会议信息 - 公司2025年第三季度业绩说明会于12月8日10:00 - 11:00举行[1][2][4] - 会议在上海证券交易所上证路演中心网络互动召开[1][3][5] - 投资者可在12月1 - 5日16:00前通过网站或邮箱提问[1][5] 参会及联系信息 - 副董事长等人员参加会议[5] - 联系人安先生，有电话、传真和邮箱[6] 会后查看 - 投资者可通过上证路演中心查看会议情况及内容[6]

公司战略与收购 - 高能环境战略进军矿业，协同资源化业务打开第二成长曲线 [1] - 公司拟收购三家公司，整体估值为1.4亿元，对应净资产为1.54亿元 [1] - 公司计划使用自有资金出资0.63亿元以实现对收购项目的控股 [1] 收购项目进展 - 相关项目的探矿权延续材料已提交 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [13] 报告核心观点 - 印尼垃圾焚烧市场正式开启，预计首批项目于2026年第一季度开始建设，相关建设方当年即可确认建造收入 [2][7] - 受垃圾组分差异影响，印尼垃圾热值显著高于中国，预计其吨上网电量及项目盈利性、现金流均优于国内项目 [2][8][10] - 测算显示印尼垃圾焚烧远期年运营收入规模可达294-365亿元人民币，看好前期已进行相关布局的行业龙头企业获得海外市场增量 [2][9][11] 市场需求与政策驱动 - 印尼垃圾处理需求迫切，2023年垃圾产生量为5663万吨，但得到妥善管理的比例仅为39.01%，超过60%的垃圾未得到妥善处置 [6][18] - 印尼2024年人均GDP约4925美元，已超过中国2010年开始试点垃圾焚烧项目时的水平；城镇化率达59.2%，与中国2018年水平相当；过去5年人口复合年增长率为0.8%，高于中国“十三五”期间的0.6%，经济发展与人口增长为垃圾焚烧设施的供需提供了支撑 [6][33] - 印尼总统令（2025年第109号）已于2025年10月10日生效，明确了项目各主体责任与收入机制，首批7个地区项目预计于2026年第一季度开始建设 [7][30][34][35] 项目质量与盈利性分析 - 印尼典型城市垃圾热值水平为8.6 MJ/Kg，是中国典型城市垃圾热值水平（5.34 MJ/Kg）的1.6倍，主要因厨余垃圾占比低而木竹、塑料类高热值垃圾占比高 [8][38] - 测算得印尼垃圾焚烧吨上网电量预计在482-597度之间，平均约为539度；基于0.2美元/度的固定电价，吨垃圾收入在612-758元人民币，远高于国内上市公司普遍170-280元/吨的水平 [9][51] - 印尼项目收入仅含电费，不含处置费，且主权基金参与投资，预计回款风险较低，项目现金流状况优于中国项目 [10][55] 市场空间与投资建议 - 以2023年印尼垃圾产生量5663万吨、远期焚烧渗透率85%测算，印尼垃圾焚烧年运营收入市场空间可达294-365亿元人民币 [9][51] - 报告推荐伟明环保、光大环境、瀚蓝环境、绿色动力、高能环境等公司，并建议关注三峰环境、海螺创业、城发环境、中国天楹、侨银股份等，认为这些前期有布局的企业将受益于海外市场增量 [11][58]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 钢铁、水泥、电解铝三大高耗能行业碳排放配额方案落地，碳成本约束加强，利好碳监测设备与CCER资产增值收益标的[4] - 固废运营板块基本面强劲，资本开支下降带动自由现金流改善与分红提升，供热、IDC等多元化拓展提质增效[4][23][24][25] - 水务运营板块迎来市场化改革与现金流拐点，水价调整保障合理回报，自由现金流改善有望驱动估值提升，成为下一个垃圾焚烧板块[4][26][27][28] - 环卫装备新能源化趋势显著，渗透率持续快速提升[4][29] - 重点公司动态积极：高能环境战略布局金矿资源化协同，龙净环保获国资增持及紫金矿业定增赋能[4][13][18] 行业新闻与政策动态 - 生态环境部正式印发2024、2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放配额方案，明确配额范围、温室气体种类、预分配与核定机制、清缴方式及结转规则[4][8][9][10][11] - 2025年配额管理转向强度约束，预分配量为上一年度核查排放量的70%，CCER抵销机制允许使用2024年1月22日后登记的核证自愿减排量，配额可结转至未来年度，基础结转量为10万吨[4][9][10][11] - 政策影响在于强化减排约束，推动行业结构优化，并带动碳监测、节能改造等环保产业链需求抬升[4][11][12] 重点公司跟踪 高能环境 - 战略进军矿业，以自有资金0.63亿元收购控股3家矿业公司（合计估值1.4亿元），获得4个金矿项目探矿权，金矿资源处于详查与普查阶段，储量有望增加[4][13][15] - 金矿项目资源优质，例如青山洞金矿保有矿石量725,585吨，金金属量2,445千克，平均品位3.37×10⁻⁶[15] - 此次布局旨在打开资源化协同第二成长曲线，公司同时筹划发行H股，资源化技改效益良好，库存金铜涨价弹性加速体现[4][13][16] 龙净环保 - 紫金矿业拟现金全额认购公司20亿元定增，发行价11.91元/股，定增完成后紫金矿业持股比例将从25%提升至33.8%[4][18][19] - 资金将用于补充流动资金，优化资本结构，紫金矿业承诺定增完成后6个月内不减持，彰显信心[4][19] - 2025年1-9月绿电业务贡献净利润近1.7亿元，储能电芯产能约8.5GWh，累计交付5.9GWh，环保板块新签订单76.26亿元（同比+1.1%），在手订单充足[4][20][21] 固废运营（垃圾焚烧） - 2025年第三季度业绩基本面强劲，归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点[4] - 自由现金流持续增厚，2025年1-9月经营现金流净额133亿元（同比+28%），资本开支54亿元（同比-12%），简易自由现金流78亿元（2024年同期为41亿元），国补回收在2025年7-8月显著加速[4][23] - 行业提质增效效果显著，2025年上半年7家垃圾焚烧公司平均吨发电量（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网电量同比提升1.2%，供热业务加速拓展[4] - 垃圾焚烧与IDC（互联网数据中心）结合成为新趋势，三种合作模式下盈利增量弹性显著，综合ROE有望提升[4][25] - 分红比例持续提升，例如绿色动力2024年分红比例达71.45%，军信股份达94.59%[4][23] 水务运营 - 板块处于现金流左侧布局时机，2025年1-9月板块自由现金流为-21亿元（2024年同期为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支自2026年起将大幅下降，自由现金流改善可期[4][26] - 水价改革持续推进，广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，水价制度保障合理投入回报，有望重塑成长性与估值[4][26][27] - 2024年水务板块分红比例为34%，参照垃圾焚烧板块自由现金流转正后分红比例持续提升的路径，核心公司如兴蓉环境（2024年分红比例28%）提升空间较大[4][26][28] 细分行业跟踪 环卫装备 - 2025年1-10月环卫车总销量60,675辆（同比+4.61%），其中新能源环卫车销量10,931辆（同比+63.32%），新能源渗透率达18.02%，同比提升6.33个百分点[4][29] - 2025年10月单月新能源环卫车销量1,235辆（同比+48.08%），单月渗透率达25.01%[29] - 市场竞争格局方面，盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车领域的市占率分别为30.96%、14.52%、7.26%[35] 生物柴油 - 2025年11月14日至20日，生物柴油均价8,200元/吨（周环比持平），地沟油均价6,484元/吨（周环比+0.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-168元/吨（周环比-23.3%）[42] 锂电回收 - 碳酸锂价格上涨带动盈利能力改善，截至2025年11月21日，电池级碳酸锂价格9.24万元/吨（周环比+8.4%），根据模型测算，单吨废料毛利为0.37万元/吨（周环比+0.078万元/吨）[4][43][44] - 三元极片粉折扣系数周环比上涨，锂折扣系数为73.8%（周环比+0.8个百分点）[44]

公司概况与核心业务 * 公司为高能环境 核心业务包括垃圾焚烧发电和危废资源化回收 其中金属资源化回收是核心发展战略[2] * 公司预计2025年全年利润在7.5亿至8亿元之间 第四季度不会出现负增长 全年业绩目标有望达成[1][2] 2025年业绩保障与项目亮点 * 新科项目单月收入约4亿元 盈利近3,000-4,000万元[1][6] * 金昌项目四季度预计盈利接近1亿元 前三季度已实现1.3亿元利润 全年预计利润1.6-1.7亿元[7][8] * 耀辉项目每月盈利约400万元 珠海项目10月单月盈利约600万元 各项目运行稳定[8] 2026年及未来主要增长点 * 明年主要增量来自资源回收板块 尤其是金属资源回收板块[9] * 新科项目年化盈利预期超过3亿元 比2025年增加约2亿元[1][9] * 现有和新投资的矿业及垃圾发电等项目将在未来两年内逐步形成新的利润增长点[9][10] 矿业战略进展与规划 * 公司收购湖南省雪峰山四个矿区（青山洞 大坪 木西 八家湾）的控股权 矿区位于湖南省金腰带核心位置[3][4] * 青山洞矿区已完成详查 有两吨多黄金 大坪矿区普查有两三吨黄金 预计未来总储量可达十几吨甚至二十吨[1][4][5] * 公司计划首先推进大坪和青山洞的勘查与开发 然后再推进芭蕉湾和母溪 但会同步开展其他区域工作[12] * 大坪和青山洞两个矿区总投资预计8-9亿元 将建设日处理1,000吨选厂 整体办证时间约一年 建设时间约两年[5][13] * 矿区金品位在3~6克每吨 属于中等偏高水平 按现有金价测算 单宗毛利润可达6亿元以上 净利润有望达4亿元以上[20] 出海战略进展 * 公司中标泰国北大年垃圾焚烧项目 并在泰国和印尼跟踪多个项目[1][3] * 出海战略集中在东南亚、拉丁美洲、非洲和中亚等地区[3] 核心竞争力与商业模式 * 危废资源化与传统冶炼技术相似 但原料来源为各行各业产生的复杂成分废料 需要回收有价金属并去除污染物[14] * 成本主要来自原材料采购 采购价格依据大宗商品市场价格并按折扣系数计算[14] * 公司核心竞争力在于从低品位复杂废料中提取稀有小金属（如铂钯铑铱） 以此保持较高利润率[14][18] * 生产的金属（电解铜、铅、金锭、银锭等）主要销售给有色金属加工行业及其他直接应用客户[14] 其他重要信息 * 公司核心管理层通过持股绑定矿业板块人员 采用"平台加创客"模式鼓励团队投资[15][16][25] * 公司正在筹划港股上市 以获取资金支持国际市场扩展[25] * 硫酸价格上涨对公司盈利能力具有正面影响[19] * 公司整体库存约60亿元 这些库存随着项目运行将逐步释放业绩弹性[24] * 公司预计2026年利润可能达到10亿元以上 对应市盈率仅10倍 当前市盈率为14倍 被认为具备性价比[22][23][25]

研报核心观点 - 东吴证券给予高能环境"买入"评级 最新股价为6.8元 [1] 评级理由：战略与资源 - 公司使用自有资金控股3家矿业公司 [1] - 关联人与公司共同投资 深度绑定管理层与矿业板块核心人员 [1] - 金矿资源优质 主要处于详查与普查阶段 储量有望增加 [1] - 战略进军矿业 协同资源化业务 有望打开第二成长曲线 [1]

投资评级 - 报告对高能环境给予“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司战略进军矿业，通过收购三家矿业公司59%股权获得4个金矿项目的探矿权，以自有资金出资0.63亿元实现控股，此举有望与现有资源化业务形成协同效应，打开第二成长曲线 [7] - 公司资源化项目经营情况稳步提升，技改效益良好，运营能力恢复，同时受益于库存金、铜等金属价格上涨，业绩弹性加速体现 [7] - 公司筹划发行H股股票，旨在深化国际化战略布局，融资就位后，海外及资源拓展值得期待 [7] - 公司拥有国内最大铋产能，且铂族金属回收工艺已打通，其小金属回收再生价值受到重视 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.03亿元、9.09亿元、10.51亿元，同比增速分别为66.72%、13.19%、15.63% [1] - 基于最新股价，报告预测公司2025年至2027年的市盈率分别为12.89倍、11.39倍、9.85倍，估值水平呈现下降趋势 [1] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为150.61亿元、162.44亿元、175.52亿元，同比增速分别为3.87%、7.85%、8.05% [1] - 报告预测公司毛利率将从2024年的14.43%提升至2025年的15.95%，随后保持稳定 [8] 财务数据摘要 - 公司2024年营业总收入为145.00亿元，同比增长37.04%；归母净利润为4.82亿元，同比小幅下降4.52% [1] - 截至2024年，公司资产负债率为61.57%（LF）[6]；预测显示其资产负债率在2025年达到64.54%后，将于2027年下降至61.10% [8] - 公司2024年每股收益为0.32元，预测2025年将提升至0.53元 [1] - 公司最新收盘价为6.80元，对应市净率为1.08倍，总市值约为103.58亿元 [5] 收购事件详情 - 公司拟联合李鲁湘及关联方怀化蕴峰共同投资，收购天源公司持有的天鑫公司、岳坪公司、瑞岳公司各59%股权，交易完成后公司将分别持有这三家公司45.2%的股权，实现控股 [7] - 此次收购的三家公司整体估值为1.4亿元，对应净资产为1.54亿元 [7] - 收购标的拥有的4个金矿项目均位于湖南洪江市，地处雪峰山“金腰带”成矿带，资源潜力较大，其中青山洞金矿已完成详查，保有金金属量2445千克，平均品位3.37×10⁻⁶ [7]

交易概述 - 公司拟联合李鲁湘及关联方怀化蕴峰共同投资收购天源公司持有的天鑫公司59%股权、岳坪公司59%股权、瑞岳公司59%股权，从而获得合计4个金矿项目的探矿权 [1] - 交易完成后，公司将持有天鑫、岳坪、瑞岳三家公司各45.2%的股权，实现控股；李鲁湘持有各10%股权，怀化蕴峰持有各3.8%股权 [1] - 三家公司整体估值为1.4亿元，对应净资产1.54亿元，公司拟使用自有资金出资0.63亿元完成控股 [1] - 交易付款的先决条件之一是取得三个金矿新的矿业权证、勘查许可证，并按不低于现有条件延续或保留矿业权 [1] 金矿资源详情 - 收购标的包含4个金矿项目探矿权，均位于湖南洪江市，地处雪峰山“金腰带”成矿带，找矿前景较好 [2] - 青山洞金矿已完成详查，保有矿石量725,585吨，金金属量2,445千克，平均品位3.37×10⁻⁶ [2] - 大坪金矿处于详查阶段，估算矿石量337,600吨，金金属量2,029千克，平均品位6.01×10⁻⁶ [2] - 芭蕉湾金矿处于普查阶段，母溪金矿处于详查阶段，均表现出找矿潜力 [2] 战略意义与业务协同 - 此次投资是公司战略进军矿业的举措，旨在协同资源化业务，打开第二成长曲线 [3] - 公司正筹划发行H股股票，深化国际化战略布局，融资到位后金矿项目及海外拓展有望加速推进 [3] - 公司资源化项目技改效益良好，运营能力恢复，且受益于库存金、铜等金属价格上涨，业绩弹性加速体现 [3] - 公司拥有国内最大铋产能，铂族金属工艺已打通，小金属回收再生业务具备价值 [3] 财务预测与估值 - 分析师维持公司2025-2027年归母净利润预测为8.0亿元、9.1亿元、10.5亿元 [3] - 以2025年11月21日股价计算，公司2025-2027年预测市盈率分别为13倍、11倍、10倍 [3] - 分析师维持对公司的“买入”投资评级 [3]

交易概述 - 公司联合自然人李鲁湘及关联方怀化蕴峰共同投资收购天源公司持有的天鑫公司59%股权、岳坪公司59%股权、瑞岳公司59%股权，交易总金额8,260万元[2] - 交易完成后公司将取得三家公司各45.2%股权，对应金额6,328万元，李鲁湘取得各10%股权对应1,400万元，怀化蕴峰取得各3.8%股权对应532万元[2] - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组，已通过董事会审议，关联董事回避表决，无需股东大会批准[3] 交易标的资产 - 天鑫公司持有青山洞矿区金矿详查和芭蕉湾矿区金矿普查两宗探矿权，青山洞金矿保有矿石量725,585吨，金金属量2,445千克，平均品位3.37×10⁻⁶[16] - 岳坪公司持有桐溪金矿田大坪金矿详查探矿权，估算矿石量337,600吨，金金属量2,029千克，平均品位6.01×10⁻⁶[18] - 瑞岳公司持有母溪矿区金矿详查探矿权，面积3.99平方公里，目前处于详查阶段[19] - 三家公司净资产总和为15,366.94万元，标的公司总估值确定为14,000万元[21] 战略意义与协同效应 - 交易旨在延伸固废危废资源化利用业务产业链，形成进军矿业领域的产业布局[2][7] - 收购符合公司进军矿业行业重大战略发展规划，与原有金属资源化处置业务形成协同效应[29] - 湖南雪峰山黄金资源地被列为国家重点资源勘探区域，位于"金腰带"中段，找矿前景较好[21] 交易结构与治理安排 - 股权转让款分四期支付，总额8,260万元，首期3,500万元，二期2,500万元，三期1,700万元，四期560万元[24] - 交易完成后标的公司董事会由5名董事组成，公司委派4位董事并担任董事长，财务总监等关键职位由公司委派[26] - 标的公司财务、技术、勘探等由公司垂直管理，按照公司制度进行合规整改[26] 审批与合规情况 - 交易已通过第六届董事会第四次会议审议，5票同意0票反对0票弃权，关联董事回避表决[8] - 独立董事专门会议审议通过并发表明确同意意见，认为交易符合公司战略发展需求[37] - 标的公司其他股东已放弃优先购买权，产权清晰，除部分股权质押外无限制转让情况[9][15]

公司高管及股东股份变动 - 兆易创新部分董事及高级管理人员因个人资金需求拟合计减持24.9万股公司股份 其中副董事长兼总经理何卫拟减持不超过6.38万股（占总股本0.0096%） 董事兼副总经理胡洪拟减持不超过10.64万股（占总股本0.0159%） 副总经理孙桂静拟减持不超过4.82万股（占总股本0.0072%） 副总经理李宝魁拟减持不超过3.06万股（占总股本0.0046%） 减持期间为2025年12月15日至2026年3月14日[1] - 中无人机股东成都产投拟询价转让公司1.50%股份[11] - 常山药业控股股东高树华拟协议转让5%股份给元素基金[11] - 吉祥航空控股股东均瑶集团拟减持不超过3%公司股份[15] - 宁波精达股东拟减持股份[15] - 富吉瑞股东上海兆韧拟减持不超过0.21%股份[15] - 南京银行获法国巴黎银行增持 其持股比例增至18.06%[15] - 隆基绿能董事长钟宝申增持公司股份计划已完成[15] - 中国石化获中石化集团累计增持A股及H股合计3.9亿股[15] - 汇顶科技拟使用2亿元至4亿元回购公司股份用于员工持股计划[13] 公司控制权及重大资产重组 - 超卓航科因控股股东及实际控制人筹划重大事项可能导致控制权变更 公司股票自2025年11月24日起停牌 预计停牌不超过2个交易日[2] - 凯众股份因筹划收购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司控制权 公司股票停牌[8] - 高能环境拟收购三家矿业公司各45.2%股权[7] - 航天电器拟以公开摘牌方式购买深圳市航天电机系统有限公司32%股权[8] - 英力股份拟以6649.70万元收购佛山智强光电100%股权[8] 重大合同及项目中标 - 大金重工全资子公司蓬莱大金签署欧洲某海上风电场项目过渡段独家供应合同 合同总金额约13.39亿元 占公司2024年度经审计营业收入的35.41%[3] - 惠博普中标伊拉克Naft Khana油田复产项目 合同金额约15.96亿元[10] - 美丽生态控股孙公司签署日常经营重大合同[12] 公司投资与产能建设 - 瑞泰新材拟与关联方共同向泰瑞联腾增资2亿元 其中公司出资5000万元 关联方出资1.5亿元 以推进泰瑞联腾二期1.5万吨六氟磷酸锂项目建设 增资后公司持股比例保持25%[6] - 登海种业在海南省东方市投资设立全资子公司[11] - 安琪酵母拟投资2.32亿元实施酵母抽提物复配智能制造项目[11] - 大金重工拟投建风力发电项目 投资额8.76亿元[11] - 乖宝宠物拟投资9.5亿元建设新西兰高端宠物食品项目[11] - 开开实业使用2000万元闲置自有资金购买银行结构性存款[11] - 金帝股份拟与东培股份就人形机器人谐波减速器总成及其关键零部件相关业务进行合作[11] - 百诚医药与众神创新签署BIOS-0629项目技术开发合作协议[11] 监管调查与法律风险 - 聚石化学因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案[4] - 豪尔赛因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查[5] - 国联水产收到广东证监局警示函[15] - 线上线下控股股东涉及诉讼[15] - 凯格精机总经理邓迪因危险驾驶罪被判处拘役一个月 缓刑三个月[15] 医药研发与产品进展 - 人福医药二甲磺酸利右苯丙胺胶囊上市许可申请获受理 目前国内暂无该药品上市也无相关产品获批进口[11] - 信立泰创新小分子药物SAL0139临床试验获批[12] - 我武生物获得豚草花粉点刺液药物临床试验补充申请批准通知书[12] - 复星医药控股子公司药品注册申请获受理[12] - 中国医药子公司药品通过仿制药一致性评价[12] - 恒瑞医药SHR-1139注射液临床试验获批 目前国内外尚无同类药物获批上市[12] - 汇宇制药HYP-6589片联合用药获得临床试验申请受理通知书 目前国内外尚无同类产品获批上市[12] - 微电生理一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管获批上市[12] 其他重要经营事项 - 渤海化学全资子公司PDH装置例行停产检修延期至2026年2月底[12] - 辽宁成大宣布聚焦生物医药等新兴产业 不再向宝明矿业做大额投入[12] - 璞泰来控股子公司嘉拓智能收到新三板同意挂牌函[10] - 南华期货香港联交所审议公司发行H股事宜[10]