投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025H1实现营收43.36亿元 同比增长12.35% 归母净利润10.52亿元 同比增长27.63% 扣非归母净利润10.50亿元 同比增长21.72% [5] - 单Q2扣非归母净利润同比增长27.6% 毛利率同比提升0.44个百分点至35.75% 期间费用率同比下降2.58个百分点至4.12% [6] - 海外市场收入逆势高增 实现主营业务收入337,425.92万元 同比增长21.25% [7] - 智能制造产能建设持续推进 "年产4,000台大型智能高位高空平台项目"产能放量 "年产20,000台新能源高空作业平台项目"积极建设中 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入43.36亿元 归母净利润10.52亿元 [5] - Q1营收18.98亿元 同比增长30.7% Q2营收24.38亿元 同比增长1.3% [6] - Q1归母净利润4.29亿元 同比增长41.8% Q2归母净利润6.23亿元 同比增长19.4% [6] - 销售费用率同比增1.91个百分点至3.98% 管理费用率同比增1.22个百分点至3.49% 财务费用率同比降5.97个百分点至-6.68% 研发费用率同比增0.26个百分点至3.33% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为90.01亿元 100.28亿元 110.55亿元 同比增速15.42% 11.40% 10.25% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.72亿元 22.37亿元 25.21亿元 同比增速21.10% 13.42% 12.70% [8] - 对应PE估值分别为13.84倍 12.20倍 10.83倍 [8] - 预计EPS分别为3.90元 4.42元 4.98元 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价54.36元 总市值275亿元 [4] - 总股本5.06亿股 流通股本5.06亿股 [4] - 52周最高价68.88元 最低价39.48元 [4] - 资产负债率34.6% 市盈率16.88倍 [4] - 第一大股东许树根 [4]

投资评级 - 报告对浙江鼎力维持"强推"评级 目标价66.3元 当前价53.91元[2][3] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 海外市场多点开花 非美市场发力推动收入增长[2][7] - 海外市场收入33.7亿元 同比增长21.25% 占总收入77.8%[7] - 汇兑收益助力期间费用率大幅压减 财务费用率同比下降6.0个百分点[7] - 臂式产品占比低于欧美市场 未来有望持续放量[7] - 高空作业机器人实现批量销售 多元化布局解决客户痛点[7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入43.4亿元 同比增长12.4% 归母净利润10.5亿元 同比增长27.6%[7] - 第二季度收入24.4亿元 同比增长1.3% 净利润6.2亿元 同比增长19.4%[7] - 销售毛利率35.7% 同比+0.4个百分点 净利率24.3% 同比+2.9个百分点[7] - 预计2025-2027年收入分别为91.73亿元、104.73亿元、120.76亿元 同比增长17.6%、14.2%、15.3%[3][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.98亿元、24.03亿元、28.05亿元 同比增长28.8%、14.5%、16.7%[3][7] 市场地位与产品结构 - 全球高空作业平台租赁市场保有量约304万台 美国市场85.81万台 欧洲十国36.53万台[7] - 中国市场保有量66.92万台 其中臂式产品占比25.8% 低于美国的39.8%和欧洲的36.4%[7] - 推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等多款差异化新产品[7] - 提供"油改电"服务 助力租赁商机队电动化改革[7] 估值指标 - 当前市盈率17倍 预计2025-2027年市盈率分别为13倍、11倍、10倍[3] - 当前市净率2.7倍 预计2025-2027年市净率分别为2.3倍、2.0倍、1.8倍[3] - 总市值272.97亿元 每股净资产20.89元[4]

股价与融资融券交易 - 9月1日公司股价下跌0.83% 成交额3.37亿元[1] - 当日融资买入4074.89万元 融资偿还2944.46万元 实现融资净买入1130.44万元[1] - 融资余额4.18亿元 占流通市值1.53% 处于近一年90%分位高位水平[1] - 融券余量11.18万股 融券余额602.71万元 处于近一年60%分位较高水平[1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.60万户 较上期减少2.70%[2] - 人均流通股14065股 较上期增加2.78%[2] - 香港中央结算有限公司增持1292.70万股至3430.28万股 位列第三大流通股东[3] - 南方中证500ETF增持51.55万股至374.17万股 位列第四大流通股东[3] - 泓德瑞兴三年持有期混合增持32.84万股至275.09万股 位列第五大流通股东[3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入43.36亿元 同比增长12.35%[2] - 2025年上半年归母净利润10.52亿元 同比增长27.63%[2] - A股上市后累计派现18.86亿元 近三年累计派现12.66亿元[3] 主营业务构成 - 剪叉式高空作业平台占比44.16% 臂式高空作业平台占比37.90%[1] - 桅柱式高空作业平台占比9.90% 其他业务占比8.04%[1] - 公司主营高空作业机械和工业车辆的研发、生产和销售[1]

财务表现 - 2025H1公司实现收入43.36亿元 同比增长12.35% 归母净利润10.52亿元 同比增长27.63% [1] - 2025Q2公司营收24.38亿元 同比增长1.27% 归母净利润6.23亿元 同比增长19.40% [1] - 2025H1毛利率为35.75% 同比提升0.45个百分点 财务费用率-6.69% 同比下降5.96个百分点 主要受益于汇兑收入2.20亿元 [1] 海外业务 - 海外市场主营业务收入33.7亿元 同比增长21.25% 主要得益于全球化战略推进和海外渠道建设优化 [1] - 公司通过高附加值差异化产品导入和新客户开拓 实现对全球市场的深度覆盖 [1] 产品创新 - 公司率先完成全系列产品电动化 推出3年质保 其中全臂式系列采用大载重模块化设计为业内首创 [2] - 2025H1推出"油改电"技术服务 通过模块化设计实现柴动臂式设备快速电动化改造 [2] - 在无人化方向推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等多款特种设备 满足不同应用领域需求 [2] 产能建设 - 公司拥有业内智能化程度最高的制造工厂 应用大数据物联网人工智能技术实现全产业链闭环生产 [2] - "年产4000台大型智能高位高空平台项目"产能顺利放量 "年产20000台新能源高空作业平台项目"正在积极建设 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.68亿元/23.89亿元/27.32亿元 对应市盈率13倍/12倍/10倍 [2]

浙江鼎力2025年上半年业绩与市场分析 公司概况 * 浙江鼎力2025年上半年营收43.36亿元 同比增长12.35% 净利润10.52亿元 同比增长27.63%[2] * 第二季度营收24.38亿元 同比增长1.27% 净利润6.23亿元 同比增长19.4%[1][2] * 上半年主营业务收入33.74亿元 同比增长21.25%[2] 海外市场表现 美国市场 * 美国市场受高关税影响 四五月份暂停对美生产和发货 关税缓和后迅速恢复[2] * 公司承担新增关税成本 总税率升至79%左右 暂未转嫁给客户[11] * 通过在美国设立仓库保持库存充足 收购CMAC公司并推出新产品应对关税波动[4][24] * 预计2025年美国市场收入与去年持平 部分收入确认可能延至明年[3][9] 欧洲市场 * 欧盟征收双反税 公司获得最低税率20.6% 增强竞争力[5][14] * 欧洲市场需求偏向高端产品 与公司新能源产品契合[5] * 2025年上半年集中发货 下半年节奏平稳 预计全年稳中略增[8] 非欧美市场 * 中东 巴西 印度和非洲等发展中国家增速显著[5] * 城市化建设和基础设施建设带动高空作业平台需求[5] * 预计2025年非欧美市场增速可达20%以上[3][10] 国内市场表现 * 国内市场整体下滑 但中小客户采购量增加 销售额同比增长约20%[1][2][3] * 新客户数量占比超过25%[6] * 国内高空作业平台保有量接近70万台 与美国相当[3][28] * 剪叉式保有量约48-49万台 臂式保有量约17万多台[28] 产品与技术发展 * 推出油改电技术服务 将柴油设备转换为电动设备 主要在国内市场开展[6][20] * 国内B车基本实现百分百电动化 2024年电动化率为60%左右[20][22] * 不断推出新品 如除锈机器人 隧道打孔机器人等[6] * 探索无人化作业趋势 将机器人手臂与高空作业平台结合[6][26] * 计划将无人化产品推向海外市场[27] 产能与运营 * 公司处于满产状态 自2025年5月以来保持这一水平[25] * 五期工厂预计生产约4,000台设备 产能不会成为瓶颈[25] * 二季度费用率下降 主要由于员工薪酬降低和成本控制措施[16] 财务与风险 * 上半年财务费用主要受到汇兑收益影响 汇兑收益约为两个多亿[17] * 信用减值科目增加 主要涉及应收账款和其他应收款[18] * 美国钢铝税对行业影响有限 产品附加值高 钢铝占比低[19] * 欧盟和美国双反关税将退还多征部分[32][33] 行业竞争与趋势 * 国内高空作业平台市场竞争激烈 发展速度过快导致竞争白热化[28] * 美国本土竞争对手面临成本上升压力 未来可能考虑涨价[12] * 欧洲本土企业无法完全满足当地供应需求 约60%量需要通过进口满足[15] * 国内B市需求占比预计将提升 目前与欧美市场产品结构存在差异[29] 未来策略 * 继续深耕海外市场 提升产品竞争力 推出高附加值产品与服务[3][7] * 减少不必要开支 做好降费控成本工作 保证现金流和资产安全[3][7] * 密切关注全球经济变化 为可能面临的挑战做好准备[7]

核心观点 - 寒武纪受益于AI芯片国产替代趋势，云端产品线大幅放量带动业绩爆发式增长，二季度营收同比增长4425.01%至17.69亿元，归母净利润同比增长324.97%至6.83亿元 [6][7][11] - 浙江鼎力在海外市场逆势增长，上半年海外收入同比增长21.25%至33.74亿元，智能制造与研发创新巩固核心竞争力 [13][14][15] - 巨化股份制冷剂业务景气度持续上行，主要产品价格同比涨幅达18.33%-66.20%，带动归母净利润同比增长146.97%至20.51亿元 [18][19] - 老百姓药店通过优化门店网络与发力新零售，线上渠道销售额同比增长约32%，加盟门店净增305家至5601家 [22][23][24] - A股市场结构性行情显著，半导体、通信设备等科技板块领涨，科创板指数突破长期下降趋势线 [30][31][34] 重点公司分析 寒武纪（688256） - 2025年二季度营收17.69亿元，环比增长59.19%，归母净利润6.83亿元，环比增长92.03%，主要因云端思元系列芯片在数据中心等场景放量 [6][7] - 思元590及后续690系列芯片达国际先进水平，支持DeepSeek、Qwen等大模型训练，推理性能指标达业界领先 [7] - 拟定增募资39.85亿元投入大模型芯片及软件平台研发，强化技术优势 [9] - 预计2025年营收86.88亿元，归母净利润30.56亿元，国产AI芯片渗透率有望升至40% [11][12] 浙江鼎力（603338） - 2025年上半年营收43.36亿元（同比+12.35%），归母净利润10.52亿元（同比+27.63%），毛利率35.75% [13] - 海外收入逆势增长21.25%，通过调整产线应对美国关税政策，全球化战略深化 [14] - 研发投入1.44亿元（同比+21.82%），获专利273项，为全球唯一批量生产无油全电剪叉系列制造商 [15] - 大型智能高空平台项目产能放量，新能源项目积极建设 [16] 巨化股份（600160） - 2025年上半年营收133.31亿元（同比+10.36%），归母净利润20.51亿元（同比+146.97%），制冷剂价格同比上涨61.88% [18][19] - R22、HFCs制冷剂生产配额占全国26.10%和39.33%，龙头地位稳固 [20] - 在建工程125项，投资19.9亿元扩产TFE、FEP等氟化工材料 [20] 老百姓（603883） - 2025年上半年营收107.74亿元（同比-1.51%），归母净利润3.98亿元（同比-20.86%），Q2降幅收窄 [22] - 线上渠道销售额14.9亿元（同比+32%），O2O门店达12480家，医保门店占比94.23% [23] - 关闭直营门店244家，加盟门店净增305家，聚焦下沉市场拓展 [24] 行业与市场动态 科技行业 - 国产AI芯片替代加速，受英伟达H20停产及安全问题催化，TrendForce预计2025年本土芯片在AI服务器占比升至40% [11] - 半导体、通信设备、元件板块单日涨幅达6.65%-9.12%，大单资金集中流入 [30][34] 高端制造行业 - 高空作业平台出口同比下滑12.90%，但龙头企业通过技术差异化与全球化布局实现逆势增长 [14][15] 化工行业 - 制冷剂行业因配额制供给收紧，R32、R134a等产品价格同比涨幅超50%，景气度持续上行 [19] 零售与医药行业 - 药店行业加速线上化与专业化转型，新零售与医保门店成为核心增长点 [23][24] 宏观经济与政策 - 美国第二季度实际GDP环比增3.3%，核心PCE环比升2.5%，显示经济韧性 [26] - 中国发布《关于推动城市高质量发展的意见》，提出优化城市体系、培育新动能等八大方向 [26] - 中新央行续签250亿元本币互换协议，促进贸易投资便利化 [27] 市场表现 - 上证指数收涨1.14%至3843点，科创板指数大涨7.23%突破长期下降趋势线，半导体、通信设备板块领涨 [28][31][34] - 融资余额22284亿元，DR007利率1.54%，10年期美债收益率4.22% [37]

公司及行业 * 浙江鼎力机械股份有限公司 (Zhejiang Dingli Co Ltd, 603338.SS) 高空作业平台 (AWP) 制造商[1][13] * 行业涉及建筑、维护、清洁、公用事业和活动使用的动力接入设备[13] 核心观点与论据 **财务表现与市场动态** * 公司2025年上半年海外销售额同比增长21% 其中非欧美市场（主要为新兴市场）实现强劲增长（DD% 同比）销售额贡献提升至总销售额的25%[6] * 2025年上半年美国市场销售额同比持平 尽管4月因关税升级暂停发货1-2个月 但需求保持坚挺 当前库存水平可支撑销售至年底[6][10] * 2025年上半年欧盟市场销售相对疲软 因去年预期反倾销裁决前上半年集中发货造成高基数[6] * 2025年上半年国内销售额同比下降约30% 主要因大型租赁客户采购大幅放缓 但中小型客户销售额同比增长20% 贡献提升至国内总销售额的25%[6][7] * 2025年第二季度毛利率同比下降0.8个百分点 主要因产品结构变化（臂式产品销售增长但其混合毛利率仍低于剪叉式）、美国关税提高及欧盟反倾销税影响[8] **关税与定价策略** * 公司当前在美国的关税和反倾销/补贴税合计为79%（24%反倾销/补贴税 + 55%关税）较去年水平高出约10个百分点[10] * 公司无意在今年内转嫁额外的关税 但若关税维持高位 可能在2025年下半年合同谈判中考虑为明年销售重新定价[10] * 公司在此区域拥有较同行最低的反倾销/补贴税（比海外同行低2~15个百分点 比国内同行低20~30个百分点）并在2025年上半年凭借有利的关税条件获得市场份额 已成功将部分税费转嫁给客户[10] **业务展望与产能** * 管理层重申CMEC（美国子公司）2025年销售额同比持平的指引 并预计欧盟市场下半年销售因去年低基数和高端新产品上市将实现同比增长 全年销售有望正增长[10] * 公司已准备海外产能扩张计划 将根据关税变化做出决策[10] 其他重要内容 **投资评级与目标价** * 高盛维持对公司买入评级 12个月目标价64.0元人民币 基于10.0倍2026年债务调整后现金流（DACF）[1][11] * 目标价对应2025E/2026E市盈率为15.0倍/14.3倍 隐含18.5%上行空间（当前股价54.01元）[1][16] **关键风险** * 全球建筑活动弱于预期 全球AWP市场竞争加剧 美国市场臂式产品渗透慢于预期 中美贸易紧张升级导致更多不利关税/税费 意外贸易限制带来不利结果[12]

财务业绩 - 2025年中报营业总收入43.36亿元，同比增长12.35% [1] - 归母净利润10.52亿元，同比增长27.63%，第二季度单季归母净利润6.23亿元，同比增长19.4% [1] - 扣非净利润10.5亿元，同比增长21.72% [1] - 毛利率35.75%，同比提升1.25个百分点，净利率24.27%，同比提升13.54个百分点 [1] - 每股收益2.08元，同比增长27.61%，每股净资产20.89元，同比增长14.62% [1] 成本与现金流 - 三费总额3406.32万元，占营收比例0.79%，同比下降78.32% [1] - 每股经营性现金流-0.26元，同比下降115.22% [1] - 货币资金48.54亿元，同比增长4.65%，有息负债11.63亿元，同比增长1.35% [1] 资产与回报指标 - 应收账款33.55亿元，同比增长12.27%，应收账款与利润比例达205.97% [1][3] - 2024年ROIC为13.85%，净利率20.89%，历史中位数ROIC为17.87% [3] - 现金资产状况非常健康 [3] 市场预期与机构持仓 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩19.67亿元，每股收益均值3.88元 [3] - 泓德瑞兴三年持有期混合基金持股275.09万股位列第一，规模30.85亿元，近一年上涨52.55% [4] - 十大持仓基金中7只增仓，1只减仓，1只新进，1只持仓不变 [4]

**浙江鼎力 2025年上半年业绩与经营情况关键要点** 公司财务表现 - 2025年上半年营收43.36亿元，同比增长12.35%[3] - 净利润10.52亿元，同比增长27.63%[3] - 单二季度营收24.38亿元（同比增长1.27%），净利润6.23亿元（同比增长19.4%）[3] - 毛利率35.75%（同比微增0.44个百分点），主营业务毛利率35.14%（同比增1.62个百分点）[3] - 净利率24.26%（同比增2.9个百分点）[3] 分区域市场表现 海外市场 - 海外主营业务收入33.74亿元，同比增长21.25%[3] - **美国市场**： - 上半年销售额与去年同期基本持平[10] - 关税税率从2024年68%升至2025年79-80%，公司承担部分成本未转嫁客户[10][24] - 库存充足，通过调整生产发货节奏及海外仓应对关税波动[5] - 预计全年销售额与2024年持平，2026年将上调价格[11][23] - **欧洲市场**： - 上半年收入同比下滑，但预计全年稳中略增[15] - 打破最低双反关税（20.6%），产品定位契合高端需求[6][18] - 欧洲客户偏好高附加值及新能源产品[18] - **非欧美市场（中东、巴西、印度、非洲等）**： - 增速最快（预计2025年增速超20%），占比20-27%[14][16] - 城市化与基建推动需求，呈现多点开花态势[6][17] 国内市场 - 收入整体下滑，但中小客户采购量增长约20%[7] - 新客户数量占比提升超25%[7] - 推广油改电技术服务及后端应用产品（如除锈喷漆机器人、隧道打孔机器人）[7] 产品与战略布局 - 针对美国市场研发B式新产品，推广按计划推进[12] - 欧洲市场以中高米段剪叉产品为主，美国以小型剪叉为主[21] - 新兴市场产品结构分散，无明确偏好[21] - 六期工厂预计2026年下半年或更早投产[28] - 新产品（如高空机器人）处于推广初期，代表作业方式变革[29][30] 成本与费用管控 - 美国新增关税基于出厂价计算，若全部承担成本将增3-5%[25] - 销售费用率与管理费用率环比下降，公司降费控成本[27] - 新麦并表后管控美国市场费用开支[27] 风险与挑战 - 美国关税政策及双反复审可能影响定价策略[25] - 欧洲市场需求相对较弱[6] - 全球经济不稳定背景下，公司减少非必要资本开支[8] 其他关键信息 - 欧洲市场份额过去两年显著增长（尤其在B市区域）[18] - 美国租赁商客户覆盖度高，B式产品推广基于现有客户[13] - 2024年销售B式产品超6,000台，2025年海外销量可能超过国内[21]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 海外收入逆势增长21.25%至33.74亿元 行业出口下滑背景下实现营收利润创新高[5] - 归母净利润同比增长27.63%至10.52亿元 销售净利率达24.27%[5] - 研发投入同比增长21.82%至1.44亿元 巩固无油全电剪叉系列技术领先优势[5] - 智能制造项目产能放量 新产能建设项目积极推进[5] - 预测2025-2027年归母净利润20.68/24.71/28.72亿元 对应PE 13.12/10.98/9.45倍[2][5] 财务表现 - 2025年上半年营收43.36亿元（同比+12.35%）归母净利润10.52亿元（同比+27.63%）[5] - 毛利率35.75% 费用率中销售/管理/研发/财务分别为3.98%/3.49%/3.33%/-6.68%[5] - 预测2025年营收89.02亿元（+14.15%）2026年101.40亿元（+13.90%）2027年114.03亿元（+12.46%）[2] - 净资产收益率预计从2024年16.2%提升至2027年18.7% 总资产收益率从11.0%升至14.0%[6] 业务亮点 - 海外市场收入逆势增长21.25% 灵活调整产线应对美国高关税影响[5] - 全球唯一批量化生产无油全电环保型剪叉系列制造商 持有专利273项（含海外专利97项）[5] - 智能化工厂应用大数据与物联网技术 年产4000台大型高空平台项目产能放量[5] - 新能源高空作业平台项目积极建设 拓展船厂、轨道交通等新应用领域[5] 市场表现 - 当前股价53.60元 总股本5.06亿股 市净率2.57倍[3] - 12个月内最高价71.20元 最低价39.03元[3] - 相对沪深300指数呈现超额收益趋势[4]