投资评级 - 报告对浙江鼎力（603338 SH）给予"买入"评级，当前股价为59 34元，合理价值为72 15元 [7] 核心观点 - 浙江鼎力是欧美工业品复苏弹性最大的标的之一，主要依据包括：公司海外收入占比高（24年海外收入占比71%）、Beta反转力度大、份额提升空间大以及估值水平较低 [7][9] - 海外高空作业平台（高机）行业已出现复苏迹象，北美挖机销量从25年4月的同比-19%恢复至25年9月的同比+42%，预示高机复苏临近 [7][10] - 公司展现出较强的业绩韧性，25Q3营业收入同比+3%，显著跑赢美股竞争对手特雷克斯（高机业务收入同比-30%）和豪士科（高机业务收入同比-12%） [8][22] - 公司当前估值较低，21年至今其PE-TTM分位数仅为37%，而25年至今美股可比公司特雷克斯、豪士科、联合租赁股价累计涨幅分别为3%、38%、18%，浙江鼎力为-6%，存在估值修复空间 [7][43] 长周期行业分析 - 海外挖机和高机周期基本同步，卡特彼勒的建筑机械营业收入与特雷克斯的高机业务收入变化趋势一致 [10][14] - 高机行业复苏的前瞻信号已经出现：美国高机租赁龙头联合租赁在25Q3上修全年收入预期至160亿至162亿美元（先前为158亿至161亿美元）及资本开支预期；特雷克斯和豪士科的高机新签订单在25Q3分别同比+15%和+177% [11][16][18] - 多重因素驱动下，美国工业品26年复苏确定性较强，包括降息、大美丽法案降税、数据中心建设、工业品回流和补库需求 [7][8] 公司表现与竞争优势 - 在行业下行周期中，浙江鼎力实现逆势增长，25Q3营收保持正增长（+3%），而同期特雷克斯和豪士科的高机业务收入大幅下滑 [22][25][27] - 公司的超额增长主要得益于在美国、欧洲等海外市场持续提升份额 [8] - 浙江省对北美电动叉车和高机的出口金额与公司营业收入变化趋势高度相关，25年海关出口数据相较于24年上行，预示行业Beta复苏 [35][37][40] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为19 06亿元、22 83亿元、26 86亿元，同比增长率分别为17 0%、19 8%、17 7% [2][7][45] - 预计25-27年营业收入分别为85 59亿元、94 69亿元、108 17亿元，增长率分别为9 7%、10 6%、14 2% [2] - 预计25-27年每股收益（EPS）分别为3 76元、4 51元、5 31元，对应市盈率（P/E）分别为15 8倍、13 2倍、11 2倍 [2][45] - 报告参考可比公司估值，给予公司26年16倍PE，对应合理价值72 15元/股 [7][45] 财务指标展望 - 公司获利能力预计稳步提升，净利率从24年的20 9%预计升至27年的24 8%，ROE从24年的16 2%预计升至27年的19 8% [54] - 偿债能力保持稳健，资产负债率预计从24年的34 6%降至27年的31 6% [54] - 营运能力指标如应收账款周转率和存货周转率预计小幅改善 [54]

市场整体表现 - 上证综指收盘3878.00点，下跌0.51%，位于五日均线之下 [1] - A股市场总成交额为16835.56亿元 [1] - 当日共有233只A股价格突破五日均线 [1] 突破五日均线个股表现 - 四方达（300179）乖离率最大，为12.01%，股价上涨15.37%，换手率30.53% [1] - *ST长药（300391）乖离率11.26%，股价上涨20.09%，换手率19.64% [1] - 金迪克（688670）乖离率8.49%，股价上涨15.93%，换手率14.07% [1] - 普联软件（300996）乖离率8.38%，股价上涨11.38%，换手率25.16% [1] - 中衡设计（603017）乖离率8.14%，股价上涨9.98%，换手率9.24% [1] 其他显著突破个股 - 双枪科技（001211）乖离率7.13%，股价上涨9.99% [1] - 黄河旋风（600172）乖离率6.85%，股价上涨10.08%，换手率20.00% [1] - 惠丰钻石（920725）乖离率6.79%，股价上涨10.14%，换手率22.37% [1] - 荣亿精密（920223）乖离率4.34%，股价上涨8.01%，换手率15.13% [2] - 杭州高新（300478）乖离率4.33%，股价上涨6.90%，换手率8.05% [2]

市场整体表现 - 上证综指报收3878.89点，下跌0.48%，位于五日均线下方 [1] - A股市场总成交金额为13525.17亿元 [1] - 当日共有193只A股股价突破五日均线 [1] 突破五日均线个股表现 - 四方达（300179）乖离率最高，达12.40%，股价上涨15.89%至17.87元，换手率26.01% [1] - 普联软件（300996）乖离率为8.97%，股价上涨12.16%至20.11元，换手率22.21% [1] - 中衡设计（603017）乖离率为8.14%，股价涨停（9.98%）至11.90元，换手率8.76% [1] - *ST长药（300391）股价上涨14.95%至2.46元，乖离率为7.52% [1] - 双枪科技（001211）股价涨停（9.99%）至29.28元，乖离率为7.13% [1] 其他显著突破个股 - 黄河旋风（600172）股价涨停（10.08%），乖离率6.85% [1] - 惠丰钻石（920725）股价上涨9.69%，乖离率6.44% [1] - 德力佳（603092）股价涨停（10.00%），乖离率6.14% [1] - 中环海陆（301040）股价上涨10.70%，乖离率5.89% [1] - 康辰药业（603590）股价涨停（10.00%），乖离率5.61% [1] 中等乖离率个股 - 斯达半导（603290）股价上涨7.56%至101.29元，乖离率5.51% [1] - 浙江鼎力（603338）股价上涨7.43%至59.39元，乖离率5.47% [1] - 荣亿精密（920223）股价上涨8.54%，乖离率4.75% [1] - 力量钻石（301071）股价上涨5.91%，乖离率4.32% [1] - 罗平锌电（002114）股价上涨3.85%，乖离率4.28% [1]

市场整体表现 - 上证综指报3894.22点，收于五日均线之上，日内涨跌幅为-0.09% [1] - A股市场总成交金额达到10755.55亿元 [1] - 共有281只A股价格突破五日均线 [1] 突破五日均线个股表现 - 四方达（300179）乖离率最高，达11.67%，今日涨幅14.92%，换手率21.60% [1] - 普联软件（300996）乖离率为9.95%，今日涨幅13.44%，换手率20.90% [1] - 中衡设计（603017）乖离率为8.14%，今日涨停，涨幅9.98%，换手率8.50% [1] - 荣亿精密（920223）乖离率为8.02%，今日涨幅12.86%，换手率11.61% [1] - 浙江鼎力（603338）乖离率为7.20%，今日涨幅9.68%，换手率2.18% [1] 其他乖离率较高个股 - 双枪科技（001211）乖离率7.13%，今日涨停 [1] - 惠丰钻石（920725）乖离率6.97%，今日涨幅10.38% [1] - 中环海陆（301040）乖离率6.79%，今日涨幅11.89% [1] - 黄河旋风（600172）乖离率6.10%，今日涨幅9.11% [1] - 德力佳（603092）乖离率6.07%，今日涨幅9.91% [1] 乖离率较小个股 - 浩通科技、伟思医疗、时代电气等个股刚站上五日均线，乖离率较小 [1]

板块整体表现 - 11月26日工程机械板块整体上涨1.9%，显著跑赢上证指数（下跌0.15%）和深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化，柳工以6.74%的涨幅领涨，而厦工股份下跌3.21%表现最弱 [1][2] 领涨个股表现 - 柳工收盘价12.04元，涨幅6.74%，成交量为123.95万手，成交额达14.86亿元 [1] - 华东重机涨幅6.15%，收盘价8.29元，成交量为120.92万手，成交额为9.94亿元 [1] - XD杭叉集、山推股份、中联重科涨幅均超过2%，分别上涨3.22%、3.02%和2.52% [1] 资金流向分析 - 工程机械板块当日主力资金净流入6397.94万元，而游资和散户资金分别净流出6346.24万元和51.71万元 [2] - 华东重机获得主力资金净流入2.09亿元，主力净占比高达21.07%，为板块内最高 [3] - 徐工机械、恒立液压、山推股份主力资金净流入分别为4024.21万元、3894.85万元和2384.23万元 [3]

股价与交易表现 - 11月20日公司股价上涨1.03%，成交额为3.01亿元 [1] - 当日融资买入额为1157.25万元，融资偿还额为2602.33万元，融资净买入为-1445.08万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计为3.40亿元，其中融资余额为3.30亿元，占流通市值的1.21% [1] 融资融券情况 - 当前融资余额低于近一年40%分位水平，处于较低位 [1] - 11月20日融券偿还1800股，融券卖出4800股，卖出金额25.98万元 [1] - 融券余量为17.34万股，融券余额为938.38万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司成立于2005年5月16日，于2015年3月25日上市 [1] - 主营业务为高空作业机械和工业车辆的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：剪叉式高空作业平台44.16%，臂式高空作业平台37.90%，桅柱式高空作业平台9.90%，其他(补充)8.04% [1] 股东结构变化 - 截至10月31日，公司股东户数为3.40万户，较上期减少8.11% [2] - 人均流通股为14892股，较上期增加8.82% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2335.94万股，较上期减少1094.33万股 [3] 机构持仓变动 - 南方中证500ETF为第四大流通股东，持股367.70万股，较上期减少6.46万股 [3] - 泓德瑞兴三年持有期混合为第五大流通股东，持股225.31万股，较上期减少49.79万股 [3] - 建信臻选混合为新进第十大流通股东，持股171.90万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入66.75亿元，同比增长8.82% [2] - 2025年1-9月公司归母净利润为15.95亿元，同比增长9.18% [2] 分红历史记录 - A股上市后公司累计派现18.86亿元 [3] - 近三年公司累计派现12.66亿元 [3]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入66.7亿元，同比增长8.8%，归母净利润15.9亿元，同比增长9.2% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为35.9%，同比下降0.3个百分点，净利率为23.9%，同比上升0.1个百分点 [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入23.4亿元，同比增长2.8%，归母净利润5.4亿元，同比下降14.7% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为36.1%，同比下降1.5个百分点但环比上升4.1个百分点，净利率为23.2%，同比下降4.8个百分点且环比下降2.4个百分点 [4] 海外市场表现与策略 - 2025年前三季度中国高机行业出口销量8.1万台，同比下降13.7%，行业出口因贸易摩擦及欧盟双反调查等因素承压 [5] - 尽管受美国加征高关税影响导致2025年第二季度对美生产发货短暂停滞，公司2025年上半年海外收入仍达33.7亿元，同比增长21.3% [5] - 公司未来将加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，并推动高端臂式产品在海外持续放量，以促进海外营收增长 [5] 产品创新与市场拓展 - 公司在通用款基础上推出无人化高空作业平台+系列，并已推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车、模板举升车等差异化产品 [6] - 新产品可应用于船厂、轨道交通等全新差异化高空作业场景和领域，满足客户不同应用场景的新需求 [6] - 公司通过拓宽下游应用场景以抵御下游单一行业景气度波动风险，并寻求打开第二成长曲线 [6]

吉利汽车 (0175 HK) - 2025年前三季度总收入同比增长26.5%至2,394.8亿元，毛利率同比提升0.3个百分点至16.5% [5] - 第三季度总收入同比增长26.1%至891.9亿元，归母净利润同比增长57.6%至38.2亿元 [5] - 核心归母净利润表现强劲，前三季度同比增长59%至106.2亿元，第三季度同比增长19%至39.6亿元 [5] 小鹏汽车 (XPEV N) - 第三季度总收入同比大幅增长101.8%至203.8亿元，毛利率同比提升4.8个百分点至20.1% [6] - Non-GAAP归母净亏损同比大幅收窄90.1%至1.5亿元，综合毛利率表现超预期 [6] - 公司2026年将全面启动“一车双能”战略，聚焦AI应用场景的分批落地 [6] 浙江鼎力 (603338 SH) - 2025年前三季度实现营业收入66.7亿元，同比增长8.8%，归母净利润15.9亿元，同比增长9.2% [6] - 毛利率为35.9%，净利率为23.9%，同比微升0.1个百分点 [6] - 公司正通过推出差异化产品以拓展下游应用领域 [6] 信维通信 (300136 SZ) - 公司已进入北美新客户AI硬件供应链，第二、三增长曲线空间广阔 [9] - 在全球消费电子市场复苏背景下，公司加快在AI终端硬件、商业卫星等新业务领域的布局 [9] - 公司持续投入基础材料与基础技术，以稳固原有消费电子业务并开拓新增长点 [9] 快手-W (1024 HK) - 第三季度总收入为356亿元人民币，同比增长14.2%，略超市场预期 [9] - 核心商业业务（线上营销服务及其他服务）收入同比增长19.2% [9] - 可灵收入超过3亿元，广告与电商业务表现略超预期 [9] 小米集团 (1810 HK) - 第三季度收入为1,131亿元，同比增长22.3%，Non-IFRs净利润同比增长80.9%至113亿元 [10] - 智能汽车及AI等创新业务首次实现单季盈利转正，盈利额为7亿元 [10] - 手机与汽车业务的毛利率未来可能面临压力 [10] 百度集团-SW (9888 HK) - 第三季度核心业务营业收入为246.6亿元，超出市场预期1.5%，但同比下滑7.0% [10] - 营业利润为12.2亿元，营业利润率为4.9%，主要因公司加大AI投入且传统搜索业务收入占比下降 [10] - 资本开支同比大幅增长106.4%至33.8亿元，AI云与AI原生广告商业化正在加速落地 [10]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，高机市场成长空间广阔，海外发货恢复正常，利润率有望继续回升 [4] - 公司积极推出差异化产品以拓展下游应用场景，有助于抵御单一行业景气度波动风险，并打开第二成长曲线 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入66.7亿元，同比增长8.8%；归母净利润15.9亿元，同比增长9.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.4亿元，同比增长2.8%；归母净利润5.4亿元，同比下降14.7% [1] - 2025年第三季度毛利率为36.1%，同比下降1.5个百分点，但环比显著上升4.1个百分点 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.7亿元、24.1亿元、27.5亿元，对应EPS分别为4.08元、4.75元、5.44元 [4] 海外市场表现与展望 - 尽管2025年前三季度中国高机出口销量同比下降13.7%，且公司受美国加征高关税影响导致2025年第二季度对美生产、发货出现短暂停滞，但公司2025年上半年海外收入仍实现33.7亿元，同比增长21.3% [2] - 随着中美经贸磋商取得进展，美国暂停部分关税，公司当前向海外发货、销售情况正常 [2] - 未来通过加大非贸易摩擦海外市场开拓力度及高端臂式产品持续放量，公司海外营收有望持续增长 [2] 产品创新与业务拓展 - 公司在通用款基础上推出无人化高空作业平台+系列，并已推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车、模板举升车等差异化产品 [3] - 新产品能够满足船厂、轨道交通等不同应用场景的新需求，积极拓宽下游应用场景 [3] 关键财务数据与预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为90.02亿元、101.26亿元、112.45亿元，增长率分别为15.43%、12.49%、11.04% [5] - 预测毛利率将从2024年的35.0%逐步回升至2027年的35.6% [12] - 预测ROE（摊薄）将从2024年的16.23%回升至2026年的17.99% [5] - 当前股价对应2025-2027年预测PE分别为13倍、11倍、10倍 [5]

公司现金流表现 - 前三季度现金流量净额同比下滑[1] - 一季度现金流量净额为负值[1] - 第二季度现金流量净额已转正[1] - 二三季度现金流量净额约为6.9亿元[1] 现金流变动原因 - 销售商品收到的现金减少导致前三季度现金流下滑[1] - 非同一控制下企业合并子公司发放员工薪酬支付的现金增加[1] - 一季度采购支出增加导致现金流为负[1] - 一季度支付给职工及为职工支付的现金增加[1] 公司管理措施 - 公司将强化现金流管理[1] - 确保现金流量保持稳定向好态势[1]