本周A股市场表现 - 本周A股市场多数宽基指数收跌，科创50和创业板指跌幅居前[1] - 截至2025年11月14日，科创50和万得全A指数2010年以来PE（TTM）估值分位数均高于85%[1] - 市场风格分化，大盘价值和小盘价值涨幅居前，而大盘成长和小盘成长跌幅居前[1] - 申万一级行业走势分化，综合、纺织服饰、商贸零售等行业涨幅靠前，通信、电子、计算机等行业跌幅居前[1] 重要政策与经济事件 - 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项具体举措支持民间投资发展[2] - 十部门力推数据开放互联以降低物流成本，国家能源局发文力促新能源集成融合发展[2] - 央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》，指出实现全年预期目标有基础有支撑[2] - 经济数据显示工业生产持续增长，装备制造业和高技术制造业增势较好，市场销售规模扩大，服务零售增长加快，固定资产投资同比下降但制造业投资持续增长[2] 中美关系与海外动态 - 美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识，暂停实施对华造船等行业301调查措施以及出口管制穿透性规则，中美关系出现短期缓和迹象[2] - 特朗普签署临时拨款法案，美国政府结束“停摆”[2] - 美国总统特朗普表示美印两国即将敲定一项削减关税、加强经贸联系的协议[2] 市场短期展望与影响因素 - 本周A股市场下跌部分受海外事件影响，软银清仓英伟达套现超58亿美元等事件引发AI泡沫恐慌，导致美股科技股回调并拖累A股AI算力板块[3] - 美联储官员对通胀高于目标表示担忧，市场对12月降息的预期降温，风险偏好下降[3] - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有较大上涨空间，但在“慢牛”政策指引下牛市持续时间比涨幅更重要[3] - 短期市场缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主[3]

事件概述 - 2025年11月14日国家统计局公布2025年10月经济数据 [3] 工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9% 较9月下降1.6个百分点 [3][4] - 10月规模以上工业增加值环比增速为+0.17% 为年内最低值 [4] - 环比增速低于2023年同期的+0.42%和2024年同期的+0.48% [4] 固定资产投资 - 1-10月固定资产投资累计同比下降1.7% 延续回落态势 [3][5] - 10月固定资产投资环比增速为-1.62% 环比降幅扩大 [5] - 投资结构上房地产投资持续偏弱 制造业和基建投资从年初高位走弱 [5] 社会消费 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9% 较上月稍有下降 [3][6] - 10月社消环比增速为0.16% 环比转正但弱于季节性 [6] 债市观点 - 10月以来10年期和30年期国债收益率均下降 距2025年以来最高点分别下降9bp和13bp [7] - 当前资金面较为宽松 维持10年期国债收益率波动中枢为1.7%的观点 [7] - 2025年开年至11月13日中证转债涨跌幅为+19.3% 表现弱于中证全指的+25.2% [7] - 10月下旬以来转债市场随权益市场走强 长期看仍是相对优质资产 [7]

公司治理变动 - 光大证券召开第六届职工代表大会第二次会议 [1] - 会议选举梁毅先生为公司第七届董事会职工董事 [1] - 梁毅先生任期自2025年11月14日起至第七届董事会任期届满之日止 [1]

公司人事变动 - 光大证券于11月14日晚间发布公告 [1] - 选举梁毅先生为公司第七届董事会职工董事 [1]

业绩表现 - 25Q3实现营业收入1929亿元，同比增长15.4%，超市场一致预期2.15% [1][2] - 25Q3 Non-IFRS营业利润726亿元，超市场一致预期0.58% [1][2] - 25Q3 Non-IFRS净利润706亿元，超市场一致预期6.84%，净利率36.6%，同比提升0.8个百分点 [2] 游戏业务 - 25Q3游戏总营收636亿元，同比增长22.8%，超市场一致预期5.21% [2] - 本土游戏25Q3营收428亿元，同比增长14.7%，超预期1.26%，《三角洲行动》DAU从2000万快速增长至3000万 [2] - 海外游戏25Q3营收208亿元，同比增长43.4%，大幅超预期14.8%，《皇室战争》25年9月平均DAU和流水创新高 [3] 广告与企业服务 - 25Q3营销服务收入362亿元，同比增长20.8%，超一致预期1.81%，AI驱动广告加载率提升和eCPM提升 [3] - 25Q3金融科技与企业服务收入582亿元，同比增长9.6%，超预期0.07%，腾讯云Agent 3.0平台功能持续更新 [3] 成本费用与资本开支 - 25Q3营业利润率37.6%，略低于预期的38.2%，主要因销售费用超预期13.1%、研发费用超预期10.1% [2] - 行政费用低于预期8.9%，部分对冲了对利润率的负面影响 [2] - 25Q3资本开支130亿元，同比下滑24%，低于预期43.9%，主要受供应链影响 [3] - 25Q3研发费用创单季历史新高，混元3D模型下载量已超过300万 [3] 未来展望与估值 - 新游管线充足，PC/海外游戏收入占比提升有助于改善毛利率 [1][4] - AI Agent与社交生态结合，有望巩固流量护城河、提升长期广告估值中枢 [1][4] - 上调25-27年Non-IFRS归母净利润预测至2658/2984/3351亿元，相比上次预测上调4.0%/3.5%/4.0% [4] - 现价对应市盈率分别为21倍/19倍/17倍，估值具备性价比 [4] - 基于分部估值法，上调公司目标价至741港元 [1][4]

业绩总览 - 25Q3营业收入1929亿元，同比增长15.4%，超市场一致预期2.15% [1][2] - 25Q3 Non-IFRS营业利润726亿元，超一致预期0.58% [2] - 25Q3 Non-IFRS净利润706亿元，超一致预期6.84%，净利率36.6%，同比提升0.8个百分点 [2] - 营业利润率37.6%，略低于一致预期的38.2%，主要因销售费用超预期13.1%和研发费用超预期10.1%，但行政费用低于预期8.9%起到对冲作用 [2] 游戏业务 - 25Q3游戏总收入636亿元，同比增长22.8%，超一致预期5.21% [2] - 本土游戏收入428亿元，同比增长14.7%，超预期1.26%，《三角洲行动》DAU从2000万快速增长至3000万，9月平均在线峰值环比增长17.4% [2] - 海外游戏收入208亿元，同比增长43.4%，大幅超预期14.8%，增长动力来自supercell收入增长、新收购游戏工作室以及《皇室战争》25M9平均DAU和流水创新高 [3] 广告与企业服务 - 25Q3营销服务（广告）收入362亿元，同比增长20.8%，超一致预期1.81%，广告加载率提升，智能投放产品AIM+提升ROI并驱动eCPM增长 [3] - 25Q3金融科技与企业服务收入582亿元，同比增长9.6%，超预期0.07%，腾讯云Agent 3.0平台功能持续更新，AI推理部署效率提升 [3] 资本开支与AI战略 - 25Q3资本开支130亿元，同比下滑24%，低于预期43.9%，主要受供应链影响 [3] - 25Q3研发费用创单季历史新高，混元图像和3D模型性能行业领先，混元3D模型下载量已超过300万 [3] - 公司聚焦AI Agent与社交生态结合，以巩固流量护城河 [3] 盈利预测与估值 - 上调25-27年Non-IFRS归母净利润预测至2658/2984/3351亿元，相比上次预测上调4.0%/3.5%/4.0% [4] - 现价对应市盈率分别为21倍/19倍/17倍 [4] - 基于分部估值法（游戏20倍PE、数字内容10倍PE、营销服务22倍PE、金融科技20倍PE、云服务5倍PS、股权投资70%折价），上调目标价至741港元 [4]

核心事件 - 光大证券于2025年11月15日发布公告，宣布梁毅被选举为第七届董事会职工董事，其任职自2025年11月14日起生效 [1] 选举程序与合规性 - 选举通过第六届职工代表大会第二次会议审议完成，程序严格遵循《公司法》及《公司章程》规定 [2] - 梁毅任职后，公司董事会中兼任高级管理人员职务的董事及职工代表董事总数未超过董事总数的二分之一，符合监管要求 [1][2] 新任职工董事背景 - 梁毅出生于1966年，持有中国人民大学法律硕士学位，现任光大证券工会主席 [3] - 其职业经历深耕光大集团体系，自2000年加入后，历任法律部、风险管理与内控合规部等多个重要职务，并曾担任光大证券监事长，具备丰富的金融法律实务及风险管理经验 [3] - 公告披露其与公司主要股东及管理层无关联关系，无持股，无监管处罚记录，亦非失信被执行人 [3] 公司治理影响 - 此次选举旨在完善董事会结构，强化职工民主管理与监督职能，为公司规范运作与持续发展提供治理保障 [4] - 公司全体董事保证公告内容真实、准确、完整 [4]

公司人事变动 - 光大证券于近日召开第六届职工代表大会第二次会议 [1] - 会议选举梁毅为公司第七届董事会职工董事 [1] - 梁毅的任期自2025年11月14日起至公司第七届董事会任期届满之日止 [1]

公司人事变动 - 光大证券于近日召开第六届职工代表大会第二次会议 [1] - 会议选举梁毅为公司第七届董事会职工董事 [1] - 梁毅的任期自2025年11月14日起至公司第七届董事会任期届满之日止 [1]

公司信息 - 公司为光大证券股份有限公司，股份代号6178[1] 人员信息 - 执行董事有赵陵（董事长）、刘秋明（总裁）[2] - 非执行董事有梁毅等6人[2] - 独立非执行董事有任永平、殷俊明等5人[2] 委员会信息 - 董事会下设四个委员会[3] - 赵陵担任战略与可持续发展委员会召集人[3] - 刘秋明是战略与可持续发展委员会成员[3] - 马韫韬为战略与可持续发展、风险管理委员会成员[3] - 连涯邻是薪酬等三个委员会成员[3] - 尹岩武为薪酬、提名与资格审查、风险管理委员会成员[3]