财务表现 - 25H1营收同比下降3.0% 归母净利润同比增长2.8% [1] - 25Q1至25H1营收降幅收窄0.7个百分点 净利润增速提升1.1个百分点 [1] - 非息收入降幅收窄与减值准备增加共同对冲息差收窄影响 [1] 资产质量 - 25Q2末不良贷款率环比持平于1.16% [1] - 25Q2末拨备覆盖率环比持平于208% [1] - 25H1不良加关注类贷款TTM生成率较25Q1下降12个基点 [1] 未来展望与估值 - 全年营收预计维持负增长 利润有望保持正增长 [1] - 维持目标价9.31元/股 对应2025年0.71倍市净率 [1] - 当前股价存在18%上行空间 维持买入评级 [1]

业绩表现 - 公司上半年实现其他非息收入176.6亿元 同比下降约12% 降幅较一季度显著收窄 [1] - 银行业其他非息收入普遍承压 主要受去年同期高基数和债市获利难度加大影响 [1] 市场环境分析 - 货币政策保持适度宽松基调 2020年以来央行累计降准12次 下调政策利率9次 [1] - 一年期和五年期以上LPR分别下降80个和75个基点 [1] - 短期债券市场围绕价格中枢震荡 中长期利率维持偏向下行趋势但空间有限 [1] - 境内外双循环与实体金融再平衡机制稳定前 投资者预期差将带动利率波动 [1] 投资策略 - 资产结构动态优化 利率债保持较高风险敞口 动态管理组合规模和周期 [1] - 信用债投资坚持有利和有用相协调 聚焦五篇大文章领域 [1] - 交易流转提质增效 深挖结构性机会 拓展衍生品业务 [1] - 风险对冲精准施策 丰富对冲策略 动态管理利率风险 [2] - 通过精细化操作应对市场波动 [2] 业绩展望 - 对下半年市场持相对谨慎乐观预期 [2] - 金融市场业务特别是投资管理业务有望回补上半年收入缺口 [2] - 通过持续用力用脑用心提升管理水平 [2]

业绩表现 - 上半年手续费收入呈现多点发力、结构优化特征 除信用卡业务外其余大类产品均实现正增长 [1] - 信用卡业务实现收入53.3亿元 稳居可比同业第二位 [1] - 信用卡收入同比出现下降 主要受全市场交易量萎缩影响 [1] 战略实施 - 轻资本转型成效持续显现 通过实施"五个领先"银行战略推进 [1] - 依托中信集团协同优势构建商行投行协同撮合生态圈 强化综合融资服务能力 [1] - 深耕大托管场景 通过集团协同做大托管业务规模 [1] 业务竞争力 - 信用卡业务通过产品创新与服务升级保持市场竞争力 [1] - 理财和代销业务受益于存款利率下行推动的存款理财化趋势加速 [1] - 投研驱动的资产组织能力与集团协同优势构成核心竞争壁垒 [1] 行业环境 - 全市场信用卡交易量出现行业性萎缩 [1] - 国家扩内需、促消费、稳股市等政策发力推动资本市场持续提振 [1] - 存款利率下行加速金融资产配置向理财化方向转移 [1] 发展展望 - 下半年手续费收入增长具备多重支撑因素 [1] - 财富管理银行和综合融资银行长期策略将在市场回暖中体现价值 [1] - 公司有信心保持手续费收入稳定增长态势 [1]

公司业绩表现 - 中信银行过去三年净息差连续跑赢大市 展现出稳息差的坚决执行力 [1] - 公司将继续按照年初确定的结构为王的思路 全力优化资产负债结构 加快结算能力建设 坚持稳息差经营主题 [1] - 公司将继续全力支持信贷投放 [1] 行业息差走势 - 银行业净息差下降速度有可能逐步放缓 [1] - 利率下行环境下息差仍有收窄压力 资产价格仍在低位运行 存量高收益资产逐步到期将继续带动银行资产收益率下行 [1] - 反内卷政策和息差中性货币政策将推动银行业净息差逐步趋稳 反内卷政策有利于规范行业有序竞争 引导银行业把握好金融支持实体经济和保持自身健康发展 [1]

本轮"反内卷"措施特点 - 目标聚焦提质而非单纯限产 [1] - 涉及行业包括传统行业和部分新兴行业 [1] - 手段主要依靠行业自律加市场化出清 [1] 措施影响 - 推动相关行业走向高质量发展 [1] - 给行业生态带来重大变化和深远影响 [1]

行业净息差趋势 - 银行业净息差下降速度预计逐步放缓 [1] - 利率下行环境下银行息差仍有收窄压力 资产价格处于低位运行 [1] - 存量高收益资产到期带动资产收益率下行 [1] 政策环境与成本控制 - 反内卷政策和息差中性货币政策推动净息差趋稳 [1] - 政府出台规范银行业有序竞争政策 引导把握实体经济支持机遇 [1] - 央行对称降息提升货币政策传导效应 有利于压降负债成本 [1] 中信银行经营策略 - 坚持结构为王思路 优化资产负债结构 加快结算能力建设 [1] - 全力支持信贷投放 维持票据贴现规模低位 带动净息差改善 [1] - 存款坚持量价平衡原则 稳住活期存款规模 严控资源性存款 [1] 中信银行业绩表现 - 上半年净息差1.63% 同比下降14个基点 [2] - 二季度较一季度下降2个基点 降幅趋缓 [2]

业绩表现 - 上半年手续费及佣金净收入169.06亿元 同比增长3.38% [1][3] - 托管及其他受托业务佣金同比增加10.26亿元 增长25.12% [3] - 代理业务手续费同比增加4.90亿元 增长18.81% [3] - 担保及咨询手续费同比增加2.84亿元 增长11.35% [3] - 结算与清算手续费同比增加2.11亿元 增长16.23% [3] - 银行卡手续费同比减少9.77亿元 下降12.29% [3] 业务展望 - 市场回暖与扩内需促消费政策为手续费收入增长提供支撑 [1] - 存款利率下行及存款理财化趋势加速推动理财代销业务发展 [1] - 资本市场持续提振有利于手续费收入拓展 [1] - 财富管理与综合融资银行战略预计在本轮回暖中体现价值 [3] 行业环境 - 反内卷规范性措施维护市场竞争秩序 [2] - 行业规范性措施为业务长期稳定发展营造良好环境 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][9] 核心观点 - 中信银行2025年中报业绩符合预期，1H25实现营收1058亿元同比下滑3%，归母净利润365亿元同比增长2.8% [4] - 非息收入降幅收敛带动营收改善，1H25非息收入同比下滑5%（1Q25下滑14.4%），对营收拖累幅度收窄至1.7个百分点 [6] - 资产质量保持稳定，2Q25不良率环比持平1.16%，拨备覆盖率环比提升0.4个百分点至208% [4][6] - 中期分红率提升至30.7%（2024年为30.5%），当前股价对应股息率约4.6% [6] - 对公贷款保持强劲增长，上半年新增贷款超9成由绿色、制造业中长期等重点领域贡献，对公贷款维持10%以上增速 [6] 财务表现 - 1H25净息差1.63%，环比1Q25下降2个基点，同比下降14个基点 [6][9] - 贷款利率持续下行，1H25贷款利率3.79%，环比2H24下降33个基点 [9] - 存款成本有效控制，1H25存款成本1.65%，环比2H24下降14个基点 [9] - 营收结构改善，非息收入占比32.68%，净手续费收入占比15.98% [13] 业务发展 - 信贷结构持续优化，上半年压降票据资产超2200亿元，其中2Q25压降约820亿元 [6] - 对公资产质量改善显著，2Q25对公不良率较年初下降13个基点至1.14%，房地产不良率下降32个基点至1.89% [9] - 零售贷款呈现恢复性增长，2Q25单季新增44亿元（1Q25下降157亿元） [6] - 核心一级资本充足率9.49%，较1Q25提升0.04个百分点 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为2%、3.3%、4.4% [9] - 2025年预计每股收益1.17元，每股净资产13.14元 [15] - 当前股价对应2025年市盈率6.75倍，市净率0.6倍 [5][9] 同业比较 - 中信银行估值处于行业较低水平，2025年预测市盈率6.75倍低于A股银行板块平均7.01倍 [17] - 2025年预测市净率0.6倍低于板块平均0.69倍 [17] - 股息率4.5%高于板块平均4.1% [17]

公司战略与业务发展 - 中信银行拟出资100亿元设立全资子公司信银金融资产投资有限公司（AIC）[1] - AIC设立将推动科技金融生态建设 深化与地方政府、产业龙头及头部私募基金的战略协作[1] - 通过AIC打造投贷联动新模式 培育投资收益新来源并实现风险收益新平衡[1] 监管进展与实施计划 - 国家金融监督管理总局已于6月3日批准筹建信银金融资产投资有限公司[1] - 筹建完成后将向监管机构提交开业申请[1] - 该子公司名称以监管机构和市场监督管理部门核准结果为准[1]

中信银行与华融金租管理协议 - 中信银行获中信集团授权管理华融金租60%股权（7,538,222,567股），授权期3年，年管理费500万元人民币 [1] - 华融金租60%股权转让于2024年获国家金融监督管理总局批复，由中信集团受让自中信金融资产，2024年初已完成转让 [1][2] 华融金租财务表现 - 2024年营收64.2亿元，净利润15亿元；2025年上半年营收超36亿元（同比增14.28%），净利润超9亿元（同比增17.14%） [2] - 总资产规模达1,589.15亿元，较2024年末增长13.83% [2] 金融租赁行业股权变动案例 - 厦门金租19%股权由厦门象屿资产管理公司受让，其出资比例由26%增至45%，成为第一大股东（厦门国资委实控） [3][4] - 海西金租11.625%股权由中泉国际受让，中泉国际成为第二大股东（泉州市国资委实控） [3][4] - 江苏金租注册资本由42.45亿元增至57.93亿元，江苏交通控股持股21.53%成为第一大股东 [4] - 航天科工金融租赁有限公司16.5%股权由湖北宏泰集团受让，其持股比例由8%增至24.5%，成为第三大股东 [5] 行业监管政策影响 - 新修订《金融租赁公司管理办法》要求主要出资人持股比例不低于51%（原要求30%），以压实股东责任、提升决策效率及防范监管规避 [6] - 目前部分金融租赁公司仍未满足主要出资人持股51%的要求，未来行业可能持续调整股权结构 [6]