公司股价表现 - 11月28日股价上涨5.44%，报收28.31元/股 [1] - 当日成交额4.66亿元，换手率2.37% [1] - 公司总市值达到201.22亿元 [1] 公司主营业务 - 主营业务为铬盐系列产品的研发、制造与销售 [1] - 业务涉及铬盐副产品及其它固废资源化综合利用 [1] - 主营业务收入构成为：无机盐相关行业114.86%，物流运输业3.09%，其他1.82% [1] 基金持仓情况 - 易方达科汇灵活配置混合基金三季度持有振华股份123.92万股 [2] - 持仓占基金净值比例3.33%，为第八大重仓股 [2] - 该基金最新规模6.91亿元，今年以来收益28.73% [2] - 11月28日股价上涨为该基金带来约180.93万元浮盈 [2] 基金经理信息 - 易方达科汇灵活配置混合基金经理为杨嘉文、胡天乐 [3] - 杨嘉文累计任职时间7年339天，管理资产总规模31.53亿元 [3] - 胡天乐累计任职时间73天，管理资产总规模6.91亿元 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为铬化合物及单质铬（金属铬）行业，具体公司为振华股份[1] 核心观点与论据 项目进展与监管认可 * 公司20万吨重铬酸钠项目获得重庆市环保局环评批复，是2016年环保权限下放以来全国首个六价铬生产装置新增布点批复，标志着公司环保治理能力获得监管认可[2][5] * 环评批复有助于提升行业天花板，并推动优势产能进一步供给，由于技术壁垒和产业基础优势，其他厂商难以模仿，未来行业供给格局将保持克制[6][7] * 重庆基地搬迁补偿分两部分：土地、地上构筑物和厂房由潼南区工业投资股份有限公司评估补偿；设备搬迁和处置由潼南区高新区管委会给予现金补贴，企业自行处理，计划在新基地投产后两年内完成[2][9] * 公司管理层希望在基地建设充分开展前落实约45%的补偿，建设过程中再落实50%，剩余5%作为保证金[9] * 重庆基地土地摘牌预计在2025年内完成第一次，大头部分在本月内完成，工程建设希望2026年组织现场调研[10] 产能与产量规划 * 公司预计2025年产量将从2024年的26万吨增至29万吨，2026年达33万吨，2027年底或2028全年达40万吨设计产能，极限产能可达48万吨[4][21] * 2025年增产的3万吨主要来自金属铬等产品，2026年新疆基地将从2万吨增至3-4万吨[21][22] * 单制个生产线设计总产能为1万吨，其中2000吨为高纯度产品，月极限有效产能可达1,200多吨，年化极限有效产能约为1.4万吨，11月和12月该生产环节将有显著提升[26] 产品价格与市场需求 * 金属铬自今年9月以来销售单价从底部提价，截至本月每吨提价约19,000元（含税），目前价格已进入"八字头"时代，为今年内最高水平[3] * 冶金级别氧化铬绿上月每吨提价8,000元，目前均价上涨了6,000至7,000元不等[3] * 前端产品如重铬酸钠和铬酸酐，上个月每吨提涨2,000元，本月新签订单均价上涨1,500至1,700元不等[3] * 公司预计2025年单质铬出货量将在2024年基础上增长约40%，尽管客户和下游应用分散导致季度波动大，但年化增量相对稳定[2][13] * 2025年四季度预计成为今年金属铬产销量最高的一个季度，并且这一状况将持续到2026年[25] * 化合物订单周期通常为一个月，金属订单变化剧烈，高峰期现价结算订单需排到两个半月以后[28][29] 市场竞争格局 * 国内铬化合物市场集中度高，振华股份占据50%以上市场份额，第二名占20%左右[15] * 单质铬方面，国内主要由振华股份和中信锦州金属主导，合计占比不到一半，国际市场则由欧洲和俄罗斯的三家企业主导[2][15] * 海外最大生产商为土耳其金山集团，设计产能为13-14万吨[15] 国际贸易与公司策略 * 美国对中国金属铬加征48%关税，导致今年1-9月进口量下降，由于美国本土无单质铬产能，未来可能通过与欧洲合作在本土建厂以规避关税影响[2][16] * 公司计划加快单质铬扩产节奏，重建产业链，覆盖全球产能，预计欧美合作建设本土生产设施将成为趋势[4][18] * 公司有机会通过"借船出海"策略拓展海外市场，计划售卖高附加值产品，预计2026年下半年报表中体现海外销售收入的显著提升[4][18][19] * 公司未来销售方向主要依托金属行业和海外市场，海外市场竞争格局相对分散[23] 盈利能力与财务 * 四季度盈利能力预计提升，但提价订单对报表业绩贡献仅限于12月中旬或上旬后体现，对2025年业绩贡献不超过一个月，价格影响更多体现在2026年一季度[27] * 新项目总投资金额将超过公司净资产的10%，基础投资将由政府补偿款和不到一年的自由现金流覆盖，当地开发性金融机构提供7至8年的开发性贷款是主要资金来源[20] 其他重要内容 * 公司参与新疆企业破产重整的工作基本完成，进入法院裁定流程，希望2025年底有明确结论，更谨慎预估是2026年一季度完成交割[11] * 在维生素K3领域，公司与兄弟科技共同稳定占据全球有效产能的70%，生产一吨维生素K3需要消耗10吨重铬酸钠，随着公司产能增加，对应的维生素K3扩产也会随之进行[24] * 航空航天材料出口仍以航材为主，民用燃气轮机相关器件出口较少 due to 产能瓶颈，随着瓶颈解决，高温合金等材料需求将得到释放[17] * 国家收储部分价格相关信息不便透露[30]

搬迁补偿协议核心条款 - 公司全资子公司重庆民丰签订两项搬迁协议，获得总计76,229.76万元补偿 [2] - 其中《化工企业搬迁资产收购协议》补偿金额为51,756.90万元 [2][8] - 《化工企业搬迁（机器设备）补偿协议》补偿金额为24,472.86万元 [2][17] 补偿款项支付安排 - 补偿款项支付与新建项目进度挂钩，首期款、进度款和尾款分别占总额的40%、55%和5% [10][14][15][17][18] - 首期款分三笔支付，在协议生效及成功揭牌新地块后支付总额的40% [11][12][13][17] - 进度款（55%）根据新厂区建设进度分阶段支付：基础设施完工后付20%、厂房主体建成后付20%、设备安装完成后付15% [14][18] - 尾款（5%）在新项目正式投产且原厂区设备拆除搬离后支付 [15][18] 新建项目获批与规划 - “铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”已获得重庆市生态环境局环评批复 [3][7] - 新项目包含7个子项目，涵盖年产20万吨铬化合物、50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉等产能 [7] - 新厂区选址潼南高新区东区，面积641亩 [9][17] 搬迁事项概述与影响 - 搬迁是为响应地方政府化工企业环保技改升级搬迁的决策部署 [7] - 搬迁将在新厂区全面建成并平稳运行后启动，预计不影响重庆民丰持续稳定生产经营 [19] - 重庆民丰老厂区现有产能包括10万吨/年铬盐、1000吨/年五氧化二钒等 [19]

公司重大交易 - 公司全资子公司重庆民丰化工有限责任公司签订两项搬迁补偿协议，总补偿金额为76,229.76万元 [1] - 与重庆市潼南区工业投资开发（集团）有限公司签订的资产收购协议，收购价格为51,756.90万元 [1] - 与重庆潼南高新技术产业开发区管理委员会签订的机器设备补偿协议，补偿金额为24,472.86万元 [1] 项目与审批 - 重庆民丰已取得重庆市生态环境局批准的“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”环境影响评价文件批准书 [1] - 本次交易已经公司第五届董事会第九次会议审议通过，无需提交公司股东会审议 [1]

业绩相关 - 重庆民丰搬迁地块收购价51756.90万元，机器设备补偿24472.86万元，总计补偿76229.76万元[4][8] 项目情况 - 重庆民丰获批“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”7个子项目，含年产20万吨铬化合物等[7] 款项支付 - 《化工企业搬迁资产收购协议》分阶段支付，尾款2587.845万元，占比5%[10] - 《化工企业搬迁（机器设备）补偿协议》分阶段支付，尾款1223.641万元，占比5%[12] 生产能力 - 重庆民丰老厂区有10万吨/年铬盐等生产能力[13] 影响评估 - 老厂区搬迁腾地预计不影响重庆民丰持续稳定生产经营[13]

搬迁背景与项目概述 - 公司全资子公司重庆民丰为响应政府环保技改升级搬迁决策需进行搬迁 [1] - 搬迁项目已取得环评批准书批准了铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目的7个子项目 [1] - 获批子项目包括年产20万吨铬化合物项目 50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目 5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目等 [1] 搬迁补偿安排 - 搬迁地块收购价格为51,756.90万元 [2] - 搬迁地块上涉及机器设备补偿金额为24,472.86万元 [2] - 总计补偿金额为76,229.76万元 [2]

公司重大交易 - 振华股份全资子公司重庆民丰与潼南区工投集团签署资产收购协议，收购价格为5.18亿元 [1] - 重庆民丰与潼南高新区管委会签署设备补偿协议，补偿金额为2.45亿元 [1] - 两项协议总计补偿金额为7.62亿元 [1] 项目进展 - 重庆民丰已获得“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”的环评批复 [1] - 本次交易不构成关联交易与重大资产重组 [1] - 协议已签署，但后续搬迁交付等事项存在不确定性 [1]

搬迁项目背景与批准 - 公司全资子公司重庆民丰为响应重庆市委、市政府及潼南区委、区政府关于化工企业环保技改升级搬迁的决策部署，需搬迁位于潼南工业园区北区的房屋、建筑物及设备 [1] - 重庆民丰已取得重庆市生态环境局下发的《重庆市建设项目环境影响评价文件批准书》（渝（市）环准〔2025〕63号），批准了“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目” [1] 获批搬迁项目具体内容 - 获批项目包括7个子项目：年产20万吨铬化合物项目、50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目、5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目、特种新材料项目、20万吨/年铬渣综合利用项目、智能储运系统项目、蒸汽余热利用发电项目 [1] 搬迁范围与补偿金额 - 搬迁范围为重庆民丰公司位于潼南高新区北区D19-2/02号地块的土地使用权、场平费、房屋、构筑物、机器设备、在建工程 [2] - 搬迁地块收购价格为51,756.90万元 [2] - 搬迁地块上涉及机器设备补偿金额为24,472.86万元 [2] - 总计补偿金额为76,229.76万元 [2]

钛白粉概念板块市场表现 - 截至11月21日收盘，钛白粉概念板块整体下跌7.12%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内个股普遍下跌，其中国城矿业跌停，金浦钛业、惠云钛业、天原股份等跌幅居前 [1] - 在当日所有概念板块中，钛白粉概念跌幅最大（-7.12%），远超跌幅第二的硅能源（-6.72%） [2] 板块内个股具体表现 - 振华股份跌幅为7.37%，主力资金净流出1.28亿元，是板块中资金净流出最多的个股 [2] - 天原股份跌幅达9.44%，主力资金净流出3305.22万元 [2] - 国城矿业跌停，跌幅为9.98%，主力资金净流出2879.53万元 [2] - 惠云钛业跌幅为9.48%，主力资金净流出1231.08万元 [2] - 金浦钛业跌幅为9.80%，主力资金净流出166.89万元 [2] 板块资金流向 - 钛白粉概念板块整体获主力资金净流出3.76亿元 [2] - 板块内13只个股均呈现主力资金净流出状态 [2] - 共有8只个股主力资金净流出额超过千万元 [2] - 除振华股份外，资金净流出居前的还有钒钛股份（净流出7160.04万元）和钛能化学（净流出5635.04万元） [2]

股价与交易表现 - 11月20日盘中股价下跌2.08%至27.77元/股，成交金额6.05亿元，换手率3.00%，总市值197.38亿元 [1] - 当日主力资金净流出4187.50万元，特大单与大单买卖活跃，特大单买入4944.38万元（占比8.17%），卖出8506.15万元（占比14.06%） [1] - 公司今年以来股价大幅上涨211.71%，近5个交易日下跌5.61%，但近20日和近60日分别上涨54.79%和55.05% [1] - 今年以来已5次登上龙虎榜，最近一次为11月18日，龙虎榜净卖出5776.17万元，买入总额2.97亿元（占比15.15%），卖出总额3.55亿元（占比18.09%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为铬盐系列产品的研发、制造与销售，并对副产品及固废进行资源化综合利用 [1] - 主营业务收入构成为：无机盐相关行业占114.86%，物流运输业占3.09%，其他占1.82% [1] - 2025年1-9月实现营业收入32.17亿元，同比增长7.47%，归母净利润4.10亿元，同比增长12.56% [2] - A股上市后累计派现5.68亿元，近三年累计派现2.94亿元 [3] 行业归属与股东结构 - 公司所属申万行业为基础化工-化学原料-无机盐，概念板块包括盐化工、钛白粉、维生素、社保重仓、固态电池等 [2] - 截至9月30日股东户数为2.29万，较上期增加26.22%，人均流通股31051股，较上期减少20.77% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1328.70万股，较上期增加511.19万股 [3] - 机构持仓出现变动，鹏华优选价值股票A、大成新锐产业混合A等持股减少，大成产业趋势混合A为新进股东，大成睿景灵活配置混合A退出十大流通股东 [3]