今年以来，国内不少A股、港股创新药企凭借潜在BD（商务拓展）预期被投资者追捧，股价节节攀 升。特别是一些被视作与跨国药企合作或被收购潜在标的的企业，其股价涨幅位居板块前列。 近日，辉瑞宣布，拟斥资73亿美元收购减肥药物开发商Metsera。这一大手笔收购被普遍视为辉瑞重返 减肥药赛道的重要信号，但也引发了国内资本市场的连锁反应。A股市场上，多家减肥药概念股的股价 因此承压。 当辉瑞选择了Metsera而非中国企业时，外界不免追问：资本市场如今热炒的BD预期，能否真正兑现？ BD预期推动创新药行情 据医药魔方披露的数据，全球医药交易数量从2015年的358笔增至2024年的743笔，年复合增长率为 8%，总交易金额从569亿美元跃升至1874亿美元。中国医药交易增速远超全球，交易数量从55笔增至 213笔，总金额从31亿美元飙升至571亿美元。 仅今年以来，三生制药、石药集团、恒瑞医药等企业就相继斩获50亿美元以上的BD交易大单，其中， 恒瑞医药与GSK（葛兰素史克）签署的总金额高达125亿美元的BD协议，更是创下中国创新药出海单笔 BD交易的新纪录。 刘毅铭举例称，现在GLP-1领域非常火，尤其是口服制剂、减 ...

核心观点 - 华领医药自主研发的全球首个葡萄糖激酶激活剂类降糖药华堂宁实现商业化突破 自建团队后销量同比翻倍 体现中国创新药研发效率提升及商业化模式探索的成功 [1][14][16] - 创新药行业迎来发展机遇 资本市场热度显著提升 中国创新药全球影响力持续增强 但需关注临床数据与商业化表现对长期价值的支撑 [16][17][18] 产品研发与特性 - 华堂宁为全球首个葡萄糖激酶激活剂类降糖药 通过"修复传感 重塑稳态"机制减少血糖波动 低血糖发生率小于1% [1][6][7] - 研发历时超20年 基于葡萄糖激酶靶点 克服此前20多个候选分子均失败的行业难题 强调"血糖依赖性"避免过度敏感 [4][5][6] - 临床试验显示糖化血红蛋白降低1.07% 与部分DDP-4和SGLT-2产品数据接近 [9] 商业化策略与绩效 - 初期与拜耳合作 拜耳负责中国独家销售 华领医药获3亿元预付款及最高41.8亿元里程碑付款 [8] - 合作期间拜耳推动产品进入500多家重点医院 但因内部架构调整及竞争激烈导致推广受限 [9][13] - 2025年收回商业化权后自建团队 半年销量达176.4万盒 同比增长108% 销售额2.174亿元 同比增长112% [1][15] - 自建团队含100名销售骨干 拥有跨国药企背景 通过"百人百天"行动重建临床专家联系 [14] 财务表现 - 2025年上半年确认与拜耳终止协议的递延收入12.435亿元 实现盈利11.839亿元 首次扭亏 [15] - 华领医药位列创新药企业归母净利润前十 业绩增速突出 [15] 行业趋势与展望 - 中国创新药全球占比从2024年38%预计2025年超50% 资本市场热度推动恒生生物科技指数涨幅超100% [16][17] - BD交易持续活跃 但首付款仅占交易总金额小部分 后续支付取决于临床与商业化表现 [17] - 新型疗法如ADC、双抗等带来新BD机会 中国Biotech机会持续增多 [18]

华堂宁药物研发与科学突破 - 华堂宁是全球首个葡萄糖激酶激活剂类降糖新药 于2022年获批上市 成为中国生物医药产业由0到1的标志性案例 [2] - 药物研发基于1995年发现的葡萄糖激酶靶点 该靶点作为人体血糖传感器 指挥胰岛素和胰高糖素分泌以控制血糖区间 [3] - 全球曾有20多个候选分子研发失败 华领医药通过强调葡萄糖激酶的血糖依赖性机制 减少血糖波动而非单纯降糖 实现突破 [5] - 临床试验显示低血糖发生率小于1% 上市两年后药物警戒数据仍保持极低水平 [6] - 药物理念与国际血糖控制标准TIR高度契合 TIR每下降10% 脑卒中 心衰等并发症风险增加5% [5] 商业化合作与自建团队转型 - 2020年8月与拜耳达成合作 拜耳获得中国独家商业化权 华领医药获3亿元预付款及最高41.8亿元销售里程碑付款 [7] - 拜耳曾凭借拜唐苹销售神话被寄予厚望 但实际推广受内部组织架构调整频繁 内分泌团队2023年解散影响 [12] - 2024年11月宣布终止与拜耳合作 自2025年1月1日起自建商业化团队 消息披露后股价单日下跌15.38% [12] - 公司自建团队后实施百人百天行动 筛选100名员工走访临床中心 并招聘拥有跨国药企经验的销售骨干 [13] - 2025年上半年华堂宁销量达176.4万盒 同比增长108% 销售额2.174亿元 同比增长112% [14] 财务表现与盈利情况 - 2025年上半年确认终止与拜耳协议的递延收入12.435亿元 推动公司实现盈利11.839亿元 为上市以来首次扭亏 [14] - 创新药企业上半年合计营收1859.23亿元 同比增长7.26% 归母净利润216.57亿元 同比大幅提升94.72% [14] 行业趋势与BD热潮 - 2024年中国创新药占全球获批新药38% 2025年有望首次超过50% [16] - FDA批准药物分子中约70%来源于Biotech BD热潮代表国内创新药产业模式快速与国际接轨 [16] - License-out交易总金额通常为管线价值10%左右 首付款占比较小 后续付款取决于临床数据和商业化表现 [16] - 跨国药企BD需求随ADC 双抗等新技术崛起而旺盛 产业热点更迭持续带来新机会 [17]

核心观点 - 迈威生物与谷歌母公司Alphabet旗下抗衰龙头Calico达成IL-11抗体合作 打破Calico十年未收购外部品种的惯例 推动公司股价涨幅超140% 市值一度接近240亿元[1] - 公司创始人刘大涛强调First-in-Class创新策略 认为技术迭代背后需深度理解生物学机制和靶点与疾病关系 而非单纯追求Best-in-Class[1] - 公司通过BD交易和自研产品实现高速增长 2023年生物类似药销售额同比增长243.53% 2024年上半年药品销售收入同比增长53.50%[5] 合作与BD交易 - 与Calico合作基于IL-11抗体 该靶点全球仅勃林格殷格翰和迈威生物进入临床 合作谈判仅用5个月完成[2] - 2023年将靶向TMPRSS6单抗海外权益授权给DISC 该药物为First-in-Class品种 全球仅再生元和迈威生物进入临床[3] - BD交易均为对方主动寻求 公司认为产品数据质量是吸引跨国药企的关键[3] - 2025年定位为"BD关键年" 多款ADC药物处于临床阶段 市场投资热情高涨[3] 产品研发与商业化 - 保持年均1款产品获批节奏：2022年阿达木单抗、2023年地舒单抗(60mg)、2024年地舒单抗(120mg)、2025年注射用阿格司亭α[5] - 地舒单抗2023年销售额同比增长230.17% 2024年上半年同比增长51.59%[5] - 阿达木单抗预计进一步提升市场渗透率 地舒单抗新适应证筹备中 患者数量预计扩大上百至上千倍[5] - 首个自研创新药迈粒生(注射用阿格司亭α)2025年获批 后将中国权益独家许可给齐鲁制药[10] 创新战略与研发理念 - 坚持First-in-Class创新路径 重点研究靶点与疾病机制深度关联 而非单纯技术迭代[7] - IL-11抗体研发基于临床样本验证靶点与纤维化关联 早于《自然》论文发表[7] - ADC研发采用差异化策略 根据肿瘤特性定制连接子和细胞毒性药物 非流程化创新[8] - 核心品种9MW2821为全球第二个进入临床的Nectin-4 ADC 在宫颈癌和三阴性乳腺癌进度全球最快[8] - CDH17靶点ADC聚焦结直肠癌耐药性问题 选择特定细胞毒性药物克服耐药性[8] 公司发展路径 - 初期兼顾生物类似药和创新药 通过类似药实现快速"造血" 支撑创新研发[4] - 构建研产销一体化产业链 具备孵化"全球新"成果能力[6] - 定位为Pharma而非Biotech 目标掌控研发到销售全链条[8] - 提出"共享销售"模式构想 联合多家Biotech组建共享销售团队分摊成本提高效率[10] 行业背景 - 中国创新药行业以仿制药为主 缺乏完整研发到销售链条 Biotech需拓展销售能力或依赖海外BD生存[9][10] - 美国Biotech项目易被大公司接手 中国Biotech面临医保支付天花板和进院难等挑战[10] - 中国升白药物市场规模超100亿元 竞争激烈[10]

公司合作与BD交易 - 迈威生物与谷歌母公司Alphabet旗下抗衰龙头Calico达成IL-11抗体合作 打破Calico十年未收购外部品种的惯例 [4] - 合作仅用5个月完成谈判 IL-11抗体为First-in-Class潜力品种 全球仅勃林格殷格翰和迈威生物推进至临床 [4][5] - 2023年曾将靶向TMPRSS6单抗海外权益授权给DISC公司 该药物同为First-in-Class 全球仅再生元和迈威生物进入临床 [6] - 两次BD交易均为对方主动寻求合作 公司强调产品数据本身是吸引跨国药企的关键 [7] 股价与市场表现 - 与Calico合作推动公司股价年初至今涨幅超140% 9月初总市值一度接近240亿元创历史新高 [4][7] - 公司宣布2025年为"BD关键年" 市场投资热情持续高涨 [7] 研发策略与产品管线 - 研发聚焦First-in-Class而非Best-in-Class 强调对靶点与疾病机制的深度认知 [4][14] - IL-11抗体研发基于团队自主发现的靶点与纤维化疾病关联 早于《自然》论文发表前启动 [14] - ADC领域采用差异化策略 根据肿瘤特性定制连接子和细胞毒性药物而非流程化创新 [15] - 核心品种9MW2821为全球第二、国内首款进入临床的Nectin-4 ADC 宫颈癌和三阴性乳腺癌进度全球最快 尿路上皮癌和宫颈癌已进入三期临床 [15] - 7MW4911靶向CDH17 聚焦解决结直肠癌耐药性问题 2024年8月获美国临床试验批准 [15] 商业化与产品上市 - 保持年均1款产品获批节奏：2022年阿达木单抗、2023年地舒单抗(60mg)、2024年地舒单抗(120mg)、2025年阿格司亭α [9] - 2023年三款生物类似药销售额同比增长243.53% 地舒单抗同比增长230.17% [10] - 2024年上半年药品销售收入同比增长53.50% 地舒单抗同比增长51.59% [10] - 地舒单抗新适应证布局后预计患者数量将扩大上百至上千倍 [10] 公司战略定位 - 目标定位为Pharma而非Biotech 追求全产业链掌控能力 [16][17] - 通过授权合作实现商业化灵活性 如将阿格司亭α中国权益独家许可给齐鲁制药 [17] - 提出"共享销售"模式构想 计划联合多家Biotech组建共享销售团队分摊成本提高效率 [18] 财务与产业链建设 - 生物类似药管线帮助构建研产销一体化产业链 但明确源头创新为核心方向 [10] - 通过授权合作获得收益反哺创新药研发 如百亿元规模的升白药物市场选择授权而非直接竞争 [17]

行业整体业绩表现 - 国内创新药企业2025年中报业绩表现亮眼 头部企业如恒瑞医药 百济神州 信达生物等均实现显著增长 [1] - 多家企业实现收入和利润双增长 创新药成为核心增长引擎 行业整体从投入期迈入收获期 [6][14] 头部企业财务数据 - 恒瑞医药上半年营业收入15761亿元 同比增长1588% 归母净利润445亿元 同比增长2967% 创新药收入9561亿元 占总收入6066% [3][9] - 百济神州上半年营业总收入17518亿元 同比增长460% 归母净利润45亿元 同比扭亏为盈 BTK抑制剂泽布替尼全球销售额12527亿元 同比增长562% [3][6] - 信达生物上半年营业收入5953亿元 同比增长506% 净利润1213亿元 同比扭亏为盈（去年同期亏损16亿元）[7] - 中国生物制药上半年营收1757亿元 同比增长107% 创新产品收入78亿元 同比增长272% 占总收入444% [3] - 先声药业上半年营业收入3585亿元 同比增长151% 创新药收入2776亿元 同比增长26% 占总收入774% [7][8] - 翰森制药上半年收入7434亿元 同比增长143% 创新药与合作产品收入6145亿元 同比增长221% 占总收入827% [11] 创新药业务进展 - 创新药收入占比普遍提升 恒瑞医药（6066%） 百济神州（泽布替尼和替雷利珠单抗驱动） 信达生物（PD-1和GLP-1减肥药） 先声药业（774%）等均依赖创新药增长 [3][6][7][8][9] - 明星产品表现突出：百济神州泽布替尼美国销售额8958亿元（同比增长517%） 替雷利珠单抗销售额2643亿元（同比增长206%） 信达生物GLP-1减肥药市场反馈积极 [6][7] BD交易与国际化 - 2025年上半年中国创新药BD出海交易超50起 披露总金额48448亿美元 较2024年同期大幅跃升 [10] - 恒瑞医药与默沙东达成197亿美元合作 与GSK合作潜在价值120亿美元 [10] - 翰森制药授予再生元GLP-1/GIP双激动剂HS-20094海外许可 获8000万美元首付款及最高193亿美元里程碑款 [11] - 复星医药授权Expedition开发DPP-1抑制剂XH-S004 获最高12亿美元付款 [11] - BD交易模式包括License-out 合作开发和NewCo等形式 成为拓展全球市场关键策略 [11] 企业战略与行业趋势 - 创新驱动战略成效显著 研发投入转化为市场竞争力 恒瑞医药上半年研发投入3871亿元 [9] - 行业从仿制向创新转型 需求增长源于健康意识提升和医保政策支持 [8] - 国际化布局加速 中国创新药企通过BD交易参与全球竞争 成为疗法定义者 [10][11] 个别企业业绩波动 - 百利天恒上半年营业收入171亿元 同比下降9692% 归母净利润亏损1118亿元 同比由盈转亏 主因高研发投入及上年同期BMS合作首付款基数影响 [13] - 贝达药业上半年营业收入1731亿元 同比增长1537% 但归母净利润14亿元 同比下降3753% 因折旧摊销费用上升 且存在拖欠合作方里程碑付款18亿元问题 [14]

核心观点 - 国内创新药企2025年上半年业绩表现亮眼 多家头部企业实现收入和利润双增长 创新药成为核心增长引擎 行业整体进入盈利驱动阶段 [1][4][13] - 创新药收入占比持续攀升 部分企业创新药收入占比超过60% 甚至达到80%以上 显示行业从仿制为主向创新驱动转型取得实质性进展 [1][6][8] - BD交易成为重要增长动力 2025年上半年中国创新药BD出海交易金额达484.48亿美元 企业通过License-out等模式拓展全球市场 [8][9][10] - 行业仍面临研发投入高 市场竞争激烈 应收账款问题等挑战 但整体已走出低谷期 进入温和扩张阶段 [12][13] 企业业绩表现 - 恒瑞医药上半年营业收入157.61亿元同比增长15.88% 归母净利润44.50亿元同比增长29.67% 创新药收入95.61亿元占比60.66% [1][8] - 百济神州上半年营业总收入175.18亿元同比增长46.0% 归母净利润4.5亿元实现扭亏为盈 BTK抑制剂泽布替尼全球销售额125.27亿元同比增长56.2% [1][4] - 信达生物上半年营业收入59.53亿元同比增长50.6% 净利润12.13亿元实现扭亏为盈 GLP-1类减肥药市场反馈良好 [5] - 中国生物制药上半年营收175.7亿元同比增长10.7% 创新产品收入78亿元同比增长27.2% 占比44.4% [1] - 先声药业上半年营业收入35.85亿元同比增长15.1% 创新药收入27.76亿元同比增长26% 占比77.4% [6] - 翰森制药上半年收入74.34亿元同比增长14.3% 创新药与合作产品收入61.45亿元同比增长22.1% 占比82.7% [9] 创新药发展态势 - 多家企业创新药收入占比显著提升 恒瑞医药60.66% 先声药业77.4% 翰森制药82.7% 显示创新驱动战略取得成效 [1][6][9] - 明星产品表现突出 百济神州泽布替尼全球销售额125.27亿元 美国市场89.58亿元同比增长51.7% PD-1抑制剂替雷利珠单抗销售额26.43亿元同比增长20.6% [4] - 先声药业已获批10款创新药 其中5款基石产品贡献稳定现金流 5款新上市产品快速放量 [6] - 信达生物PD-1抑制剂达伯舒保持增长势头 GLP-1类减肥药信尔美市场反馈良好 [5] BD交易与国际化 - 2025年上半年中国创新药BD出海交易超过50起 披露合作总金额484.48亿美元 [9] - 恒瑞医药与默沙东达成19.7亿美元合作 与GSK合作带来5亿美元首付款和120亿美元未来收益 [8] - 翰森制药授予再生元HS-20094海外独占许可 获得8000万美元首付款和最高19.3亿美元里程碑付款 [9] - 复星医药与Expedition达成合作 获得至多1.2亿美元首付款和里程碑付款 [10] - 企业通过License-out 合作开发和NewCo等模式拓展全球市场 [10] 行业挑战与展望 - 部分企业仍面临业绩压力 百利天恒上半年营业收入1.71亿元同比下降96.92% 归母净利润-11.18亿元由盈转亏 [12] - 贝达药业上半年归属净利润1.4亿元同比下降37.53% 出现拖欠合作方款项1.8亿元现象 [12] - 行业整体已走出低谷期 盈利动能显著恢复 从"投入期"迈入"收获期" [13] - 创新药板块景气度可持续 "创新+国际化"产业趋势不变 中国企业在ADC 双抗 细胞治疗等赛道具备竞争优势 [13] - 2025年国内创新药产业迎来拐点 板块业绩与估值双重修复趋势有望延续 [14]

行业整体业绩表现 - 国内创新药企业2025年上半年业绩表现亮眼 多家头部企业实现收入和利润双增长 [1] - 恒瑞医药上半年营业收入157.61亿元同比增长15.88% 归母净利润44.50亿元同比增长29.67% [1][7] - 百济神州上半年营业总收入175.18亿元同比增长46.0% 归母净利润4.5亿元实现扭亏为盈 [1][3] - 中国生物制药上半年营收175.7亿元同比增长10.7% 创新产品收入78亿元同比增长27.2%占比44.4% [1] - 信达生物上半年营业收入59.53亿元同比增长50.6% 净利润12.13亿元实现首次扭亏为盈 [4] - 先声药业上半年营业收入35.85亿元同比增长15.1% 创新药收入27.76亿元同比增长26%占比77.4% [5] - 翰森制药上半年收入74.34亿元同比增长14.3% 创新药与合作产品销售收入61.45亿元同比增长22.1%占比82.7% [8] 创新药成为核心增长动力 - 创新药收入占比持续提升成为企业突出特点 恒瑞医药创新药销售及许可收入95.61亿元占比60.66% [1][7] - 百济神州BTK抑制剂泽布替尼全球销售额125.27亿元同比增长56.2% 美国市场销售额89.58亿元同比增长51.7% [3] - 百济神州PD-1抑制剂替雷利珠单抗销售额26.43亿元同比增长20.6% 在全球47个市场获批 [3] - 信达生物PD-1抑制剂达伯舒保持增长势头 GLP-1类减肥药信尔美市场反馈积极 [4] - 先声药业已获批10款创新药 其中5款基石产品贡献稳定现金流 5款新上市产品快速放量 [5] BD交易与国际化进展 - 2025年上半年中国创新药BD出海交易超50起 披露合作总金额484.48亿美元 [8] - 恒瑞医药与默沙东达成19.7亿美元合作 与GSK合作带来5亿美元首付款和120亿美元未来收益 [7] - 翰森制药从默沙东收取BD许可费首付款1.12亿美元 授予再生元HS-20094海外许可获8000万美元首付款和最高19.3亿美元里程碑 [8] - 复星医药授予Expedition XH-S004全球权利 可获得至多1.2亿美元付款 [9] - License-out成为创新药企重要商业化模式 通过对外授权拓展全球市场 [10] 企业发展战略与展望 - 信达生物预计2025年收入超100亿元 2027年商业化产品达20款收入200亿元 2030年成为国际一流药企 [4][5] - 复星医药强调建立全球扫描机制 根据不同产品维度采取差异化国际化策略 [10][11] - 行业从投入期迈入收获期 利润增长开始兑现 整体进入温和扩张阶段 [14] - 中国创新药具备高效率低成本开发优势 在ADC、双抗、细胞治疗等赛道具有竞争优势 [15] 市场分化与挑战 - 二级市场呈现繁荣景象 但一级市场仍处于寒冬期 资金流入需二级市场繁荣持续6-12个月 [1][2] - 市场更关注best-in-class产品 要求性能卓越且价格合理 [2] - 百利天恒上半年营业收入1.71亿元同比下降96.92% 归母净利润-11.18亿元由盈转亏 [12] - 贝达药业上半年归属净利润1.4亿元同比下降37.53% 出现拖欠合作方款项1.8亿元现象 [13] - 创新药企面临市场竞争激烈、项目不确定性高、应收账款规模增长等风险 [12][13]

美元基金投资策略转变 - 美元基金从直接投资中国企业转向通过NewCo模式布局中国创新药资产 将合规风险最小化并提升资本效率 [1][5][6] - 美元基金通过设立并控制NewCo与中国药企合作 将管线注入新公司规避对中资主体的直接投资风险 [5][6] - 美元基金从投企业转向买产品 擅长将早期管线打包直接卖给全球大药企如GSK辉瑞诺华等 [7] NewCo模式特点与优势 - NewCo模式由国内药企和美元基金共同成立新公司 将管线海外权益装入NewCo负责海外临床和商业化 [4] - 与BD模式区别在于中国药企可继续持有NewCo股权 获得股权+预付款+里程碑+分成等多重回报 [4] - NewCo模式帮助国内药企绕过估值博弈直接对接全球市场 更利于大药企盘活管线 [7] - 2024年创新药造富神话多与NewCo相关 例如Candid Therapeutics融资3.7亿美元创行业纪录 [7] BD合作动态与影响 - 2024年欧美大药企疯狂扫货中国管线 超过10亿美元的海外授权订单常态化 [1][3] - BD合作引爆港股二级市场行情 恒生生物科技指数年内累计涨幅达90.66%远超纳斯达克生物科技指数的9.07% [3] - 典型案例包括恒瑞医药与GSK达成125亿美元潜在金额的海外授权合作 推动股价飙升 [4] - 百济神州复宏汉霖和黄医药信达生物等通过BD模式获得数千万到数亿美元总回报 [4] 中国创新药研发进展 - 2024年中国公司研发的在研创新药数量达3575种超过美国成为全球领先者 [3] - 中国首次获得新药上市批准的创新药数量从2015年11种显著增加至2024年93种 [3] - 中国在临床前早期临床和生产阶段具有效率优势 研发成本低推进快样本大 [3][6] 出海战略与估值逻辑 - 全球化出海成为美元基金和中国药企的首要考量标准 未来中国创新药出海将加速 [8] - 对生物医药公司估值主要评估BD潜力而非DCF 因大多数公司无利润且难以预测利润产生时间 [8] - 中国缺乏成熟并购市场 生物医药企业更多依赖卖给美国大药企实现价值 [9] 重点布局领域 - 肿瘤和自免疾病治疗领域是NewCo最主力的布局方向 [2] - 代谢类尤其减肥药成为显著趋势 受诺和诺德等跨国药企GLP-1产品成功推动 [9] - GLP-1领域中国企业跟进快速 国际大药企正探索双靶点多机制小核酸等新一代减肥药 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价42.53港币 [1][7] 财务表现 - 2025年H1收入74.34亿元（同比+14%），净利润31.35亿元（同比+15%） [1] - 创新药收入61.45亿元（同比+22%），占比提升至83% [1] - 剔除合作收入影响后，产品销售收入同比增速约13%，创新药产品销售收入增速超20% [1] - 预计2025年归母净利润52.02亿元（上调10%），2026/2027年分别为54.80/57.27亿元 [5] 四大治疗领域表现 - 抗肿瘤：收入45.31亿元（同比+1%），剔除合作收入后增速超20% [2] - 抗感染：收入7.35亿元（同比+5%），主要驱动为艾米替诺福韦 [2] - CNS：收入7.68亿元（同比+5%），主要驱动为伊奈利珠单抗 [2] - 代谢及其他疾病：收入14.00亿元（同比+142%），主要驱动包括对MSD授权GLP-1首付款1.12亿美元 [2] 创新与BD进展 - 已有8+1款创新药、12+2个适应症获批，3个新适应症已NDA [3] - 40+个新分子实体在研，预计2025年创新药收入突破100亿元 [3] - 连续3年每年达成一项高质量对外授权，总金额达73亿美元 [3] - 现金充裕，可能持续引入有竞争力在研管线 [3] 重点在研管线 - 阿美替尼：预计2025年销售额达60亿级，实现多治疗线全覆盖 [4] - HS-20093：国内SCLC/骨肉瘤III期临床，GSK已登记海外III期 [4] - HS-20089：国内卵巢癌III期，GSK预计2026年启动海外关键临床 [4] - HS-20094：国内降糖/减重分别处于IIb/III期，预计2027年商业化 [4] - HS-20117：联用阿美替尼进入III期，皮下剂型将进入临床 [4] 估值与预测 - SOTP估值2529.44亿港币（创新药DCF估值2483.38亿+仿制药PE估值46.06亿） [5] - 上调BD里程碑收入预测，补充海外销售额及成功率预测 [5] - 预计2025-27年EPS为0.88/0.92/0.96元 [5]