物流板块整体表现 - 11月6日物流板块整体上涨0.36%，表现弱于上证指数（上涨0.97%）和深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内个股表现分化，ST雪发以5.11%的涨幅领涨，厦门象屿以-3.12%的跌幅领跌[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出9434.34万元，但游资和散户资金分别净流入2910.38万元和6523.97万元[2] 领涨个股表现 - ST雪发涨幅最大为5.11%，收盘价4.94元，成交量为8.97万手，成交额为4411.02万元[1] - *ST原尚涨幅为4.95%，收盘价31.15元，成交量为9205手，成交额为2797.73万元[1] - 嘉友国际涨幅为3.64%，收盘价14.54元，成交量为12.82万手，成交额为1.86亿元[1] - 顺丰控股作为板块权重股上涨1.01%，收盘价40.03元，成交额高达14.16亿元，位列板块第一[1] 领跌个股表现 - 厦门象屿跌幅最大为-3.12%，收盘价8.39元，成交量为48.97万手，成交额为4.09亿元[2] - 华米渡海跌幅为-2.82%，收盘价26.55元，成交量为2.30万手，成交额为6143.87万元[2] - 长江投资跌幅为-2.78%，收盘价8.74元，成交量为7.54万手，成交额为6604.06万元[2] 个股资金流向 - 顺丰控股获得主力资金净流入6423.16万元，主力净占比4.54%，但游资和散户资金分别净流出3031.35万元和3391.81万元[3] - 上海雅仕主力资金净流入2304.72万元，主力净占比高达19.16%，为占比最高的个股之一[3] - 新宁物流主力资金净流入1831.30万元，主力净占比16.02%[3] - 华鹏飞虽然股价下跌1.36%，但获得游资资金净流入1273.93万元，游资净占比8.53%[2][3]

股价与资金流向 - 11月4日盘中股价下跌2.02%，报57.61元/股，总市值91.10亿元，成交额4534.66万元，换手率0.49% [1] - 当日主力资金净流入63.74万元，特大单净买入232.38万元（占比5.12%），大单净卖出168.65万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨14.10%，近5个交易日下跌2.90%，近20日下跌8.38%，近60日上涨7.20% [1] 公司基本情况 - 公司成立于1997年3月28日，于2018年7月13日上市，是专业化工供应链综合服务商，提供一站式综合物流服务并延伸至化工品分销 [1] - 主营业务收入构成为：MCD不一样的分销48.08%，MGF全球货代业务24.02%，MWT仓配一体化17.40%，MGM全球移动9.96%，其他0.53% [1] - 公司所属申万行业为交通运输-物流-仓储物流，概念板块包括跨境电商、快递概念、人工智能、小盘、长三角一体化等 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入106.70亿元，同比增长11.70%，归母净利润5.25亿元，同比增长7.04% [2] - A股上市后累计派现4.44亿元，近三年累计派现2.88亿元 [3] 股东结构变化 - 截至9月30日，股东户数为1.13万，较上期减少9.63%，人均流通股14034股，较上期增加10.66% [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第三大股东，持股1131.35万股，较上期减少133.28万股 [3] - 前海开源公用事业股票为新进第四大股东，持股610.37万股，中欧时代先锋股票A退出十大股东之列 [3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 快递行业“反内卷”初见成效，价格提升带动单票利润环比改善，四季度盈利弹性有望充分释放 [3][4][5] - 油运市场进入旺季，VLCC运价创10年新高，中美经贸磋商达成共识有望促进海运贸易恢复，行业景气度预计提升 [3][7][8] - 航空业需求平稳增长，供给紧张，叠加成本端改善，三季度业绩有望成为长期行情启动信号 [10][14] - 造船业绿色更新大周期尚在前期，新造船产能紧张，后续多重制约因素有望缓解，船厂将进入利润兑现期 [9][14] 行业动态跟踪 快递物流 - “通达系”公司2025年第三季度业绩显示单票利润环比改善：圆通/申通/韵达单票归母净利润分别为0.14/0.05/0.03元，环比分别+0.02元/+0.01元/持平 [5] - 2025Q3圆通/申通/韵达业务量分别为77.21/65.15/64.17亿件，同比增长15.0%/10.7%/6.6%，市场份额分别为15.6%/13.2%/13.0% [5] - 2025Q3圆通/申通/韵达单票收入分别为2.14/2.05/1.95元，环比分别+0.03/+0.08/+0.03元，体现“反内卷”提价影响 [5] - 密尔克卫2025Q3营业收入36.4亿元，同比上升2.1%；归母净利润1.73亿元，同比下降3.5%；物贸一体化战略成效显现，总资产增长41.42%至197.2亿元 [6] 航运船舶港口 - VLCC TD3c TCE运价周三大涨至12.5万美元/日，创2020年第二季度以来新高 [7] - 中美经贸磋商达成共识，美方取消对中国商品加征的10%“芬太尼关税”并暂停24%对等关税一年，双方暂停部分出口管制措施，有望缓解双边贸易摩擦 [7][8] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）本周环比上涨10.5%至1551点，其中上海-美西/美东运价分别环比上涨22.9%/13.4% [8] - 原油轮运价上涨：BDTI指数环比上涨8.47%至1339点，VLCC TCE环比上涨21.2% [8] - 散货船运价下降：BDI指数环比下降4.5%至1968点 [9] - 新造船价指数较上周环比下降0.15点至184.87点 [9] 航空机场 - 2025年9月全球航空客运总需求（RPK）同比增长3.6%，其中国际需求增长5.1%，国内需求增长0.9% [10] - 国货航拟于2029-2031年间引进6架A350F货机并保留4架意向订单，基于目录价总价值约46.5亿美元 [11] - 2025年9月中国民航完成旅客运输量约0.63亿人次，同比增长4.6%；完成货邮运输量87.90万吨，同比增长9.9% [58] - 2025年9月三大航整体客座率为85.59%，较8月下降0.67个百分点；春秋航空客座率91.84%领跑行业 [60] 公路铁路 - 2025年10月20日-10月26日，国家铁路运输货物7922.4万吨，环比下降1.37%；全国高速公路货车通行5904.2万辆，环比增长1.59% [12] - 四川成渝2025年第三季度营业收入19.6亿元，同比下降1.52%；归母净利润4.63亿元，同比增长8.96%，主要得益于费用节降 [13] - 2025年9月公路货运量38.91亿吨，同比增长5.20%；铁路货运量4.45亿吨，同比增长2.97% [68] 港口 - 2025年10月20日-10月26日，中国港口货物吞吐量24254万吨，环比下降5.08%；集装箱吞吐量590万TEU，环比下降8.21% [76] 市场表现回顾 - 2025年10月27日至10月31日，A股交运指数环比增长0.92%，跑赢上证指数0.80个百分点 [18] - 交运子板块中机场（+5.19%）、航运（+4.52%）、快递（+0.75%）涨幅居前 [18]

公司概况 - 公司成立于1997年3月28日，于2018年7月13日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的专业化工供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并延伸至化工品分销 [1] - 公司所属申万行业为交通运输 - 物流 - 仓储物流 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达106.7亿元，行业排名第二，高于行业平均数101.39亿元和中位数7.82亿元 [2] - 2025年三季度净利润为6.22亿元，行业排名第一，高于行业平均数2.14亿元和中位数6645.66万元 [2] - 2025年前三季度营收同比增长11.7%，归母净利润同比增长7% [5] - 券商预计2025至2027年归母净利润分别为6.72亿元、8.18亿元、10.26亿元 [5] 以及6.47亿元、7.60亿元、8.62亿元 [6] 财务指标 - 2025年三季度毛利率为11.37%，略高于去年同期的11.08%，但低于行业平均的24.94% [3] - 2025年三季度资产负债率为73.63%，高于去年同期的61.59%，且远高于行业平均水平 [3] 股东与股权 - 公司控股股东为陈银河，实际控制人为慎蕾、李仁莉、陈银河 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.13万，较上期减少9.63% [5] - 户均持有流通A股数量为1.4万，较上期增加10.66% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1131.35万股，相比上期减少133.28万股 [5] - 前海开源公用事业股票为新进股东，持股610.37万股 [5] 管理层 - 董事长兼总经理陈银河，1974年8月出生，本科学历，自1997年创办公司 [4] - 2024年薪酬227.29万元，较2023年的166.51万元增加60.78万元 [4] 业务展望 - 伴随化工品反内卷，公司业务毛利率有改善空间，海外业务拓展有望打开中长期格局 [5] - 物贸一体化战略成效显现，Q3总资产增长，分销业务扩张 [6] - 随着化工周期触底，业绩有望迎来向上拐点，物流网络持续优化，新业务收入规模突破亿元 [6]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司累计实现营业收入106.7亿元，同比增长11.7% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.25亿元，同比增长7.04% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润同比下滑3.51% [1] 业绩分析与展望 - 公司主营业务持续扩张，业务规模稳健增长 [1] - 在化工品反内卷的大背景下，公司化工品货代、仓储、配送、分销等业务毛利率均有改善空间 [1] - 公司持续践行出海战略，海外业务拓展有望打开中长期发展格局 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.72亿元、8.18亿元、10.26亿元 [1] - 对应2025年至2027年的市盈率分别为14倍、11倍、9倍 [1] - 维持公司“买入”评级 [1]

投资评级 - 对密尔克卫的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略低于预期，前三季度营收同比增长11.7%至106.7亿元，归母净利润同比增长7.04%至5.25亿元 [5] - 2025年第三季度单季度归母净利润同比下滑3.51%，利润承压 [5] - 在化工品反内卷的大背景下，公司化工品货代、仓储、配送、分销等业务的毛利率均有改善空间 [5] - 公司持续践行出海战略，海外业务拓展有望打开中长期发展格局 [5] - 结合2025年三季报，维持盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为6.72亿元、8.18亿元、10.26亿元，对应市盈率分别为14倍、11倍、9倍 [5] 财务数据与预测 - 2024年全年营业总收入为121.18亿元，同比增长24.3%，归母净利润为5.65亿元，同比增长31.0% [4] - 预测2025年营业总收入为138.15亿元，同比增长14.0%，预测归母净利润为6.72亿元，同比增长18.8% [4] - 预测2026年营业总收入为156.69亿元，同比增长13.4%，预测归母净利润为8.18亿元，同比增长21.8% [4] - 预测2027年营业总收入为176.85亿元，同比增长12.9%，预测归母净利润为10.26亿元，同比增长25.5% [4] - 毛利率方面，2024年为11.4%，预测2025年至2027年将逐步提升至11.6%、12.2%、12.8% [4] - 净资产收益率（ROE）2024年为13.1%，预测2025年至2027年将逐步提升至14.0%、14.5%、15.4% [4] 市场数据 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为57.59元，一年内最高价为70.87元，最低价为43.21元 [5] - 市净率为2.0倍，股息率为1.23%，流通A股市值为91.07亿元 [5] - 每股净资产为29.39元，资产负债率为73.63% [5]

公司股价表现 - 10月31日公司股价上涨5%，报收60.47元/股，成交额7169.69万元，换手率0.77%，总市值95.62亿元 [1] 公司业务概况 - 公司为专业化工供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并延伸至化工品分销，形成物贸一体化服务 [1] - 主营业务收入构成为：化工品分销业务占比48.08%，全球货代业务占比24.02%，仓配一体化业务占比17.40%，全球移动业务占比9.96%，其他业务占比0.53% [1] 基金持仓情况 - 富国远见价值混合A基金三季度持有公司股票3.2万股，占基金净值比例2.82%，为公司第十大重仓股 [2] - 基于股价上涨测算，该基金当日持仓浮盈约9.22万元 [2]

核心观点 - 报告覆盖多家公司2025年第三季度及前三季度业绩表现，重点关注新消费、金属新材料、交运物流、机械建材建筑、海外高端制造及北交所公司 [2][10][15][20][25][29][34][39] - 多家公司业绩表现强劲，若羽臣、厦门钨业等公司营收和净利润实现高速增长，主要受益于自有品牌发展、产品价格上涨及需求景气 [2][10][15][16] - 部分公司业绩短期承压，但通过战略调整、业务拓展和技术突破，展现出长期增长潜力和业绩拐点预期 [20][25][39][40] - 技术突破和新兴业务布局成为多家公司未来增长的关键驱动力，如粉末冶金、低空经济、钛合金、光电混合互联互通产品等 [31][34][35][36][37][41][42] 新消费行业：若羽臣 - 公司2025年前三季度实现营业收入21.4亿元，同比增长85%，归母净利润1.05亿元，同比增长82% [10] - 2025年第三季度单季营收8.2亿元，同比增长123%，归母净利润0.33亿元，同比增长73% [10] - 自有品牌业务表现亮眼，占整体营收比重达55.1%，25Q3自有品牌营收4.5亿元，同比增长345% [11] - 绽家品牌25Q3营收2.27亿元，同比增长118.9%，斐萃品牌25Q3营收2.03亿元，环比增长98.8%，新品牌纽益倍截至9月贡献营收1212.6万元 [11] - 品牌管理业务25Q1-Q3营收5.39亿元，同比增长71.1%，25Q3营收2.04亿元，同比增长114.1% [12] - 25Q1-Q3毛利率同比提升12.0个百分点至58.5% [12] 金属新材料行业：厦门钨业 - 公司2025年前三季度营业收入320.0亿元，同比增长21.4%，归母净利润17.8亿元，同比增长27.1% [15] - 2025年第三季度单季营收128.2亿元，同比增长39.3%，环比增长18.7%，归母净利润8.1亿元，同比增长109.9%，环比增长39.3% [15] - 钨钼业务25Q3利润总额10.6亿元，同比增长98.3%，环比增长42.8%，利润率18.5% [16] - 截至2025年10月27日，钨精矿价格28.4万元/吨，年初至今上涨99%，公司现有在产三家钨矿企业年产约1.2万吨钨精矿 [16] - 稀土业务25Q3利润总额0.6亿元，利润率3.8%，磁性材料前三季度销量8177吨，同比增长29% [17] - 能源新材料业务25Q3利润总额2.7亿元，同比增长95.0%，环比增长27.0%，利润率4.9%，钴酸锂前三季度销量4.69万吨，同比增长45% [17] 交运行业：密尔克卫 - 公司2025年第三季度营业收入36.4亿元，同比上升2.1%，归母净利润1.73亿元，同比下降3.5%，扣非归母净利润1.63亿元，同比上升0.1% [20] - Q3公司总资产较上年度末增长41.42%至197.2亿元，预付款项和合同负债相比2024年年末增加约51.3亿元和47.6亿元 [21] - Q3毛利率约为11.2%，同比提升0.39个百分点，主因分销业务品类优化 [21] - 2025Q1-Q3经营活动现金流量净额达9.40亿元，较去年同期-1.60亿元大幅改善，净营业周期约50天，同比减少3天 [22][23] 机械/建材建筑行业：伟星新材 - 公司前三季度营业收入33.67亿元，同比下降10.76%，归母净利润5.40亿元，同比下降13.52% [25] - 三季度单季收入12.89亿元，同比下降9.83%，归母净利润2.69亿元，同比下降5.48%，降幅较上半年收窄 [25] - 2025年第三季度毛利率为43.04%，同比微降0.07%，环比提升2.51% [26] - 前三季度期间费用率为24.03%，同比上升1.53个百分点，其中财务费用率同比上升0.82个百分点 [26] 机械/建材建筑行业：地铁设计 - 公司25年前三季度收入19.33亿元，同比增长0.85%，归母净利润3.47亿元，同比增长16.92% [29] - Q3单季营收6.15亿元，同比下降7.55%，归母净利润1.26亿元，同比增长40.87% [29] - 25Q1-3毛利率为38.97%，同比提升2.88个百分点，Q3单季毛利率增长8.44个百分点至43.73% [30] - 公司拟收购广州地铁工程咨询公司100%股权，并拓展低空经济应用，中标长沙地铁6号线无人机巡查等项目 [31] 海外/教育研究：天工国际 - 公司是全球工模具钢领域领军企业，模具钢全球市场份额居全国第一，高速钢位居世界第一 [35] - 通过粉末冶金技术切入高端市场，布局高氮合金材料、核聚变结构材料及大型压铸与增材制造领域 [37] - 钛合金业务通过控股子公司天工股份切入消费电子市场，受益于下游市场转型 [36] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.31亿元、6.20亿元、8.50亿元 [38] 北交所：建邦科技 - 公司2025Q1-Q3营收5.86亿元，同比增长9%，归母净利润7228万元，Q3单季营收2.11亿元，环比增长5%，归母净利润2287万元 [40] - Q3业绩受信用减值损失增加影响，因境外客户破产重组计提坏账准备 [40] - 非汽车零部件业务快速崛起，2025年上半年收入6498.94万元，占比17.34%，同比增长183.18% [41] - 泰国工厂于2025年7月转入生产阶段，拟与海邦光科合资开发光电混合互联互通类产品 [41][42]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为物贸一体化战略成效已显现，公司正静待化工行业需求恢复 [5][6] - 公司作为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举，综合物流服务能力持续增强 [6] - 随着化工周期触底，反内卷推动行业需求恢复和价格回升，公司业绩有望迎来向上拐点 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月28日，公司收盘价为59.33元，一年内股价最高70.87元，最低43.21元 [3] - 公司总市值为93.8169亿元，流通市值也为93.8169亿元，总股本为1.5813亿股 [3] - 公司资产负债率为73.63%，每股净资产为29.39元/股 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为36.4亿元，同比上升2.1% [6] - 2025年第三季度归母净利润为1.73亿元，同比下降3.5% [6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.63亿元，同比上升0.1% [6] - 2025年第三季度毛利率约为11.2%，同比提升0.39个百分点 [6] 战略成效与财务状况 - 物贸一体化战略成效显现，公司总资产较上年度末增长41.42%至197.2亿元 [6] - 预付款项和合同负债相比2024年年末分别增加约51.3亿元和47.6亿元，印证分销业务快速扩张 [6] - 2025年第一季度至第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达9.40亿元，较去年同期的-1.60亿元大幅改善 [6] - 2025年第一季度至第三季度净营业周期约为50天，同比减少3天，运营效率提升 [6] 费用结构与运营优化 - 2025年第三季度销售费用率为1.12%，同比+0.25个百分点；管理费用率为1.77%，同比-0.02个百分点 [6] - 2025年第三季度研发费用率为0.35%，同比-0.03个百分点；财务费用率为1.19%，同比-0.12个百分点 [6] 物流网络与业务发展 - 公司持续推进物流网络建设，包括完善危化配套及下沉市场布局 [6] - 湛江等自建基地稳步推进，仓储利用率长期保持85% [6] - MWT亚太区拓展泰国、印尼网点 [6] - 客户开发成效显著，在新能源、化工、半导体及医药三大领域齐头并进 [6] - 防城港危化品一体化基地正式投入运营 [6] - 运营快运、冷链等新业务已构建完整运营体系，收入规模突破亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为6.47亿元，同比增长14.41%；2026年为7.60亿元，同比增长17.51%；2027年为8.62亿元，同比增长13.43% [5][6] - 预计公司2025年营业收入为133.11亿元，同比增长9.84%；2026年为153.03亿元，同比增长14.96%；2027年为171.92亿元，同比增长12.35% [5][7] - 预计公司2025年每股收益为4.09元，2026年为4.80元，2027年为5.45元 [5][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为14.5倍、12.4倍和10.9倍 [5][6] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为13.34%、13.90%和13.96% [5][7]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币80.64元 [1] 核心观点总结 - 公司三季度业绩小幅低于预期，但凭借多元业务布局与领先管理能力，在行业逆风中交付相对稳健的业绩 [1][2] - 中长期看好“反内卷”政策推动化工行业产能优化与景气度提升，公司通过拓展新客户、新区域和新技术有望持续增长 [1] - 基于17.3倍2026年预期市盈率给予新目标价，维持“买入”评级，认为公司盈利将保持稳健增长，且估值有望得到提振 [5] 三季度及前三季度业绩表现 - 3Q25实现营收36.35亿元，同比增长2.10%，环比下降1.57%；归母净利润1.73亿元，同比下降3.51%，环比下降3.67% [1] - 前三季度（9M25）累计营收106.70亿元，同比增长11.70%；累计归母净利润5.25亿元，同比增长7.04%；扣非净利润4.87亿元，同比增长8.45% [1] - 业绩低于预期主因化工需求较弱及MGM部分项目收入确认节奏问题 [1] 行业与宏观环境分析 - 三季度集运运价下行，CCFI综合指数7-9月同比降幅分别为38.1%、42.4%、37.0% [2] - 上游化工行业景气度弱，7-9月化学原料和化学制品制造业PPI环比分别为-0.7%、-0.1%、-0.4% [2] - 行业资本开支增速下降，1-9月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比下降5.6% [2] 盈利能力与财务状况 - 3Q25毛利率为11.1%，同比下降0.8个百分点；净利率为4.8%，同比下降1.3个百分点 [3] - 9M25毛利率为11.4%，同比上升0.3个百分点；净利率为4.9%，同比下降0.2个百分点 [3] - 公司总资产较上年末增加41.42%至197.21亿元，主要因收到客户合同预收款并支付供应商预付款 [3] 战略进展与产能扩张 - 防城港危化品一体化基地于2025年10月投入运营，涵盖18000平方米专业化设施，有助于拓展“一带一路”南向化工品物流业务 [4] - 新基地配备罐箱清洗车间、危险品专用停车场等，可提供一站式化工供应链解决方案 [4] - 公司持续推进“六五”战略规划，完善全球网络建设以提升供应链服务能力 [4] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至6.53亿元、7.39亿元、8.24亿元，下调幅度分别为-2.28%、-6.42%、-12.76% [5] - 对应三年复合增速为13.41%，每股收益（EPS）预测分别为4.13元、4.67元、5.21元 [5] - 估值基于17.3倍2026年预期市盈率，较前次目标价69.8元（基于16.5倍2025年预期市盈率）有所上调 [5]