报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为台 21 转债是优秀正股的偏债型转债，虽转股溢价率偏高，但基于公司全产业链发展、业绩高增长等优势，结合山证可转债估值模型，在假设正股股价不变且不考虑强赎和下修的情况下，其合理估值在 121 - 128 元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 台 21 转债基本情况 - AA 级，债券余额 6.00 亿元，占发行总额 99.96%，剩余期限 2.82 年，最新收盘价 115.32 元，转股溢价率 71.26%，纯债溢价率 6.54%，YTM -0.007% [1] 正股台华新材情况 - 最新总市值 98.56 亿元，PE TTM 13.3x，是我国锦纶生产一体化龙头，有高技术壁垒，形成浙江嘉兴、江苏苏州、江苏淮安三大生产基地，实控人施氏姐弟合计持股超 50% [2] 台 21 转债主要看点 - 全产业链发展，布局“锦纶纺丝 - 织造 - 染色”全产业链，强化高端产品竞争力，与多家知名企业保持长期合作，在多方面构建护城河 [3] - 价值得到验证，业绩保持高增长，2024 年 1 - 3Q 营收同比 +47.46%，归母净利润同比 +89.19%，2024 年全年归母净利润 7.0 - 7.6 亿元，同比预增 55.86%到 69.22% [4] - 淮安基地建成投产，一期已投产，24 年底满负荷运转，二期织染项目预计 25 年逐步投产；2024 年 7 月推出限制性股票激励计划，覆盖 32 名高管及核心骨干 [4] - 台 21 转债绝对价格不高，债券余额小，即将进入回售期，不排除未来下修可能；正股估值处于历史底部，锦纶 66 应用或成为正股估值提升的催化剂 [4] 转债合理估值推导 - 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，台 21 转债合理估值在 121 - 128 元 [5]

回购方案 - 首次披露日为2024年3月22日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额5000 - 10000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购执行情况 - 累计已回购股数505.60万股，占比0.57%[2] - 累计已回购金额5006.14万元[2] - 实际回购价格8.83 - 10.40元/股[2] - 2025年2月未实施回购[4] 价格调整 - 自2024年6月6日起上限调为不超13.77元/股[3]

股权情况 - 华秀投资持有公司股份37,789,935股，占总股本4.24%[2] - 华秀投资及其一致行动人合并持有公司股份166,020,135股，占总股本18.65%[2] 质押情况 - 本次质押后华秀投资累计质押37,550,000股，占其持股99.37%，占总股本4.22%[2] - 本次质押后华秀投资及其一致行动人合并累计质押91,550,000股，占合并持股55.14%，占总股本10.28%[2] - 华秀投资本次质押5,500,000股，占其持股14.55%，占总股本0.62%[2] 其他 - 质押起始日为2025/2/21，到期日为2028/2/21[2] - 质权人为上海浦东发展银行股份有限公司郑州分行[2] - 质押融资资金用途为生产经营[2] - 华秀投资本次质押不存在被用作重大资产重组业绩补偿等事项的担保或其他保障用途[4] - 股本占比计算以2025年2月28日公司总股本数890,292,633股为基数[2]

担保情况 - 公司为台华染整（江苏）担保3亿，嘉华尼龙（江苏）担保1亿[2] - 对台华染整（江苏）担保余额3亿，嘉华尼龙（江苏）16.73亿[2] - 公司为下属子公司及子公司间担保余额47.4亿，占2023年度经审计净资产106.51%[3] - 2025年同意为台华染整（江苏）提供不超3亿担保额度[6] - 2024年度公司及子公司担保总额度不超60亿[7] 子公司数据 - 台华染整（江苏）2024年9月30日总资产4684.02万，净资产同，1 - 9月净利润0.02万[9] - 嘉华尼龙（江苏）2024年9月30日总资产19.626787亿，净资产7.200465亿，1 - 9月营收14.639044亿，净利润9134.97万[10] 持股情况 - 公司通过台华新材（江苏）间接持台华染整（江苏）100%股份[8] - 公司子公司台华新材（江苏）持嘉华尼龙（江苏）95.80%股份[9]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于2月12日14点30分召开[3] - 现场会议股东代表3名，代表股份585,893,367股，占比65.81%[5] - 网络投票股东代表108名，代表股份2,279,148股，占比0.26%[5] 议案表决情况 - 《关于公司为全资孙公司提供担保的议案》同意587,311,915股，占比99.85％[8] - 中小投资者股东表决同意1,418,548股，占比62.24％[9] 会议相关程序 - 公司第五届董事会第十四次会议于1月21日审议通过召开股东大会议案[3] - 本次股东大会召集人为公司董事会[7] - 本次股东大会召集、召开等程序及结果均符合规定[10]

会议信息 - 股东大会于2025年2月12日召开[2] - 出席会议股东和代理人112人[2] - 出席股东所持表决权股份占比66.0651%[2] 参会人员 - 9名董事、3名监事全部出席会议[3] 议案结果 - 为全资孙公司提供担保议案获通过[5] - A股股东同意票数占比99.8537%[5]

股东持股 - 华秀投资持股37,789,935股，占总股本4.24%[2] - 华南投资持股128,230,200股，持股比例14.40%[6] - 二者合并持股166,020,135股，占总股本18.65%[2] 股份质押 - 华秀投资本次解质5,500,000股，占其所持14.55%，总股本0.62%[3] - 解质后华秀累计质押32,050,000股，占其持股84.81%，总股本3.60%[2] - 二者合并累计质押86,050,000股，占合并持股51.83%，总股本9.67%[2] 其他信息 - 股本占比计算以2025年2月10日总股本890,292,573股为基数[2] - 华秀本次解质时间为2025年2月10日，暂无后续质押计划[3][5] - 二者已质押和未质押股份中限售和冻结数量均为0[6]

回购方案 - 首次披露日为2024年3月22日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额5000 - 10000万元[2] 回购进展 - 累计回购股数505.60万股，占比0.57%[2][4] - 累计回购金额5006.14万元[2][4] - 实际回购价8.83 - 10.40元/股[2][4] 其他 - 2024年3月21日通过回购议案[3] - 2024年6月6日回购上限调为13.77元/股[3][4] - 2025年1月未实施回购[4]

担保信息 - 公司拟为台华染整（江苏）提供不超30000万元担保额度[12] - 台华染整（江苏）资产负债率70%以下[12] - 担保额度占上市公司最近一期净资产比例6.74%[13] 财务数据 - 2024年9月30日台华染整（江苏）总资产4684.02万元，净资产4684.02万元[15] - 2024年1 - 9月台华染整（江苏）净利润0.02万元[15] 会议信息 - 2025年第一次临时股东大会2月12日14:30召开[10] - 会议地点为浙江嘉华特种尼龙有限公司会议室[10]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 台华新材发布2024年度业绩预告，预计24Q4归母净利润0.8 - 1.4亿元，同比-33.6%至+15.6%；扣非归母0.5 - 1.1亿元，同比减少7.8% - 59.5%；预计2024年度归母净利润7 - 7.6亿元，同比增长55.9% - 69.2%；扣非归母5.7 - 6.3亿元，同比增长56.7% - 73.2%，非经常性损益主要受政府补助影响 [1] - 2024年公司坚持发展战略，发挥全产业链优势，推进产品研发，优化结构，加强市场开拓与成本管控，“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”投产，主营业务收入增长、毛利率提升，净利润大幅增长 [2] - 2024年12月1日集团江苏嘉华聚合P4线开车成功，10万吨再生聚合生产线全线开车，江苏嘉华尼龙项目全面试生产，产品质量达原生己内酰胺聚合物质量，公司打通锦纶产业全流程，形成全产业链，推动高端新材料研发创新 [3] - 嘉华尼龙通过自主研发化学法循环技术，实现锦纶纤维规模化高效循环利用，其化学回收产品PRUECO获GRS认证，成全球首个化学回收法绿色产品认证，为纺织行业可持续发展提供新方案 [4] - 基于业绩预告调整盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为0.85元、1.09元、1.35元（原值0.89/1.09/1.35元/股），PE分别为13X、10X、8X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,008.56|5,093.85|7,386.09|9,454.19|11,912.28| |增长率(%)|(5.83)|27.07|45.00|28.00|26.00| |EBITDA(百万元)|235.67|175.55|1,438.54|1,781.53|2,136.76| |归属母公司净利润(百万元)|268.68|449.11|759.19|970.99|1,200.51| |增长率(%)|(42.06)|67.16|69.04|27.90|23.64| |EPS(元/股)|0.45|0.32|0.85|1.09|1.35| |市盈率(P/E)|24.11|33.91|12.72|9.95|8.05| |市净率(P/B)|2.36|2.17|2.05|1.79|1.36| |市销率(P/S)|2.41|1.90|1.31|1.02|0.81| |EV/EBITDA|41.47|74.37|8.81|7.19|6.14| [6] 基本数据 - A股总股本890.29百万股，流通A股股本885.45百万股，A股总市值9,659.67百万元，流通A股市值9,607.16百万元，每股净资产5.43元，资产负债率57.00%，一年内最高/最低13.56/7.78元 [8] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益合计|4,083.46|4,450.33|4,712.55|5,379.06|7,078.66| |非流动负债合计|1,378.11|2,298.15|2,068.58|2,295.91|2,301.78| |负债合计|3,502.58|6,109.64|7,189.52|8,803.28|9,901.94| |股本|892.29|890.46|890.29|890.29|890.29| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(356.63)|(747.19)|(598.82)|(121.76)|(712.81)| |长期投资|0.51|(1.88)|0.00|0.00|0.00| |股权融资|167.93|(130.37)|(496.03)|(303.18)|500.34| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|504.00|765.84|888.88|1,137.77|1,433.59| |应收票据及应收账款|628.85|1,103.35|1,396.95|1,859.10|2,202.89| |预付账款|24.00|64.54|74.35|92.80|120.01| |存货|1,584.94|1,977.85|2,911.99|3,637.43|4,476.33| |其他|233.54|314.76|270.36|308.06|307.94| |流动资产合计|2,975.34|4,226.34|5,542.54|7,035.17|8,540.76| |长期股权投资|3.34|1.47|1.47|1.47|1.47| |固定资产|2,781.60|3,835.65|4,491.43|5,567.21|6,942.99| |在建工程|1,001.66|1,589.13|1,123.96|785.10|712.91| |无形资产|347.36|339.53|330.67|321.82|312.97| |其他|476.75|567.87|412.01|471.57|469.50| |非流动资产合计|4,610.71|6,333.64|6,359.53|7,147.17|8,439.84| |资产总计|7,586.05|10,559.98|11,902.07|14,182.34|16,980.60| |短期借款|208.45|761.80|1,958.07|2,134.40|2,656.40| |应付票据及应付账款|1,478.97|2,044.17|2,484.36|3,635.41|4,073.23| |其他|409.23|973.89|678.51|737.56|870.52| |流动负债合计|2,096.65|3,779.86|5,120.94|6,507.37|7,600.16| |长期借款|757.78|1,536.66|1,536.66|1,658.00|1,658.00| |应付债券|560.86|578.59|440.13|526.53|515.08| |其他|59.46|182.90|91.79|111.39|128.69| |少数股东权益|(1.82)|(2.05)|(2.69)|(3.58)|(4.42)| |股本|892.29|890.46|890.29|890.29|890.29| |资本公积|1,250.08|1,241.68|1,015.33|1,015.33|1,897.48| |留存收益|1,908.65|2,264.45|2,779.41|3,436.92|4,253.28| |其他|34.26|55.79|30.20|40.09|42.03| |股东权益合计|4,083.46|4,450.33|4,712.55|5,379.06|7,078.66| |负债和股东权益总计|7,586.05|10,559.98|11,902.07|14,182.34|16,980.60| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|4,008.56|5,093.85|7,386.09|9,454.19|11,912.28| |营业成本|3,138.93|3,984.00|5,687.29|7,279.73|9,172.45| |营业税金及附加|27.57|42.33|33.24|42.54|53.61| |销售费用|45.15|57.53|88.63|113.45|142.95| |管理费用|229.19|223.40|332.37|397.08|500.32| |研发费用|237.74|281.58|384.08|491.62|619.44| |财务费用|56.40|75.57|146.41|184.42|203.69| |资产/信用减值损失|(77.99)|(75.16)|(91.02)|(101.09)|(98.48)| |公允价值变动收益|3.22|(35.72)|38.97|17.65|(18.26)| |投资净收益|2.01|(2.21)|(2.21)|1.79|1.79| |其他|46.88|61.41|(176.45)|(198.48)|(193.26)| |营业利润|299.45|481.12|836.27|1,062.19|1,298.14| |营业外收入|0.74|1.07|2.07|2.15|4.99| |营业外支出|8.63|1.70|5.57|4.87|3.62| |利润总额|291.55|480.49|832.77|1,059.46|1,299.51| |所得税|23.48|31.61|74.53|89.78|100.24| |净利润|268.07|448.88|758.24|969.68|1,199.27| |少数股东损益|(0.61)|(0.23)|(0.95)|(1.31)|(1.25)| |归属于母公司净利润|268.68|449.11|759.19|970.99|1,200.51| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入|-5.83%|27.07%|45.00%|28.00%|26.00%| |营业利润|-42.21%|60.67%|73.82%|27.02%|22.21%| |归属于母公司净利润|-42.06%|67.16%|69.04%|27.90%|23.64%| |获利能力| | | | | | |毛利率|21.69%|21.79%|23.00%|23.00%|23.00%| |净利率|6.70%|8.82%|10.28%|10.27%|10.08%| |ROE|6.58%|10.09%|16.10%|18.04%|16.95%| |ROIC|7.54%|10.73%|13.18%|14.75%|16.26%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|46.17%|57.86%|60.41%|62.07%|58.31%| |净负债率|31.86%|65.27%|73.91%|68.49%|56.14%| |流动比率|1.40|1.11|1.08|1.08|1.12| |速动比率|0.65|0.59|0.51|0.52|0.53| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.64|5.88|5.91|5.81|5.87| |存货周转率|2.70|2.86|3.02|2.89|2.94| |总资产周转率|0.57|0.56|0.66|0.72|0.76| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.45|0.32|0.85|1.09|1.35| |每股经营现金流|0.67|0.34|0.90|1.78|1.46| |每股净资产|4.59|5.00|5.30|6.05|7.96| |估值比率| | | | | | |市盈率|