理财本金与收益 - 收回现金管理本金2000万元，收益14.23万元[1] - 2023年第27期产品收回本金29000万元，收益538.68万元[4] - 中信银行存单收回本金5000万元，收益130.49万元[5] 理财投入与未收回情况 - 2024年第10期产品投入6000万元，未收回2000万元[2] - 最近12个月投入40000万元，未收回2000万元[5] 理财相关比例 - 最近12个月单日最高投入占净资产9.31%[5] - 最近12个月委托理财收益占净利润1.3%[5] 理财额度 - 已使用理财额度2000万元，未使用5000万元[5]

产线与项目 - 公司产线自动化率达80%以上[4] - “年产60万吨调味品智能制造项目”投资12.6亿，2024年全面建成使用[4] 研发与分红 - 2023年研发投入同比增33.96%至8644万元[4] - 上市至今累计分红9.7亿元，年均分红比例47.28%[6] - 2024年每股派现0.5元，共派现513,865,543元，占2023年净利润96.87%[6] 激励计划 - 2022年向73人授予693万股限制性股票[11]

减持前持股情况 - 何天奎持股1,032,146股，占公司总股0.10%[2] - 李进持股466,268股，占公司总股0.0454%[2] - 吕科霖持股438,176股，占公司总股0.0426%[2] 2024年6月26日减持情况 - 何天奎减持257,000股，金额3,593,660元，现持股775,146股[2] - 李进减持110,000股，金额1,540,000元，现持股356,268股[3][4] - 吕科霖减持107,500股，金额1,502,420元，现持股330,676股[4] 减持价格区间 - 何天奎13.96元 - 14.08元[2] - 李进和吕科霖13.95元 - 14.06元[3][4] 减持结果 - 实际减持与计划、承诺一致[8] - 达到最低减持数量，未提前终止[8]

投资评级 - 报告维持公司"增持"评级，目标价为12.39元 [1][3] 核心观点 - 公司24年中报显示，营收15.89亿元，同比增长3.78%；归母净利润2.51亿元，同比下降2.38%；扣非归母净利润2.46亿元，同比下降3.73%；毛利率35.61%，同比下降2.68个百分点；归母净利率15.77%，同比下降0.99个百分点 [1] - Q2营收6.94亿元，同比下降2.53%；归母净利润0.96亿元，同比下降14.16%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降14.73%；毛利率35.16%，同比下降2.27个百分点 [1] - Q2销售费用率15.96%，同比上升2.48个百分点，主要由于人员费用增加；管理费用率3.37%，同比下降0.80个百分点，主要由于限制性股权激励费用减少 [1] - 24H1酱油营收10.00亿元，同比增长3.5%；食醋营收2.02亿元，同比下降8.18%；其他营收3.56亿元，同比增长0.11% [1] - 24H1经销模式营收11.83亿元，同比增长3.39%；直销渠道营收3.76亿元，同比增长3.33% [1] 下半年经营计划 - 产品为王，强化品质，深入市场了解需求，精准匹配产品与营销场景，适时推出新产品 [1] - 精细化管理，提高经营质量，发掘产供销环节的成本空间，扩大供应商范围，提升原料利用率和副产物价值 [1] - 强化营销网络建设，精准匹配不同产品与地区、消费行为、饮食习惯，赋能经销商和销售合作伙伴 [1] 盈利预测 - 预测公司24-26年EPS分别为0.54/0.62/0.65元，调整前24/25年为0.64/0.77元 [1] - 预测24-26年营业收入分别为33.09/35.41/37.51亿元，同比增长3.2%/7.0%/5.9% [2] - 预测24-26年归母净利润分别为5.57/6.33/6.69亿元，同比增长5.0%/13.7%/5.8% [2] - 预测24-26年毛利率分别为37.0%/37.8%/37.4%，净利率分别为16.8%/17.9%/17.8% [2] 估值分析 - 使用FCFF估值法，目标价12.39元，WACC为9.38%，永续增长率3.00% [5] - 24年预测市盈率20.4倍，市净率3.0倍 [2]

股份质押 - 2024年9月18日伍超群补充质押1326万股，占其所持股份3.17%，占总股本1.29%[1] - 本次质押起始日2024年9月18日，到期日2025年6月25日[1] - 截至公告日，伍超群累计质押15958万股，占其所持股份38.18%[3] 持股情况 - 伍超群持股417963379股，持股比例40.67%[4] - 累计质押股份占公司总股本15.53%[4] - 已质押限售股3730万股，未质押限售股25102496股[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024H1营业总收入15.89亿元（同比+3.78%）；归母净利润2.51亿元（同比-2.38%），扣非净利润2.46亿元（同比-3.73%）[3] - 2024Q2营业总收入6.94亿元（同比-2.53%）；归母净利润9560.47万元（同比-14.16%），扣非净利润9461.75万元（同比-14.73%）[3] - 产品策略调整导致业绩确认滞后，2024Q3有望重回增长轨道[3] - 收入增长放缓致成本、费用摊销增加，2024Q2毛利率同比下降2.28pct至35.16%，归母净利率同比下降1.87pct至13.77% [4] - 公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级趋势，本次产品策略调整有望提振长期盈利水平[4] - 预计2024~2025年实现归母净利润6.04/7.43亿元，对应EPS分别为0.59/0.72元，对应PE估值分别约18/15倍[4] 分产品营收情况 - 酱油2024H1营收10亿元（同比+3.5%），2024Q2同比-3.07%[3] - 食醋2024H1营收2.02亿元（同比-8%），2024Q2同比-10.17%[3] 分销售模式营收情况 - 经销模式2024H1营收11.83亿元（同比+3.39%），2024Q2同比-4.8%[3] - 直销模式2024H1营收3.76亿元（同比+3.33%），2024Q2同比+2.92%[3] 分区域营收情况 - 东部区域2024H1营收3.33亿元（同比-1.12%），2024Q2同比-7.65%[3] - 南部区域2024H1营收1.12亿元（同比+22.01%），2024Q2同比+1.35%[3] - 中部区域2024H1营收2.17亿元（同比+7.32%），2024Q2同比-15.63%[3] - 北部区域2024H1营收3.03亿元（同比+13.61%），2024Q2同比+17.57%[3] - 西部区域2024H1营收5.92亿元（同比-2.74%），2024Q2同比-5.1%[3]

业绩说明会信息 - 2024年9月24日上午09:00 - 10:00举行半年度业绩说明会[3][5][6] - 以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[4][5][6] - 参加人员有董事长等四人[6] 投资者参与方式 - 2024年9月24日登录上证路演中心参与[6] - 2024年9月13 - 23日16:00前可提问[3][6] 其他信息 - 联系人吕科霖，电话028 - 38568229，邮箱irm@qianhefood.com[7] - 2024年8月31日已发布半年度报告[3]

报告公司投资评级 公司未给出明确的投资评级。 报告的核心观点 1. 零添加酱油渗透率快速提升,代表企业千禾味业22Q4以来连续4个季度高增,原因包括先发优势、强产品矩阵、强革新能力 [6][10][14] 2. 当前零添加市场呈现性价比诉求强化、渠道近场化+线上化、新品理性化+功能化等趋势 [20][26][33] 3. 通过城市分层和价格带测算,预计2023年零添加酱油市场规模约45-47亿元,未来10年CAGR为10.6%,其中千禾零添加酱油3年CAGR为15.1% [43][47] 4. 基于零添加市场持续扩容,公司产品结构优化,预计中期毛利率可提升1.24pct,整体毛/净利率可提升0.6/0.8pct [50][54] 5. 当前零添加市场格局与21年社区团购有相似之处,预计强者凭借成本优势和渠道优势将持续扩大份额 [60][65] 根据目录分别总结 1. 复盘:零添加渗透率快速提升 - 零添加酱油销售额占比快速提升,千禾连续4个季度高增 [6][7] - 千禾具备先发优势、强产品矩阵、强革新能力,助力快速增长 [10][13][16] 2. 当前:零添加市场变化趋势 - 性价比诉求强化,零添加价格下探至5元/500ml [22] - 渠道近场化+线上化,千禾线上占比最高 [26][29] - 新品理性化+功能化,品类发展回归产品本身 [32][34] 3. 未来:零添加市场空间探讨及千禾盈利测算 - 通过城市分层和价格带测算,预计2023年零添加酱油市场规模约45-47亿元,未来10年CAGR为10.6% [43][47] - 基于零添加市场持续扩容,公司产品结构优化,预计中期毛利率可提升1.24pct,整体毛/净利率可提升0.6/0.8pct [50][54] 4. 类比:社区团购终局启示强者恒强 - 当前调味品渠道变革+零添加下沉,与21年社区团购冲击有相似之处 [60] - 不同之处在于成本走势和工艺水平,但终局启示仍为强者恒强 [62][65]

股份质押 - 2024年9月10日伍超群补充质押1058万股公司股份[1] - 本次补充质押股份占其所持股份比例2.53%[1] - 本次补充质押股份占公司总股本比例1.03%[1] 累计情况 - 截至公告日伍超群累计质押股份1.4632亿股[3] - 累计质押股份占其所持股份比例35.01%[3] - 累计质押股份占公司总股本比例14.24%[4] 持股信息 - 伍超群持股数量为4.17963379亿股[4] - 伍超群持股比例为40.67%[4] 其他说明 - 本次补充质押无重大资产重组等业绩补偿义务[4] - 无平仓风险，质押不导致公司实际控制权变更[4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024H1/2024Q2 公司总营收分别为 15.89/6.94 亿元，分别同比+4%/-3%，主要系核心产品酱油收入增长所致。[2] 2) 2024Q2 公司酱油/食醋营收分别为 4.33/0.89 亿元，分别同减 3%/10%，公司进一步调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多，催化销量增长。[3] 3) 2024Q2 公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为 1.43/0.47/0.82/1.38/2.70 亿元，分别同比-8%/+1%/-16%/+18%/-5%，北部区域增速亮眼。[3] 4) 2024Q2 经销/直营渠道收入分别为 5.02/1.78 亿元，分别同比-5%/+3%。公司拓展特通事业部范围助力直营渠道增长，并以高品质产品为抓手、开拓优质经销商，快速开拓网点，强化营销网络建设。[3] 5) 我们调整 2024-2026 年 EPS 分别为 0.54/0.58/0.61 元，当前股价对应 PE 分别为 21/19/18 倍。[4] 财务数据总结 1) 2024H1 公司毛利率为 35.61%（同减 3pct），主要系价格带调整与高基数影响所致。[2] 2) 2024H1 公司销售费用率为 13.63%（同增 1pct），主要系人员费用增加所致。[2] 3) 2024H1 公司管理费用率为 2.97%（同减 1pct），主要系限制性股权激励费用减少所致。[2] 4) 2024H1 公司实现净利率 15.77%（同减 1pct）。[2] 5) 截止 2024H1 末，公司经销商数量为 3560 家，较 2024 年初净增加 310 家。[3]