报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 商业航天作为战略性新兴产业，国家重视程度日益提升，已纳入顶层设计框架，产业发展迎来关键推动因素[4][24][25][28] - 低地球轨道资源紧张，成为全球商业航天竞争的焦点，中国已规划多个万颗级星座计划，成为有力竞争者[5][30][46] - 我国商业航天全产业生态初步形成，“降本增效”成为规模化的关键，核心在于可重复使用火箭技术、卫星小型化标准化及发射场扩展[6][53][55][62][69] 根据相关目录分别进行总结 1、 商业航天作为战略性新兴产业，国家重视程度日益提升 - **全球市场成熟**：全球商业航天正处于高速增长的“黄金时代”，以低轨卫星互联网为核心驱动[13] 2024年全球航天经济规模首次突破6000亿美元，达6130亿美元，同比增长7.8%，其中商业航天规模达4803亿美元，占比78%[22][27] 2024年全球轨道发射259次，其中近70%的火箭发射次数由民营企业提供[16] - **纳入我国顶层设计**：2024年商业航天首次写入《政府工作报告》，2025年政府工作报告再度提出推动其发展[4][24] 2025年以来支持举措密集出台，包括纳入科创板第五套上市标准、优化卫星通信业务准入、颁发卫星移动通信业务经营许可、出台《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》及设立国家航天局商业航天司[28][29] 2、 低地球轨道资源紧张，成为商业航天竞争的焦点 - **轨道资源竞争激烈**：低轨卫星轨道与关键频段资源遵循“先登先占”规则[5][33] 低轨卫星通信主要采用的Ku及Ka频段资源已趋于饱和[33] 在同层与跨层星间最小安全距离均为50千米的情况下，低轨最多可容纳约17.5万颗卫星，但全球各国申报计划发射的卫星数量已突破100万颗[33] - **美国Starlink领跑**：SpaceX的Starlink计划最终部署约4.2万颗卫星，截至2025年11月1日已累计发射10203颗，占自1957年全球所有发射卫星数量（约2.2万颗）的45%[5][38] 其用户数达800万，覆盖超150个国家和地区[38] 其猎鹰9号火箭通过可重复使用技术大幅降低成本，全新火箭成本约5000万美元，复用后成本约1500万美元[41][46] - **中国成为有力竞争者**：中国向国际电信联盟申请的低轨卫星总数达5.13万颗，其中超过万颗的星座计划有三个：GW星座（12992颗）、千帆星座（规划超1.5万颗）和鸿鹄-3星座（1万颗）[5][46][49] 截至2025年12月9日，GW星座在轨卫星数量达118颗，2025年下半年发射进度明显提速[46][47] 截至2025年10月，千帆星座已完成108颗组网卫星发射[49][51] 3、 我国商业航天全产业生态初步形成，“降本增效”成为规模化的关键 - **全链条生态形成**：我国商业航天已初步形成覆盖上游制造、中游发射与运营、下游应用服务的全链条生态[6][53] 上游除“国家队”外，涌现蓝箭航天、星河动力等民营力量；下游应用拓展，如中国联通获颁卫星移动通信业务经营许可[53][54] - **可重复使用火箭技术是关键**：该技术有望将发射成本降低超50%[55] 目前国内火箭发射报价约为每公斤6万至8万元，发射服务成本约占卫星公司总成本的30%-40%[55] 我国正在研制朱雀三号、天龙三号、长征十二号改进型等可复用火箭[59][60] 2025年12月3日，朱雀三号遥一火箭成功发射，为后续实现子级回收及重复使用奠定基础[60] - **卫星制造趋向小型化、标准化**：小型化、轻量化技术降低了制造和发射成本[6][62] SpaceX星链工厂以每天10颗的速度量产卫星，通过“乐高式”生产线3天即可出厂，单星成本压至50-100万美元，仅为传统卫星的1/800[63] 国内如银河航天也自主研制了平板堆叠式卫星，支持低成本、批量化制造[64][67] - **发射场持续扩展**：我国现有四大传统发射场，商业任务排期缺乏优先权[69] 海南商业航天发射场已建成两座液体火箭工位，单工位年发射能力达16次，二期建成后整体年发射能力预计超60次[69] 山东海阳东方航天港等海上发射平台及四川、广东等地规划中的发射场，将形成“内陆+沿海”互补布局[69] 4、 投资建议 - 报告高度看好商业航天的投资机遇[7][74] - **火箭产业链**：受益标的包括西部材料、超捷股份、斯瑞新材、高华科技、航天动力等[7][74] - **卫星产业链及太空算力**：推荐中科星图、航天宏图、普天科技、亚信安全、永信至诚等，受益标的包括星图测控、佳缘科技、中国卫星、臻镭科技等多家公司[7][74] 报告提供了部分公司的盈利预测与估值数据，例如中科星图2025年预计归母净利润4.36亿元，对应市盈率81.7倍[75]

朱雀三号首飞与蓝箭航天 - 蓝箭航天的朱雀三号运载火箭于12月3日实现首飞入轨，但一级火箭因着陆前发动机点火异常而未能成功回收 [4] - 朱雀三号采用不锈钢箭体、液氧甲烷推进剂，整流罩直径5.2米，全箭直径4.5米，配备4组栅格舵和4组着陆腿 [6] - 其运载能力为：一次性任务可将21.3吨载荷送入450公里近地轨道，航区回收或返场回收任务为18.3吨 [6] - 朱雀三号的目标是将发射成本降至每公斤2万元，低于猎鹰9号的每公斤3000美元 [26] - 早在2023年9月，朱雀三号已完成十公里级垂直起降飞行试验，试验箭稳定落在距离发射工位3.2公里外的着陆场坪 [7] - 马斯克曾表示中国的朱雀三号有望超过SpaceX的猎鹰9号火箭 [4] 中国商业航天发展背景与紧迫性 - 单靠“国家队”的发射速度与成本，无法满足中国在卫星发射领域的海量需求 [8] - 发展商业航天是应对近地轨道空间和无线通信频段资源争夺的紧迫需要 [9][10] - 近地轨道空间资源有限，被认为仅能容纳6万至8万颗卫星，而美国SpaceX一家就计划发射4.2万颗，亚马逊的“柯伊伯计划”计划发射3200颗 [9] - 国际电信联盟规定，卫星通信频段申报后需在7年内完成全部卫星发射，否则频段将被删减，这给卫星星座部署带来时间压力 [12] - 卫星互联网已被纳入中国“新基建”范畴，相关政策正持续推进 [14] 中国低轨卫星星座计划与发射挑战 - 中国多个低轨卫星星座计划正在推进，其中千帆星座计划发射1.5万颗，GW星座计划1.3万颗，鸿鹄三号计划1万颗 [17] - 截至文章统计时，千帆星座仅发射了648颗卫星，进度严重落后 [17] - 若按“1箭18星”的效率计算，千帆星座需在2030年前完成834次发射，而中国2024年全年发射次数仅为68次，仅靠“国家队”无法满足需求 [17] - 国内卫星发射成本高昂，有一种说法是15万元/公斤，一颗500公斤卫星的单次发射费用可达7500万元 [26] - 巨大的发射成本是制约低轨卫星星座商业化运营的主要压力之一 [26] SpaceX的领先优势与商业模式 - SpaceX的猎鹰9号火箭通过可回收技术大幅降低了发射成本 [26] - 公司自制率高达80%至90%，涵盖火箭、发动机、电子设备等，这有助于控制成本、优化设计并掌握生产节奏 [27] - 2024年，SpaceX共执行138次发射，其中134次由猎鹰9号和重型猎鹰完成 [27] - 截至2024年11月1日，SpaceX累计已将超过1万颗卫星送入轨道 [27] - 2023年，SpaceX全年发射质量合计1195吨，占全球发射总质量的80% [27] - 正在研发的“星舰”运载能力强大，目标是在完全回收条件下将发射成本降至约200美元/公斤 [30] 中国商业航天的机遇与发展路径 - 中国商业航天可能借鉴新能源汽车产业的发展路径，即通过政策扶持推动行业成长，经过市场竞争筛选出优质企业 [31] - 采用“国家队+企业队”的发展模式，“国家队”专注重大航天项目，“企业队”承担如低轨卫星星座等商业发射任务，实现双赢 [32] - 发展商业航天旨在汇聚人才、资本和技术，推动整个航天产业链的科技创新与发展 [33] - 尽管面临与SpaceX的显著差距，但中国民营航天企业正通过技术探索加快发展，例如朱雀三号采用了与“星舰”类似的不锈钢箭体和液氧甲烷燃料 [31]

投资评级与目标价 - 报告对臻镭科技维持“买入”投资评级 [1][6] - 目标价上调至83.85元人民币，前值为71.1元 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩同比高速增长，营收达3.02亿元，同比增长65.76%，归母净利润达1.01亿元，同比增长598.09% [1] - 单季度看，第三季度营收为9751.04万元，同比增长51.33%，归母净利润为3864.39万元，同比增长337.49% [1] - 公司深度参与航天强国建设，在星载领域拥有成熟的配套经验和产品储备，其电源管理芯片、射频收发芯片和微系统及模组产品已在航天领域成熟应用 [3] - 公司在低轨卫星星座、数字相控阵等前景良好的产业中具备较强竞争优势和良好卡位，未来业绩有望保持较快增长 [1] 盈利能力与费用控制 - 公司前三季度综合毛利率为82.26%，维持在较高水平，但单三季度毛利率为77.45%，较去年同期下滑4.73个百分点，主要系产品结构变化所致 [1] - 期间费用控制良好，前三季度期间费用率为43.85%，较去年同期显著减少22.23个百分点，主要得益于收入规模增长和费用控制 [1] 财务状况与运营指标 - 经营性现金流明显好转，前三季度经营性净现金流为2153万元，去年同期为-615万元 [2] - 公司前三季度共计提减值损失2775万元，其中信用减值损失1013万元，资产减值损失1761万元，对利润释放产生一定影响 [2] - 截至三季度末存货为1.44亿元，较年初增长67%，或表明下游需求持续向好，公司积极备货 [2] 盈利预测与估值分析 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至1.58亿元、2.76亿元、4.09亿元，三年复合增速为184.01% [4] - 下调盈利预测的原因为预期微系统及模组业务收入占比提升，但该产品毛利率相对较低 [4] - 基于公司在卫星领域的强竞争力和较大配套空间，给予公司2026年65倍市盈率估值 [4] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为59倍 [4][12] 行业前景与公司定位 - 2025年航天产业发展势头强劲，公司持续巩固技术和市场优势，在手订单和在手项目同比实现较快增长 [1] - 国家政策支持航天强国建设，为公司提供了良好的发展环境 [3]

发射任务与组网进展 - 吉利星座第六轨道面以1箭12星方式在山东日照附近海域成功发射 12颗卫星进入预定轨道[1] - 自2022年通过6次连续发射 在轨卫星达64颗 完成一期组网部署 成为我国首个具备规模化应用能力的低轨卫星星座[1] - 历次发射呈现海上发射常态化和快节奏特点 2025年以来在日照海域完成04 05 06组三次任务 其中05组与06组发射间隔仅15天[2] 技术能力与性能指标 - 在南北纬60°区域实现1至2重卫星通信实时覆盖 具备每天3.4亿次通信能力 支持全球2000万用户[1] - 单条通信能力达1900 Byte 支持文字 语音与图片传输 具备50dB抗干扰能力 信号抗截获能力强[1] - 规划8颗备份星实现72颗卫星在轨运行 未来将在全球覆盖区域实现3至4重实时覆盖[1] 应用场景与商业化 - 为智能网联汽车 低空出行 交通物流等场景提供实时卫星物联通信服务[2] - 银河星耀8 银河E8等车型已搭载卫星通信技术 在无公网区域提供补盲连接 支持远程信息同步和车辆数据上传[3] - 曹操出行将探索在Robotaxi运营中接入卫星物联通信[3] 全球化合作与测试数据 - 与中东 东南亚 中亚 非洲及拉美等20余个国家建立合作关系 完成多地商用通信测试[3] - 测试数据显示通信成功率达99.15% 网络可用性超过99.97%[3] 运载火箭特性 - 使用捷龙三号运载火箭（第8次发射） 采用四级固体发动机串联布局和"三平一垂"热发射方式[2] - 500公里太阳同步轨道运载能力为1500公斤[2]

核心观点 - 中国商业航天市场面临火箭运力严重短缺 卫星公司急需大规模低成本发射服务但合格供应商不足 导致6 16亿元招标反复流标[2][4][12] - 国际电信联盟规则要求卫星星座必须在严格时限内完成发射 否则轨道和频率资源失效 中国星网和垣信卫星需在14年内完成超30000颗卫星部署[3][7][8] - 国内民营火箭公司与SpaceX存在显著差距 发射频率、单次运载规模、成本可靠性三个维度均不足 SpaceX前8个月完成100次发射 猎鹰9号运载成本仅2 1万元/公斤 而国内达6-15万元/公斤[9][14][16] - 行业将希望寄托于天兵科技天龙三号、蓝箭航天朱雀三号、中科宇航力箭二号等未首飞大运力液体火箭 这些火箭运力均超4 8吨但尚未验证可靠性[5][18][23] - 产业链上下游已为规模化发射做准备 发射场扩建、供应链进入批量生产阶段、企业启动IPO 但最终取决于关键火箭首飞成功[24][25] 招标困境与运力短缺 - 垣信卫星6 16亿元火箭发射订单因投标供应商不足3家反复流标 反映民营火箭公司运力无法满足大规模组网需求[2][4] - 招标调整后允许未首飞火箭参与 包件二成功吸引蓝箭航天、天兵科技、中科宇航入围 但包件一仍因供应商不足失败[11][12] - 国际电信联盟规则要求星座计划14年内完成全部发射 中国星网21天内完成5次发射38颗卫星 垣信卫星已部署90颗但2025年无新发射记录[3][7][9] 国内外运力对比 - SpaceX前8个月完成100次轨道发射 猎鹰9号太阳同步轨道运力达15吨以上 发射成本约2 1万元/公斤 成功率99 43%[9][15][16] - 中国上半年仅35次发射 民营火箭最大运力为东方空间引力一号4 2吨 成本达6-15万元/公斤 2025年蓝箭航天、中科宇航等出现发射失利[14][15][17] 技术路线与商业策略 - 中科宇航、东方空间等采用固液并举路线 用固体火箭满足长尾市场 力箭一号完成8次发射 引力一号创全球固体火箭纪录[19] - 天兵科技、蓝箭航天等专注可回收液体火箭 天兵科技累计获超40亿元融资 天龙三号运力达17吨 但尚未首飞[20][23] - 液体火箭可解决组网复杂度问题 单次大运力发射避免卫星多次变轨损耗燃料 缩短组网时间并降低长期运维成本[15] 产业链发展现状 - 上游供应链进入批量生产阶段 铂力特商业航天项目批量生产 航宇科技航天锻件业务收入同比增长30%[10][24] - 发射场基础设施扩容 文昌商业航天发射场新建两个工位 天兵科技在酒泉建成首个民营液氧煤油火箭专用发射工位[24] - 资本市场支持加强 蓝箭航天和中科宇航已进入IPO辅导阶段 为规模化投入准备资金[25] 下游应用与商业影响 - 航天宏图签订9 9亿元国际卫星合同 微纳星空中标8 04亿元遥感星座项目 显示卫星市场需求旺盛[4][10] - 火箭运力短缺影响终端厂商策略 网翎公司选择先发展高轨卫星服务因低轨星座未建成 运力成本制约终端服务平民化[22] - 运力问题关乎整个产业链商业闭环 只有发射成本下降才能实现万亿级市场规模[22]

纪要涉及的公司 海格通信[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **军工主业**：2025 年保持领先，虽 2024 年采购承压但年初订单回暖，全面修复需时间，2025 年是实现利润重要年份，业务重分类为通信类、导航类和创新类，无人装备系统领域有领先优势[2][4][5] - **民用业务**：未来集中在北斗卫星导航系统和低轨卫星星座方向，特别是智能手机和车联网市场，产品分导航类和通信功能产品，新兴市场将提升成长性[3] - **与中国移动合作**：2023 年底引入，2024 年底委任董事加强绑定，推进卫星芯片项目，预计 2026 - 2027 年显著推动公司成长[6] - **海外市场布局**：2012 年以来与保利科技签数亿海外出口订单并股权绑定，计划加快低空及卫星通信海外业务，国际事件有望改善海外需求，子公司承担项目瞄准东南亚、中东等地区[7] - **卫星互联网影响**：2026 年下半年低轨卫星组网加速将使公司终端侧全面受益，北斗相关业务因北三组网完成受益较早，关注商业合作进展[8] - **投资者关注要点**：军工主业订单修复、民用导航通信发展、战略伙伴合作、国际事件催化、低轨卫星组网进度及北斗系统商业合作进展[2][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **业务分类**：主要业务分无线通信、北斗导航、航空航天和数字生态系统，新报告重新分类为通信类、导航类和创新类[10] - **未来发展关注领域**：新报告重点关注无人装备系统，展望 2025 年下半年可能催化股价事件[11] - **无人装备系统成就**：业内比赛排名靠前，许多院所及上市公司使用海格系统[13]

政府政策与产业规划 - 2025年政府工作报告提出开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，重点推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展 [1] - 安徽池州依托20亿元产业基金和极简审批机制吸引商业航天项目落地，构建"火箭+卫星+材料"全产业链生态圈 [3] - 池州市发布安徽省首份市级商业航天产业链图谱，开展链式招商并推动低轨通信卫星载荷研发与制造 [7] 卫星制造与技术突破 - 江苏南通智慧工厂实现卫星批量流水线生产，企业从组建团队到完成商业交付仅用3年多时间 [1] - 企业已成功发射两代卫星，第三代"手机直连卫星"正在研制中，瞄准解决通信欠发达区域上网难题 [3] - 卫星制造技术进步推动低轨卫星星座建设，融合AI、大数据等技术改变空天信息产业格局 [13] 火箭研发与产业链发展 - 安徽池州火箭生产企业正在装备"智神星一号"液体运载火箭二子级动力系统，计划2025年8月首飞 [5] - 当地形成"园区+科研院所+创业团队+创投机构"推进专班模式，重点发展无人机整机及航空航天发动机特种构件 [9] 行业发展阶段与前景 - 中国商业航天处于快速健康成长阶段，"星箭场测用"链条企业逐步完成从0到1的突破 [11] - 行业预计在"十五五"末或"十六五"时期进入成熟期，低轨卫星星座建设加速空天信息产业变革 [9][13] - 北斗导航、通信卫星、遥感卫星等应用已深入交通、通信、旅游等领域 [13]