业绩数据 - 2025年上半年煤炭贸易销售量3190万吨，逆市同比增14.13%[2] - 2025年上半年经营活动现金流量净额7.56亿元，较上年同期增18.27亿元[3] - 2025年上半年营收184.22亿元、净利润3.02亿元，营收净利同比收窄[4] - 2025年上半年热电联产业务营收14.47亿元，同比减6.72%，净利润2.47亿元，同比升22.59%[5] - 2025年上半年煤炭流通业务营收169.28亿元，净利润1.46亿元[6] - 2025年上半年新能源业务营收0.47亿元[6] - 2024年度湖州南太湖电力科技有限公司营收5.62亿元，净利润1.31亿元[7] - 2024年度派发现金红利3.35亿元，上市后累计现金分红15.06亿元，占募集资金净额比例101.23%[10] 业务策略 - 煤炭流通业务深化向供应链两端延伸，拓展新疆及华中核心区域[2][3] - 建立风控管理体系，运用大数据和现期结合手段控制煤炭流通经营风险[3] - 热电联产业务拓展新客户和优化服务提升实物销售量[7] 项目进展 - 熔盐储能项目预计2025年竣工投产，建设70MW/343MWht熔盐储热设施[9] - 废轮胎橡胶转化项目年处理规模5250吨废轮胎，入选浙江省相关示范及标杆项目[10] 研发创新 - 2025年上半年新增国家专利13项，获软件著作权登记1项[13] - 2025年上半年研发经费投入6527.81万元，较上一年同期增长1.70%[13] - “废轮胎热解”项目建成投产获省青工创新创效大赛银奖，光伏组件回收研究开展并揭牌成立工程技术中心[13][14] - 《热电框架下的节能环保低热值固废综合利用一体化技术及示范》入选GEF示范项目名单[14] - 构建“一室、两站、三院、八中心”创新体系[14] 未来展望 - 2024 - 2026年度拟分配现金分红总额不低于扣非净利润的40%[11][12] 投资者沟通 - 投资者可登录价值在线平台查阅说明会内容，可通过多种渠道与公司沟通[14]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年9月4日股价对应PE分别为10/9/9倍 [6][9] 核心观点 - 煤炭价格下降导致2025H1煤炭流通业务收入承压 但热电联产业务通过收购实现盈利提升 [4] - 公司2025H1营收184.2亿元(同比-7.6%) 归母净利润3.0亿元(同比-16.0%) [4] - 2025Q2单季度营收84.7亿元(同环比分别-10.5%/-14.8%) 归母净利润1.5亿元(同比+22.8% 环比-4.4%) [4] 业务板块表现 - 煤炭贸易板块营收169.3亿元(同比-25.5%) 毛利率3.6%(同比+0.6pcts) [4] - 热电联产板块营收14.5亿元(同比-6.7%) 毛利率29.8%(同比+5.5pcts) [4] - 新能源板块营收0.5亿元(同比+91.7%) 毛利率16.3%(同比-20.4pcts) [4] 财务表现 - 2025H1毛利率5.7%(同比+0.3pct) 净利率2.1%(同比持平) [5] - 四项费用率总体上升0.1pct 销售费用率0.4% 管理费用率0.5% 研发费用率0.4% 财务费用率0.1% [5] - 热电联产业务利润2.5亿元 收购南太湖科技(锅炉容量480t/h 发电机组48MW) 其2025年1-5月归母净利润0.5亿元 [5] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至412.8/427.1/441.4亿元(前值452.7/458.2/463.6亿元) [6] - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.4/8.1/8.9亿元(前值7.9/8.5/9.1亿元) [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.45/1.59元 [10] 估值指标 - 当前市盈率10.39倍 市净率1.39倍 [3] - 预测2025-2027年PE分别为10.29/9.44/8.64倍 PB分别为1.29/1.20/1.12倍 [10] - 预测2025-2027年EV/EBITDA分别为4.06/3.36/2.62倍 [10]

板块表现 - 煤炭开采板块整体上涨0.03% 跑赢上证指数（下跌0.45%）和深证成指（下跌2.14%）[1] - 电投能源领涨板块 涨幅1.38% 收盘价21.37元 成交额3.44亿元[1] - 永泰能源涨幅1.36% 成交量964.11万手 为当日板块成交量最高个股[1] 个股涨跌分化 - 10只个股上涨 电投能源（1.38%）、永泰能源（1.36%）、平煤股份（0.77%）涨幅居前[1] - 10只个股下跌 晋控煤业跌幅最大达2.56% 淮北矿业跌1.30% 路安环能跌1.29%[2] - 中国神华微涨0.69% 成交额16.18亿元 为板块最高[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出4.2亿元 游资资金净流入1.06亿元 散户资金净流入3.14亿元[2] - 永泰能源主力净流出4653.73万元 主力净占比-3.25%[3] - 冀中能源获主力净流入766.01万元 主力净占比8.23% 为当日主力资金净流入最高个股[3] - 平煤股份散户净流入1588.09万元 散户净占比10.49% 显示散户资金活跃[3]

板块表现 - 煤炭开采板块9月1日上涨0.66%，领先个股为新大洲A（涨幅4.85%）[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] - 板块内10只个股上涨，涨幅最高为新大洲A（4.85%）、安源煤业（3.10%）和物产环能（2.79%）[1] 个股涨跌 - 上涨个股包括新大洲A（收盘价4.76元，成交量39.62万手）、安源煤业（收盘价8.66元，成交量80.25万手）等10只[1] - 下跌个股包括淮北矿业（跌幅1.36%）、淮河能源（跌幅1.14%）等10只，陕西煤业跌幅最小（0.25%）[2] - 中国神华收盘价37.90元（涨幅1.15%），成交额17.85亿元；兖矿能源收盘价13.07元（涨幅0.93%），成交额4.21亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.65亿元，游资资金净流出1.24亿元，散户资金净流入2.89亿元[2] - 永泰能源主力净流出4362.15万元（占比6.18%），兖矿能源主力净流入3126.86万元（占比7.42%）[3] - 中国神华主力净流入1535.86万元（占比0.86%），游资净流出1.28亿元（占比7.16%）[3]

业绩说明会信息 - 2025年9月8日15:00 - 16:00举办半年度业绩说明会[3][4][5][6] - 地点“价值在线”（www.ir - online.cn），网络互动方式[3][4][5] - 董事长陈明晖等参会，人员可能调整[5] 投资者参与 - 会前可于9月8日前指定方式提问[2][6] - 9月8日15:00 - 16:00指定方式参与交流[6] 其他 - 2025年8月19日披露半年度报告[3] - 公告2025年8月30日发布[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为11/9/8倍 假设分红率维持45%时对应股息率分别为4.24%/5.12%/5.63% [5][6] 核心观点 - 热电联产板块表现亮眼 2025H1实现毛利4.31亿元（同比增长14.32%） 毛利率29.77%（同比提升5.48个百分点） 主要受益于多业务协同效应 [6] - 煤炭贸易板块量增利减 2025H1销售量3190万吨（同比增长14.13%） 但单吨毛利降至18.9元/吨（同比下降5.4元/吨） 若煤价回升有望释放业绩弹性 [6] - 收购南太湖科技热电资产 标的公司2024年净利润1.3亿元 完成后将扩大热电联产板块净利润规模 [6] - 新能源业务聚焦储能与绿色技术 重点推进熔盐储能示范项目 建成后年消纳绿电2.362亿度 供应蒸汽25.4万吨 [6] - 明确高分红政策 2024-2026年现金分红比例不低于扣非归母净利润40% 2024年实际分红率达45.32% [6] 财务数据 - 2025H1营收184.22亿元（同比下滑7.56%） 归母净利润3.02亿元（同比下降15.96%） [6] - 分板块净利润：煤炭贸易1.46亿元 热电联产2.47亿元 新能源-0.08亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润7.1/8.6/9.5亿元 同比增速-3.57%/20.68%/9.96% [6][7] - 当前总市值7604.92百万元 每股净资产9.83元/股 资产负债率46.12% [3] 业务运营 - 热电联产业务：蒸汽销量425.95万吨（同比+0.24%） 供电量7.04亿千瓦时（同比-3.60%） 压缩空气销售15.7亿m³（同比+11.57%） 污泥处置42.43万吨（同比+9.69%） [6] - 煤炭贸易业务：营收169.28亿元（同比下降25.52%） 毛利6.03亿元（同比下降11.24%） [6]

核心观点 - 华源证券给予物产环能买入评级 评级理由包括热电联产业务毛利增长 煤炭贸易业绩承压但销量增长 新能源业务拓展及明确分红规划 [1] 财务表现 - 热电联产毛利率同比提升5.48个百分点 主要受益于热电联产与煤炭贸易、压缩空气销售、固废处置等多业务间的协同效应 [1] - 煤炭贸易业绩承压但销售量逆势增长 近期煤价有所回升 期待板块释放向上弹性 [1] 业务发展 - 南太湖科技热电资产收购成功推进 热电联产板块净利润规模有望扩大 [1] - 新能源业务聚焦开拓储能、光伏、风电等领域 重点攻克熔盐储能示范应用、退役光伏资源回收、绿色甲醇制备及掺烧等工程技术瓶颈 [1] 股东回报 - 分红规划明确 看好公司配置价值 [1]

股价表现 - 8月22日盘中下跌2.04%至13.44元/股 成交1071.50万元 换手率0.14% 总市值74.99亿元 [1] - 主力资金净流入25.33万元 大单买入占比2.36% 卖出占比0.00% [1] - 今年以来股价累计上涨9.09% 近5日下跌1.54% 近20日下跌1.47% 近60日上涨10.07% [2] 股东结构 - 截至6月30日股东户数2.12万户 较上期减少3.49% [2] - 人均流通股26,307股 较上期增加3.62% [2] - 香港中央结算有限公司持股359.50万股 较上期减少123.14万股 位列第十大流通股东 [2] 财务数据 - 2025年1-6月营业收入184.22亿元 同比下降7.56% [2] - A股上市后累计派现15.06亿元 近三年累计派现11.72亿元 [2] 公司概况 - 位于浙江省杭州市 成立于2000年6月29日 2021年12月16日上市 [2] - 主营业务为环保能源综合利用服务 包括煤炭流通业务 [2] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 概念板块包括污水处理/节能环保/智能电网/小盘/储能 [2]

板块整体表现 - 煤炭开采板块当日上涨0.68%，领先个股为安源煤业（涨跌幅6.37%）[1] - 上证指数上涨1.04%至3766.21点，深证成指上涨0.89%至11926.74点[1] - 板块内16只个股上涨，最高涨幅6.37%（安源煤业），4只个股下跌，最大跌幅0.59%（潞安环能）[1][2] 个股价格与成交 - 安源煤业收盘价6.68元，成交量97.03万手，成交额6.38亿元[1] - 中国神华收盘价38.63元，成交量42.10万手，成交额16.13亿元[1] - 陕西煤业收盘价21.72元，成交量37.65万手，成交额8.14亿元[1] - 永泰能源成交量336.43万手为板块最高，成交额4.81亿元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.57亿元，游资净流入2.01亿元，散户净流入5608.18万元[2] - 兖矿能源主力净流入3097.87万元（占比7.56%），游资净流入3100.06万元（占比7.56%）[3] - 中国神华主力净流入2398.06万元（占比1.49%），游资净流入257.93万元（占比0.16%）[3] - 陕西煤业游资净流入4498.67万元（占比5.53%），但主力仅流入1084.70万元（占比1.33%）[3]

指数表现 - 上证指数收盘3727点，1日涨跌-0.02%，5日涨5.46%，1月涨1.67% [1] - 深证综指收盘2344点，1日涨0.11%，5日涨8.82%，1月涨3.75% [1] - 小盘指数近1个月涨幅10.09%，近6个月涨幅13.67%，表现优于中盘和大盘指数 [1] 行业表现 - 涨幅居前行业：通信设备近6个月涨48.56%，动物保健Ⅱ涨47.87%，综合Ⅱ涨28.66% [4] - 跌幅居前行业：医疗服务Ⅱ昨日跌3.39%，航空装备Ⅱ跌2.53%，保险Ⅱ跌1.96% [4] 重点公司分析 迈富时（2556.HK） - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值186.5亿元人民币，较当前有50%空间 [2] - 2024年企业SaaS收入8.4亿元，精准营销收入7.16亿元，占比分别为54%和46% [13] - KA客群ARPU约43万元，AI-AgentForce2.0推出后大客拓展加速 [13] - 预计2025-2027年收入增速分别为48%、29%、29% [13] 老铺黄金（6181.HK） - 新加坡首店表现亮眼，客群多元化，产品差异化优势明显 [15] - 门店推出暑假购物季活动，叠加5%退税优惠，约为原价8.55折 [15] - 维持2025-2027年经调整净利润预测分别为48.2/65.2/77.3亿元 [3] 中国生物制药（01177.HK） - 2025H1收入175.8亿元（+10.7%），经调整净利润30.9亿元（+101.1%） [38] - 创新产品收入占比提升至44%，肿瘤产品收入增长25%至67亿元 [38] - 收购礼新医药进一步拓展ADC和双抗管线，交易对价5亿美元 [38] 行业趋势 居民存款搬家 - A股已具备基本面条件，但搬家程度尚未全面加速 [12] - 本轮特点为"股房跷跷板"不再，权益增量资金潜在上限打开 [12] - 2025Q4三年期存款重定价将集中开始，真实无风险利率明显回落 [12] - 2026年主动权益公募有望重获增量资金，成为主要入市通道 [12] 港股与A股背离 - 港股跑输A股因前期涨幅较大、权重板块基本面展望较弱 [20] - 恒生指数隐含ERP水平约5.51%，短期上行空间有限 [20] - 互联网板块成交占比回落至22.28%，接近历史低位 [20] 其他重点公司 - 锅圈（02517.HK）：万店规模领跑在家吃饭赛道，目标价4.5港币 [23] - 广信科技：绝缘纤维材料"小巨人"，预计2025年营收3.60-3.90亿元 [29] - 国电电力：火电度电盈利提升，三年分红规划保障60%分红比例 [37] - 林泰新材：2025H1营收2.05亿元（+67.7%），混动业务翻倍增长 [40]