财务表现 - 2025年上半年营业收入25.18亿元，同比增加28.49% [1] - 归母净利润6.45亿元，同比增加24.50% [1] - 上市至今累计分红64.89亿元，是累计融资净额的7.21倍 [9] 产品表现 - 《一念逍遥》《问道手游》《问道》端游收入及利润同比微幅减少 [3] - 新游《问剑长生》和《杖剑传说》贡献增量收入及利润 [3] - 《问剑长生》累计注册用户突破300万，App Store畅销榜最高第14名 [5][6] - 《杖剑传说》国服iOS畅销榜最高Top 10，港澳台最高第1名，国区总流水4.24亿元（月流水或超4亿） [5][6] 产品创新与设计 - 《杖剑传说》创新点：在放置玩法基础上引入MMO社交玩法，非简单加法 [11] - 产品设计优先考虑制作人热爱，兼顾海外市场机会但非强制要求 [12][13] - 《杖剑传说》商业化表现超预期，初期数据优于《一念逍遥》 [15] 海外市场进展 - 《杖剑传说》已上线中国港澳台、日本地区，日本起量较慢但长期潜力待观察 [5][12] - 《问剑长生》计划2025年下半年在中国港澳台、韩国上线 [7] - 《杖剑传说》海外其他地区发行规划中 [7] 产品储备与战略 - 储备产品包括三国题材SLG《九牧之野》，上线时间未定 [7] - M95和M88项目处于早期阶段，预计至少3年后上线 [18] - 公司聚焦放置、MMO、SLG赛道，但以制作人热爱为导向 [19] 行业观点 - 游戏行业处于平稳状态，非景气周期回升 [20] - 竞争优势构建依赖对用户需求的深刻理解，非单纯玩法叠加 [20] - 文创行业特点为产品品质驱动行业规模，参与者始终有机会 [21] IP运营与小游戏 - 《道友来挖宝》面向《问道》IP流失用户，利润率预计不高但表现超预期 [16][17] - 《问道手游》上线9年累计注册用户超5,000万，持续提升IP价值 [6]

吉比特 2025 年上半年业绩及业务分析 **1 公司业绩表现** - 2025 年上半年营业收入 25.18 亿元，同比增长 28.49%[3] - 归母净利润 6.45 亿元，同比增长 24.5%[3] - 经营活动现金流量净额 10.77 亿元，同比增幅 81.18%[3] - 业绩增长主要来自新游《问剑长生》和《仗剑传说》的增量贡献，以及《封神幻想世界》的持续收益[2][3] - 《问道手游》收入同比微降，但整体表现稳健[3] - 投资业务收益 604 万元，同比减少[3] - 汇兑损失 871 万元，汇兑收益同比减少[3] **2 核心产品运营情况** - 《问道手游》运营 9 年，累计注册用户超 5,000 万，2025Q2 流水同比基本持平[2][5] - 《仗剑传说》2025 年 5 月底上线，国内畅销榜最高排名第四，已进入日本及港澳台市场[2][5] - 《问剑长生》2025 年 1 月上线，累计注册用户突破 300 万，畅销榜最高排名第 14[5] - 《问道端游》和《一念逍遥》收入利润同比减少[3] - 《封神幻想世界》2024Q4 上线，本期贡献增量收入[3] **3 分红政策** - 2025 年上半年每股分红 6.6 元，总额约 4.74 亿元，占归母净利润 73.46%[2][7] - 上市以来累计分红 64.89 亿元，是累计融资净额的 7.2 倍[2][7] **4 产品创新与市场策略** - 《仗剑传说》创新融合放置框架与 MMO 玩法，降低传统 MMO 沉重感，强社交属性或延长生命周期[2][8][9] - 国内营销策略：买量推广+口碑营销[10] - 海外市场采取稳健策略，优先深耕港澳台，准备进入日本市场[2][11][17] - 题材选择考虑文化壁垒以提高海外接受度（如《断剑》调整题材）[30] **5 储备产品计划** - 《问界长生》预计下半年登陆港澳台及韩国市场[6] - 《九牧之野》（三国题材 SLG）上线时间未定[6][12] - M72 和 M88 项目开发成本均在 2 亿以内，M88 表现超预期[18] - M95 和 M98 至少需 3 年上线，目前处于早期阶段[25] **6 研发与行业展望** - 研发费用率下降源于年初业务梳理和聚焦，优质资源集中到优质项目[4][19] - 游戏行业需求多样化，竞争稳定，爆款与普通产品差距大[19][28] - AI 应用主要提高生产效率，未来或融入游戏玩法[4][27][35][36] - 赛道选择以制作人热爱为主导，结合公司经验积累[20][31] **7 海外市场布局** - 鼓励制作人兼顾海外市场，但不刻意迎合，注重题材文化接受度[30][38] - 下半年重点深耕港澳台，准备进入日本市场，逐步推进其他地区[17][30] - 自研产品为主，代理全球化产品困难[38] **8 其他要点** - 小程序游戏《道友来挖宝》表现超预期，但对《问道》IP 影响有限[14][24] - 销售费用增长因新品上线（《仗剑传说》《问剑长生》），下半年或随《九牧》上线增加[33] - 美元贬值风险预案：持多币种组合，不进行对冲[40] - 无香港 IPO 计划[42]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入25.18亿元，同比增长28.48% [1] - 归母净利润6.45亿元，同比增长24.5% [1] - 第二季度营业收入13.82亿元，环比增长21.71%，同比增长27.55% [4] - 第二季度归母净利润3.61亿元，环比增长33.89%，同比增长35.88% [4] 境内业务表现 - 境内新游《问剑长生(大陆版)》《杖剑传说(大陆版)》及《封神幻想世界》成为核心增长引擎 [3] - 《问道手游》总流水11.55亿元，同比减少7.25%，但第二季度流水同比基本持平 [3] - 截至2025年6月30日，未摊销充值及道具余额达5.67亿元，较上年末增加0.89亿元 [3] 境外业务表现 - 境外营业收入2.01亿元，同比减少21.01% [4] - 收入下滑主因：某款产品进入生命周期中后期及《一念逍遥（欧美版）》收入减少 [4] - 公司正加大自研投入但寻找合适全球化产品仍具挑战 [4] 现金流与投资业务 - 经营活动现金流量净额同比增加81.18% [7] - 第二季度经营活动现金流净额8.64亿元，环比激增306.10%，同比增长137.54% [7] - 权益法确认投资收益2673.83万元，同比增长10.25% [6] - 持有期间获得被投资单位分红604.21万元，同比增长124.7% [6] 汇率影响与费用结构 - 因汇率变动产生损失870.52万元（归母损失602.41万元），同比收益减少2943.54万元 [7] - 《杖剑传说(大陆版)》初期ROI显著优于过往成功产品 [5] - 下半年销售费用取决于新品上线计划，存量产品费用预计与上半年持平 [5] 战略方向与行业观点 - 公司竞争优势源于理解并满足特定用户未被满足需求 [1] - 游戏行业市场规模整体稳定，未出现"重回景气周期" [1] - 境内市场仍是核心发力点，境外市场需解决产品迭代断层问题 [8] - 公司覆盖手游/端游/小游戏等多形态，产品决策权取决于制作人对品类的理解 [8]

公司评级与股价 - 中原证券给予吉比特买入评级 最新股价421.19元 [2] 全球化战略 - 公司持续推进全球化发行进程 [2] 财务表现 - 毛利率提升显著 [2] - 研发费用率下滑对冲销售费用率提升 [2]

行业复苏驱动因素 - 2024年游戏行业强劲复苏源于基本面与市场情绪共振 多数公司股价从谷底反弹超50% [1] - 行业供给驱动特性显著 老产品流水下滑进程快但长尾效应持久 例如《原神》国内流水大幅下滑仍维持千万DAU [1] - 产品周期成为核心逻辑 优质新品推动行业增长 2024年互联网大厂密集推出新产品形成行业"压舱石" [2][4] 产品与市场表现 - 2024年重点新品包括腾讯《地下城与勇士》《三角洲行动》 网易《永劫无间手游》《蛋仔派对》 米哈游《绝区零》 哔哩哔哩《三国：谋定天下》 [4] - A股公司新品包括巨人网络《超自然行动组》（畅销榜前20） 吉比特《问剑长生》《杖剑传说》（买量力度大） 三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》 完美世界《诛仙2》（30名左右） [4] - 2025年新品量级不及2024年 难以比拟《DNF手游》等超级头部产品 下半年重点关注腾讯《无畏契约手游》（预约量超6000万） [6] 买量策略与财务影响 - 买量成为行业标配 覆盖字节系及微信视频号等全流量平台 完美世界、吉比特等原"精品/长线"公司转向大规模买量 [2] - 买量短期激发需求但增强行业波动性 新品上市后收入增长与利润增长存在季度级滞后 因早期利润被买量成本侵蚀 [3] - 机构投资者预期利润释放出现在新品上线后第二季度 买量投入下降可能形成"利润剪刀差" [7] 资金与机构持仓 - 公募基金大幅增持游戏公司 2025年第二季度传媒行业持仓占比达1.55% 环比提升0.45个百分点 增幅位列全行业第五 [7] - 公募增持幅度最大的五家传媒公司中四家为游戏公司 总体增持幅度超三分之一 [7] - 缺乏新趋势性风口（如移动电竞、生成式AI） 资金聚焦业绩验证主线 [8] 行业特性与趋势 - 游戏行业具经济韧性 源于非周期属性及监管环境宽松 [7] - 2025年下半年市场关注点转向业绩兑现 对增长要求相对宽松 [7][8] - A股游戏公司从边缘化状态反转 产品周期推动业绩超预期可能性 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计未来6个月内相对沪深300涨幅15%以上 [1][11][14] 核心财务表现 - 2025H1营业收入25 18亿元(同比+28 49%) 归母净利润6 45亿元(同比+24 50%) 扣非净利润6 48亿元(同比+40 02%) [6] - 2025Q2营业收入13 82亿元(同比+33 89% 环比+21 71%) 归母净利润3 61亿元(同比+36 64% 环比+27 55%) [6] - 毛利率达92 31%(同比+4 10pct) Q2毛利率93 49%(同比+6 20pct 环比+2 60pct) [8] - 净资产收益率12 18% 资产负债率20 42% [2] 产品运营亮点 - 自研游戏《问剑长生》2025Q1/Q2流水分别达3 63亿/2 03亿元 最高进入App Store畅销榜第14名 [6] - 新游《杖剑传说》2025Q2流水4 24亿元 大陆版最高进入畅销榜第10名 港澳台版上线后登顶畅销榜 [6][8] - 经典产品《问道手游》2025H1流水10 71亿元(同比-7 25%) Q2因周年庆活动环比增长至6 30亿元 [6] 费用与分红 - 销售费用率33 22%(同比+5 79pct) 研发费用率14 17%(同比-5 79pct) 管理费用率8 19%(同比-1 00pct) [8][9] - 拟每10股派现66元 分红比例达73 46% 2020年以来多数年份分红比例维持在75%-80% [11] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为20 08元/24 52元/26 25元 对应PE 19 07倍/15 62倍/14 58倍 [11] - 2025E营业收入53 60亿元(同比+45 03%) 净利润14 46亿元(同比+53 07%) [10]

分红方案 - 公司公布每10股派发现金红利66元（含税）的分红方案 [1] - 分红总额达4.74亿元 占2025年半年度归母净利润的73.46% [1] - 市场反应积极 股价高开后封住涨停 最新股价421.19元 总市值303.4亿元 [1] 分红历史 - 自2017年上市以来累计分红13次 累计分红金额近65亿元 [1] - 累计分红金额是IPO募资净额的7.21倍 [1] - 2021年年报曾推出"10股派160元"方案 单次分红金额达11.5亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.18亿元 同比增长28.48% [2] - 归母净利润6.45亿元 同比增长24.5% [2] - 资产负债率约为32% 货币资金高达34.93亿元 [2] 行业特征 - 游戏行业具有轻资产运营特性 无需大规模固定资产投入 [2] - 主要成本在于人力与研发 [2] - 优质游戏公司普遍具有现金流极其充沛的特征 [2] 产品表现 - 公司已上线运营游戏共10款 [2] - 《问道》系列是主要营利来源 但上半年《问道手游》流水同比下滑7.25%至10.71亿元 [2] - 新游戏《问剑长生》和《杖剑传说》分别实现流水5.66亿元和4.24亿元 [2] 新游戏表现 - 《问剑长生》在AppStore游戏畅销榜平均排名第63名 最高至14名 [2] - 《杖剑传说》AppStore游戏畅销榜平均排名第18名 最高至第10名 [2] - 两款新游戏已成为新的业绩引擎 [2] 未来计划 - 公司计划推进全球化发行 [3] - 预计下半年将《问剑长生》在中国港澳台、韩国等地区上线 [3]

市场整体股价表现 - A股平均股价为13.08元，其中股价超过100元的个股数量为134只，较上一交易日增加5只 [1] - 沪指报收3766.21点，单日上涨1.04% [1] - 股价分布方面，50-100元个股466只，30-50元个股774只 [1] 高价股市场表现 - 百元股单日平均上涨1.24%，跑赢沪指0.20个百分点 [1] - 当日85只百元股上涨，其中吉比特、盛科通信涨停；49只下跌，广生堂、达梦数据跌幅居前 [1] - 近一个月百元股平均上涨21.66%，显著超越沪指6.56%的涨幅 [2] - 今年以来百元股平均涨幅达65.95%，较沪指超额收益53.59个百分点 [2] 个股价格排名 - 贵州茅台以1450.00元收盘价位居榜首，单日上涨0.83% [1] - 寒武纪收盘价1013.00元位列第二，单日涨幅8.46% [2] - 吉比特收盘价421.19元排名第三，单日涨停（10.00%） [1][2] 行业分布特征 - 电子行业百元股数量最多，达41只，占比30.60% [2] - 计算机行业有18只百元股，占比13.43% [2] - 医药生物行业有16只百元股，占比11.94% [2] - 食品饮料行业代表企业包括贵州茅台（1450.00元）、山西汾酒（196.99元）、五粮液（125.78元） [2][4] 板块分布情况 - 科创板百元股数量达56只，占比41.79% [2] - 创业板有43只百元股 [2] - 主板有29只百元股 [2] - 北交所有6只百元股 [2] 新晋百元股表现 - 盛科通信成为新晋百元股，收盘价111.00元，单日上涨20.00% [2] - 该股单日换手率0.05%，成交额9.69亿元，主力资金净流出178.14万元 [2] 机构关注度 - 瑞芯微、林泰新材、吉比特等5只百元股获得机构买入评级 [2] - 瑞芯微当日收盘价193.08元，涨幅7.09% [4] - 林泰新材收盘价103.43元，涨幅1.21% [6] 涨幅领先个股 - 近一个月涨幅前三：思泉新材（148.72%）、淳中科技（148.52%）、广生堂（109.26%） [2] - 年内涨幅前三：胜宏科技（435.55%）、北方长龙（407.52%）、广生堂（349.65%） [2] - 胜宏科技收盘价224.50元，单日下跌4.33% [3] - 北方长龙收盘价168.70元，单日下跌2.49% [4]

游戏板块市场表现 - 20日早盘游戏板块震荡拉升，吉比特涨停10%，迅游科技涨超6%，完美世界、三七互娱、神州泰岳等逆势飘红 [1] - 吉比特收盘价421.19元，涨幅10%，成交额11.97亿元，总市值303.43亿元，市盈率(TTM)28.31 [2] 吉比特财务业绩 - 2025年上半年营业收入25.18亿元，同比增长28.49%，归母净利润6.45亿元，同比增长24.50% [2] - 经营活动现金流量净额10.77亿元，同比增长81.18% [2] - 拟每10股派发现金红利66元，分红总额4.74亿元，占归母净利润73.46% [3] - 上市8年累计分红超60亿元，远超IPO募资9.6亿元规模 [3] 公司业务发展 - 主营业务为网络游戏研发及运营，代表作品包括《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》等 [6] - 拓展IP孵化业务和互联网出版服务业务，2019年起以网络文学为起点探索多载体IP运营 [6] 行业动态 - 科隆游戏展公布新作《黑神话：钟馗》，为中国民间传说题材的单机动作角色扮演游戏 [6] - 上半年国内游戏市场规模与用户数据创新高，行业需求稳固 [7] - 预计AI技术将赋能更多原生游戏出现，推动行业价值重估 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于《杖剑传说》等新游戏优异表现及盈利预测上调 [4][6] 核心观点 - **业绩增长强劲**：2025H1营业收入25.18亿元（同比+28.49%），归母净利润6.45亿元（同比+24.50%），扣非净利润6.48亿元（同比+40.02%） [1] - **新游贡献显著**：三款自研游戏上线，《杖剑传说》表现突出（中国大陆App Store畅销榜最高第10名），《问剑长生》联动IP提升热度（畅销榜平均第63名） [2] - **存量游戏运营优化**：《问道手游》通过9周年庆活动实现Q2收入环比增长（畅销榜最高第19名），但端游及《一念逍遥》收入同比下滑 [3] - **全球化布局加速**：《杖剑传说》境外上线后在中国港澳台畅销榜登顶，日本最高第17名；《问剑长生》计划2025H2在港澳台及韩国发行 [3][4] 财务预测 - **营收与利润上调**：预计2025-2027年营收分别为50.63/60.76/67.44亿元（同比+37.0%/20.0%/11.0%），归母净利润14.53/17.45/19.29亿元（同比+53.8%/20.1%/10.5%） [4] - **盈利能力提升**：2025E毛利率87.9%，净利率28.7%；ROE从2024A的19.3%升至2027E的31.4% [10] - **估值水平**：2025E PE 19x，2026E PE 15.8x，低于行业均值 [4][10] 产品动态 - **储备项目丰富**：代理SLG游戏《九牧之野》已获版号，自研产品《杖剑长生》《道友来挖宝》持续迭代 [2][4] - **境外收入结构优化**：2025H1境外收入2.01亿元（同比-21.01%），但《杖剑传说》上线后有望改善区域表现 [3]