报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 两机领域订单充足，预计公司两机零部件收入长期提升；叶片、机匣加工涂层试生产顺利，未来加工涂层订单有望增长；募投项目达产后预计每年带来收入21.09亿元，将扩大公司收入规模，提升综合竞争力；预计2025 - 2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为31/22/16X [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件简评 - 5月28日公司发布可转债申请文件的审核问询函回复公告，提及两机领域在手订单达12.28亿元；预计募投项目达产后每年带来收入21.09亿元、净利润3.61 - 3.77亿元，为业绩新增量 [2] 经营分析 - 两机领域订单充足，截至2025年4月30日在手订单12.28亿元，截至5月28日意向性订单约4亿元，合计超16亿元，看好两机领域收入长期提升 [3] - 叶片、机匣加工涂层试生产顺利，部分产品已通过客户工艺验证；2025年4月30日12.28亿元在手订单中，叶片、机匣金额10.17亿元，含加工涂层制造工序的有3.48亿元，加工涂层订单占比42%，看好未来加工涂层订单持续突破 [3] 募投项目 - 叶片机匣加工涂层项目22年7月开始建设，26年6月完成；先进核能材料及关键零部件智能化升级项目24年11月开始建设，26年10月完成；达产后加工涂层和核能材料项目预计每年分别带来收入14.66和6.43亿元，合计21.09亿元，提升产品附加值和综合生产能力 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为31/22/16X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,412|2,513|3,164|3,941|4,980| |营业收入增长率|9.75%|4.21%|25.87%|24.57%|26.36%| |归母净利润(百万元)|303|286|445|625|885| |归母净利润增长率|-24.50%|-5.57%|55.43%|40.39%|41.57%| |摊薄每股收益(元)|0.444|0.422|0.656|0.920|1.303| |每股经营性现金流净额|0.34|0.15|0.75|1.20|1.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.80%|6.19%|9.09%|11.69%|14.74%| |P/E|45.48|47.87|30.80|21.94|15.50| |P/B|3.09|2.96|2.80|2.56|2.28|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E年公司各项财务指标及比率分析，如主营业务收入、成本、利润、现金流等情况，以及每股指标、收益率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|8|13|15|19| |增持|0|0|3|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.19|1.25|1.00|[12]

关于应流股份可转债发行审核进展 - 公司于2025年5月14日收到上交所关于可转债发行的审核问询函（上证上审（再融资）〔2025〕145号）[1] - 公司已会同中介机构完成问询函问题的逐项回复，并同步更新募集说明书等申请文件[2] - 更新后的问询函回复及募集说明书文件已在上交所官网公开披露[2] 可转债发行后续流程 - 当前发行方案仍需通过上交所审核及证监会注册程序方可实施[2] - 最终能否获批及时间节点仍存在不确定性[2] 信息披露安排 - 公司将根据审核进展持续履行信息披露义务[2]

业绩总结 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为219,770.23万元、241,193.44万元和251,346.15万元[10][135] - 2022 - 2024年扣非归母净利润分别为27,013.07万元、27,993.71万元和27,688.16万元[10][135] - 2022 - 2024年公司各年汇兑损益分别为 - 2,607.59万元、 - 1,445.59万元和 - 1,057.62万元[137] - 2022 - 2024年公司综合毛利率分别为36.72%、36.17%和34.24%[141] - 报告期各期末公司资产负债率分别为51.83%、52.88%和56.13%[15][119][143] 用户数据 - 公司产品市场覆盖40多个国家和地区[145] 未来展望 - 未来20年（2024 - 2043年）全球飞机数量将从24,260架增长至48,230架[51] - 未来10年新燃气轮机订单超1370亿美元，未来5年维修市场每年达235.52亿美元[52] - 2024年全国核电发电量占比4.73%，预计到2035年占比达10%[53] 新产品和新技术研发 - 叶片机匣加工涂层项目建成后年产叶片10万片、机匣3000件[18][150] - 先进核能材料及关键零部件原有产能765吨，升级项目建成后年产3250吨[18][150] 市场扩张和并购 - 公司为应对国际形势对外销战略进行调整优化，控制对美销售业务占比，加强非美地区客户开拓和合作[17] 其他新策略 - 本次发行可转债募集资金总额不超过150,000.00万元，将投入叶片机匣加工涂层等三个项目[106][108] - 可转债转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止[77] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价[79] - 当公司股票在连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案[83] - 可转债期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转债，赎回价格协商确定[86] - 可转债有条件赎回：转股期内，公司股票连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格130%（含），或未转股余额不足3000万元时，公司有权赎回[87] - 可转债有条件回售：最后两个计息年度，公司股票连续30个交易日收盘价低于当期转股价格70%时，持有人有权回售[90] - 附加回售：募集资金项目实施情况与承诺比出现重大变化被认定改变用途，持有人享有一次回售权[91] - 给予原股东优先配售权，具体比例由董事会等确定并公告，余额承销商包销[96] - 单独或合计持有未偿还债券面值总额10%以上持有人可书面提议召开债券持有人会议[104] 公司基本信息 - 公司为安徽应流机电股份有限公司，股票简称应流股份，代码603308，上市于上海证券交易所[39][47] - 公司控股股东为霍山应流投资管理有限公司[39] - 公司全资子公司为安徽应流铸业有限公司[39] 信用评级 - 公司主体信用评级和可转换公司债券信用评级均为AA+，评级展望为稳定[7][111][160] 股权结构 - 截至2024年末，公司实际控制人、控股股东及其一致行动人合计控制公司34.74%的股份，已累计质押11,150.00万股股份，占其持股的47.27%，占公司发行前总股本的16.42%[14][142][178] - 截至报告期末公司股本总额为679,036,441股，前十名股东持股合计315,313,320股，占比46.44%[166] 子公司情况 - 截至报告期末公司拥有18家控股单位，3家参股公司[168] - 应流铸造2024年总资产628,575.92万元，净资产272,721.15万元，营业收入181,978.59万元，净利润6,333.62万元[168] - 应流航源2024年总资产298,807.69万元，净资产76,191.61万元，营业收入62,192.76万元，净利润6,119.64万元[171] - 嘉远制造2024年总资产165,061.78万元，净资产56,828.41万元，营业收入96,124.72万元，净利润6,674.93万元[172] 董监高情况 - 公司本届董事会由9名董事组成，其中独立董事3名，任期从2023年5月22日至2026年5月21日[187] - 公司本届监事会由3名监事组成，任期从2023年5月22日至2026年5月21日[193] - 公司共有高级管理人员5名，任期从2023年5月22日至2026年5月21日[195][196] 董监高薪酬 - 杜应流2024年度薪酬（税前）为110.43万元[200] - 林欣2024年度薪酬（税前）为55.55万元[200] - 涂建国2024年度薪酬（税前）为33.96万元[200]

股权结构与质押 - 截至2024年末，公司实际控制人等合计控制34.74%股份，累计质押占比47.27%[7] - 应流投资持股27.37%，累计质押48.43%，占总股本13.25%[11] - 衡邦投资持股4.53%，累计质押69.90%，占总股本3.17%[11] - 杜应流持股1.71%，无累计质押[11] - 股权质押资金用于偿还前期借款，借新还旧处理[12] - 应流投资及衡邦投资股权质押融资金额约5.02亿元[18] 股价与市值 - 截至2025年5月16日，股票收盘价21.05元/股[18] - 杜应流等合计未质押股份市值24.57亿元[18] - 2025年初以来，股价在13.16 - 22.34元间变动[21] 行政处罚 - 2024年12月31日，应流股份因事故被罚款51万元[30] - 应流航源漏缴税款，海关处罚罚款16万元[36] - 公司行政处罚不构成重大违法，不影响发行[37,38,40]

募投项目情况 - 募投项目包括叶片机匣加工涂层、先进核能材料及关键零部件智能化升级、补充流动资金及偿还银行贷款[7] - 叶片机匣加工涂层项目预计2026年6月完成，总投资11.5亿元，募集资金投入5.5亿元[25][26][84] - 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目预计2026年10月完成，总投资6.4亿元，募集资金投入不超5亿元[78][96] 产能与产量 - 叶片机匣加工涂层项目建成后年产叶片10万片、机匣3000件[73] - 先进核能材料及关键零部件原有产能765吨，升级后新增3250吨[73] - 2024 - 2022年全部产品产能分别为34,716、34,666、34,616，产能利用率分别为82.92%、94.86%、102.10%[33] 市场规模与前景 - 2024年全球航空发动机市场规模253.4亿美元，预计2033年达417.7亿美元[40] - 未来十年燃气轮机新增订单额有望超1370亿美元，售后维修市场规模或突破2610亿美元[44] - 到2030年中国核电装机容量有望从2024年的50GW增至80GW[64] 订单情况 - 截至2025年4月30日，叶片、机匣相关在手订单12.28亿元，意向性订单约4亿元[54] - 截至2025年4月30日，燃料贮存格架等在手订单2.81亿元，预计新增订单超6亿元[71] - 截至2025年5月19日，在手订单22.74亿元，境外订单10.76亿元，美国订单0.82亿元[162] 财务数据 - 2024 - 2022年公司整体产品单价分别为6.57万元/吨、7.72万元/吨和8.78万元/吨[33] - 叶片机匣加工涂层项目产品销售收入复合增长率超25%[35] - 报告期内公司主营业务毛利率分别为36.57%、36.03%和34.12%[134] 客户与合作 - 公司对前五大客户销售额占当期主营业务收入比例分别为42.81%、40.37%、39.56%[142] - 艾默生、贝克休斯、格兰富等与公司合作多年[141] - 公司与主要客户合作稳定，整体收入规模稳中有增[141] 政策与补助 - 2025年美国撤销对中国商品加征的91%关税，修改34%对等关税措施[164] - 报告期内公司享受政府补助分别为10401.81万元、9042.34万元和7481.12万元[167] - 政府补助对公司经营业绩影响金额呈下降趋势，无重大依赖[178][179] 技术与人员 - 加工涂层环节核心技术自研且成熟，关键原材料自主生产[13][14] - 公司在加工涂层工艺环节配备经验丰富专业技术人员[12]

募集资金与项目投资 - 公司本次募集资金不超15亿元，分别用于叶片机匣加工涂层项目5.5亿元、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目5亿元、补充流动资金及偿还银行贷款4.5亿元[5] - 募投项目建成且达产后，预计内部收益率分别为17.25%、17.87%[5] 项目收益与成本 - 叶片机匣加工涂层项目预计收入146630万元，达产年营业成本86238.48万元，毛利率41.19%[17][18] - 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目预计收入64250万元，达产年营业成本45566.08万元，毛利率29.08%[22][25] 产品销售与市场 - 公司境外销售占比分别为47.57%、46.72%和46.28%，主要来自欧洲、北美、东南亚等区域[37] - 2024年境外主营业务收入112412.18万元，占当期主营业务收入46.28%，欧洲占境外主营业务收入49.22%，北美占32.14%[51] 财务指标 - 报告期内公司主营业务毛利率分别为36.57%、36.03%和34.12%，高于可比公司平均水平[37] - 报告期内公司其他收益分别为10420.48万元、9483.74万元和11238.44万元，主要系政府补助[37] 订单情况 - 截至2025年5月19日，公司在手订单金额22.74亿元，境外订单10.76亿元，美国订单0.82亿元，占在手订单总金额3.60%，占境外订单金额7.61%[1][62] - 2025年1 - 4月，公司新签订单金额同比增加23.94%，新签销往美国地区订单金额9830.75万元，与上年同期10374.00万元基本持平[61] 资产与负债 - 2024年末未经抵销的递延所得税资产为21133.79，2023年末为19387.29[1] - 2024年末未经抵销的递延所得税负债为2051.25，2023年末为2244.65[1] 应收账款与存货 - 报告期内，公司应收账款分别为92740.47万元、97481.78万元和108269.80万元，账龄一年以内应收账款占比持续下降[80] - 报告期内公司存货分别为143054.68万元、185722.96万元和208814.63万元，存货余额逐年上升，存货周转率逐年下降且低于同行业平均水平[80] 固定资产与在建工程 - 2024年固定资产原值542162.51，变动额100614.58，变动幅度22.79%[113] - 2024年末退城进园新厂区在建工程金额86430.34万元，占比62.24%[118] 研发情况 - 截至2024年末，公司共有研发人员765人[130] - 截至2024年12月31日，公司研发费用资本化项目余额合计37399.52，其中涡轴发动机和小型直升机研发余额22278.01，小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目余额10031.40等[133] 其他应收款 - 2022 - 2024年末其他应收款前五大收款对象合计余额分别为1126.65万元、1132.85万元和4877.50万元，占比分别为75.09%、76.96%和95.95%[140] - 2024年末其他应收款前五大往来对象中3家为国企业或国家机关部门，2家为民企，欠款分别为334.98万元和47.31万元[140]

可转债进展 - 2025年5月14日收到上交所可转债申请审核问询函[2] - 会同中介研究落实问题并更新文件[2] - 公开披露审核问询函回复及相关文件[2] 审核情况 - 发行需通过上交所审核并获证监会同意注册[3] - 通过审核及获注册时间不确定[3] - 将按进展及时履行信披义务[3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：燃气轮机、航空发动机、核电 - 公司：应流股份、西门子能源、GE、PCC、Howmet、贝克休斯、吉祥航空、赛峰、罗罗、普惠 纪要提到的核心观点和论据 燃气轮机行业 - 核心观点：产业景气度高，海外需求旺盛，叶片供应链紧张，国内有国产替代机会 - 论据：西门子能源燃机业务营收和订单创历史新高，上修 2025 财年预测；欧洲、印度、美国等地电力需求增加，中小型燃机发电需求翻倍，重型燃机对城市电网发电需求快速增长，潜在签单项目达十几到 20GW；核心供应商排产饱满，航空领域需求旺盛挤压燃机叶片供应；国内推出 300/400 兆瓦燃气轮机，重型环节存在国产替代需求 [2][3][5] 航空发动机领域 - 核心观点：国内外市场增长态势明显，中国厂商有出海机会 - 论据：中国国产大飞机及东南亚市场带来出海机会，国内航空发动机叶片供应链前景良好；中国厂商能进入海外市场参与竞争，国内外市场航空发动机构件快速增长；国产替代过程及海外需求旺盛，公司与多家客户签订战略框架协议并深入合作 [2][6][12] 核电行业 - 核心观点：处于持续景气上行通道，未来发展潜力巨大 - 论据：自 2019 年起核准的核电站数量持续增加，每年超过 10 台；在建项目数量累积增长；核能发电量占比从 2018 年的约 4%提高到约 5% [7][8] 应流股份 - 核心观点：在多个细分领域深度布局，具备较好的成长性与发展前景 - 论据：在航发、燃机、核反应堆压力容器等领域深度布局，产能投放及利用率提升带来盈利弹性；一季度毛利率表现良好，产能释放后费用摊薄效应显现；未来两年航空发动机、燃气轮机和核电业务快速增长，核电产业维持 10% - 20%增长率；燃气轮机订单总额约 12 亿元，4 月接单加速；燃机和航发业务交付量翻倍，未来几年有望达亿元以上规模 [2][4][9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 应流股份资本开支从 2017 年开始持续增长，2020 - 2024 年维持高位，过去七年累计达 45 亿元，每年折旧摊销约 3 亿元 [13] - 应流股份燃气轮机叶片覆盖 EFGH 等级，已覆盖 700 多款燃气轮机和航空发动机型号，并有 100 多个在研项目，高温合金产品占燃气轮机比例约 20% - 25% [4][11] - 应流股份 4 月与贝克休斯等大客户签单，贝克休斯中小型燃气轮机制主导订单金额超 3000 万美元，西门子能源燃气轮机制排产至 2027 - 2028 年 [14] - 应流股份燃机和航发领域市场份额不足 5%，战略布局先海外后国内，市场发展顺序先燃机后航发 [14] - 应流股份 2024 年核电业务收入约 4.2 - 4.3 亿元，2025 年预计达 5 亿元左右，未来几年核电收入将加速释放 [15] - 应流股份一季度盈利改善明显，二季度及三季度关注订单释放节奏等，三季度开始利润表及现金流量表将持续好转 [17] - 应流股份在核电领域深入研究，在机匣领域投入项目，将带来持续收入和利润增长 [18]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 国证通用航空产业指数涨0 72% [1] - 成分股中利君股份涨停 国睿科技 联创光电 应流股份 珠海冠宇 中海达 航天电子等涨幅居前 [1] - 通用航空ETF基金（159230）正在发行 5月7日至5月16日进行发售 即将结束募集 [1] 行业动态 - 中国低空经济产业发展联盟在三亚成立 标志行业进入高质量发展新阶段 [2] - 联盟以海南为创新试验田 重点推动无人机物流 城市空中交通 低空文旅等场景落地 [2] - 联盟计划未来三年推动100个标志性场景落地 孵化50家独角兽企业 助力海南低空经济规模突破千亿 [2] - 国证通用航空产业指数低空经济"含量"达79 5% 聚焦产业链上中下游龙头企业 [2] 机构观点 - 华龙证券指出大规模eVTOL意向订单签订 预计下半年起频繁试飞 [3] - 2027年部分特大中心城市有望实现eVTOL商业化 2030年大城市基本进入低空经济时代 [3] - 西南证券建议关注零部件 整机 基建配套 空管运营四大主线 [3]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][5] 报告的核心观点 - 应流股份作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，燃机业务核心卡位、绑定海内外龙头受益行业景气上行；低空经济业务全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人机、通航机场运营，2025年取得积极进展；核电业务长期景气，前瞻布局核聚变领域 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年营业收入25.13亿元，同比增长4.21%；归母净利润2.86亿元，同比减少5.57%；扣非归母净利润2.77亿元，同比减少1.09% [1] - 2024年第四季度营业收入6.03亿元，同比减少0.31%；归母净利润0.60亿元，同比减少0.14%；扣非归母净利润0.57亿元，同比减少31.45% [1] - 2025年第一季度营业收入6.63亿元，同比增长0.03%；归母净利润0.92亿元，同比增长1.65%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长0.15% [1] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率/净利率分别为34.24%/10.09%，同比变动 -1.93/-1.46pct；2024年四季度毛利率/净利率分别为35.35%/7.09%，同比变动 +1.37/-1.78pct；2025年一季度毛利率/净利率分别为36.83%/12.89%，同比变动 +2.52/-0.01pct，毛利率自2024年四季度起同比呈持续改善趋势，因高毛利率的两机业务占比提升 [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/7.87%/12.13%/5.01%，同比变动 +0.05/-0.10/-0.03/+0.58pct；2025年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/8.20%/8.99%/4.60%，同比变动 +0.24/+1.66/-1.88/-0.36pct，费用率整体稳定，研发费用保持高投入比例 [2] 业务进展情况 - 两机业务绑定国内外龙头客户订单饱满，在手两机订单超12亿元，2024年燃机产品接单增幅达102.8%；2025年一季度与赛峰集团、西门子能源签战略协议或长协供货备忘录 [3] - 低空经济领域全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人直升机、通航机场，2025年3月运营的六安金安机场成安徽省第三家取证的A1类通航机场，奠定整机制造、维护、试飞一体化运营平台 [3] - 核能核电领域优势明显，2024年全年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳，研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层；2024年3月与合肥能源研究院成立合资公司【安徽聚变新材料】，新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证 [3] 投资建议情况 - 维持2025 - 2026年盈利预测不变并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.23/5.68/7.51亿元，对应PE 33/25/19倍，维持“优于大市”评级 [4]