投资评级与核心观点 - 投资建议维持“优于大市”评级，目标价50.22元，基于2026年动态市盈率40倍[4] - 核心观点：公司前三季度业绩稳健增长，AI业务营收占比显著提升至30.79%，中标具身智能项目标志“All in AI”战略迈出关键一步[1][4][7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收10.89亿元，同比增长5.05%；归母净利润1.65亿元，同比增长40.34%[4] - 2025年全年营收预测17.49亿元（+15.8%），归母净利润2.38亿元（+24.3%）；2027年营收预测24.85亿元，净利润4.02亿元[3][4] - 单季度表现：2025年Q3营收3.51亿元（+5.35%），归母净利润0.54亿元（+122.49%）[4] 业务分项与AI进展 - AI产品与服务业务2024年营收2.73亿元，预计2025年达4.91亿元（+80%），2027年突破10.32亿元[12] - 中标四川绵阳具身智能四足机器狗项目，应用灵智平台实现异物识别准确率超95%，标志从技术研发走向解决方案落地[4][7] - 灵智平台具备“训推一体+虚实融合”技术壁垒，通过数字孪生与生成式AI支持千万级工况训练，降低实体测试成本[8] 成本结构与研发投入 - 2025年前三季度营业总成本8.32亿元，同比下降1.68%；销售、管理、财务费用均同比下降[4] - 研发费用持续加码，前三季度达1.58亿元（+2.97%），为AI业务创新提供支撑[4][16]

固定收益研究 - 当前低利差环境下地产债具备收益挖掘空间，但板块基本面仍待改善，事件冲击下债券估值波动可能加大，整体策略建议以稳健防御为主[2] - 2025年1-11月地产债共发行5936.81亿元，偿还6246.09亿元，净融资-309.28亿元[6] - 非违约地产债规模约1.15万亿元，到期收益率在2.3%以上的约4427亿元占比38.4%，行权剩余期限3年以内的地产债约1.03万亿元占比89.6%[6] 造纸轻工研究（博汇纸业） - 博汇纸业山东、江苏基地共有410万吨造纸产能，山东基地产能210万吨，江苏基地白卡纸产能200万吨[10] - 与金光纸业其他基地形成南北布局，金光纸业白卡纸毛利率较博汇纸业高4pct以上，2024年分别为14.9%和9.4%[10] - 预计本轮提价后白卡纸盈利小幅抬升，截至2025年11月14日单吨税后毛利为-336元，较9月初修复约220元[11] 通信研究（光库科技） - 上调2025-2027年归母净利润至1.32/4.26/5.98亿元，对应EPS为0.53/1.71/2.40元，上调目标价至177元[12] - 2025前三季度营收9.98亿元同比增35.11%，归母净利润1.15亿元同比增106.61%，单Q3营收4.01亿元同比增26.53%[12] - Coherent预测到2030年全球OCS市场规模可能达到20亿美元，公司通过收购武汉捷普有望布局该业务[13] 批零社服研究（同程旅行） - 25Q3实现收入55.09亿元同比增10.37%，经调整净利润14.38亿元同比增16.51%，经调整净利率19.2%同比提升1.0pct[16] - 核心OTA业务收入46.09亿元同比增14.66%，营业利润率31.2%同比提升0.1%，Take rate为6.0%同比提升0.5pct[17] - 上调25/26/27年经调整归母净利润至33.68/40.66/46.56亿元，维持目标市值596亿元人民币[15] 公用事业研究 - 在市值考核背景下，国央企股价偏弱的可能有回购诉求，火电也有提分红或回购增持的可能[20] - 截至10月底全国累计发电装机容量37.5亿千瓦同比增17.3%，其中光伏11.4亿千瓦同比增43.8%，风电5.9亿千瓦同比增21.4%[21] - 2026年电力中长期市场交易方案显示降低长协比例是主流，福建用户侧年度中长期电量不低于年用电70%，浙江不低于90%[24] 资产配置 - 维持对A/H股的战术性超配观点，中国权益相较于其他主要大类资产风险回报比较高[29] - 维持对工业商品的战术性超配观点，铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡情况[29] - 维持对美元的战术性低配观点，美联储货币政策修正与经济收敛使美元承压[29] 钢铁行业 - 上周五大品种表观消费量888万吨环比降0.69%，钢材产量855.7万吨环比增5.8万吨，总库存1401万吨环比降32万吨[31] - 上周247家钢企盈利率为35.06%环比降2.6个百分点，螺纹模拟测算平均吨毛利91元/吨环比升30元/吨[32] - 预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，钢铁成本掣肘因素有望改善，行业盈利中枢有望逐步修复[32] 其他公司研究 - 峨眉山A金顶索道设计运力将从1200人/小时提升至3200人/小时增幅约167%，乐山机场通航后年吞吐量260万人次[44] - 中国交建2025Q1~Q3新签合同13400亿元同比增4.6%，经营净现金流-657.9亿元较2024年同期-770.3亿元改善[51] - 阿里巴巴FY26Q2云业务收入398亿元同比增34%，即时零售业务收入229亿元同比增60%[56]

报告行业投资评级 - 投资建议：看好以人工智能技术赋能制造业进行数智化转型的工业软件与自动化厂商 [3] 报告核心观点 - 在AI与“十五五”规划双重牵引下，灯塔工厂已演进为承载新质生产力与新型工业化的关键载体，本土工业软件与自动化厂商正在成为这一体系的核心驱动力 [1] - AI+制造成为灯塔工厂发展的顶层牵引，推动其向数智化、绿色化、融合化升级 [3] 灯塔工厂定义与发展新方向 - 灯塔工厂源于工业4.0战略，是第四次工业革命技术应用的最佳实践工厂，代表全球智能制造最高水平，依托物联网、人工智能、云计算、机器人等新技术实现生产流程全面自动化、精准化和清洁化 [3] - 评估重心从单点4IR应用迭代为与可持续、供应链韧性、人才体系、客户导向的综合运营升级，细分类型从三类演进为客户至上、生产效率、供应链韧性、可持续和人才五大类型 [3] - 截至2025年9月，全球灯塔网络成员已超过200家工厂，覆盖30多个国家和35个行业，中国以85家工厂占比42.29%居全球首位 [20] 三大趋势驱动运营升级 - 人工智能与先进分析技术应用占比持续提升，已赋能50%的落地场景，将产品缺陷率降低41%、能源消耗减少28%、生产周期压缩44% [16] - 高度互联的组织突破单一工厂边界，主动赋能全供应链协同优化，端到端灯塔工厂大量涌现 [18] - 人才体系建设与全域可持续发展计划双轮驱动，每千名全职员工平均新增25个转型相关职位，平均减少30%的材料浪费，降低25%的能耗与水耗 [19] - 新晋灯塔工厂平均将劳动生产率提升40%，交付周期缩短48% [19] 政策与AI双轮驱动中国灯塔工厂发展 - 国家政策将数字化、网络化、智能化和绿色化写入制造业发展主线，并设定建成500个以上智能制造示范工厂等量化目标 [35] - 地方层面以资金补贴、试点示范、产业基金等方式进行梯度培育，如上海对智能工厂支持最高1亿元，苏州提供智能化改造诊断“买单”等政策性资金支持 [37] - 在“人工智能+”行动和“十五五”规划牵引下，AI+制造上升为国家级系统工程，为灯塔工厂提供清晰政策轨迹和发展空间 [49] - 中国灯塔工厂运营成本平均下降35%，产量（营业额）平均增幅超100%，核心经营指标领先全球 [39] 本土工业软硬件厂商构筑数智底座 - 本土企业以工业软件、自动化控制、工业互联网和AI大模型为核心抓手，在感知、控制、平台与应用多层协同发力，提供从“工厂操作系统”到场景化解决方案的全栈能力 [3] - 重点厂商包括海康威视、大华股份、中控技术、宝信软件、汉得信息、赛意信息、能科科技、鼎捷数智等 [3]

股东大会召开情况 - 会议于2025年11月20日在北京市海淀区中关村软件园互联网创新中心二层公司会议室召开 [2] - 会议采取现场投票和网络投票相结合的方式 符合《公司法》及《公司章程》的规定 [3] - 会议由董事长祖军先生主持 [3] 股东及管理层出席情况 - 公司总股本为244,697,701股 其中回购专户股份数量为119,900股不享有表决权 [2] - 公司在任董事9人 出席8人 1名董事因工作原因未出席 [4] - 公司在任监事3人全部出席 董事会秘书兼副总裁刘景达先生出席会议 [4] 议案审议结果 - 议案1：关于取消监事会、变更经营范围并修订《公司章程》的议案获得通过 [5] - 议案2：关于修订《股东会议事规则》的议案获得通过 [5] - 议案3：关于修订《董事会议事规则》的议案获得通过 [6] - 议案4：关于修订《对外担保管理制度》的议案获得通过 [6] - 议案5：关于修订《关联交易管理制度》的议案获得通过 [6] 议案表决程序 - 议案1-3为特别决议事项 获得出席会议有表决权股东所持表决权三分之二以上通过 [6] - 议案4-5为普通决议事项 获得出席会议有表决权股东所持表决权过半数通过 [6] 法律意见 - 北京德恒律师事务所对本次股东大会进行见证 律师为崔满长、罗希 [7] - 律师认为会议召集、召开程序、出席人员资格、提案及表决程序均符合相关法律法规和《公司章程》 会议决议合法有效 [7]

参会情况 - 出席会议的股东和代理人人数为297人[3] - 出席会议股东所持表决权股份总数为70,171,316股，占公司有表决权股份总数的28.6908%[3] - 公司在任董事9人，出席8人；在任监事3人，出席3人；董事会秘书出席会议[3] 股本信息 - 公司总股本为244,697,701股，回购专户股份119,900股无表决权[3] 议案表决 - 取消监事会等议案同意票数70,038,992，比例99.8114%[6] - 修订《股东会议事规则》议案同意票数69,746,960，比例99.3952%[6] - 修订《董事会议事规则》议案同意票数69,743,960，比例99.3909%[6] - 修订《对外担保管理制度》议案同意票数69,736,860，比例99.3808%[6] - 修订《关联交易管理制度》议案同意票数69,746,860，比例99.3951%[6] - 议案1 - 3为特别决议获三分之二以上通过，议案4 - 5为普通决议获过半数通过[7]

会议基本信息 - 能科科技2025年第三次临时股东大会于11月20日召开，11月4日决议召集，11月5日发布通知[2][4][6] - 股权登记日为11月14日[2][4][6] - 采用现场与网络投票结合，现场11月20日14点30分召开，网络投票时间为11月20日[7] 参会情况 - 出席股东和代理人共297人，代表有表决权股份70,171,316股，占比28.6908%[9][10] 议案表决 - 《关于取消监事会等议案》同意70,038,992股，占比99.8114%[15] - 其他多项修订议案同意股数占出席有表决权股份总数超99%[17][19][21][23] 会议合规 - 无股东提临时提案，表决程序符合规定[12][13] - 律师认为会议召集、表决等均合法有效[24][25]

核心观点 - 报告核心观点认为，AI产业正从通用能力向产业实效转化，技术落地加速与场景需求释放将驱动AI应用板块增长潜力 [6][58] - 行业趋势体现为AI应用从单点功能向全流程赋能延伸，基础设施领域增长势头强劲 [6][58] 算力动态 - 算力租赁价格本周保持平稳，例如腾讯云A100-40G配置价格为5.73元/小时，阿里云同配置价格为31.58元/小时，环比上周均无变化 [14][16] - 新浪微博开源VibeThinker-1.5B模型，以15亿参数和不足8000美元的训练成本实现突破，在AIME数学竞赛中得74.4分，超越参数量达其447倍的DeepSeekR1（70.0分）[2][15][24] - 该模型采用独创的"频谱到信号原则（SSP）"训练框架，通过两阶段多样性探索策略，在逻辑推理任务中表现卓越，其训练总成本不足8000美元，成本效益比达到30-60倍 [18][19][28] AI应用动态 - Kimi智能助手周访问量环比增长39.84%，平均停留时长环比增长28.96%，在AI应用中增速第一 [29][30] - OpenAI发布GPT-5.1系列模型，重点增强模型自然度与亲和力，GPT-5.1Instant成为首个引入"思维链"与"自适应推理"机制的模型 [3][31][33] - GPT-5.1提供多种预设语气风格，如专业可靠、亲和友善等，并试验更精细的特征调节功能，使人机交互更具个性化 [3][34][37] AI融资动向 - AI代码编辑器Cursor完成23亿美元D轮融资，估值达293亿美元，投资方包括Accel、Andreessen Horowitz、Coatue、Nvidia和Google等 [4][46] - Cursor独创CursorXComposer双引擎架构，其年度经常性收入（ARR）突破5亿美元，日活跃用户超100万，付费用户达36万，企业客户覆盖5万家 [47][48] 行情复盘 - 上周（11.10-11.14）AI应用指数日涨幅最大值为1.34%，日跌幅最大值为-2.00%；AI算力指数日涨幅最大值为1.78%，日跌幅最大值为-2.18% [52][54] - AI算力指数中，高伟达以+5.10%录得最大涨幅，工业富联以-11.60%录得最大跌幅；AI应用指数中，恒银科技以+17.94%录得最大涨幅，淳中科技以-17.43%录得最大跌幅 [52][55][57] 投资建议与行业验证 - 腾讯2025年第三季度总收入1928.7亿元，同比增长15%，其中金融科技及企业服务营收582亿元，同比增长10%，研发投入228.22亿元，同比增长28% [6][58] - 腾讯元宝打通微信、腾讯会议等数十个内部应用，腾讯云CodeBuddy已覆盖内部90%的工程师群体，验证了AI技术向产业实效转化的可行性 [6][58] - 报告建议关注嘉和美康、亿道信息、迈信林、唯科科技、合合信息、能科科技等公司在AI应用落地方面的投资机会 [7][59][60]

业绩说明会信息 - 2025年第三季度业绩说明会于11月26日16:00 - 17:00举行[2][4] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[2][4] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2][3][4] 投资者参与 - 11月19日至25日16:00前可预征集提问[2][5] - 11月26日可在线参与业绩说明会[5] - 会后可通过上证路演中心查看会议情况[6] 其他信息 - 2025年10月28日已发布第三季度报告[2] - 参加人员包括董事长等[5] - 联系人是证券事务部[6]

会议时间 - 股东大会时间为2025年11月20日14:30[7] - 网络投票起止时间为2025年11月20日[7] - 交易系统投票时间为9:15 - 9:25等时段[8] - 互联网投票时间为9:15 - 15:00[8] - 会议登记时间为2025年11月20日12:00—14:00[8] 股权登记 - 股权登记日为2025年11月14日[8] 公司决策 - 拟取消监事会，由审计委员会行使职权[11] - 拟变更经营范围并修订《公司章程》[11] - 将修订五项制度[15][19][22][25] 公告信息 - 相关公告于2025年11月5日登载于上交所网站[11][15][19][22][25]

公司战略与生态构建 - 公司正着力构建多领域产业生态体系 [1] - 与国内外领先的算力厂商、大模型厂商和机器人厂商建立了深度合作 [1] - 共同开发贯通“算力-模型-应用”的联合解决方案 [1]