白酒行业 - 临近年底茅台、五粮液等酒企正在拟定明年目标，考虑到各方对明年需求预期谨慎，行业有望理性下调增长目标以维护市场良性 [2][4][8] - 近期茅台、五粮液批价下跌，公司通过停货等手段维护价盘，春节动销虽普遍预期下滑，但旺季脉冲效应+政策转向+春节较早可能推动节前备货至节中动销超预期 [4][8] - 白酒板块推荐高端、次高端及中档升级白酒，估值仍以茅台为基准 [5][8] 食品行业 - 食品个股提前完成库存调整，叠加春节备货提前，四季度增长有望超预期 [2][4][8] - 液态奶库存清理完成、原奶供需明年或平衡，饮料龙头农夫山泉市场份额自6月持续修复，榨菜龙头重新抢占2元价格带并实现销量增长 [4][8] - 食品板块建议回避价格竞争激烈赛道，精选已走出调整周期的龙头，关注餐饮需求改善及竞争格局优化的标的 [5][8] 核心公司动态 - 金徽酒控股股东亚特集团计划6个月内增持股份，金额5000万至1亿元 [3][7] - 洽洽食品拟回购4000万至8000万元股份用于股权激励，占总股本0.17%-0.33% [3][7] - 中炬高新股东中山润田持股比例从7.84%降至5.94%，折价过户1487万股至中航信托，折价总额3.75亿元 [3][7]

股东持股情况 - 截至公告披露日，亚特集团持股109401487股，占总股本21.57%[3] - 截至公告披露日，陇南科立特持股25363000股，占总股本5.00%[3] - 截至公告披露日，亚特集团及其一致行动人合计持股134764487股，占总股本26.57%[4] 增持计划 - 亚特集团6个月内增持，资金5000 - 10000万元[2] - 增持方式为集中竞价或大宗交易，不设价格区间[7] - 资金来源为自有及专项贷款，贷款不超7000万元[7] 其他 - 公告披露日前12个月内未披露增持计划[4] - 公告披露日前6个月内未披露减持计划[5] - 增持不导致控股股东及实际控制人变化[11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 2024Q1 - 3营业总收入23.28亿元（同比+15.31%）；归母净利润3.33亿元（同比+22.17%），扣非净利润3.37亿元（同比+23.05%）。公司2024Q3营业总收入5.74亿元（同比+15.77%）；归母净利润3807.33万元（同比+108.84%），扣非净利润3544.83万元（同比+71.85%）。公司2024年Q1 - 3营业总收入+△合同负债为22.29亿元（同比+14.85%），其中2024Q3营业总收入+△合同负债为5.68亿元（同比+16.78%）[1][5] - 三季度毛利率承受一定压力，销售费用率改善下净利率抬升。公司2024Q1 - 3归母净利率提升0.8pct至14.3%，毛利率同比+0.65pct至64.14%，期间费用率同比-1pct至31.94%，其中细项变动：销售费用率同比-0.93pct、管理费用率同比+0.1pct、研发费用率同比为 -0.25pct、财务费用率同比+0.08pct、营业税金及附加同比-0.15pct。公司2024Q3归母净利率提升同比2.95pct至6.63%，毛利率同比-1.52pct至61.13%，期间费用率同比为-4.17pct至39.49%，其中细项变动：销售费用率同比-3.19pct、管理费用率同比-1.81pct、研发费用率同比+0.46pct、财务费用率同比+0.37pct、营业税金及附加率同比+0.01pct[6] - 产品结构持续优化。前三季度公司300元以上产品收入4.72亿元(同比+43.8%)，单三季度300元以上产品收入1.60亿元(同比+42.06%)；前三季度100 - 300元产品收入11.99亿元(同比+14.96%)，单三季度100 - 300元产品收入3.09亿元(同比+14.92%)；前三季度100元以下产品收入5.98亿元(同比-2.54%)，单三季度100元以下产品收入0.77亿元(同比-24.33%)[7] - 预计公司2024/2025年EPS为0.79/0.95元，2024/2025年归母净利润为3.99/4.84亿元，对应PE为27/23倍[7]

股份情况 - 铁晟叁号持有公司2536.3万股，占总股本5%[2] 减持计划 - 计划减持不超1521.78万股，比例不超3%[2] - 竞价交易不超507.26万股，大宗不超1014.52万股[4] - 减持期为2024年12月3日至2025年3月3日[4] - 不以低于21.60元/股出售[5] 影响说明 - 减持不影响公司治理和持续经营[6] - 不导致公司控制权变更[7] - 减持符合法律法规[8]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司Q3双节旺季表现优异，业绩实现高速增长 全面推行“影响力客户引领下的用户工程+深度运营”双轮驱动营销转型，巩固西北市场并积极开拓华东、北方、互联网市场，随着前期投入逐步完善，看好未来利润释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q3公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.74、0.38、0.35亿元，同比增长15.77%、108.84%、71.85% [1] 产品结构 - 24Q3公司300元以上、100 - 300元、100元以下产品收入分别为1.60、3.09、0.77亿元，增速分别为42.06%、14.92%、 - 24.33%；占比分别同比变动+5.99、+0.95、 - 6.94pct至29.25%、56.69%、14.06% 或因双节档礼赠需求提振，以年份系列为主的300元价格带增速较快 [2] 市场与渠道 - 市场方面：24Q3省内、省外营收分别为3.75、1.71亿元，增速分别为4.40%、37.91%，占比分别同比变动 - 5.66、+5.66个百分点至68.70%、31.30% 省内整体结构升级态势仍在延续，或支撑年份系列放量；省外或主因上半年以省内放量为主，24Q3增速阶段性提升 [3] - 渠道方面：24Q3公司经销、直销（含团购）、互联网销售收入分别为5.11、0.20、0.14亿元，增速分别为10.31%、 - 38.43%、由负转正，互联网销售收入提升较为明显；24Q3公司经销商数量同比增长196个至1028个，省内、省外分别增加30、166个，平均经销商规模同比变动 - 10.73%至49.72万元/家 [3] 盈利指标 - 24Q3公司毛利率、净利率较上年同期变动 - 1.52、+2.92个百分点至61.13%、6.37% [4] - 费用方面：24Q3公司销售费用率、管理费用率（含研发费用率）、财务费用率同比变动 - 3.19、 - 1.35、+0.37个百分点至24.08%、15.99%、 - 0.57%，公司注重费用聚焦，费效比或有提升，销售费用率略微下降 [4] - 预收方面：24Q3末合同负债环比、同比变动 - 0.07、+0.44亿元至4.76亿元 [4] - 现金流方面：24Q3公司经营性现金流为0.03亿，同比下降102.86% [4] 财务预测 - 预计公司24 - 26年营业收入分别为30.0、34.8、40.4亿元，对应增速17.8%、16.0%、16.1%，归母净利润分别为4.0、4.9、6.3亿元，对应增速22.8%、20.7%、29.4% [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,011.73|2,547.61|3,000.16|3,480.72|4,041.85| |增长率(%)|12.49|26.64|17.76|16.02|16.12| |EBITDA(百万元)|437.47|514.99|519.99|616.47|782.19| |归属母公司净利润(百万元)|280.24|328.86|403.90|487.35|630.67| |增长率(%)| - 13.73|17.35|22.82|20.66|29.41| |EPS(元/股)|0.55|0.65|0.80|0.96|1.24| |市盈率(P/E)|40.60|34.60|28.17|23.35|18.04| |市净率(P/B)|3.61|3.42|3.23|2.98|2.71| |市销率(P/S)|5.66|4.47|3.79|3.27|2.82| |EV/EBITDA|29.07|22.10|20.37|16.16|12.83| [7]

回购方案 - 首次披露日为2024年3月16日[2] - 实施期限为2024年3月15日至2025年3月14日[2] - 预计回购金额1亿 - 2亿元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 累计已回购股数1042.4843万股，占比2.0551%[2] - 累计已回购金额19277.6148万元[2] - 实际回购价格区间15.49 - 20.94元/股[2] - 价格上限调为不超过27.61元/股[4] - 截至2024年10月31日完成回购[5]

根据电话会议记录,总结如下: 行业和公司概况 1. 金徽酒在白酒行业普遍降速的背景下,公司保持了较好的双位数以上增长[1] 2. 公司主要经营区域为甘肃省及陕西等西北地区[2][5] 甘肃省内市场情况 1. 甘肃省内经济活跃度有所改善,白酒消费呈现积极态势[2][3] 2. 甘肃省内白酒消费价格带: - 居民消费价格带主要在150-200元[3][4] - 商务消费价格带主要在200-400元[4] 3. 甘肃省内白酒消费结构呈现向高端价格带升级的趋势[4] 4. 公司在甘肃省内重点推广年份系列(300元以上)和融合系列(100-300元),增速分别达40%和15-20%[7][8][9] 5. 100元以下产品在甘肃省内增速较慢,主要受营销策略调整和发货节奏影响[8] 陕西市场情况 1. 陕西是公司西北市场的重点区域,但前期市场铺开过快,资源投入不足,导致效果不佳[6] 2. 今年公司在陕西进行了产品线、区域和营销模式的调整,取得了一定成效[6] 3. 公司在陕西的重点区域为西安、汉中、宝鸡、咸阳等关中地区,其中宝鸡市场表现最好[40][41] 4. 公司在陕西主推100-400元的能量系列产品,聚焦大众消费核心价格带[41][42] 未来发展展望 1. 公司未来2-3年内,300元以上年份系列和100-300元融合系列有望保持15-20%以上增速[33] 2. 100元以下产品未来有望通过新品开发和渠道下沉等措施提升增长[13][14] 3. 公司将继续深耕西北市场,重点聚焦陕西等核心区域,采取聚焦资源、差异化竞争策略[38][39][42] 4. 全年收入目标30亿元,利润目标4亿元,具体数据还需进一步确定[31][32]

营销策略调整与销量增长 - 金徽酒坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略路径，持续推进以"C 端置顶、品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态，最终实现会员运营，服务 1 亿消费者"为核心的营销转型[1][2] - 2024 年前三季度实现营业收入 23.28 亿元，较上年同期增长 15.31%[1] 原材料采购成本与利润率 - 2024 年前三季度营业成本 8.35 亿元，较上年同期增长 13.27%，主要原因系公司生产量、销售量增长导致营业成本增加[2] - 公司通过年度集中招标，结合市场行情分批次采购，原粮、包装材料等原辅料购进单价小幅下降[2] - 2024 年前三季度毛利率 64.14%，同比增加 0.65 个百分点；销售净利率 14.12%，同比增加 0.81 个百分点[2] 股份回购进度 - 截至 2024 年 9 月 30 日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份 10,415,243 股，已回购股份占公司总股本的比例为 2.0532%，购买的最高价为 20.94 元/股、最低价为 15.49 元/股，已支付的总金额为 192,593,744.02 元（不含交易费用）[3] - 公司将根据已披露的《回购报告书》，在回购期限内按照相关法律法规的规定继续回购公司股份，并及时履行信息披露义务[3] 营销策略优化与产品结构调整 - 金徽酒坚持"聚焦资源、精准营销、深度运营"的营销策略，全面推行"影响力客户引领下的用户工程+深度运营"双轮驱动营销转型，BC 联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力[4] - 持续优化产品结构，以金徽 28 为品牌辐射，聚焦资源，紧抓品牌影响力和销量，向下辐射其他产品，带动全系列产品销售增长[4] 合同负债增加原因 - 截至 2024 年三季度末，金徽酒合同负债 4.76 亿元，较上年同期增长 10.29%，主要原因是本期开展订货会，经销商订货量增加，预收货款增加[3] - 合同负债增加表明公司产品动销良好，渠道进货意愿积极[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年前三季度营收23.3亿元，同比+15.3%；归母净利润3.3亿元，同比+22.2%；Q3营收5.7亿元，同比+15.8%，归母净利0.38亿元，同比+108.8% [4] - 维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，同比分别+20.7%、+24.0%、+22.3%，EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元，当前股价对应PE分别为27.9、22.5、18.4倍 [4] - 公司注重市场基础、坚定调整产品结构，收入稳健增长，随着结构升级，净利润弹性有望持续 [4] 各部分总结 产品结构 - 前三季度300元以上/100 - 300元/100元以下分别实现4.7/12.0/6.0亿元，同比分别+43.8%/+15.0%/-2.54%；Q3分别实现营收1.60/3.1/0.8亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3% [5] - 中高档产品好于行业，因西北升级趋势仍在，公司营销转型，积极参与政商务活动，资源重点向中高档投入 [5] 市场区域 - 前三季度省内/省外分别实现17.2/5.5亿元，同比+13.9%/+15.7%；Q3省内/省外分别为3.7/1.7亿元，同比+4.4%/+37.9% [6] - 省内高基数下通过结构升级实现较好增长，省外新增市场如华东、华北持续招商，原有环甘肃市场深耕沉淀，增速快 [6] 费用与盈利 - Q3毛利率下降1.52pct，因赠品等市场费用一部分计入成本 [7] - Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动-3.19/-1.81/+0.37pct，前期费用投入产生效果，随着中高档产品占比提升，盈利弹性显现，Q3净利率大幅提升2.9pct [7] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,012|2,548|3,004|3,534|4,054| |YOY(%)|12.5|26.6|17.9|17.7|14.7| |归母净利润(百万元)|280|329|397|492|601| |YOY(%)|-13.7|17.3|20.7|24.0|22.3| |毛利率(%)|62.8|62.4|63.4|63.7|64.2| |净利率(%)|13.9|12.7|13.0|13.7|14.6| |ROE(%)|8.9|9.7|11.1|12.5|13.7| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.65|0.78|0.97|1.19| |P/E(倍)|39.5|33.7|27.9|22.5|18.4| |P/B(倍)|3.5|3.3|3.1|2.9|2.6| [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司300元以上高档产品增速显著,省外市场扩张提速 [1] - 公司精准投放优化费率,净利率水平提升 [1] - 公司积极蓄势主动作为,省外开拓步伐加快 [1] 公司投资评级 - 预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.97元、1.15元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍 [2] - 公司持续受益于全国化布局和产品结构升级,看好公司长期成长能力 [2] 公司财务数据 - 2024年三季度实现营收5.7亿元,同比+15.8%;归母净利润0.38亿元,同比+108.8% [1] - 2024年前三季度实现营收23.3亿元,同比+15.3%;归母净利润3.3亿元,同比+22.2% [1] - 2024年三季度毛利率同比-1.5pp至61.1%,主要系促销力度有所加大 [1] - 2024年三季度销售/管理/研发费用率分别为24.1%/13.1%/6.9%,同比下降 [1] - 2024年三季度净利率同比+0.8pp至14.3%,规模效应下费用优化致净利率明显抬升 [1] 公司经营情况 - 公司300元以上产品营收同比+42.1%,100-300元产品营收同比+14.9%,100元以下产品营收同比-24.3% [1] - 公司省外地区总营收同比+37.9%,公司积极培育北方、华东市场 [1] - 公司经销商渠道销售同比+10.3%,直销渠道销售同比-38.4% [1] 公司风险提示 - 经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险 [2]