市场扩张 - 公司作为联合体成员中标遂昌县项目[1] - 中标价5364.2289万元[1] - 中标工期9个月[1] 未来展望 - 项目预计对未来经营业绩有积极影响[2] 风险提示 - 项目建设及运营或受极端天气等影响[5]

公司中标信息 - 高能环境作为联合体成员单位中标“遂昌县化工园区专业污水处理设施改扩建工程（一期）（第二次）”项目 [1] - 中标金额为5364.2289万元 [1] - 中标通知书由招标代理机构浙江惠同建设工程管理有限公司发出，并经招标人浙江遂昌暨阳山海协作产业园开发有限责任公司确认 [1] 项目背景 - 项目名称为遂昌县化工园区专业污水处理设施改扩建工程（一期） [1] - 项目招标过程为第二次招标 [1]

公司中标信息 - 高能环境作为联合体成员单位中标“遂昌县化工园区专业污水处理设施改扩建工程（一期）（第二次）”项目 [1] - 中标金额为5364.2289万元人民币 [1] - 中标工期为9个月 [1] 项目影响与后续安排 - 公司收到中标通知书后将与招标人浙江遂昌暨阳山海协作产业园开发有限责任公司洽谈签订项目合同 [1] - 该项目预计将对公司未来经营业绩产生积极影响 [1] - 该项目不影响公司业务和经营的独立性 [1]

高能环境公告，近日，公司作为联合体成员单位中标遂昌县化工园区专业污水处理设施改扩建工程（一 期）（第二次），中标金额为5364.23万元，中标工期为9个月。公司收到中标通知书后将与招标人洽谈 签订上述项目合同事宜。上述项目预计将对公司未来经营业绩产生积极的影响，但不影响公司业务、经 营的独立性。 ...

投资评级 - 报告对高能环境维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司扣非业绩大幅增长，且在金属价格上行周期中，其再生资源业务的价值凸显 [1][7] - 公司2025年前三季度扣非归母净利润同比增长29.03%，盈利能力显著提升 [7] - 金属价格自2025年以来显著上涨，公司存货价值增加，有望充分受益于此轮价格上涨 [7] - 公司资源化业务通过品类扩张和产业链延伸实现深度布局，经营情况稳步提升 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入101.6亿元，同比减少11.28% [7] - 2025年前三季度归母净利润为6.46亿元，同比增长15.18% [7] - 2025年前三季度扣非归母净利润为6.00亿元，同比增长29.03% [7] - 2025年第三季度单季，公司归母净利润为1.44亿元，扣非归母净利润为1.45亿元，同比大幅增长177% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为17.9%，同比提升3.9个百分点；归母净利率为6.4%，同比提升1.5个百分点 [7] - 2025年前三季度加权平均ROE为6.9%，同比提高1.04个百分点 [7] 现金流与费用分析 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为3.67亿元，同比增加67.29% [7] - 2025年前三季度投资活动现金流净额为1.62亿元，去年同期为-7.45亿元；筹资活动现金流净额为-6.86亿元，去年同期为4.80亿元 [7] - 2025年前三季度期间费用同比增长8.06%至11.04亿元，期间费用率上升1.94个百分点至10.87% [7] - 销售、管理、研发、财务费用同比分别增加13.84%、2.28%、11.62%、10.31% [7] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为8.03亿元、9.09亿元、10.51亿元 [1][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.60元、0.69元 [1] - 基于当前股价，预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为14.51倍、12.82倍、11.08倍 [1] - 预测2025-2027年营业收入分别为150.61亿元、162.44亿元、175.52亿元，同比增长率分别为3.87%、7.85%、8.05% [1] 业务亮点与行业机遇 - 公司资源化业务提取固废或危废中的有价元素，产品已从铜、铅、镍拓展至铋、锑、金、银、铂、钯等 [7] - 2025年1月2日至2025年10月14日，COMEX黄金价格上涨57.5%，COMEX白银上涨72.17%，LME铜上涨20.88% [7] - 截至2025年9月30日，公司存货达59.97亿元，较2025年6月30日增长5.09亿元 [7] - 公司通过“品类横向扩张+产业链纵向延伸”策略深化金属类资源化布局 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司是固废处置领域领先企业，金属富集产业链与技术优势明显，且依靠良好的管理能力，业绩有望实现高速增长 [4] - 公司资源化板块经营重组提升业绩潜能，金属价格上涨有望增厚盈利水平 [2] - 环保运营业务稳中有进，通过多元增值提升收益水平 [3] 业绩表现与财务分析 - 2025年前三季度实现营业收入101.6亿元，同比下降11.3%，归母净利润6.5亿元，同比增长15.2% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收34.6亿元，同比下降11.4%，归母净利润1.4亿元，同比下降1.1% [1] - 2025年前三季度毛利率为17.8%，同比提升3.9个百分点，净利率为7.7%，同比提升2.0个百分点 [2] - 2025年前三季度经营现金净流量为3.7亿元，同比大幅增长67.3% [2] - 截至2025年三季度末，公司存货为60.0亿元 [3] 业务运营亮点 - 资源化板块形成了以“铜、铅、镍”为主要金属，以金、银、“铂族”、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的经营策略 [3] - 靖远高能、金昌高能、江西鑫科等项目通过优化采购渠道、调整产品结构、延伸产业链等措施提升业绩潜能 [3] - 2025年上半年生活垃圾焚烧发电项目处理垃圾量232.3万吨，发电量6.6亿度，并拓展工业供热、蒸汽供应等“发电+供热”协同模式 [3] - 2025年三季度黄金价格上涨14.2%，白银上涨26.5%，铂上涨15.6%，铜上涨2.4% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为7.53亿元，2026年为10.34亿元，2027年为12.53亿元 [5] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.49元，2026年为0.68元，2027年为0.82元 [5] - 对应市盈率（P/E）2025年为16.2倍，2026年为11.8倍，2027年为9.7倍 [4][5] - 预计净资产收益率（ROE）2025年为7.9%，2026年为10.1%，2027年为11.2% [5]

公司股价与交易表现 - 10月17日公司股价下跌5.11%，报收7.61元/股，成交金额5.08亿元，换手率4.24%，总市值115.92亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为固体废物污染防治技术研究和应用，提供系统解决方案和工程承包服务，覆盖垃圾处理、矿山能源、煤化工、石油化工、水利生态和环境修复等领域 [1] - 公司主营业务收入构成为：固废危废资源化利用占比77.68%，环保运营服务占比13.49%，环保工程占比8.83% [1] 基金持仓情况 - 鑫元基金旗下鑫元致远量化选股混合A（022115）二季度重仓持有公司股票10.05万股，占基金净值比例0.98%，为公司第九大重仓股 [2] - 该基金最新规模为2109.64万元，自2025年1月14日成立以来收益率为13.93% [2] - 根据测算，10月17日该基金因公司股价下跌产生浮亏约4.12万元 [2] 基金经理信息 - 重仓基金的基金经理刘宇涛累计任职时间3年29天，现任基金资产总规模5.54亿元 [3] - 刘宇涛任职期间最佳基金回报为34.97%，最差基金回报为-4.07% [3]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为高能环境2025年第三季度虽营收有所下滑，但盈利质量提升，随着主要资源化项目技改收尾及金属价格上涨，公司后续盈利有望加速释放 [2][6][13] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收34.60亿元，同比下降11.4%；归母净利润1.44亿元，同比下降1.0%；扣非归母净利润1.45亿元，同比大幅增长177.0% [6] - 2025年前三季度累计实现营收101.6亿元，同比下降11.3%；归母净利润6.46亿元，同比增长15.2%；扣非归母净利润6.0亿元，同比增长29.0% [6] - 2025年第三季度毛利率为17.1%，同比提升3.8个百分点；净利率为6.0%，同比提升1.26个百分点 [2][13] 分业务板块表现 - 固废危废资源化利用业务：2025年上半年营收52.05亿元，同比下降8.30%，主要受江西鑫科、靖远高能等项目阶段性技改影响 [13] - 环保运营业务：2025年上半年营收9.04亿元，同比增长2.3%，保持稳定，并逐渐拓展垃圾焚烧供热业务 [13] - 环保工程业务：2025年上半年营收5.92亿元，同比下降40.04%，公司为控制回款和毛利率主动放弃部分订单，该业务营收占比快速下降 [13] 现金流与资产状况 - 2025年第三季度经营活动现金流净额为0.20亿元，主要因存货上升 [13] - 2025年上半年经营现金流净额为3.47亿元，同比改善约2.4亿元 [13] - 截至2025年第三季度末，公司存货为59.97亿元，较年初的51.65亿元增加约8.32亿元 [13] 项目进展与战略资源 - 江西鑫科、金昌高能、靖远高能等金属资源化项目的提升性技改逐渐完成，预计第四季度及明年将进一步释放潜能 [2][13] - 公司拥有多种战略性小金属生产能力，根据2024年年报，精铋产量4469吨、锑产量1081吨、铂产量490千克、钯产量1292千克 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为8.18亿元、10.60亿元、12.66亿元 [13] - 对应市盈率估值分别为15.8倍、12.2倍、10.2倍 [13] - 对应市净率估值分别为1.36倍、1.28倍、1.20倍 [13]

担保额度 - 截至2025年10月13日，公司及其控股子公司对外担保总额为12.97亿元，占最近一期经审计净资产的比例为143.35%[3] - 2025年拟对外提供担保总额预计不超24.39亿元，其中已存续担保不超15.49亿元，新增担保预计不超8.9亿元[8] - 2025年拟为资产负债率低于70%的控股子公司新增担保预计不超5.28亿元，高于（含）70%的不超3.62亿元[9] 担保调剂 - 将金昌高能3000万元新增担保预计额度调剂给珠海新虹，江西鑫科2400万元调剂给泗洪高能[5] - 金昌高能调剂后本年度新增担保预计剩余额度为21.22亿元[6] - 珠海新虹本次调剂后担保预计额度为7.67亿元，本年度新增担保预计剩余额度为0 [7] - 江西鑫科调剂后本年度新增担保预计剩余额度为19.61亿元[7] - 泗洪高能调剂后本年度新增担保预计剩余额度为10万元[7] 子公司情况 - 公司持有珠海新虹65%股权，2025年1 - 9月资产总额6.49亿元、负债总额3.75亿元、营业收入4.03亿元、净利润39.39万元[10] - 公司持有甘肃高能中色约50.74%股权，2025年1 - 9月资产总额58,824.05万元，负债总额42,733.29万元，营业收入56,455.25万元，净利润2,421.89万元[11] - 公司持有泗洪高能100%股权，2025年1 - 9月资产总额47,901.99万元，负债总额29,330.40万元，营业收入6,770.73万元，净利润1,022.07万元[12] 具体担保 - 公司为珠海新虹向东莞银行珠海分行申请综合授信提供不超过6000万元的连带责任保证担保[13] - 公司为珠海新虹向顺德农商行横琴粤澳深度合作区分行申请综合授信提供不超过6000万元的连带责任保证担保[14] - 公司为高能中色向工行金昌分行申请综合授信提供不超过5000万元的连带责任保证担保，本次担保后合计不超过10000万元[15][16] - 公司为泗洪高能向工行泗洪支行申请综合授信提供不超过2400万元的连带责任保证担保[16] 其他 - 截至2025年9月30日，珠海新虹、高能中色、泗洪高能资产负债率分别为85.69%、72.65%、61.23%，与2024年12月31日相比无重大变化[18] - 珠海新虹股东珠海市隆虹实业有限公司、高能中色股东金昌金亿鑫投资服务有限公司拟分别以持股比例为限为授信向公司提供反担保[18] - 截至2025年10月13日，公司及控股子公司实际履行对外担保余额为900607.39万元，占最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的99.56%[20] - 公司为控股子公司实际提供担保余额为895382.31万元，占最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的98.98%[21] - 经审议通过的公司及控股子公司对外担保总额为1296782.67万元，占最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的143.35%[21] - 公司为控股子公司提供担保总额为1288612.67万元，占最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的142.45%[21] - 公司对控股股东和实际控制人及其关联人提供的担保总额为0[21] - 公司无其他对外担保行为及逾期担保情况[21]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为101.60亿元，同比下降11.28% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润为6.46亿元，同比增长15.18% [1][2] - 经营活动现金流量净额增长至3.67亿元，同比增长67.29% [2] - 营收下滑主要因部分资源化子公司工艺改进阶段性停产及环保工程板块战略性收缩 [2] - 净利润增长主要受益于金昌高能项目产能提升盈利大幅增加及金属价格上涨助推产品毛利提升 [2] 资源化业务经营状况 - 资源化业务形成以铜、铅、镍为主要金属，以金、银、铂族、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的经营策略 [3] - 金昌高能项目2025年上半年实现净利润1.04亿元，同比扭亏为盈，其二期项目具备年产金2吨、铂2吨、钯2吨等多种贵金属的能力 [3] - 靖远高能2025年上半年实现净利润1.09亿元，具备年产电解铅约25000吨、铜约5000吨、精铋约6000吨的能力，氧化铋项目已试生产，满产后可年产4N级三氧化二铋约4000吨 [3] - 江西鑫科2025年上半年实现净利润0.42亿元，重组经营团队并优化工艺后调整效果逐步显现 [3] - 公司通过前后端一体化布局实现产业链协同和闭环生态，在固废危废资源化领域竞争力强劲 [3] 环保运营服务表现 - 环保运营服务以生活垃圾焚烧发电为主，2025年上半年处理垃圾量232.25万吨，发电量6.58亿度 [4] - 公司运营效率行业领先，2024年是行业唯一实现旗下所有项目均100%达到8000小时满负荷运转的企业 [4] - 公司通过拓展工业供热、蒸汽供应等附加服务，构建发电+供热协同运营模式以改善现金流 [4] - 通过优化垃圾焚烧预处理工艺、强化设备巡检等措施降本增效，推动板块毛利率稳步提升 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为150.02亿元、176.49亿元、207.90亿元，同比增长3.46%、17.65%、17.80% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.30亿元、8.82亿元、10.19亿元，同比增长51.46%、20.87%、15.55% [4] - 根据2025年10月15日收盘价，对应PE分别为17.72倍、14.66倍、12.69倍，EPS分别为0.48元、0.58元、0.67元 [4]