权保持不变[5][6] - 北京大学团队成功研制出基于阻变存储器的高精度、可扩展模拟矩阵计算芯片，首次实现精度可与数字计算媲美的模拟计算系统[7] - 新莱应材子公司拟20亿元投资半导体核心零部件项目[8] - 臻镭科技前三季度净利润同比增长598.09%[8] 公司业绩与资本动态 - 华工科技前三季度净利润同比增长40.92%，并筹划发行H股股票在香港联交所上市[8] - 生益电子前三季度净利润同比预增476%到519%[8] - 天能重工前三季度净利润同比增长1359.03%[8] - 特一药业前三季度净利润同比增长985.18%[8] - 拓维信息前三季度净利润同比增长852.03%[8] - 信达证券获证监会批复注册发行不超过100亿元科技创新公司债券[8] - 双良节能拟定增募资不超过12.92亿元用于零碳智能化制造工厂等项目[8] - 川发龙蟒子公司拟3.66亿元投建10万吨/年磷酸二氢锂项目[8] - 扬杰科技终止收购贝特电子100%股权[8] - 奥拓电子拟终止智慧网点智能化集成能力提升项目[8] - 电投能源公司与独立董事韩放无法取得联系[8]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入302，377，394.65元，同比增长65.76% [2] - 2025年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润为100，963，583.50元，同比增长598.09% [2]

公司财务行动 - 公司于2025年10月23日召开董事会及监事会会议，审议通过了2025年前三季度计提资产减值准备的议案 [2] - 此次资产减值测试旨在客观公允反映公司截至2025年9月30日的财务状况及前三季度经营成果 [2] - 公司2025年前三季度计提各项资产减值准备合计27,746,025.86元 [2] 会计处理原则 - 资产减值测试及计提依据《企业会计准则》及相关会计政策的规定 [2] - 资产减值处理遵循谨慎性原则，对可能发生资产减值损失的相关资产计提准备 [2]