报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对药店和中药板块分别给出了积极展望和具体投资建议 [1][2][3] 报告核心观点 - 复盘2025年，药店和中药板块整体行情相对偏弱 [1] - 展望2026年，药店和中药板块均有望迎来触底回升的机会 [2] - 药店行业处于出清阶段，合规龙头有望优先受益并提升市占率，非药调改是潜在增长点 [5][11] - 中药板块经历去库存和基数消化后有望底部企稳，院内关注基药目录更新，院外关注流感复苏与品牌OTC，高股息标的具备配置价值 [5][57][60] 根据相关目录分别进行总结 一、药店：剩者为王，龙头公司有望率先触底回升 - **行情复盘**：2025年药店板块走势偏弱，一季度因部分公司降本增效业绩复苏而估值修复，下半年受创新药行情分流资金影响走弱 [12][13][14] - **政策环境**：药品追溯码全面推广（2026年1月1日起全量采集）有望整治回流药乱价；处方药网络零售新规禁止买赠促销、加强处方审核，有望提升线下药店竞争力并推动线上集中度提升 [14][15][16][17] - **市场规模**：2025年1-10月，中国实体药店销售规模为5013亿元，同比下滑1.6%，其中药品销售额同比下降0.5%，非药品类（如保健品）下降明显 [16][18][21] - **竞争格局**：截至2024年底，国内药店总数约68.4万家，行业同店增长明显放缓，自2024年Q4起进入净关店状态，2025年Q3单季度净减少门店8800家 [20][24][27] - **龙头调整**：头部连锁药店放缓自建与并购，转向加盟和门店调整，小连锁门店数占比从2024年Q1的28%降至2025年Q1的26.5%，行业持续出清 [25][28][29][30] - **边际改善**：2025年6月以来，社会消费品零售总额中的中西药品类同比增速回升，11月达4.9%；部分龙头公司2025年Q3收入同比转正，并通过降本增效优化费用率，如益丰药房销售费用率同比降1.5个百分点，大参林同比降2.4个百分点 [32][34][37] - **支付端支撑**：截至2024年底，职工医保个人账户累计结存约1.45万亿元；同时龙头药店积极对接商业健康保险，带来新增量 [35][36] - **展望与方向**：行业出清期，现金流良好（如益丰药房、大参林经营活动现金流净额为正，现金充沛）的龙头有望通过并购、加盟提升市占率；政策支持药店拓展健康促进功能，各公司积极进行非药调改（如一心堂、益丰药房、老百姓、漱玉平民），优化产品结构 [44][52][55][56] 二、中药：底部企稳，静待复苏 - **行情复盘**：2025年中药板块整体表现偏弱，主要受业绩承压影响，仅Q3部分公司因创新管线估值阶段性提升 [57][59] - **业绩承压原因**：药店行业整合致零售环境疲软；流感发病率同比更低影响终端需求；部分公司受去库存或消化高基数影响；中成药集采执行效果待观望 [5][62][63][67] - **院内市场 - 基药目录**：新版国家基药目录呼之欲出，2018版目录品种总数685个，中成药占比39.1%；历史数据显示，产品入选基药目录后有望快速放量，如2018版新增独家中成药中有25个产品2022年销售额比2018年增长超1亿元，以岭药业的芪苈强心胶囊增长超9亿元 [68][70][72][73] - **院内市场 - 集采执行**：全国中成药集采扩围续约结果在各省陆续执行，多数省份计划在2025年5-7月期间执行；第四批集采涉及部分上市公司产品但整体影响可控 [74][75][77][78] - **院内市场 - 政策创新**：2025年国家医保目录新增7个中药产品，包括4个1类新药和3个3类新药，政策鼓励创新方向明确 [77][79][80] - **院外市场**：2025年Q4流感发病率显著上升，有望促进渠道库存消化；经历2024-2025年持续去库存后，轻库存压力公司业绩有望提前回暖 [5][80][81] - **成本端改善**：2025年中药材综合200价格指数明显下降，天然牛黄等原材料价格在2025年12月明显回落，相关企业毛利率有望迎来改善 [82][83][85] - **高股息标的**：部分中药上市公司如济川药业（2024年股息率7.2%）、江中药业、羚锐制药、东阿阿胶、云南白药等持续优秀分红，值得关注 [86][88] 投资建议 - **药店**：关注行业出清期龙头公司通过并购、加盟提升市占率，以及非药调改进展，相关公司如益丰药房、大参林 [3][11] - **中药**：院外关注渠道库存管控良好、品牌力强的低估值优质资产如华润三九；院内关注基药目录更新潜在受益标的如方盛制药、贵州三力、盘龙药业、济川药业、康恩贝、以岭药业、康缘药业；同时关注稳健的高股息标的如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶 [3][60][89]

涉及的行业与公司 * 行业：中国医药零售行业（实体连锁药房）[8][9][10] * 公司：大参林（文中亦称“大森林”）[1][2] 核心观点与论据 **1 公司业绩与经营韧性** * 预计2025年第四季度业绩乐观，短期因素（如流感）可对冲行业增速下滑影响[2][3] * 前三季度利润同比增长接近30%，单三季度同比增长超过40%[5] * 在行业深度调整期展现出卓越的经营韧性和盈利质量[3] **2 战略转型与业务模式** * 主动转型，从规模竞争转向质量优先，前三季度关闭400多家低效门店[2][3][7] * 推行轻资产加盟模式，截至2025年三季度末，全国门店总数达17,385家，其中直营门店超过1万家，加盟门店7,000多家[2][3][5] * 直营式加盟模式通过“七统一”确保运营一致性，提高品牌可信度和客户忠诚度[12] * 业务模式以药品零售为核心，涵盖直营零售、直营式加盟、药品分销及生产制造[5] **3 运营效率与资本运用** * ROE显著高于行业平均水平，资本运用效率和盈利质量领先[2][3] * 通过数字化管理、精细化运营降低销售费用率，提高费用控制效果[3][7] * 启用顺德智慧物流中心（第四代智能仓库），实现24小时覆盖珠三角、72小时通达全国的高效配送网络，有助于费用控制和利润提升[2][4][7] **4 产品策略与产业链延伸** * 自主开发东城阿胶、可可康等参茸滋补品，自有品牌超过1,000个[2][13] * 加强高毛利产品布局（如中药饮片、阿胶、滋补保健品），并向产业链上游延伸以改善利润[7][13] * 绝大部分门店覆盖非药品类及高毛利产品，以慢病管理服务为核心建立客户体系[13] **5 市场布局与竞争优势** * 是国内门店数量最多的公司，在华南地区具有明显领先优势（该区域拥有1万多家门店，占总数的60%）[12] * 在华北、西北、东北等地区仍有较大发展空间[12] * 今年上半年日均坪效在业内领先[12] * 扩张策略为自建、加盟和并购三线并进，但以加盟和并购为主[12] **6 行业环境与政策影响** * 国内实体药房市场规模增速放缓[6] * 处方外流进展缓慢，2024年零售终端处方药销售占比仅为20%左右[8] * 门诊统筹政策尚无全国统一规则，但未来有望加速处方外流[9] * 行业集中度和连锁化率有较大提升空间（对比美国前三家公司占85%市场份额）[10] * 政府放开非药品类销售限制（2024年上半年起），所有非药品类商品均可在药店销售，有助于提高门店面积利用效率和行业规模增长[2][11] **7 未来展望与估值** * 预计明年收入端恢复双位数以上增长[14] * 会员体系庞大且活跃会员数量增长，带来高客单价群体[14] * 全年业绩表现乐观，目前估值水平不高，可给予20~21倍PE估值[14] 其他重要内容 * 公司成立于1999年，2017年在上交所上市，通过多轮战略性并购（如2021年河南并购、2023年大额并购）扩大布局，覆盖全国21个省份[5] * 股权结构由创始人柯云峰及其兄弟控股，高管团队行业经验丰富[5] * 在行业增速放缓背景下，中小机构生存困难，预计未来两三年行业连锁化率将显著提升[10]

本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 北京报道 七年扩张狂欢成旧梦，国内连锁药房行业在2025年骤然陷入深度调整的"寒冬"，正式迈入负增长周期。 2025年一季度全国药店总量跌破70万家大关，单季净减约3000家，这一"关店潮"在后续季度持续蔓延， 中小连锁加速被市场出清，行业整合的大幕已然全面拉开。 这场行业变局的背后，是市场供需的深刻重构。2024年全国药品全终端市场规模虽达2.03万亿元，但同 比增幅仅0.9%，增速近乎停滞；2025年更迎来首次"掉头向下"，预测全终端销售规模将滑落至1.97万亿 元。 以往业绩令人艳羡的连锁药房巨头们，如今也是"冰火两重天"。2025年三季报数据显示，大参林表现亮 眼，前三季度归母净利润10.81亿元，同比劲增25.97%；益丰药房稳步前行，归母净利润12.25亿元，同 比增长10.27%；而一心堂则持续承压，归母净利润2.69亿元同比下滑8.17%，行业结构性调整的特征愈 发凸显。 业内预测，2025年全年，国内药房关店数可能达到5万—10万家。寒冬之下，行业正加速告别"跑马圈 地"的规模扩张时代，转向"精耕细作"的价值提升之路，一场从"卖药品"到"卖 ...

药店板块市场表现 - 12月24日，药店板块出现短线走低行情 [1] - 漱玉平民股价跌幅超过6% [1] - 第一医药、大参林、一心堂、健之佳等公司股价跟随下跌 [1]

药店板块市场表现 - 药店板块出现短线下跌行情 [1] - 漱玉平民股价跌幅超过6% [1] - 第一医药、大参林、一心堂、健之佳等公司股价跟随下跌 [1]

公司ESG荣誉与战略认可 - 公司荣获"2025年度卓越ESG践行上市公司"案例，资本市场对其可持续发展战略高度认可，标志着公司在医药零售行业ESG建设中树立新标杆 [1] 公司经营规模与扩张 - 截至2025年三季度末，公司拥有门店17,385家，其中加盟店7,029家，总经营面积887,503平方米（不含加盟店）[1] - 2025年1—9月，公司净增门店832家 [1] - 公司通过自建、并购和直营式加盟“三驾马车”推进战略，深耕华南并布局全国，持续加密强势区域并突破弱势区域 [1] 环境保护实践成果 - 公司通过门店能耗管理、启用新能源配送车、使用可循环周转箱替代纸箱、推行无纸化办公等措施践行环保 [2] - 2024年公司光伏发电量约154.33万千瓦时，节省纸箱约2524万个 [2] 社会责任实践成果 - 公司积极进行公益捐赠，并为社区居民提供慢病管理、健康监测和患者教育培训服务 [2] - 公司累计开展患者教育活动4万余场，提供健康监测服务超100万人次，成为居民的“社区健康服务站” [2] 公司治理实践 - 公司将规范的公司治理视为发展根基，构建了透明高效的治理架构 [2] - 公司持续强化风险管理与内部控制体系，坚持合规合法经营，恪守商业道德，为稳健运营与可持续发展提供保障 [2] ESG实践价值与未来展望 - 公司的ESG实践体现了从合规管理向价值驱动的转型，其绿色运营、社区深耕和规范治理提升了企业长期竞争力，为行业可持续发展提供参考 [2] - 随着老龄化社会慢病管理需求增长，公司在“医+药+险”闭环的布局有望进一步释放ESG与商业价值的协同效应 [2]

公司股东股权质押变动 - 控股股东之一柯康保解除质押3000万股股份并完成登记手续[1] - 截至公告日 柯金龙累计质押2960万股 占其持股比例14.3%[1] - 截至公告日 柯康保累计质押4050万股 占其持股比例22.73%[1] - 截至公告日 柯舟累计质押1169万股 占其持股比例28.5%[1] - 截至公告日 王春婵累计质押约803万股 占其持股比例100%[1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月 公司营业收入构成为医药零售81.38% 医药批发15.8% 其他业务2.82%[1] - 截至发稿时 公司市值为210亿元[1]

股权情况 - 2025年12月18日柯康保解除质押3000万股，占所持股16.84%、总股本2.63%[3] - 柯康保持股178192742股，比例18.17%，剩余质押4050万股[3] - 柯云峰持股242591847股，比例21.3%，无质押[5] - 柯金龙持股206931849股，比例18.17%，质押2960万股[5] - 控股股东及其一致行动人合计持股706668982股，比例62.05%，质押89822320股[5]

公司股东股权质押变动 - 控股股东柯康保解除质押股份30,000,000股 [1] - 解除质押股份占其个人持股的16.84% [1] - 解除质押股份占公司总股本的2.63% [1]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76] 核心观点 * 中国连锁药店行业市场规模已突破万亿元，过去五年保持年均10%以上的高速增长，未来五年预计将持续快速扩展 [18][20][67] * 行业集中度显著提升，呈现“龙头企业引领、区域性强者支撑”的格局，排名前十的连锁药店占据超过半数市场份额 [18][39] * 行业正经历从传统药品销售向集药品供应、健康管理和医疗服务于一体的综合健康服务平台转型，数字化和智能化是核心驱动力 [27][57][62][64][66][69] * 人口老龄化、居民健康意识提升、消费升级以及政策支持是行业长期发展的核心动力 [10][13][14][20][67] 行业概述 * **定义与分类**：连锁药店是由同一法人实体通过统一管理体系组织起来的药品零售门店集合体，主要分为直营、加盟和混合型三种模式 [4][5] * **发展历程**：行业经历了20世纪90年代的萌芽与爆发式增长，2010年后进入集中度提升阶段，近年来正迈向数字化转型的新时代 [8][9] 行业发展环境 * **宏观经济**：中国经济稳健增长和居民收入提升为医疗健康消费提供了坚实基础，政策支持和资本投入为行业扩展注入动力 [10] * **政策法规**：国家通过修订《药品管理法》、推行药品集中采购、改革医保支付方式等政策，加强监管并推动行业规范化、标准化发展 [11][12][50] * **社会人口**：人口老龄化导致慢性病患者数量快速增长，长期用药需求提升；同时年轻消费群体的健康意识增强，推动个性化健康管理需求增长 [13][14] 市场规模与增长趋势 * **市场规模现状**：截至2024年底，中国连锁药店市场规模已突破万亿元，全国门店数量超过12万家，覆盖广泛 [18] * **过去增长趋势**：过去五年行业保持了年均10%以上的高速增长，动力来自医保覆盖率提升、消费升级及数字技术应用 [20] 市场供需分析 * **供应端-企业分布**：主要企业集中在一线及发达二线城市，东部沿海地区布局密集，头部企业如国大药房、益丰大药房、老百姓大药房采用直营与加盟结合模式快速拓展 [21][22] * **供应端-供应链**：大型连锁药店普遍建立集中采购和配送中心，并引入冷链物流与智能仓储技术以提升效率、保障药品安全 [24][25] * **供应端-产品与服务**：药品种类涵盖处方药、非处方药、中药饮片及保健品，服务创新包括健康咨询、慢病管理、用药指导及体检服务 [26][27] * **需求端-消费者群体**：主要消费群体包括老年慢病患者、年轻健康管理群体及有家庭常备药需求的消费者，需求差异推动药店优化产品与服务 [28][30] * **需求端-消费特点**：消费者对药品质量、价格透明度及服务体验要求提高，并更加重视个性化健康管理和增值服务 [31][33] * **需求端-购买渠道**：线上线下融合的购药模式成为主流，线上以便捷和价格吸引消费者，线下在处方药购买和专业服务上具备优势 [34] 竞争格局分析 * **市场份额**：国大药房、益丰大药房、老百姓大药房等龙头企业凭借资金、供应链和门店网络优势占据市场主导地位 [37][38] * **区域竞争**：东部沿海地区市场竞争激烈且趋于饱和，中西部和东北地区市场潜力巨大，成为连锁药店重点布局区域 [42] * **竞争策略-品牌与营销**：品牌建设是核心竞争力，连锁药店通过统一形象、专业团队、数字营销及会员体系提升品牌影响力 [43][44] * **竞争策略-价格与促销**：行业存在价格竞争，但过度价格战会侵蚀利润并损害品牌，因此更多通过增值服务、差异化产品和限时促销吸引客户 [45][47] 政策法规与行业标准 * **药品流通管理**：国家严格监管药品流通环节，要求药店具备合法资质，并推动电子监管码应用以实现药品全流程追溯 [48] * **医疗保障政策**：药品集中采购、医保目录动态调整及支付方式改革等政策深刻影响连锁药店的采购策略、价格体系和服务模式 [50] * **行业监管新规**：政府出台涵盖门店许可、执业资格、采购渠道及服务质量等多方面的监管新规，推动行业规范化发展 [51][52] * **行业标准**：药店经营许可标准对从业人员资质、设施设备及药品储存条件有明确要求；服务质量与安全标准则涵盖用药咨询、隐私保护及药品储运全流程 [53][54][55] 技术发展与数字化转型 * **信息技术应用**：药品管理信息系统实现全流程数字化管理，提升库存准确性并具备自动补货和过期预警功能；客户关系管理（CRM）系统助力精准营销和会员管理；移动支付与电子处方普及提升了购药便捷性和处方药管理规范性 [58][59][60][61] * **数字化转型趋势**：线上线下一体化发展成为主流战略，旨在打造全渠道销售和服务体系；大数据与人工智能技术应用于市场分析、需求预测、智能客服及个性化用药指导；远程医疗技术使连锁药店能够提供在线问诊和慢性病管理等综合健康服务 [62][63][64][65][66] 未来发展趋势 * **市场规模与结构**：未来五年，在人口老龄化和健康消费升级驱动下，市场规模将持续快速扩展，非处方药、健康管理服务及智能健康设备销售将成为新的增长点，市场结构更加多元化 [67][68] * **技术创新驱动**：人工智能、物联网、大数据等技术的深度融合将驱动连锁药店向智能化、数字化和个性化方向发展，数字化转型是提升核心竞争力的关键路径 [69]