AIPC市场发展现状 - 2025年第二季度国内AIPC出货量占比已超28% [5] - 联想AIPC销量持续增长 公司认为AIPC是一种趋势 [3] - 英特尔预期到2025年底将为超过1亿台AIPC供应处理器 [4] 产业链布局与技术进步 - 芯片厂商采用"CPU+GPU+NPU"异构计算架构 NPU专门处理AI应用 [7] - 英特尔推出酷睿Ultra处理器 AMD锐龙AI300系列NPU算力达50 TOPS [9] - 高通骁龙X2 Elite芯片NPU算力达80 TOPS 国产芯片厂商进入赛道 [10] - 微软制定Copilot+PC规范 要求NPU算力不低于40 TOPS 内存至少16GB [11] 硬件升级与供应链影响 - AIPC芯片功耗较传统PC提升30%-50% 激发散热模块强劲需求 [14] - 机壳因散热需求增加导致加工单价提高30%左右 [14] - 内存容量从16G升级至32G成为必然趋势 高多层PCB价值量提升超20% [14][15] - 华勤技术2025年前三季度笔电业务收入超30%增长 预计全年收入超300亿元 [13] 市场需求驱动因素 - Windows 10停服推动主流商用企业用户换机需求 [18] - 政府"以旧换新"补贴政策共同推动市场需求回暖 [18] - ODM厂商龙旗科技预计2026年AIPC业务将实现规模化出货 [13] 用户体验与生态挑战 - 当前AIPC的AI功能停留在单一被动辅助操作层面 如文本生成和图片修饰 [22] - NPU在许多主流生产力软件中未得到有效调用 用户未获得宣传的AI体验提升 [5] - 开发者生态尚未成熟 第三方应用适配率不足 交互模式反应速度仍需提升 [22] - 本地设备物理限制导致算力天花板 无法运行参数过高的大模型 [22] 行业发展前景预测 - AIPC真正爆发需等待开发者工具链完善和端侧大模型轻量化成熟 [23] - AIPC渗透率至少要到2028年才能实现占比过半的突破 [24] - 厂商押注未来三到五年技术演进窗口 用户当前支付溢价为尚未成型的智能愿景买单 [23]

AIPC市场增长与厂商动态 - 联想拯救者AI版笔记本电脑预装天禧个人超级智能体大模型并在联宝科技基地批量生产 [2] - 2025年第二季度国内AIPC出货量占比已超过28% [5] - 英特尔2025年第三季度营收136.5亿美元，同比增长2.8%，并预期到2025年底为超过1亿台AIPC供应处理器 [3] - 华勤技术2025年前三季度笔电业务（含AIPC）收入增长超30%，预计全年收入超300亿元 [11] - 龙旗科技全球头部客户首个AIPC合作项目正式落地，预计2026年实现规模化出货 [11] AIPC硬件架构与供应链升级 - AIPC核心特征是在CPU和GPU外集成NPU，专用于低功耗高效率执行AI任务 [2][6] - 英特尔酷睿Ultra处理器采用分离式Tile模块化架构，下一代Panther Lake将采用18A制程工艺 [8] - AMD锐龙AI300系列处理器NPU算力达50 TOPS，高通骁龙X2 Elite芯片NPU算力据称达80 TOPS [8] - AIPC芯片功耗较传统PC提升30%-50%，推动散热需求，导致机壳加工单价提高约30% [12] - 内存容量向32G升级成为趋势，DDR5和PCIe 4.0/5.0 SSD加速成为标配 [12] - 异构芯片推动18层以上高多层板和HDI电路板需求，产品价值量较传统PC PCB提升超20% [12] - 预计到2026年，In-cell触控笔记本面板出货份额有望攀升至约18% [13] 操作系统与生态系统建设 - 微软制定Copilot+PC规范，要求NPU算力不低于40 TOPS，内存至少16GB [9] - 科大讯飞AIPC方案打通龙芯、飞腾等国产CPU以及统信UOS、麒麟等国产操作系统，构建全栈自主生态 [4][10] - 高通联合谷歌打造融合Android和ChromeOS的Android AIPC新平台 [9] 当前挑战与用户体验 - AIPC存在软件生态碎片化和实用性不足痛点，NPU在许多主流生产力软件中未得到有效调用 [5] - 用户反馈AI功能体验不佳，如语音指令识别失败、生成内容错误百出等 [16][17] - 当前AIPC的AI功能多停留在单一、被动的辅助操作层面，开发者生态尚未成熟，第三方应用适配率不足 [18] - 本地设备的物理限制（空间、功率）被视为算力天花板，限制本地大模型运行体验 [18] 市场驱动因素与未来展望 - Windows 10停服以及政府以旧换新补贴政策是推动2025年AIPC市场需求回暖的主要因素 [15] - AIPC的真正爆发需等待开发者工具链完善、端侧大模型轻量化成熟及跨应用智能体协同机制建立 [19] - AIPC渗透率预计到2028年才能实现占比过半的突破 [19]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17% [1] - 2025年第三季度单季实现营收449.43亿元，同比增长22.75%，归母净利润12.10亿元，同比增长59.46% [1] - 2025年第三季度毛利率为8.17%，同比提升0.54个百分点，净利率为2.73%，同比提升0.66个百分点 [2] 分业务表现 - 智能终端业务前三季度收入450亿元，同比增长84.4%，受益于智能手机ODM渗透率提升及市占率扩大 [2] - 高性能计算业务前三季度收入同比增长70% [2] - AIoT及其他业务前三季度收入同比增长72.9% [2] - 汽车及工业产品业务前三季度收入同比增长77.1%，汽车电子业务收入预计年内首次突破10亿元 [2] 数据中心与笔电业务 - 数据中心业务前三季度收入实现翻倍增长，AI服务器呈现倍数级增长，交换机和通用服务器结构占比提升 [3] - 公司预计2025年全年数据中心业务营收将超过400亿元 [3] - 笔电业务前三季度收入同比增长30%以上，公司预计2025年全年笔电收入将超过300亿元 [3] 战略与财务效率 - 公司持续贯彻3+N+3战略，四大板块业务均实现高速增长 [2] - 2025年第三季度销售费用率为0.19%，管理费用率为1.75%，研发费用率为3.69%，财务费用率为0.20% [2] - 利润率回升主因成本控制能力增强及相对高毛利的智能穿戴产品带动 [2]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”并维持该评级 [5][6] - 6个月目标价为114.18元，相较于2025年11月5日95.15元的股价存在约20%的上涨空间 [6] - 目标价对应2026年23倍的动态市盈率 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17% [2] - 2025年第三季度单季实现营收449.43亿元，同比增长22.75%，归母净利润12.10亿元，同比增长59.46% [2] - 2025年第三季度毛利率为8.17%，同比提升0.54个百分点，净利率为2.73%，同比提升0.66个百分点 [3] - 公司预计2025年全年数据中心业务营收将超过400亿元 [4] 分业务增长情况 - 智能终端业务：2025年前三季度收入450亿元，同比增长84.4%，受益于智能手机ODM行业渗透率提升和公司市占率扩大 [3] - 高性能计算业务：2025年前三季度收入同比增长70% [3] - AIoT及其他业务：2025年前三季度收入同比增长72.9% [3] - 汽车及工业产品业务：2025年前三季度收入同比增长77.1%，汽车电子业务收入预计在2025年首次突破10亿元 [3] 战略推进与业务亮点 - 公司持续推进“3+N+3”战略，四大业务板块均实现高速增长 [3] - 数据中心业务表现突出，AI服务器实现倍数级增长，交换机和通用服务器结构占比提升，拉动毛利率改善 [4] - 笔电业务2025年前三季度收入同比增长30%以上，产品结构持续优化，预计2025年全年笔电收入将超过300亿元 [4] - 公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，积极布局高景气度的AI数据中心业务 [5] 未来业绩预测 - 预测公司2025年至2027年收入分别为1593.23亿元、1911.88亿元、2141.30亿元 [5] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为41.24亿元、49.48亿元、55.47亿元 [5]

业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入1288.82亿元，同比增长70%，归母净利润30.99亿元，同比增长51% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入449.43亿元，同比增长23%，环比下降8%，归母净利润12.10亿元，同比增长59%，环比增长16% [1] - 公司2025年第三季度毛利率为8.17%，环比提升1.04个百分点，净利率为2.69%，环比提升0.55个百分点 [1] 业务表现 - 2025年前三季度高性能业务收入占比58.6%，同比增长70.0% [1] - 智能终端业务收入占比35.6%，同比增长84.4%，AIoT及其他业务收入占比4.4%，同比增长72.9%，汽车及工业产品业务收入占比1.4%，同比增长77.1% [1] - 公司前五大客户收入占比集中度进一步下降，客户结构持续优化 [1] 运营与资产 - 截至2025年三季度末，公司存货为171.40亿元，较二季度末增加28.83亿元 [1] - 公司在越南、墨西哥、印度建立了全球化的制造布局，已在印度和越南实现规模化量产交付 [2] - 公司持续推进海外制造基地的多品类规模化出货，以满足客户全球化业务需求 [2] 战略定位与前景 - 公司作为智能硬件领域平台型ODM，面向全球客户实施多品类协同战略 [2] - 公司与头部客户长期维持良好的商务关系，并不断扩增业务领域，持续拓展头部客户 [2]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 英伟达GTC大会首次对AI基础设施市场和GPU营收给出公开预期指引，预计六家北美云服务提供商2025-2027年资本支出将达4430亿/5490亿/6320亿美元，其Blackwell-Rubin系列GPU在2025-2026年累计出货有望达2000万颗，营收有望超5000亿美元，有效稳定市场对“AI算力投资过剩”的担忧[3][4][16] - 北美四大云服务提供商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%，均超出年初指引，AI基础设施建设加码趋势明确[5][17] - A股通信行业三季报显示AI算力业绩持续高增长，短期预期较高与业绩释放错配的调整不改长期投资价值，对2026年展望保持乐观[5][17] 行业动向与细分领域分析 - **光模块**：头部公司中际旭创、新易盛、天孚通信的固定资产与在建工程持续同环比增长，1.6T产品优势明显，新一代产品出货毛利率稳定[5][17] - **光器件**：光芯片、FAU、隔离器等核心物料瓶颈效应明显，硅光方案渗透率有望加速提升，带动国产CW芯片、AWG芯片份额增长，FAU、MPO跳线等环节头部供应商有望量价齐升[5][17] - **铜连接**：需求订单饱满，立讯精密等公司在OCP 2025展示的448G方案技术路线明确，配合新一代Rubin、ASIC等，2026年产值将有较大提升[6][18] - **物联网模组**：端侧模组公司移远、广和通、美格智能前三季度营收增长，驱动力从数联转向AIoT端侧解决方案，家庭网关、具身智能、AI玩具等场景已出现确定性市场需求[9][19] - **卫星互联网与军工通信**：上游公司铖昌科技、臻镭科技、富士达等2025年第三季度收入同比增长明显，2026年新商业火箭及工位投入使用后弹性更大；军工通信方面上海瀚讯、七一二2025年第三季度同环比增长明显，2026年国防信息化投入增加或继续边际改善[10][19] 投资建议关注 - **1.6T光模块**：中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、源杰科技、仕佳光子、光库科技[10] - **国产算力超节点**：中兴通讯、紫光股份、华丰科技、意华股份、华勤技术、汇聚科技、盛科通信[10] - **商业航天**：信科移动、烽火通信、通宇通信、富士达、金信诺、航天动力、超捷股份、高华科技[10] - **光器件**：光库科技、仕佳光子、长光华芯、腾景科技、源杰科技、东田微[20] - **AIoT端侧**：瑞芯微、移远通信、广和通、美格智能、天准科技[20] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至10月31日）申万通信指数下跌3.59%，表现弱于深圳成指（+0.67%）、创业板指（+0.50%）和上证综指（+0.11%）[11][20] - 细分板块中，云计算（+22.48%）、IDC（+6.26%）、设备商（+5.42%）周涨幅领先[11][20] - 个股方面，金山办公（+18.09%）、中国卫星（+9.82%）、瑞可达（+6.81%）、意华股份（+5.92%）、亨通光电（+4.19%）涨幅居前；中兴通讯（-12.82%）、剑桥科技（-10.89%）、博创科技（-8.66%）、和而泰（-7.90%）、新易盛（-7.68%）跌幅居前[11][31]

股价表现与资金流向 - 11月6日盘中股价上涨2.03%，报97.08元/股，成交金额6.74亿元，换手率1.23%，总市值986.07亿元 [1] - 当日主力资金净流入3150.63万元，其中特大单净买入1079.81万元（买入4114.10万元，占比6.10%；卖出3034.29万元，占比4.50%），大单净买入2000万元（买入1.73亿元，占比25.73%；卖出1.53亿元，占比22.65%） [1] - 公司今年以来股价上涨38.58%，但近期出现回调，近5个交易日下跌8.32%，近20日下跌9.25%，近60日上涨21.02% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为4月16日，当日龙虎榜净卖出1.22亿元，买入总额3.15亿元（占总成交额21.06%），卖出总额4.36亿元（占总成交额29.21%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入1288.82亿元，同比增长69.56%；归母净利润30.99亿元，同比增长51.17% [2] - 主营业务收入构成为：高性能计算占比60.32%，智能终端占比31.93%，AIOT及其他占比3.95%，其他业务占比2.56%，汽车及工业产品占比1.24% [1] - 公司A股上市后累计派现17.81亿元 [3] - 公司成立于2005年8月29日，于2023年8月8日上市，主营业务为智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.67万户，较上期增加8.31%；人均流通股12235股，较上期减少7.71% [2] - 同期，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股3405.07万股，较上期大幅增加2162.16万股 [3] 行业归属与概念板块 - 公司所属申万行业为电子-消费电子-消费电子零部件及组装 [2] - 所属概念板块包括腾讯云、无线耳机、智能手机、服务器、毫米波雷达等 [2]

华勤技术（603296 SH）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为41 50亿元、51 54亿元、61 72亿元，同比增长41 8%、24 2%、19 7%，维持"买入"评级[1][8] - 2025年前三季度公司实现营业收入1288 82亿元，同比增长70%，归母净利润30 99亿元，同比增长51%[7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入449 43亿元，同比增长23%，环比下降8%，归母净利润12 10亿元，同比增长59%，环比增长16%[7] 华勤技术财务表现 - 2025年第三季度单季度毛利率为8 17%，较第二季度增加1 04个百分点，净利率为2 69%，较第二季度增加0 55个百分点[7] - 截至2025年三季度末，公司存货为171 40亿元，较二季度末增加28 83亿元[7] 华勤技术业务构成 - 2025年前三季度高性能业务收入占比58 6%，同比增长70 0%，智能终端业务收入占比35 6%，同比增长84 4%[8] - AIoT及其他业务收入占比4 4%，同比增长72 9%，汽车及工业产品业务收入占比1 4%，同比增长77 1%[8] - 前五大客户收入占比集中度进一步下降，客户结构持续优化[8] 华勤技术战略布局 - 公司在越南、墨西哥、印度建立了全球化制造布局，已在印度和越南实现规模化量产交付[8] - 持续推进海外制造基地的多品类规模化出货，满足客户全球化业务需求[8] 汉朔科技（301275 SZ）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年营业收入为40 56亿元、47 87亿元、57 47亿元，维持"买入"评级[2][11] - 2025年前三季度公司实现营业收入28 09亿元，同比下降11%，归母净利润3 14亿元，同比下降41%[10] 汉朔科技财务表现 - 2025年第三季度单季度实现营业收入8 35亿元，同比下降20%，环比下降16%，归母净利润0 93亿元，同比下降38%，环比增长28%[10] - 第三季度单季度毛利率为35 94%，较第二季度环比增长5 23个百分点，净利率为11 08%，较第二季度环比增长3 82个百分点[10] - 2025年前三季度销售费用率为8 32%，较2024年同期上升1 54个百分点，研发费用率为4 99%，上升0 17个百分点，管理费用率为6 86%，上升1 59个百分点[10] - 截至2025年三季度末，公司营运资本为31 72亿元，较二季度末减少0 32亿元，保持相对稳定[10] 汉朔科技业务发展 - 公司围绕零售行业数字化，构建了电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件产品及服务体系[11] - 自主开发高密度低功耗蜂窝无线通信协议，并实现国际化战略布局[11] - 2025年上半年全球电子价签模组出货量2 48亿片，同比增长56%，部分增量来自北美市场[11] 天山电子（301379 SZ）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年营收分别为19 78亿元、25 46亿元、28 93亿元，归母净利润分别为1 90亿元、2 60亿元、3 17亿元，维持"买入"评级[3][13] - 2025年前三季度实现营收13 38亿元，同比增长26 48%，归母净利润1 13亿元，同比增长7 75%[12] 天山电子业务进展 - 公司拥有单色液晶显示屏、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组及触摸屏生产线，具备定制化、规模化快速交付能力[12] - 客户分布于智能家居、工业控制、智能金融数据终端、通讯设备、民生能源、健康医疗、车载电子等行业[12] - 加速推进MiniLED背光模组与HMI人机交互系统技术创新与产业化应用[12] - 车载业务呈现快速发展趋势，推出LC可变光式防眩后视镜模组等新产品[13] 天山电子战略布局 - 通过武汉鼎典投资新存科技和天链芯，战略性布局存储芯片研发制造、主控芯片及内存模块研发、内存模块制造、市场商业化拓展垂直整合全链条[13] - 计划重点布局CXL扩展内存模组、SSD固态硬盘、存储外设三大产品线，构建AI算力底层支撑到智能终端应用的完整存储生态能力[13] 恒瑞医药（600276 SH）核心观点 - 报告预计2025-2027年公司实现归母净利润88 0亿元、102 8亿元、121 5亿元，同比增长38 9%、16 8%、18 2%，维持"买入"评级[4][18] - 2025年前三季度公司实现营业收入231 88亿元，同比增长14 85%，归母净利润57 51亿元，同比增长24 50%[15] 恒瑞医药国际化进展 - 2025年第三季度实现3笔对外授权：与GSK合作开发至多12款创新药物，获5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元[16] - 就HRS-1893海外权益与BraveheartBio达成交易，首付款含现金及股权共6500万美元，最高10 13亿美元里程碑款[16] - 将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款，最高10 93亿美元里程碑付款[16] 恒瑞医药研发创新 - 2025年前三季度研发费用达49 45亿元，第三季度新产品泽美妥司他片、全氟己基辛烷滴眼液、恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片获批上市[17] - 海曲泊帕、HRS9531注射液、瑞康曲妥珠单抗等8项适应症上市申请获受理[17] - 100多款自主创新产品临床开发中，400余项临床试验在国内外开展[17] - HRS9531注射液中国Ⅲ期减重研究48周试验中6mg剂量组平均减重19 2%[17] 益丰药房（603939 SH）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年EPS为1 41元、1 63元、1 83元，维持"买入"评级[21] - 2025年前三季度实现营业收入172 86亿元，同比增长0 39%，归母净利润12 25亿元，同比增长10 27%[20] 益丰药房业务分析 - 2025年前三季度中西成药收入130 98亿元，同比增长0 34%，毛利率35 76%，中药收入16 30亿元，同比下降1 24%，毛利率48 92%[20] - 非药品收入20 39亿元，同比增长4 04%，毛利率49 87%，逆势提升[20] - 已成立非药创新事业部，商品创新方向包含功能性食品、医美护肤、个人护理、家居清洁等[20] 益丰药房运营管理 - 2025年前三季度新增自建门店137家，新增加盟店285家，关闭门店440家，截至第三季度末合计拥有14 666家门店[21] - 加盟业务实现收入17 38亿元，同比增长17 45%，毛利率10 88%，提升2 10个百分点[21] - 前三季度毛利率40 41%，销售费用率24 96%，同比下降1 03个百分点，管理费用率4 69%，同比上升0 30个百分点[21] 中兴通讯（000063 SZ）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润74亿元、85亿元、100亿元，对应PE28倍、24倍、20倍，维持"买入"评级[24] - 2025年第三季度单季度实现收入289 7亿元，同比增长5 1%，环比下降24 9%，归母净利润2 6亿元，同比下降87 8%[23] 中兴通讯财务表现 - 前三季度共实现收入1005 2亿元，同比增长11 63%，归母净利润53 2亿元，同比下降32 7%[23] - 第三季度单季度毛利率为25 9%，同比下降14 5个百分点，净利率为1%，同比下降6 8个百分点[23] - 前三季度毛利率为30 6%，同比下降9 9个百分点，净利率为5 3%，同比下降3 4个百分点[23] 中兴通讯业务构成 - 前三季度算力营收同比增长180%，服务器和存储同比增长超250%，数据中心产品同比增长超120%[24] - 算力业务占收入比重达到25%，网络业务占比50%，家庭业务占比15%，个人业务占比10%[24] - 自研DPU芯片及大容量交换芯片应用于国产化GPU卡大规模高性能互联[24] 德科立（688205 SH）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润0 7亿元、2 5亿元、4 1亿元，对应PE200倍、57倍、35倍，维持"增持"评级[27] - 2025年第三季度单季度实现收入2 2亿元，同比增长14 3%，环比减少6 7%，归母净利润0 1亿元，同比下降45 6%[26] 德科立业务发展 - 第三季度单季度毛利率27 4%，同比下降5 5个百分点，环比提升2 1个百分点，净利率5 5%，同比下降6个百分点[26] - 前三季度毛利率26 7%，净利率6 2%，分别同比下降5 3、6 6个百分点，四项综合费用率21%，同比下降0 8个百分点[26] - DCI网络产品需求持续高涨，上半年接入和数据类产品营收占比上升至24%[27] - 泰国厂区将在26年春节后投入使用，前瞻布局硅基波导光交换机，已推出微秒级和纳秒级样机[27] 北新建材（000786 SZ）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润33 64亿元、39 59亿元、44 32亿元，维持"买入"评级[32] - 2025年前三季度实现营收199 05亿元，同比下降2 25%，归母净利润25 86亿元，同比下降17 77%[29] 北新建材业务分析 - 第三季度单季实现营收63 47亿元，同比下降6 20%，归母净利润6 57亿元，同比下降29 47%[29] - 石膏板主业承压导致收入、利润降幅扩大，但两翼业务保持增长[30] - 海外业务已围绕非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海形成初步布局，采取"石膏板先行"策略[32] 北新建材财务指标 - 前三季度毛利率29 53%，同比下降1 12个百分点，期间费用率14 27%，同比上升0 86个百分点[31] - 净利率13 14%，同比下降2 37个百分点，经营现金净流入15 39亿元，同比下降43 13%[31] - 第三季度单季毛利率27 79%，环比下降3 76个百分点，期间费用率16 20%，环比上升3 10个百分点[31] 转债市场展望 - 11月权益上涨概率高，小盘、高PB、亏损微利、周期成长消费板块相对占优[34] - 科技高拥挤度叠加政策不确定性可能导致成长风格高波动性延续[34] - 配置方向包括成长板块内部高切低、景气度修复的锂电、反内卷的光伏、偏防守的银行煤炭板块[34] 转债市场表现 - 10月A股行情呈V型走势，稳定、金融风格占优，成长、消费风格落后[36] - 10月31日转债市场百元溢价率33 7%，处于18年、21年以来99 4%和99 1%分位数水平[37] - 10月转债发行规模54 8亿元，可转债ETF份额减少1 42亿份至43 42亿份，流通规模减少19 81亿元至585 92亿元[37] 北交所市场 - 11月4日北证A股成交金额229 5亿元，北证50指数下降2 45%，PE_TTM为72 41倍[39] - 国家卫健委发文支持AI+医疗，到2027年形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用[39] - 北交所"十五五"战略规划稳步推进，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[41]

交易所信息披露评价结果概览 - 沪深北交易所公布了2024至2025年度上市公司信息披露工作评价结果 [1] - 上海辖区共有89家上市公司获得信息披露评价A级结果 [1] - 在89家A级公司中，沪市主板有44家，深市主板有4家，创业板有12家，科创板有25家，北交所为4家 [1] 长期优秀评价公司 - 共有44家上市公司连续三个年度获得信息披露考评A级结果 [1] - 共有17家上市公司连续五个年度获得信息披露考评A级结果 [1] 具体公司评价案例 - 华勤技术（股票代码603296）获得上海证券交易所2024至2025年度信息披露A级评价 [1]

投资评级 - 对华勤技术的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司前三季度营业收入同比增长69.56%至1288.82亿元，归母净利润同比增长51.17%至30.99亿元 [1] - 第三季度营业收入同比增长22.75%至449.43亿元，归母净利润同比增长59.46%至12.10亿元，毛利率同环比稳步回升至8.17% [1] - 多元化平台布局战略成效卓著，各大业务板块齐头并增，客户结构持续优化 [1][2] - 公司作为全球ODM龙头，看好人工智能时代对AI服务器、手机、PC、AIoT等带来的增长机会 [3] 财务业绩表现 - 前三季度毛利率为7.84%，同比下降1.92个百分点，但第三季度毛利率同比提升0.54个百分点，环比提升1.04个百分点 [1] - 扣非归母净利润前三季度为24.79亿元，同比增长46.32% [1] - 预计2025年全年营业收入为1608.99亿元，归母净利润为41.56亿元 [3][4] - 当前股价对应2025年市盈率为24.5倍，2026年为19.7倍，2027年为15.8倍 [3][4] 业务板块分析 - 高性能计算业务收入占比58.6%，同比增长70.0% [2] - 智能终端业务收入占比35.6%，同比增长84.4% [2] - AIoT及其他业务收入占比4.4%，同比增长72.9% [2] - 汽车及工业产品业务收入占比1.4%，同比增长77.1% [2] - 前五大客户收入占比集中度进一步下降，展现出健康且有韧性的客户队列 [2] 增长驱动力与前景 - 算力需求持续旺盛，公司加速AI算力中心落地，预计数据中心业务全年营收达到400亿元以上 [2] - 公司在AI服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现高速增长 [2] - 智能手机ODM渗透率持续提升，公司预计2025年全年智能手机出货量增长率超30% [3] - 公司凭借前瞻式研发投入、全栈产品研发设计能力及服务大客户能力，持续提升在头部互联网客户的核心供应商地位 [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为1608.99亿元、1979.62亿元、2373.82亿元 [3][4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为41.56亿元、51.68亿元、64.66亿元 [3][4] - 预测2025-2027年每股收益分别为4.09元、5.09元、6.37元 [4] - 预测净资产收益率将逐步提升，2025-2027年分别为16.5%、18.2%、19.8% [4]