物流板块整体表现 - 物流板块较上一交易日下跌0.71% [1] - 上证指数下跌0.01%至3853.3点 深证成指上涨0.67%至13445.9点 [1] - 板块主力资金净流出4.34亿元 游资资金净流入1.37亿元 散户资金净流入2.97亿元 [2] 领涨个股表现 - 中国外运涨幅7.44%居首 收盘价7.80元 成交量69.29万手 成交额5.24亿元 [1] - 浙商中拓上涨0.66% 收盘价6.06元 成交量9.47万手 [1] - 密尔克卫平盘 收盘价65.63元 成交额7927.18万元 [1] 领跌个股表现 - 华鹏飞跌幅5.59%领跌 收盘价6.76元 成交量70.29万手 成交额4.79亿元 [2] - 新宁物流下跌3.91% *ST海钦下跌3.89% 海晨股份下跌3.27% [2] - 申通快递下跌2.93% 成交额3.70亿元 德邦股份下跌2.39% 成交额1.88亿元 [2] 资金流向特征 - 中国外运主力净流入4304.36万元 占比8.22% 游资净流出966.91万元 [3] - 嘉友国际主力净流入951.30万元 占比4.52% 密尔克卫主力净流入823.90万元 占比10.39% [3] - 宏川智慧游资净流入557.13万元 占比11.88% 上海雅仕游资净流入306.34万元 占比11.42% [3]

公司公告 - 密尔克卫发布公告称公司不存在逾期担保 [2]

公司财务概况 - 截至公告披露日 公司及其子公司对外担保余额为人民币51.35亿元 占最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的比例为118.93% [1] - 公司市值为104亿元 [1] 业务构成分析 - 2025年1至6月份营业收入构成中物流业务占比51.39% 交易业务占比48.08% 其他业务占比0.53% [1] 市场交易信息 - 公司股票收盘价为65.59元 [1]

担保情况 - 为化运新辉和山海精舍分别提供1100万元担保[3][5] - 截至公告日公司及其控股子公司对外担保总额为513503.19万元，占最近一期经审计净资产的比例为118.93%[4] - 2025年度担保总额度不超过110亿元[5] - 将零星物流原担保额度调剂2000万元至化运新辉、2000万元至山海精舍[6] - 调剂后零星物流可用担保额度调减为7500万元，化运新辉和山海精舍可用担保余额调增为900万元[6] - 对外担保逾期累计金额为0万元[4] - 截至公告披露日，公司及其子公司对外担保余额为513503.19万元，占公司最近一期经审计的归属于上市公司股东净资产的比例为118.93%[16] - 公司不存在逾期担保[16] 子公司数据 - 化运新辉2025年6月30日资产总额为393495623.28元，资产净额为11371565.92元，营业收入为390645366.25元，净利润为10205863.24元[8] - 化运新辉2024年12月31日资产总额为2548995.29元，资产净额为1165702.68元，营业收入为5522620.51元，净利润为 - 3834297.32元[8] - 化运新辉注册资本为2000万人民币[8] - 2025年1 - 6月上海山海精舍科技商贸有限公司资产总额11385274.77元，负债总额289146.43元，资产净额11096128.34元，营业收入571131086.92元，净利润1106139.53元[9] - 上海市化工物品汽车运输有限公司持有化运新辉51%股权，公司持有上海市化工物品汽车运输有限公司100%股权[8] - 公司持有上海山海精舍科技商贸有限公司60%股权，其注册资本1000万人民币[9] 担保协议 - 担保协议一保证人为公司，债权人为交通银行股份有限公司上海闵行支行，债务人为上海化运新辉供应链管理有限公司，保证金额不超过1100万元[10][11] - 担保协议二保证人为公司，债权人为交通银行股份有限公司上海闵行支行，债务人为上海山海精舍科技商贸有限公司，保证金额不超过1100万元[12] - 担保协议的保证方式均为连带责任保证，保证期间自主合同项下每笔债务履行期限届满之日起至最后到期的债务履行期限届满之日后三年止[11][12] - 担保协议的保证范围包括全部主合同项下主债权本金及利息、复利、罚息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用[11][12] 其他 - 本次担保为满足化运新辉、山海精舍经营发展需要，两家公司均为公司控股子公司且资信良好[13] - 本次担保经公司第四届董事会第六次会议、2024年年度股东大会审议通过[14]

行业背景 - 欧洲化工产能因环保法规、俄乌战争导致的能源成本高企及需求疲软而持续萎缩 [3] - 欧洲过去两年关闭约1100万吨/年化工产能 [3] - 欧盟27国一季度产能利用率降至74% 德国二季度产能利用率仅72%创近30年最低水平 [3] 公司关注 - 密尔克卫(603713 SH)被称作"化工亚马逊"成为化工产业反转背景下值得关注的企业 [4] - 公司半年报业绩表现成为行业观察重点 [4]

核心观点 - 天风证券研报首次覆盖密尔克卫并给予买入评级 目标价81.49元对应16倍PE 公司主业相关价格处于历史低位或同比涨跌幅在历史低位 拖累盈利增长 未来价格有望周期回升 带动利润加速增长和估值上升 即使价格稳定 同比跌幅收窄也会减少对利润增长的拖累 2025H1归母净利润增长13%体现增长韧性 价格上涨还能降低业务风险 减少资产和信用减值损失 推动估值上升 市场风险偏好上升也有助于贸易业务风险溢价收窄 估值有望上升 价格企稳回升和业务量持续增长将逐步释放盈利 [1] 主业价格表现 - 集运运价跌幅较大 影响全球货代业务 [1] - 化学品价格较低 影响化工品分销业务 [1] - 内贸化学品运价较低 影响全球移动业务中的船运业务 [1] - 仓库租金较低 影响仓配一体化业务 [1] - 这些价格要么数值在历史低位 要么同比涨跌幅在历史低位 拖累盈利增长 [1] 价格展望 - 未来价格有望随着经济复苏周期回升 [1] - 化工景气企稳修复将推动价格回升 [1] - 反内卷因素有助于价格周期回升 [1] - 价格同比跌幅收窄会减少对利润增长的拖累 [1] - 价格企稳回升将带动利润加速增长 [1] 盈利表现与展望 - 2025H1价格下行情况下 归母净利润仍然增长13% 体现强劲增长韧性 [1] - 如果价格同比跌幅收窄甚至转为上涨 净利润有望加速增长 [1] - 业务量有望持续增长 盈利或将逐步释放 [1] 估值驱动因素 - 价格上涨带动利润加速增长 估值有望上升 [1] - 价格上涨使业务风险下降 资产和信用减值损失减少 推动估值上升 [1] - 市场风险偏好上升 投资者对贸易业务的风险溢价收窄 估值也有望上升 [1] - 给予目标PE为16倍 对应目标价为81.49元 [1]

重大合同中标 - 全资子公司密尔克卫化工物流中标中海壳牌石油化工有限公司2025+公路运输及多式联运物流服务项目 合同金额约1.80亿元 [2][3] - 中标标的内容包括苯乙烯SM公路运输 MTBE公路运输 粤东区域道路运输+样品运输 集装罐海运及公路运输 辛醇公路运输 乙二醇/二乙二醇公路运输等共7个标的 [3] - 该项目标志着公司作为专业化工供应链服务提供商的运输交付能力获得认可 预计对未来经营业绩产生积极影响 [2][3] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入70.35亿元 同比增长17.40% 创历史同期新高 [2][5] - 归属上市公司股东净利润3.52亿元 同比增长13.12% [2][5] - 扣非净利润3.25亿元 同比增长13.17% [5] - 经营活动产生的现金流量净额12.45亿元 同比大幅增长636.00% [6] - 合同负债余额4.52亿元 同比增长126.94% 显示未来业绩有保障 [6] 业务布局与战略发展 - 打造大中华六大战区建设 包括上海 南部 北部 山东 西部和长江战区 [7] - 2025年上半年完成多项收购及新设子公司 包括收购广东汇通化工新材料有限公司 参股天津物泽物流有限公司等 [7] - 在美国 新加坡 马来西亚 越南等国家设有子公司 全球化布局全面启动 [7] - 深耕港口码头危化配套 完善三线城市和下沉市场网点建设 [8] - 自建基地项目进展顺利 仓储资产使用率长期保持在85% [8] 研发投入与技术创新 - 2025年上半年研发费用3088万元 [8] - 2017年至2024年研发费用从603.1万元增长至6093万元 七年增长9.1倍 [8] - 累计获得专利证书116项 其中发明专利12项 实用新型专利104项 [9] - 获得软件著作权证书231项 2025年上半年新增获批27项软著 [9] - 2025年上半年新增7项实用新型专利申请 涵盖危化品检测 储存 无害化处理等领域 [9] 客户基础与服务范围 - 已与国内外众多著名化工 新能源 芯片半导体企业形成长期合作关系 包括巴斯夫集团 陶氏集团 万华化学等 [4][5] - 有效客户数量超万家 [5] - 提供以货运代理 仓储和运输为核心的一站式综合物流服务 并延伸至化工品分销服务 [4] - 新业务包括快运 大件 冷链 厂内物流 云仓等 已初具规模并建立完整运营体系 实现收入超亿元 [8]

核心观点 - 密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司发布关于"密卫转债"2025年付息公告 明确付息安排及债券相关细节 [1][2] 债券基本情况 - 债券名称为2022年密尔克卫化工供应链服务股份有限公司公开发行可转换公司债券 [2] - 转债简称为密卫转债 转债代码为113658 [2][5] - 发行规模为人民币87,238.80万元 折合8.724亿元 [5] - 票面金额为每张100元人民币 按面值发行 [5] - 债券期限为自2022年9月16日至2027年9月15日 共5年 [5] - 债券利率采用递增结构：第一年0.3% 第二年0.5% 第三年1.0% 第四年1.5% 第五年2.0% [5] - 采用每年付息一次方式 到期归还本金和最后一年利息 [3] - 初始转股价格为134.55元/股 最新转股价格为55.72元/股 [9] - 债券无担保 信用评级为主体AA- 债券AA- 展望稳定 [10] - 债券于2022年10月25日在上海证券交易所上市 [11] 本次付息方案 - 本次为第三年付息 计息期间为2024年9月16日至2025年9月15日 [12] - 票面利率为1.00% 每张面值100元可转债兑息金额为1.00元人民币（含税） [12] - 年利息计算公式为I=B×i 其中B为票面总金额 i为当年票面利率 [6] 付息时间安排 - 付息债权登记日为2025年9月15日 [4][13] - 除息日为2025年9月16日 [4][14] - 付息日为2025年9月16日 [4][15] 付息对象与方式 - 付息对象为2025年9月15日收盘后登记在册的全体持有人 [17] - 公司委托中国结算上海分公司代理兑付兑息 [18] - 利息资金将在付息日前2个交易日划付至指定账户 [18] 税务处理 - 个人投资者按20%税率缴纳利息所得税 实际税后收益为每张0.80元 [19] - 居民企业自行缴纳所得税 实际派发金额为每张1.00元 [19] - 合格境外机构投资者（QFII、RQFII）暂免征收企业所得税 [20]

**行业与公司** * 纪要涉及公司为密尔克卫 所在行业为化工物流行业[1][5] * 化工物流行业2024年全国规模约12.44万亿元 占整个中国物流市场10%以上[6] * 行业竞争格局分散 百强企业营业额占比仅3.6% 集中度低[2][6] * 行业具有重资产、重资金、需严格审批的特点 监管趋严导致进入壁垒高[6] **核心观点与论据** * 公司是行业整合者 高壁垒使其具备整合市场的能力与意愿 扎实的经营能力和低事故率能有效说服地方政府给予支持[6] * 公司通过调整业务和客户结构应对行业下行 非化工客户占比已达40% 增强了抗风险能力[2][7][15] * 公司自有危化品仓库面积显著增加 从2021年的12-13万平米增至2024年的超过30万平米 自有仓库占比接近一半[2][11] * 公司采取以量补价策略应对市场价格下降 例如甲乙丙类微库价格下降幅度为20%-40%[11] * 公司资本开支高峰期已过 未来将致力于降低资产负债率 计划通过赎回或转股方式处理转债项目 并考虑资产证券化实现部分资产变现[4][14] **其他重要内容** * 化工行业自2022年下半年进入下行周期 但目前供给侧出现积极信号 包括上市公司资本开支连续6个季度负增长、欧洲退出约1100万吨芳烃和烯烃产能、国内政策推动低效产能退出[2][9][10] * 化工价格指数目前处于2012年以来20%左右的分位数 正处周期底部[9] * 公司业务构成：核心仓配一体化（占毛利36%）、货代（26%）、分销（29%）以及全球移动交付（7%）[5] * 分销业务表现强劲 预计2025年收入和毛利分别增加30%和38% 得益于拓展快消品、风电树脂以及复配材料等非大宗品类[4][18] * 预计公司2025年和2026年盈利分别为6.4亿元和7.4亿元 每股收益分别为4.06元和4.66元 同比增幅分别为13.7%和14.5%[2][12] * 公司尝试新业务模式以减少对重资产投资的依赖 如在湖北地区实施管理输出项目[15] * 集运市场第三季度呈下行趋势 公司采取以量补价的方式拓展货代业务对冲运价下降影响[16]

可转债发行 - 发行总额87,238.80万元[5] - 每张面值100元，按面值发行[8] - 期限为2022年9月16日至2027年9月15日[8] 债券利率 - 第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%[8] 转股价格 - 初始134.55元/股，最新55.72元/股[10] 本次付息 - 第三年付息，计息期2024年9月16日至2025年9月15日，票面利率1.00%[11] - 债权登记日2025年9月15日，除息和兑息发放日2025年9月16日[6][12] 实际派发金额 - 个人投资者每张0.80元[16] - 居民企业每张1.00元[16] - 2021年11月7日至2025年12月31日非居民企业每张1.00元[17]