担保情况 - 截至目前公司不存在对全资及控股子公司以外的担保对象提供担保的情形 [2] - 公司及控股子公司不存在逾期担保的情形 [2]

投资评级 - 报告对振华股份维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受产品价格下跌影响出现环比下滑，但四季度以来需求修复有望推动量价齐升 [1][4] - 海内外高温合金行业对金属铬需求的快速增长是核心驱动力，2024年金属铬出口量达22551吨，同比增长86% [4] - 公司通过并购重组（如成为新疆沈宏集团重组唯一投资人）和重庆民丰搬迁项目提升产能与行业集中度，未来铬盐产能或达41万吨/年，领先地位有望加强 [4] - 基于行业景气度提升与公司龙头地位，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.10亿元、8.50亿元、10.28亿元，对应EPS分别为0.86元、1.20元、1.45元 [5] 基本数据与业绩表现 - 公司总市值为20,036.33百万元，52周股价涨幅为143.02% [4] - 2025年前三季度实现营业收入32.17亿元，同比增长7.47%；归母净利润4.10亿元，同比增长12.56% [4] - 2025年第三季度单季营业收入10.27亿元，环比减少12.17%；归母净利润1.12亿元，环比减少38.17% [4] - 第三季度重铬酸盐销量环比下滑3.5%，氧化铬绿销量环比下滑11.6%，金属铬市场均价环比下跌1.8% [4] 行业需求与价格动态 - 2025年10月30日金属铬市场均价上涨至77500元/吨，较年初上涨29.17%；氧化铬绿市场均价29500元/吨，较年初上涨5.36% [4] - 需求驱动来自国内航空、航天领域高温合金使用增加，以及海外AI算力中心建设带动的燃气轮机需求 [4] - 国内铬盐行业集中度提升，生产企业从1992年的52家减少至2021年的8家，现有产能约62万吨/年，公司产能为26万吨/年 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为45.91亿元、53.24亿元、61.75亿元，增长率分别为12.88%、15.98%、15.98% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.04%、30.12%、30.96%；净利率分别为13.33%、15.98%、16.66% [12] - 预计2025-2027年ROE分别为16.72%、19.62%、19.94% [12] - 以2025年11月28日收盘价计，对应PE分别为32.82倍、23.58倍、19.50倍 [5][6]

公司财务与担保情况 - 公司实际对外担保总额为1.7亿元人民币，占上市公司2024年度经审计归属于上市公司股东净资产的5.38% [1] - 截至发稿，公司市值为202亿元 [1] 公司营业收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：无机盐制造占比114.86%，物流运输业占比3.09%，其他占比1.82%，分部间抵销占比-19.77% [1]

担保情况 - 为厦门首能提供本次担保金额1000万元，实际担保余额4445万元[3] - 截至公告日对外担保总额17000万元，占最近一期经审计净资产的比例为5.38%[5] - 与中信、光大银行分别为厦门首能提供500万元连带责任担保[6] - 董事会和股东会审议通过为子公司申请银行授信提供不超5亿元连带责任保证担保[7] 厦门首能情况 - 公司持有厦门首能76%股份[9] - 2025年9月30日资产总额12899.45万元，负债8535.27万元，净额4364.18万元[9] - 2025年1 - 9月营收4209.45万元，净利润92.7万元[9] - 2024年12月31日资产总额10414.46万元，负债6143.05万元，净额4271.42万元[9] - 2024年度营收5599.62万元，净利润194.43万元[9] 决策情况 - 2025年4月25日董事会以9票同意通过担保议案[14]

钛白粉概念板块市场表现 - 截至12月1日收盘，钛白粉概念板块整体下跌0.73%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的有6只，涨幅居前的个股包括钛能化学上涨1.18%、钒钛股份上涨0.65%、金浦钛业上涨0.63% [1] - 跌幅居前的个股包括安纳达、国城矿业、天原股份等 [1] 板块资金流向 - 钛白粉概念板块整体获得主力资金净流入0.25亿元 [2] - 主力资金净流出居前的个股为钒钛股份净流出2128.23万元、龙佰集团净流出1979.10万元、东华科技净流出490.26万元、鲁北化工净流出379.52万元 [2] - 主力资金净流入居前的个股为振华股份净流入2998.27万元、金浦钛业净流入2937.53万元、国城矿业净流入936.03万元 [2][4] 个股交易数据 - 安纳达股价下跌4.61%，换手率达20.08%，主力资金净流出191.98万元 [3] - 国城矿业股价下跌3.13%，换手率为3.55%，主力资金净流入936.03万元 [3] - 金浦钛业股价上涨0.63%，换手率为13.76%，主力资金净流入2937.53万元 [4] - 振华股份股价上涨0.60%，换手率为4.79%，主力资金净流入2998.27万元 [4]

破产重整案进展 - 吐鲁番市中级人民法院已裁定批准公司拟定的《重整计划草案》[1] - 法院裁定对新疆沈宏集团等7家公司进行实质合并破产重整[1] - 公司作为唯一投资人将以支付2亿元偿债资金方式取得标的公司100%股权[1][2] - 后续将办理款项支付、股权变更登记等相关手续[2] 公司战略与行业整合 - 参与破产重整旨在拓展业务渠道，推动铬盐行业整合升级，符合公司战略发展方向[2] - 公司将结合已实施的行业内并购重组成功经验，全面发挥标的公司经营潜力[2] - 行业未来面临持续整合机遇，头部厂商规模效应将进一步体现[4] - 主流厂商的纵向一体化延伸将对国内产能的全球化经营产生带动作用[4] 近期股价与业绩表现 - 在重组概念刺激下，10月以来公司股价累计涨幅一度突破74%[3] - 第三季度公司实现归母净利润1.12亿元，同比下降9.15%[4] - 第三季度金属铬产品交易活跃度阶段性减退，但9月以来市场需求端复苏迹象明显[4] - 进入四季度以来，公司金属铬产品处于满产满销状态，产品售价随行情调整[4] 行业与市场基本面 - 铬化学品行业在产品应用方面呈现传统刚需保底与新材料需求扩容共同影响市场基本面的特点[4] - 公司目前是全球最大的铬化学品和维生素K3生产商[2]

市场扩张和并购 - 公司为新疆沈宏集团等七家公司合并重整案重整唯一投资人，已签《框架协议》，不构成关联交易和重大资产重组[4] - 《重整计划草案》已获吐鲁番市中级人民法院裁定批准[9] 事件时间线 - 2024年8月22日法院裁定受理新疆沈宏集团破产清算案并指定管理人[5] - 2025年1月2日法院裁定对新疆沈宏集团进行重整[6] - 2025年2月21日法院裁定受理7家标的公司实质合并破产重整并指定管理人[6] - 2025年6月公司向管理人提交《重整投资方案》[6] - 2025年8月19日公司被确定为重整唯一投资人[7] - 2025年10月公司与标的公司管理人及标的公司签订《框架协议》[7] 其他 - 公司是全球最大铬化学品和维生素K3生产商，参与重整符合战略发展方向[11] - 重整投资实施及整合效果有不确定性，公司将及时披露信息[12]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个细分领域 [5] - “反内卷”政策有望重估中国化工行业，使全球化工产能扩张大幅放缓，化工企业现金流改善，潜在股息率提升，行业有望从资本开支驱动转向盈利和分红驱动 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升而迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8] - 2025年Q4，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，叠加中国化工行业推行反内卷，化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 行业表现与景气指数 - 截至2025年11月28日，基础化工行业近1月、3月、12月涨幅分别为2.5%、3.7%、24.0%，同期沪深300指数涨幅分别为-3.5%、1.4%、16.9% [3] - 2025年11月27日，国海化工景气指数为91.36，较11月20日下降0.01 [4][37] 重点产品价格动态 - **能源价格**：截至11月28日，Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，周环比上升1.09%；WTI原油期货价格收于58.48美元/桶，周环比上升0.86% [12] - **铬盐产品**：11月28日，氧化铬绿价格为35500元/吨，周环比增加1000元/吨；金属铬价格为84000元/吨，周环比增加1000元/吨 [8][16] - **聚氨酯产品**：11月28日，纯MDI价格为19750元/吨，周环比增加150元/吨；聚合MDI价格为14650元/吨，周环比增加100元/吨 [14] - **钛白粉**：11月28日，钛白粉市场均价为13327元/吨，周环比上升168元/吨 [19] - **制冷剂**：11月28日，制冷剂R134a市场均价为58000元/吨，周环比增加1500元/吨；R22、R32、R125价格周环比持平 [17] - **橡胶助剂**：11月28日，华北市场橡胶促进剂M价格为12250元/吨，周环比增加300元/吨；促进剂NS价格为20300元/吨，周环比增加100元/吨 [15] - **PA6切片**：本周己内酰胺价格调涨425元/吨，涨幅4.93%，成本端利好推动PA6切片市场上行 [13] - **维生素**：11月28日，维生素E价格为50.50元/千克，周环比下降1.50元/千克；维生素A价格为63.00元/千克，周环比持平 [20] 重点投资方向与标的 - **低成本扩张**：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）领域的龙头公司 [8] - **景气度提升**：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、民爆、涤纶长丝、农药等供给受限或需求向好的细分领域 [9] - **新材料**：关注电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物）等国产化率低、成长空间大的领域 [9] - **高股息**：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企，因其具有高分红率、低负债率和稳固的竞争格局 [10] - **半导体材料国产替代**：涉及标的包括光刻胶领域的鼎龙股份、彤程新材；湿电子化学品领域的江化微、晶瑞电材；电子气体领域的华特气体、金宏气体等 [5]

维生素概念板块整体表现 - 截至11月28日收盘，维生素概念板块整体下跌0.39%，在概念板块跌幅榜中排名前列 [1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的有34只，涨幅居前的包括海王生物上涨10.03%、*ST中基上涨5.01%、振华股份上涨4.99% [1] - 跌幅居前的个股包括众生药业和广济药业跌停，亨迪药业、新华制药、西点药业等跌幅居前 [1] 板块资金流向 - 维生素概念板块整体遭遇主力资金净流出，净流出金额达7.06亿元 [2] - 板块内43只个股遭遇主力资金净流出，其中10只个股主力资金净流出超过千万元 [2] - 资金流出居首的个股为众生药业，主力资金净流出6.84亿元，换手率达18.78% [2] - 其他资金净流出较大的个股包括新华制药净流出5833.43万元、广济药业净流出5049.44万元、昂利康净流出2611.08万元 [2] 个股资金流入情况 - 部分维生素概念股获得主力资金净流入，海王生物以1.45亿元的净流入额位居榜首，股价上涨10.03% [2][4] - 振华股份主力资金净流入6736.78万元，股价上涨4.99% [2][4] - 新和成获得主力资金净流入2476.01万元，股价上涨0.74% [2][4] 相关板块涨跌对比 - 在当日概念板块涨跌幅排名中，钛白粉概念以4.31%的涨幅领涨，海南自贸区上涨3.54%，乳业上涨2.82% [2] - 跌幅大于维生素概念的板块包括禽流感下跌0.76%、流感下跌0.49% [2] - 跌幅小于维生素概念的板块包括肝炎概念下跌0.31%、生物疫苗下跌0.30%、医药电商下跌0.28% [2]

钛白粉概念板块市场表现 - 截至11月28日收盘，钛白粉概念板块整体上涨4.31%，位居所有概念板块涨幅第一 [1] - 板块内14只股票上涨，其中金浦钛业和安纳达涨停，国城矿业、天原股份、惠云钛业分别上涨5.63%、5.24%、5.02% [1] 板块资金流向 - 当日钛白粉概念板块获得主力资金净流入2.71亿元 [2] - 板块内12只股票获得主力资金净流入，其中5只股票主力资金净流入超过3000万元 [2] - 振华股份主力资金净流入6736.78万元，为板块内最高，金浦钛业、安纳达、国城矿业分别净流入6120.59万元、4811.03万元、3807.08万元 [2] 个股资金流入比率 - 金浦钛业、安纳达、钒钛股份的主力资金净流入比率居前，分别为47.49%、10.20%、7.56% [3] - 振华股份主力资金净流入6736.78万元，净流入比率为6.50% [3] - 龙佰集团主力资金净流入2006.03万元，净流入比率为5.14% [3] 相关概念板块涨跌对比 - 当日涨幅居前的概念板块包括海南自贸区（+3.54%）、乳业（+2.82%）、太赫兹（+2.69%）、磷化工（+2.32%）等 [2] - 当日跌幅居前的概念板块包括禽流感（-0.76%）、流感（-0.49%）、维生素（-0.39%）等 [2]