**应流股份电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与财务概况** * 公司为专用设备零部件生产商 核心业务包括高温合金及精密铸件 核电及其他中大型铸钢件 新型材料与装备[3] * 2024年高温合金业务营收占比59% 毛利占比63% 是最大业务板块 核电业务营收占比26% 毛利占比24% 新型材料业务营收占比9% 毛利占比8%[2][6] * 2015至2024年收入复合增速7.2% 归母净利润复合增速16% 2024年毛利率达34.24% 净利润率突破10%[2][9] **二 核心业务板块发展现状** * 高温合金是航空发动机关键零部件 占其价值比例约50% 公司是国内少数能生产航空发动机叶片及大型机匣的民营企业[3][11] * 高端装备零部件业务年收入规模稳定在11~12亿元 毛利润约3.5亿元[10] * 核能新材料业务自2021年起年收入超3亿元 毛利润超1.2亿元 复合增速9.6%[10] * 两机业务（航空发动机和燃气轮机）发展迅速 2020年收入3.2亿元 此后连续快速增长 已成为公司最重要业务板块[10] **三 市场前景与增长驱动** * 航空发动机市场前景广阔 未来20年全球民航发动机交付量预计8.7万台以上 价值1.5万亿美元 中国市场预计交付1.9万台 价值超3000亿美元[4][12] * 国产大飞机交付加速 从2024年50架提升至2029年200架 公司将受益于交付量提升和国产化率提高[4][12] * 燃气轮机需求增长潜力巨大 2024年公司订单增幅达102.8% 2025年预计爆发性增长 主要驱动因素为AI数据中心建设需求和全球能源转型[4][13] * 核能发电占比仅4.86% 远低于法俄美加等国 发展空间广阔 十四五规划目标2035年占比达10% 公司是华龙一号主泵泵壳供应商 2024年交付10台 占全国份额30%[14] **四 客户与订单情况** * 前五大客户为艾默生（17%）贝克休斯（8.76%）格兰富（5.5%）卡特彼勒（4.42%）中国航发（3.8%）均为国际知名企业 建立了长期稳定合作关系[2][7] * 在手订单总额22.74亿元 其中美国订单0.82亿元 仅占总订单3.6% 对美销售采用FOB形式 由美国进口商承担关税 故对公司整体收入影响较小[2][8] **五 发展战略与产业链延伸** * 公司通过产业链延伸 从高温合金扩展至燃气轮机 航空发动机等领域 通过价值链延伸 从硬件制造延伸至相关涂层服务 以提升产品价值和利润率[2][5] * 计划投资15亿可转债项目 其中5.5亿元用于叶片及涂层加工 形成年产10万片叶片和3000件涂层能力 另约5亿元用于升级核能材料产能[13][14][15] **六 低空经济等新业务布局** * 低空经济业务目前体量小 但有望成为高增长点 公司2016年收购德国SBM切入航空发动机研发 累计投入约4.7亿元（含2亿元用于直升飞机研发）[16] * 应流航空累计投入1亿元用于涡轴发动机和涡轮动力研发 已建成8栋高标准厂房及试车中心 拥有完整发动机配套线和无人机装配线[17] * 公司掌握直升飞机 涡轮发动机及混合动力系统制造技术 2021年完成无人机4200米高原试飞 2023年开发出270公斤及1000公斤无人直升飞机[18][19] * 与易飞航空合作研发ES-1000混合动力系统无人机 航程1200公里 商载1500公斤 顺丰已订购百架 南康无人机公司订购50架[20] **七 未来业绩预测** * 预测公司2025-2027年收入分别为29.4亿元 35亿元 48.1亿元 同比增长17% 19% 37%[21] * 预计同期利润分别为4亿 5.3亿 7.4亿元 同比增长40% 32% 39% 每股收益（EPS）预计分别为0.59元 0.78元 1.08元[21]

核能发电量数据 - 2025年5月中国核能发电量产量达384亿千瓦时 同比增长6.7% [1] - 2025年1-5月中国核能发电量累计产量为1969.2亿千瓦时 累计增长11.5% [1] 行业相关企业 - 涉及核能发电行业的主要上市企业包括中国广核 中国核电 申能股份 浙能电力 湖北能源 华能国际 大唐发电 江苏国信 中核科技 福能股份 [1] 数据来源 - 核能发电量数据来源于国家统计局 [1] - 行业报告由智研咨询发布 标题为《2025-2031年中国核能发电行业市场运行格局及投资战略研判报告》 [1]

核心观点 - 公司作为中国核能发电龙头企业，在运及在建机组规模持续扩大，但2025年上半年面临营收微降和净利润显著下滑的经营压力，主要受电力市场化交易价格下降及所得税政策调整影响[3][18][37] - 核电行业在国家"积极安全有序发展核电"政策支持下保持增长态势，2025年上半年全国核电上网电量2,300.86亿千瓦时，公司占比达49.27%，凸显行业领导地位[4][6][14] - 公司坚持技术自主创新与安全运营，WANO业绩指标90.47%达世界卓越水平，并通过"华龙一号"三代技术及第四代技术研发布局未来竞争力[7][9][10] 财务表现 - 营业收入391.67亿元，同比微降0.53%，营业成本254.64亿元，同比增长5.27%，成本增速高于收入增速[3][44] - 归属于上市公司股东的净利润59.52亿元，同比下降16.30%，主要受所得税政策调整及市场化电价下降影响[3][18][44] - 经营活动现金流量净额113.17亿元，同比下降11.51%，因燃料组件款项支付增加[18][44] - 研发投入13.70亿元，同比增长22.55%，持续加码技术创新[44] 运营数据 - 管理28台在运机组和20台在建机组，总装机容量分别为31,796兆瓦和24,222兆瓦，占全国总量44.46%[4][6] - 2025年上半年上网电量1,133.60亿千瓦时，同比增长6.93%，其中子公司电量892.65亿千瓦时（同比增8.84%），联营企业电量240.95亿千瓦时（同比增0.41%）[17][21] - 机组平均能力因子91.02%，负荷因子87.11%，利用小时数3,784小时，均保持较高水平[25] 电力销售与市场 - 市场化交易电量占比56.1%，同比上升3.7个百分点，平均市场电价同比下降8.23%[34][37] - 广东省上网电量同比增长5.73%，广西防城港因新机组投运电量增33.85%，福建宁德电量增1.13%[35] - 核准电价保持稳定，如大亚湾0.4056元/千瓦时，阳江0.4153元/千瓦时[38] 技术研发与安全 - 研发人员4,542名，拥有国家级研发平台及重点实验室，南方中心四大基地建设有序推进[10][11] - WANO指标91.07%达世界先进水平，90.47%达卓越水平，全年未发生2级及以上核事件[7][20] - "华龙一号"示范项目高质量投产，操纵员持照人数满足多机组运行需求[10][13] 在建项目进展 - 20台在建机组中3台处于调试阶段（含惠州2号机组），2台设备安装阶段，4台土建施工阶段，11台FCD准备阶段[31][32] - 陆丰1号机组于2025年2月24日实现FCD，防城港三期和台山二期于4月27日获国务院核准[17][32] 环境与社会贡献 - 上半年减排二氧化碳约10,701.21万吨，等效减少标煤消耗3,408.74万吨[6][30] - 放射性废物排放远低于国标限值，最大个人辐射剂量低于20毫希/年[26][28][40] - 红沿河核能供暖项目稳定运行三个供暖季，招远项目已规划核能供暖方案[39]

收购交易概述 - 公司以总现金对价人民币93.8亿元收购惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权及湛江核电100%股权 [1] - 交易完成后目标公司将成为公司附属公司 其财务业绩将合并至集团财务报表 [1] 战略意义 - 收购将增加公司控股的在运、在建和储备装机容量 [1] - 扩大运营和建设装机容量是实现核能发电量增长和业绩增长的有效方式 [1] - 收购有助于提升公司在核电行业的市场地位和长期竞争力 [1] 平台整合与行业地位 - 收购有利于公司尽快扩大控制的在运、在建及潜在装机规模 [1] - 交易进一步巩固公司作为中广核核能发电唯一平台的战略定位 [1] - 收购预期将增加公司的长期价值 [1]

核能发电行业产量数据 - 2025年6月中国核能发电量产量达394亿千瓦时 同比增长10.3% [1] - 2025年1-6月中国核能发电量累计产量达2362.8亿千瓦时 累计增长11.3% [1] 行业研究机构 - 智研咨询发布《2025-2031年中国核能发电行业市场运行格局及投资战略研判报告》 [1] - 智研咨询提供深度产业研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务 [3] 核能发电行业相关上市公司 - 行业主要企业包括中国广核（003816） 中国核电（601985） 申能股份（600642） 浙能电力（600023） 湖北能源（000883） [1] - 行业企业还包含华能国际（600011） 大唐发电（601991） 江苏国信（002608） 中核科技（000777） 福能股份（600483） [1]

**公司及行业概述** - **公司名称**：Deep Yellow（铀矿开发商）[3] - **核心业务**：铀矿开发、资源升级、多金属（铀、稀土、贱金属）综合开采[4][22] - **关键项目**： - **Tumas项目**（纳米比亚）：已完成修订版DFS，目标年产量360万磅，矿山寿命30年，IRR 19%，NPV 5.77亿美元[8][9] - **Mulga Rock项目**（西澳大利亚）：资源量1.05亿磅铀，含稀土（47.6千吨）及贱金属（铜、钴、镍、锌）[22][26] - **Alligator River项目**（北领地）：未开发大型铀矿[7] --- **核心观点与论据** **1 铀行业供需动态** - **需求增长驱动因素**： - 全球核电复兴：31国承诺到2050年核电规模翻三倍[15]，美中计划新建反应堆（美国目标10座，中国复制现有全球规模）[14][16] - 小型模块化反应堆（SMR）潜力：20国90种设计，70家公司参与[16] - **供应短缺问题**： - 2030年预测需求1.85亿磅，现有产量1.37亿磅，需新增25个项目（42百万磅/年），但共识需求可能达2.3亿磅，缺口扩大[17][18] - 过去35年仅3个常规铀矿建成，新项目面临技术、环保及成本挑战[19][20] **2 公司战略与优势** - **开发计划**： - 分阶段开发：Tumas→Mulga Rock→其他项目，目标十年内年产量超1000万磅[4] - 推迟Tumas最终投资决策（FID），待铀价反映结构性短缺（当前价格未达预期）[9][10] - **技术能力**： - 团队曾开发Langer Heinrich和Kalakiri铀矿（占全球近35年3个成功项目中的2个）[24] - 创新流程：膜技术（试剂回收）、树脂技术（Mulga Rock），降低运营成本[26][28] - **资源升级记录**： - Tumas资源量提升330%，Mulga Rock资源量从5670万磅增至1.053亿磅（含稀土和贱金属）[25][26] **3 项目经济性与进展** - **Tumas项目**： - 初始资本支出4.74亿美元，92%关键包已采购，近期启动融资[10] - 铀回收率85%，但8%损失待优化[29][30] - **Mulga Rock项目**： - 稀土和贱金属副产品抵消成本，预计成为成本最低四分位铀生产商[27][31] - 修订DFS进行中，2025年Q3完成，目标延长矿山寿命至30年[31][32] --- **其他重要细节** - **铀价趋势**： - 2021年9月首次上涨（库存消耗完毕），2024年初达106美元/磅，后因政策不确定性回落[11][12] - 近期反弹：美国行政命令、SPOT融资2亿美元、矿山复产不及预期[13] - **团队背景**： - 核心成员包括前Paladin团队（Langer Heinrich和Kalakiri开发者），累计铀行业经验超500年[5][6][23] - **环境与监管**： - Mulga Rock为西澳唯一获采矿租约的铀项目，开发策略符合现有审批[21][32] --- **潜在风险与挑战** - **铀价波动**：长期合同市场未活跃，公司暂缓Tumas FID[9][10] - **技术风险**：Mulga Rock铀回收率（85%）和稀土提取率（50%）需优化[30] - **项目融资**：需依赖独立技术报告完成后的市场反馈[10]

项目规模与规划 - 纽约州计划建造一座大型核电设施 新增至少1吉瓦核能发电容量[1] - 1吉瓦电力可满足约100万户家庭用电需求[1] 项目背景与意义 - 该项目是15年来美国首座新建大型核电站[1] - 项目是对特朗普政府加快核电审批承诺的重大考验[1] - 州长强调项目旨在保障企业及居民水电费用的可靠性与可负担性[1] 实施主体与指令 - 纽约州长已指示州公共电力公司在老化反应堆中新增核能发电容量[1]

世界银行核电政策转向 - 世界银行执行董事会解除对核电项目融资禁令，并讨论为天然气能源勘探生产提供资金支持，以扩大全球用电可及性和电力供应 [1] - 世界银行将与国际原子能机构协同推进核电设备装机寿命延长、电网系统升级及基础设施支持 [1] - 世界银行计划助力全球开发小型模块化反应堆(SMR)，预计较传统核电机组更廉价且建造更迅速 [1][6] 核电需求与投资前景 - 发展中经济体核能需求预计到2035年翻倍，年度投资额可能从2800亿美元跃升至6300亿美元 [2] - 人工智能数据中心用电激增被视为推高核电消耗的核心因素 [2][3] - 美国政府支持世界银行决定，认为核电技术可能彻底改变新兴市场能源供应 [2] 人工智能与电力需求激增 - 美国PJM Interconnection预测到2035年夏季峰值负荷可能增加70吉瓦，达到220吉瓦，比2006年峰值高32% [3] - 国际能源署预测到2030年全球数据中心电力需求将增长一倍至945太瓦时，人工智能应用是主要驱动力 [4] - 人工智能数据中心电力需求预计到2030年增长四倍以上 [4] 科技巨头与核电发展 - 亚马逊、谷歌、微软等科技巨头青睐核能，因其清洁、稳定且高效，可为数据中心提供24小时电力支持 [5] - 美国政府推动核能产业改革，包括扩大核能规模、缩短审批周期，可能带动核电复兴 [5] - 美股核电相关股票价格因政策利好持续大涨 [5] 小型模块化反应堆(SMR)趋势 - SMR被视为核能发电未来，可降低建设成本并加快工期，适合分布式电力基础设施需求 [6][7] - SMR单机功率不超过300MW，核心设备可工厂批量制造并现场组装，集成被动安全系统 [6] - SMR的小占地和灵活选址能力与AI服务器集群的分布式电力需求天然契合 [7] 核电政策与市场反应 - 特朗普签署行政令推动核能发展，可能加速SMR在美国的部署进程 [7] - 美国佐治亚州Vogtle核电站等大型项目因成本超支和建设延迟问题，凸显SMR的优势 [6] - 全球对核电的支持达到20世纪70年代以来最强水平 [5]

Meta与Constellation Energy的购电协议 - Meta Platforms与Constellation Energy签订为期20年的购电协议，用于满足人工智能运行激增的电力需求 [1] - Meta预计支付的电价为每兆瓦时约80美元，来自伊利诺伊州克林顿核电站 [1] - 微软去年签订的类似协议电价为每兆瓦时至少110美元，来自宾夕法尼亚州三里岛核电站 [1] - 两项协议的电价差异源于三里岛核电站需重启一座核反应堆，成本预计为16亿美元，而克林顿核电站已在正常运行 [2] 核电在科技行业的需求与优势 - 科技巨头愿意为核能支付高额溢价，因其无碳排放特性有助于实现气候目标 [2] - 核电的稳定供能特性满足数据中心全天候运转需求，弥补风能和太阳能的间歇性不足 [2] - 独立能源开发商指出核能成本高于天然气，但未来需求需接受其更高成本 [2] Constellation Energy的核电投资计划 - Constellation将投资提升克林顿核电站发电能力，并考虑在该站点增建新反应堆 [2] - 克林顿核电站选址已获联邦政府批准建设第二机组 [2]

核电站工作原理 - 核电站通过核反应堆将核能转化为电能 本质上是一个"烧开水"的过程 与煤电厂的区别在于锅炉类型 [1] - 核岛是核电站的核心设施 专业名称为核反应堆 负责核能转换过程 [1] 核电站建设与运营 - 秦山核电站是我国首座自主设计建造的核电站 具有里程碑意义 [1] - 核岛采用特殊防辐射材料建造 隔离闸门重达四五吨 配备双重防护机制 [2] - 换料水池使用硼酸溶液防护 呈现蓝色切伦科夫光现象 由核燃料放射性产生 [2] - 燃料更换采用智能化操作 通过电脑控制机械臂完成水下作业 [3] 核电站安全管理 - 进入核岛需通过三道不锈钢栅栏门禁 配备防砸鞋和剂量监测设备 [2] - 工作人员需通过专业考试获得进入资格 实行严格的门禁管理制度 [1][2] - 辐射防护措施完善 参观者实测辐射剂量仅0.005mSv 低于X光检查剂量 [3] - 出口设置智能检测系统 通过人脸识别和污染检测确保安全 [3] 行业人员与运营 - 核电站实行全天候运营 节假日保持正常运转 体现行业特殊性 [3] - 工作人员分工明确 穿着不同颜色工作服执行专业化操作 [3] - 行业从业者需要经过严格培训 具备专业资质才能参与核心作业 [1][3] 行业发展与成就 - 秦山核电站代表我国核工业自主化建设成就 运营数十年保持安全记录 [3] - 核电站建设体现科技强国实践 相关技术已达到国际先进水平 [3]