审计机构情况 - 截至2024年12月31日，中汇有合伙人116人，注册会计师694人，289人签过证券服务业务审计报告[2] 审计机构续聘 - 2024年4 - 5月，公司多层会议审议通过续聘中汇为2024年审计机构[3][6] 审计意见 - 中汇认为公司财报编制合规，公允反映财务等情况并出具无保留意见[5] 审计沟通 - 审计委员会与中汇定期开会，开展年报审计前后均有沟通[6][7] 审计评价 - 董事会审计委员会认为中汇2024年审计表现良好，工作规范[8]

● 本次会计政策变更是根据财政部发布的《企业会计准则解释第 18 号》（财 会〔2024〕24 号）的规定，对原会计政策相关内容进行调整。 ● 本次会计政策的变更对公司可比期间财务报表无重大影响，亦不会对公司 财务状况、经营成果和现金流量产生重大影响。 浙江李子园食品股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 26 日召 开第三届董事会第二十二次会议、第三届监事会第十六次会议，会议审议通过了 《关于会计政策变更的议案》，具体情况如下： 一、 本次会计政策变更概述 2024 年 12 月 6 日，财政部发布了《企业会计准则解释第 18 号》（财会〔2024〕 24 号），规定在对因不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债进 行会计核算时，企业应借记"主营业务成本"、"其他业务成本"等科目，贷记 "预计负债"科目，并相应在利润表中的"营业成本"和资产负债表中的"其他 流动负债"、"一年内到期的非流动负债"、"预计负债"等项目列示；不再计 入"销售费用"科目。 本公司自 2024 年 12 月 6 日起执行解释 18 号中"关于不属于单项履约义 务的保证类质量保证的会计处理"的规定，并对此项会 ...

浙江李子园食品股份有限公司 年度募集资金存放与使用情况鉴证报告 中国杭州市钱江新城新业路 8 号 UDC 时代大厦 A 座 5-8 层、12 层、23 层 Floors5-8,12and23,Block A,UDC Times Building,No.8 Xinye Road, Qianjiang New City,Hangzhou Tel.0571-88879999 Fax.0571-88879000 www.zhcpa.cn 目 录 | | 页 次 | | --- | --- | | 一、年度募集资金存放与使用情况鉴证报告 | 1-2 | | 二、浙江李子园食品股份有限公司关于 2024年度募集资金 | | | 存放与使用情况的专项报告 | 3-18 | 中国杭州市钱江新城新业路 8 号 UDC 时代大厦 A 座 5-8 层、12 层、23 层 Floors5-8,12and23,Block A,UDC Times Building,No.8 Xinye Road, Qianjiang New City,Hangzhou Tel.0571-88879999 Fax.0571-88879000 我们鉴证了后 ...

目 录 1、 专项审计报告 2、 附表 关于浙江李子园食品股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况 汇总表的专项审计报告 委托单位：浙江李子园食品股份有限公司 审计单位：中汇会计师事务所(特殊普通合伙) 联系电话：0571-88879894 1 中汇会专[2025]6280号 浙江李子园食品股份有限公司全体股东： 目 录 页 次 一、非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项 审核说明 3-4 二、非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 5-6 2 关于浙江李子园食品股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项审核说明 我们接受委托，审计了浙江李子园食品股份有限公司(以下简称浙江李子园 公司)2024年度财务报表，并出具了中汇会审[2025]6279号无保留意见的审计报 告，在此基础上对后附的浙江李子园公司管理层编制的《2024年度非经营性资 金占用及其他关联资金往来情况汇总表》(以下简称汇总表)进行了审核。 一、管理层的责任 管理层的责任是提供真实、合法、完整的相关资料，按照中国证券监督管 理委员会、公安部、国务院国有资产监督管理委员会及中国银行保险监督管理 委员会《上市公 ...

浙江李子园食品股份有限公司 2024 年度"提质增效重回报"行动方案的年度评估报 告 为了深入贯彻党的二十大和中央金融工作会议精神，落实国务院《关于进一 步提高上市公司质量的意见》要求，践行"以投资为本"的上市公司发展理念， 推动浙江李子园食品股份有限公司（以下简称"公司"、"李子园"或"上市公 司"）高质量发展和投资价值提升，增强投资者回报，提升投资者获得感，助力 资本市场健康发展，公司于 2024 年 6 月 25 日发布了《2024 年度"提质增效重 回报"行动方案》（以下简称"行动方案"）。公司根据上海证券交易所《关于 开展沪市公司"提质增效重回报"专项行动的倡议》（上证公告〔2024〕13 号）、 《专项行动方案》相关规定，积极开展和落实各项工作，现将 2024 年度的主要 工作成果报告如下： 一、丰富核心产品矩阵，向下扎根提升企业发展质量 2024 年，公司实现营业收入 141,507.24 万元，同比增长 0.22%，实现归属于 上市公司股东的净利润 22,380.37 万元，同比下降 5.55%，实现扣除非经常性损 益后归属于母公司所有者的净利润 20,730.96 万元，同比下降 5.24% ...

AD钙奶市场复兴与竞争格局 - AD钙奶作为经典含乳饮料产品正经历市场回潮 除娃哈哈外 乐百氏 李子园 三只松鼠 盼盼食品等企业纷纷布局该赛道 产品创新聚焦减糖 低价和联名策略[1] - 李子园AD钙奶添加维生素A/D及钙元素 220ml*12瓶装天猫券后价29.9元 折合单瓶2.5元[2] - 乐百氏2023年12月重启AD钙奶项目 推出0蔗糖版本（减糖47% 热量降49%） 首批产品3小时售罄5万件[2] 企业产品策略与市场表现 - 三只松鼠推出钙铁锌AD钙奶 添加铁/锌/叶黄素酯 220g*8瓶装标价10.01元 折合单瓶1.25元 通过成本优化实现价格折扣化[3] - 三只松鼠AD钙奶上市一周订单超300万瓶 覆盖AB类超市 旗下便利店单店2天售出560瓶 目标打造10亿级饮料单品[4] - 盼盼食品与奶龙IP联名推出AD钙奶 通过跨界合作扩大曝光[3] 含乳饮料行业现状与挑战 - 含乳饮料包含乳饮料（份额同比增5%）和乳酸菌饮料（份额同比降12%）两个子类目 2023年乳饮料CR3达72.28% 娃哈哈/旺旺/伊利居前三[6] - 2022-2024Q1含乳饮料整体市占率和百毫升均价均呈下滑趋势 目前仍占饮料大盘约1/4份额[7] - 乳酸菌饮料受高含糖量和功能性质疑影响消费者购买决策[6] 行业创新方向与专家观点 - 专家指出行业需区分实质性创新与口号式升级 AD钙奶的核心逻辑在于好喝 营养 便宜[8] - 建议开发定制化产品（儿童营养型/成人保健型） 开展跨界合作 开拓海外市场[7] - 含乳饮料向多元化发展 出现与蔬菜/谷类/汽水等配料混合的产品 元气森林推出冰乳苏打 华洋推出含乳风味汽水（358ml*6瓶装券后价27.16元）[8] 市场竞争与怀旧营销 - 新进入者面临娃哈哈主导的市场竞争压力 若缺乏独特卖点易陷入同质化[5] - 品牌普遍采用"童年回忆"怀旧营销策略 targeting 80/90后主力消费群体[4]

文章核心观点 AD钙奶市场热闹娃哈哈面临众多挑战，其内部也存在问题，同时行业面临健康信任危机和技术创新困局 [1][10][14] 分组1：AD钙奶市场竞争情况 - 娃哈哈AD钙奶畅销近30年但近两年迎来众多挑战者，李子园、三只松鼠、贝因美、吾尚等企业纷纷入局 [1][2] - 三只松鼠推出钙铁锌AD钙奶，主打儿童需求、低糖设计，价格低于娃哈哈AD钙奶 [4] - 贝因美通过商标授权模式与山东甄沃公司推出AD钙奶产品，今年全面投放市场 [6] - 吾尚推出零蔗糖AD钙奶，实现“0蔗糖、0防腐剂、0人工色素”并采用进口菌种发酵 [8] - 娃哈哈面临三类竞争对手冲击，包括“情怀经济”冲击波、价格冲击和乳业巨头降维打击 [10] 分组2：娃哈哈内部问题 - 2024年娃哈哈经历多次震荡，2025年多地生产停滞、工厂停产，产品多由今麦郎等代工 [11] - 娃哈哈自给自足体系受震荡，新进入AD钙奶市场玩家超20家，原有市场份额将被蚕食 [13] 分组3：AD钙奶行业共性问题 - 健康信任危机方面，主流AD钙奶含糖量高引发“伪健康”质疑，部分产品实际钙含量低于标注值，代际消费认知有鸿沟 [15][17] - 技术创新困局方面，市场陷入“伪创新”陷阱，突破性技术研发投入不足，农村市场“李鬼”泛滥 [18]

可转债发行 - 2023年6月20日发行600万张可转换公司债券，总额60000万元，期限6年[4] - 可转债票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%[4] - 2023年7月13日在上海证券交易所挂牌交易[6] 转股情况 - “李子转债”2023年12月28日起可转股，初始转股价格19.47元/股，现18.98元/股[7] - 2024年6月3日，转股价格由19.47元/股调整为18.98元/股[8] - 截至2025年3月31日，累计51000元转股，股数2636股，占比0.0007%[3] - 2025年1 - 3月未发生转股[3] - 截至2025年3月31日，未转股金额599949000元，占发行总量99.9915%[3] 股本情况 - 2024年12月31日至2025年3月31日，总股本未因转股变动，均为394433036股[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 展望2025年，主业甜牛奶系列产品升级与渠道拓展并进，新品维他命水卡位功能饮料赛道，成本红利释放叠加费投精准投放，盈利仍有提升空间 [3] - 预计2024 - 2026年收入14.1/15.6/17.2亿元，同比+0.1%/+10%/10%；归母净利润为2.3/2.6/2.9亿元，分别同比 - 3%、12%、11%，对应估值21、18、17倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1404|1412|1414|1555|1718| |同比（%）|(4.50)|0.60|0.12|10.03|10.44| |归母净利润（百万元）|221.04|236.96|229.86|258.19|286.89| |同比（%）|(15.79)|7.20|(2.99)|12.32|11.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.60|0.58|0.65|0.73| |P/E（现价&最新摊薄）|21.57|20.12|20.75|18.47|16.62| [1] 市场数据 - 收盘价12.53元，一年最低/最高价7.84/16.67元，市净率3.01倍，流通A股市值4942.25百万元，总市值4942.25百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产4.16元，资产负债率42.44%，总股本394.43百万股，流通A股394.43百万股 [7] 相关研究 - 2025年春糖期间，公司推出新品“VitaYoung活力维他命”维生素水，首批上市包括复合维B系列和高倍维C系列 [8] - 顺应健康化趋势，老品推进降糖甜牛奶系列研发，匹配多规格、差异化包装；新品维生素水主打营养健康，首创“中国6零极简配方”，后续需关注招商及铺货进展 [8] - 渠道改革稳步推进，推动渠道多元化布局，针对传统渠道精耕下沉，拓展新渠道，优化渠道管理体系，费用投放更精准，期待新渠道放量 [8] - 完善供应链布局，拟设立全资子公司投资“李子园日处理1000吨生乳深加工项目”，预计投资3.2亿元，有利于保障奶源供应和质量，降本增效，预计2025年毛利率仍处提升通道 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1595|1148|1260|1419| |非流动资产|1463|1827|1900|1936| |资产总计|3059|2975|3160|3355| |流动负债|703|646|701|753| |非流动负债|650|654|654|654| |负债合计|1353|1300|1355|1407| |归属母公司股东权益|1705|1676|1805|1948| |所有者权益合计|1705|1676|1805|1948| |负债和股东权益|3059|2975|3160|3355| [11] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1412|1414|1555|1718| |营业成本(含金融类)|906|860|926|1018| |税金及附加|17|15|18|21| |销售费用|168|208|231|250| |管理费用|66|84|93|102| |研发费用|19|19|20|20| |财务费用|(25)|(13)|(10)|(9)| |加:其他收益|44|48|52|53| |投资净收益|1|13|2|1| |营业利润|305|300|330|370| |营业外净收支|(1)|(6)|0|0| |利润总额|304|294|330|370| |减:所得税|67|64|72|83| |净利润|237|230|258|287| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|237|230|258|287| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.60|0.58|0.65|0.73| |EBIT|280|282|320|361| |EBITDA|360|382|428|475| |毛利率(%)|35.85|39.18|40.45|40.71| |归母净利率(%)|16.78|16.26|16.60|16.70| |收入增长率(%)|0.60|0.12|10.03|10.44| |归母净利润增长率(%)|7.20|(2.99)|12.32|11.12| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|414|263|389|446| |投资活动现金流|(339)|(382)|(179)|(149)| |筹资活动现金流|420|(263)|(129)|(143)| |现金净增加额|495|(382)|81|153| |折旧和摊销|80|101|108|115| |资本开支|(201)|(207)|(181)|(151)| |营运资本变动|83|(69)|25|46| [11] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.22|4.17|4.50|4.86| |最新发行在外股份（百万股）|394|394|394|394| |ROIC(%)|10.19|8.94|9.98|10.58| |ROE - 摊薄(%)|13.89|13.72|14.30|14.72| |资产负债率(%)|44.24|43.68|42.88|41.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.12|20.75|18.47|16.62| |P/B（现价）|2.86|2.90|2.69|2.49| [11]

市场扩张 - 公司拟在银川新设全资子公司实施日处理1000吨生乳深加工项目[3] - 项目预计投资3.2亿元[4] - 项目用地约80亩，建设周期预计18个月[5] 子公司情况 - 全资子公司宁夏李子园已完成工商登记，注册资本3000万元[13] - 宁夏李子园成立于2025年3月25日[13] 风险与策略 - 项目用地和业务开展存在不确定性[18] - 公司将加强风险管控[18]