公司业绩与财务预测 - 海通国际给予老铺黄金目标价957.2港元 维持优于大市评级 [1] - 预计2025-2027年归母净利润同比增238.4%/34.4%/17.2% [1] - 2025-2027年每股盈测分别为29.6/39.8/46.7元人民币 [1] 增长驱动因素 - 新店开业及门店结构优化短期内推动收入环比增长 [1] - 强化品牌高端定位及海内外客群扩大增强消费力与复购率 [1] - 渠道扩张和海外突破实现会员扩圈并巩固高端品牌地位 [1] 估值与投资前景 - 基于2026年22倍市盈率得出目标价875.6元人民币 [1] - 当前股价仍有31.6%上升空间 [1]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年9月15日15:00-16:00通过网络互动形式召开2025年半年度业绩说明会 [2][3][4] - 会议地点为价值在线平台(www.ir-online.cn) 投资者可通过https://eseb.cn/1rgl8zo3PI4参与 [2][4][5] - 投资者可在2025年9月15日前通过指定网址提交会前问题 [2][5] 参会人员 - 董事长兼总经理张江平、财务负责人兼董事会秘书王青林、独立董事陈灵国将出席说明会 [4] - 如遇特殊情况 参与人员可能进行调整 [4] 会议内容 - 公司将针对2025年半年度经营成果及财务指标与投资者进行互动交流 [3] - 将在信息披露允许范围内回答投资者普遍关注的问题 [2][3][5] 后续安排 - 说明会召开后 投资者可通过价值在线或易董app查看会议情况及主要内容 [7] - 公司联系部门为董事会办公室 电话0574-56706588 邮箱board@peacebird.com [6][7] 背景信息 - 公司已于2025年8月22日发布2025年半年度报告 [2] - 本次说明会旨在让投资者更全面深入了解公司半年度经营成果和财务状况 [2]

公司活动安排 - 太平鸟计划于2025年9月15日15:00-16:00在"价值在线"平台举行2025年半年度业绩说明会 [2]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年9月15日15:00-16:00通过网络互动方式在价值在线平台召开 [1][2] - 投资者可通过指定网址https://eseb.cn/1rgl8zo3PI4进行会前提问及在线参与 [1][2] - 公司将在信息披露允许范围内回应投资者普遍关注的问题 [1][2] 参会人员 - 董事长兼总经理张江平将出席说明会 [2] - 财务负责人兼董事会秘书王青林将参与交流 [2] - 独立董事陈灵国将出席会议 [2] 信息披露渠道 - 半年度报告已于2025年8月通过指定渠道披露 [1] - 说明会结束后可通过价值在线平台或易董app查看会议内容 [2] - 公司提供董事会办公室联系电话0574-56706588及邮箱board@peacebird.com作为咨询渠道 [2]

业绩说明会安排 - 2025年9月15日15:00 - 16:00举行半年度业绩说明会[3][5][6][8] - 以网络互动形式在“价值在线”召开[4][5][6][7] - 投资者可于9月15日前会前提问[3][8] 参会人员与报告 - 董事长等人员参加[7] - 2025年8月22日已发布半年度报告[3] 后续查看与联系 - 会后可通过价值在线或易董app查看[9] - 联系部门为董事会办公室[9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.98亿元同比减少7.86% [3] - 归属于上市公司股东的净利润7771.16万元同比大幅下降54.61% [3] - 扣非净利润1370.90万元同比暴跌近八成 [1] - 经营活动净现金流由2024年同期1.83亿元转为-2.62亿元 [10] 品牌表现分析 - PEACEBIRD女装营收10.60亿元同比下滑10.45% [5] - PEACEBIRD男装营收11.80亿元同比下降7.42% [5] - LEDIN少女装营收2.33亿元减少7.18% [5] - MINIPEACE童装营收3.77亿元下降3.73% [5] - 女装营收占比从37.34%降至低于男装的41.52% [5] - 乐町少女装连续三年跌幅超20%营收占比从15%降至8.10% [6] 渠道运营状况 - 净关闭194家门店其中加盟店净关闭150家 [6] - 门店总数降至3179家较2021年高峰期缩减近四成 [7] - 直营渠道营业收入14.04亿元微降0.13% [7] - 加盟店渠道营业收入7.13亿元同比下降13.63% [7] - 线上渠道营业收入7.48亿元同比下降24.58% [8] 库存与供应链问题 - 2024年末存货净值17.36亿元同比增长15.05% [8] - 存货周转天数延长至192天较上年增加9天 [8] - 2025年6月末存货达15.20亿元同比增长9.8% [8] - 上半年计提7736.23万元存货跌价准备 [10] - 应收账款增至5.31亿元周转天数增加4天至27天 [8] 加盟商信心指标 - 合同负债0.94亿元同比下滑48.56% [8] - 加盟商预付款从去年上半年1.2亿元骤降至5252.77万元 [8] 历史发展轨迹 - 1996年注册太平鸟商标从代加工转型自主品牌 [11] - 1998年金融危机后转型虚拟经营模式 [15][16] - 2001年开辟女装业务2015年女装收入超过男装 [17] - 2008年推出乐町少女装2011年上线Mini Peace童装 [18] - 2017年A股上市当年女装男装少女装童装收入分别达26.85亿元25.20亿元9.48亿元7.09亿元 [19] 扩张策略与转折 - 2020年采用快时尚策略与50多个IP联名推出新品 [20] - 2021年门店突破5000家营收达109.21亿元创历史最佳 [20] - 2022年遭遇上市以来首次亏损 [22] - 2022-2024年合计净关店1841家平均每天关闭1.68家 [24] - 营收从2021年109.2亿元降至2024年68.02亿元三年下滑超37% [25] - 净利润从2021年7.13亿元降至2024年2.17亿元降幅超70% [25]

核心观点 - 太平鸟正经历连续三年业绩下滑 营收从2021年109.2亿元降至2024年68.02亿元 降幅超37% 净利润从7.13亿元降至2.17亿元 降幅超70%[1][38] - 公司面临品牌全线衰退 库存积压 加盟商信心不足 现金流恶化等系统性经营危机[1][10][13] - 过度依赖IP联名和快速扩张策略导致产品竞争力下降 增长模式难以为继[32][34][44] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.98亿元 同比减少7.86% 归属于上市公司股东净利润7771.16万元 同比下降54.61%[4] - 扣非净利润大幅缩水至1370.90万元 同比暴跌近八成[1] - 经营活动净现金流由2024年同期1.83亿元转为-2.62亿元[13] - 存货达15.20亿元 同比增长9.8% 存货周转天数延长至192天[10] - 计提存货跌价准备7736.23万元[12] 品牌表现 - 四大主力品牌2025年上半年全部下滑：PEACEBIRD女装营收10.60亿元同比下滑10.45% PEACEBIRD男装营收11.80亿元同比下降7.42% LEDIN少女装营收2.33亿元减少7.18% MINIPEACE童装营收3.77亿元下降3.73%[5] - 女装自2023年起被男装反超 2024年营收占比降至37.34%低于男装的41.52%[5] - 乐町少女装连续三年跌幅超20% 营收占比从高峰近15%降至8.10%[6] 渠道运营 - 门店总数降至3179家 较2021年高峰期缩减近四成[8] - 2025年上半年净关闭194家门店 其中加盟店净关闭150家[7] - 直营渠道营收14.04亿元微降0.13% 加盟店渠道营收7.13亿元同比下降13.63%[9] - 线上渠道营收7.48亿元 同比下降24.58%[10] - 加盟商预付款从去年上半年1.2亿元骤降至5252.77万元 同比下滑48.56%[10] 战略转型历程 - 1996年创立品牌 初期选择休闲男装路线避开正装市场竞争[16][17] - 1998年金融危机后转型虚拟经营模式 剥离生产环节专注品牌与设计[19][23][24] - 2001年开辟女装业务 2015年女装收入超过男装成为增长引擎[26][27] - 2008年推出乐町少女装 2011年上线Mini Peace童装 形成品牌矩阵[29] - 2017年A股上市 当年女装 男装 少女装 童装收入分别达26.85亿元 25.20亿元 9.48亿元 7.09亿元[29] 扩张与危机 - 2020年采用"疯狂联名+快速上新"策略 全年与50多个IP联名[31] - 2021年门店数量突破5000家 营收达109.21亿元创历史新高[31] - 激进扩张导致单店营收下降 管理成本增加 产品缺乏核心竞争力[33][34] - 2022年遭遇上市首次亏损 开启大规模关店 2022-2024年合计净关店1841家[35][37] - 核心高管陈红朝2023年离职后多次减持 持股比例从9.38%降至4.75% 套现约6亿元[41][42][44] 行业背景 - 消费市场从增量竞争进入存量竞争阶段 消费者更注重品质与性价比[44] - 过度营销和同质化产品面临市场淘汰[44]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][2] 核心观点 - 短期业绩承压但长期利润弹性有望提升 渠道调整和零售改善将推动利润增速回升 经营模式从零售驱动转向内功驱动 增长更可持续 [2][11] - 2025H1营收29.0亿元同比-7.9% 归母净利润0.78亿元同比-54.6% 扣非归母净利润0.14亿元同比-78.9% [5] - Q2营收12.3亿元同比-8.2% 归母净利润-0.46亿元同比-471.5% 由盈转亏 扣非归母净利润-0.72亿元同比增亏0.29亿元 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润2.0/2.5/2.8亿元 对应PE 35/28/25倍 [2][11] 财务表现 - Q2毛利率同比+2.1pct持续改善 但期间费用率同比+4.4pct 销售费用率同比+5.6pct [11] - Q2末库存15.2亿元同比+10% 环比-8% 1年内存货占比64%较年初-7pct [11] - H1经营性现金流净额-2.6亿元 现金流紧张但环比Q1改善 [11] 业务分拆 - 分品牌Q2收入：PB女装同比-7.5% 男装同比-8.5% 乐町同比-13.8% 童装同比+0.2% [11] - 分品牌毛利率：PB女装同比+2.2pct 男装同比+2.8pct 乐町同比-0.5pct 童装同比+1.3pct [11] - 分渠道Q2收入：直营同比+5.2% 加盟同比-14.6% 线上同比-20.3% [11] - 分渠道毛利率：直营同比-0.2pct 加盟同比-3.7pct 线上同比+7.6pct [11] 经营动态 - 加盟渠道Q1/Q2分别净关店34/116家 线上严控折扣导致收入下滑 [11] - 直营渠道因旗舰店、集合店开设实现零售增长 [11] - 资产减值损失同比增加2304万元拖累利润 [11]

公司转型背景与动因 - 公司营收从2018年77.12亿元增长至2021年109.2亿元，成功突破百亿规模，但同期净利润下滑4.99%，暴露规模化增长瓶颈 [1] - 2022年公司主动启动组织变革，旨在摆脱对快时尚模式的路径依赖，寻求可持续增长模式 [1][3] - 行业层面，快时尚模式竞争力减弱，本土女装品牌普遍面临发展困境 [1] 组织架构变革 - 公司将男女装事业部合并为"太平鸟主品牌"，通过中心制架构整合资源，设立品牌商品中心、供应链管理中心、零售中心三大核心部门 [3] - 变革前各品牌独立采购导致供应商层次不一，变革后通过供应链中心实现统一供应商管理与采购标准，优质供应商可同时服务3个品牌 [3][4] - 中心化管理推动采购规模提升，使公司能与顶尖供应商建立战略合作，产品质量与协作效率显著提高 [4] 品牌定位与产品策略调整 - 目标人群聚焦25-35岁"上升中产"群体，年龄范围较此前25-30岁有所拓宽，更强调人群特质而非单纯年龄 [6][8] - 产品策略从快时尚转向"精选款"模式，从材质、版型、做工维度全面升级品质 [9] - 市场定位介于轻奢与大众之间，区别于基础款大众产品与高定价轻奢品牌 [10] 研发与渠道优化 - 投资约6亿元建设时尚研发中心，预计2028年投入使用；卓越技术中心（含数字化打样中心、标杆工厂、理化实验室）将于2024年底建成 [9] - 持续关闭低效门店，转向提升门店坪效与资源利用率 [15] - 2025年初在上海南京路开设集合三大品牌的"超级壹号店"，截至2025年6月末已在宁波、武汉等城市黄金商圈落地9座旗舰店 [15] 市场机会与战略方向 - 瞄准运动服饰无法覆盖的正式场景需求，提出"多场景开发"策略，针对中压社交（商务谈判/婚礼）、低压社交（闺蜜聚会）、都市轻运动等场景开发产品 [13][14] - 坚持"以顾客为中心"而非品类局限，通过精准理解消费者需求实现"品质时尚"定位 [14] - 未来两年重点巩固变革成果，五年目标成为中国时尚服装赛道领导品牌与行业标杆 [19]

财务表现 - 2025年上半年公司收入29.0亿元，同比下降8%，归母净利润0.8亿元，同比下降55%，扣非归母净利润0.1亿元，同比下降79% [1] - 2025年第二季度公司收入12.3亿元，同比下降8%，归母净利润-0.5亿元，扣非归母净利润-0.7亿元，同比增长67% [2] - 非经常性损益中政府补助贡献0.64亿元（2025H1）和0.26亿元（2025Q2） [1][2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率同比提升3.7个百分点至59.8%，主要由于优化折扣管理 [1] - 销售费用率同比上升5.1个百分点至45.0%，管理费用率持平于7.7%，财务费用率微增0.3个百分点至1.2% [1] - 净利率同比下降2.8个百分点至2.6%，资产减值损失计提0.77亿元，同比多计提0.31亿元 [1] - 2025年第二季度毛利率同比提升2.1个百分点至59.5%，净利率同比下降4.7个百分点至-3.8% [2] 品牌表现 - PB女装收入10.60亿元，同比下降10.45%，毛利率61.06%，同比提升5.21个百分点 [3] - PB男装收入11.80亿元，同比下降7.42%，毛利率61.54%，同比提升2.28个百分点 [3] - 乐町收入2.33亿元，同比下降7.18%，毛利率55.46%，同比提升5.99个百分点 [3] - MP童装收入3.77亿元，同比下降3.73%，毛利率60.00%，同比提升3.04个百分点 [3] 渠道动态 - 2025年上半年线上电商销售4.50亿元，同比下降12.71%，毛利率49.70%，同比提升4.43个百分点 [4] - 线下直营销售14.04亿元，同比下降0.13%，毛利率71.30%，同比下降0.32个百分点 [4] - 线下加盟销售7.13亿元，同比下降13.63%，毛利率50.85%，同比提升6.66个百分点 [4] - 门店数量调整：直营门店较年初减少44家至1128家，加盟门店减少150家至2245家 [4] 运营效率 - 2025年上半年末库存15.2亿元，同比增长9.8%，库存周转天数增加62.7天至251.2天 [5] - 经营性现金流量净流出2.6亿元，预计随经营活动正常化后改善 [5] 战略举措 - 公司实施"一个品牌"战略，聚焦核心品类研发，2025年夏季推出"新精英Polo"等产品 [3] - 渠道端投入创新零售场景，截至2025年上半年末已落地8家旗舰店 [3] - 预计2026年盈利质量有望修复，2025年归母净利润预测调整至2.2亿元 [5]