AI基础设施成本优势 - 公司采用动态模型路由策略 将查询分流至不同成本层级模型 显著降低AI推理成本[2][3] - 搜索业务大部分查询通过Turbo模型响应处理 该模型可在成本更低的精炼模型上运行[5] - 主要使用海外GPU芯片 其余采用国产芯片 算力供应充足且能利用国产芯片进行推理[6][7] 混元模型技术进展 - 自研混元3D模型在Hugging Face平台获得领先排名 研发重点涵盖文本基础模型到多模态训练[2][9] - AI技术已实现广告点击率提升 游戏内容生成加速 代码生成效率显著改善[10] - 计划将AI渐进式整合到微信生态系统 优先考虑用户体验和安全性[11] 游戏业务AI应用 - AI带来游戏内容生产效率显著提升 代码自动生成结合人工调试加速原型开发[13] - AI增强虚拟队友功能改善现有游戏用户体验[13] - 国内拥有4-5亿应用游戏月活用户和5亿小游戏月活用户 总计7亿用户参与游戏[13] - 《无畏契约》手游聚焦用户基础和体验 货币化将渐进推进[13] - 国际游戏业务受益于2024年强劲收入确认和常青游戏内容更新 Supercell重组重新激活《荒野乱斗》等IP[14] 广告业务技术升级 - 升级广告基础模型改善转化效果 通过内容消费分析和商业行为分析提升精准度[16] - AI主导广告技术平台提高多个广告库存点击率 推动超越行业平均水平的广告增长[17] - 长期预期AI将创造可货币化的意图推荐/代理提示功能[18] 云服务与增长前景 - 云业务转向增值软件和推理效率 国内利润率健康 具备重新加速收入增长空间[19] - 高盛预测2025年公司收入和每股收益将分别增长13%和18%[3] - 微信生态系统和全球游戏资产配合多重货币化杠杆 支撑复合收益增长[20]

AI基础设施优势 - 公司采用动态模型路由策略将查询分流至不同成本层级模型 显著降低AI推理成本[3][4] - 搜索业务中大部分查询通过Turbo模型响应 该模型可在成本更低的精炼模型上运行[4] - GPU配置主要使用海外芯片 其余部分采用国产芯片 内部算力供应充足且不担忧芯片产能[5][6] 混元模型技术进展 - 自研混元3D模型在Hugging Face平台获得领先排名 研发重点涵盖文本基础模型到多模态训练[3][8] - AI技术已实现广告点击率提升 游戏内容生成加速 代码生成效率显著改善[9] - 计划将AI谨慎整合到微信生态系统 优先考虑用户体验和安全性[10] 游戏业务AI应用 - AI带来游戏内容生产效率显著提升 人工调试仍重要 未来原型开发速度将加快[11] - 国内拥有4-5亿应用游戏月活用户和5亿小游戏月活用户 总计7亿用户参与游戏[11] - 《无畏契约》手游首年聚焦用户基础与体验 货币化将渐进推进[11] - 国际游戏业务受益于2024年强劲收入确认和常青游戏内容更新 Supercell重组激活多个IP[11] 广告业务升级 - 升级广告基础模型改善转化效果 聚焦内容消费分析和商业行为分析[12] - AI技术平台通过提高多个广告库存点击率推动超行业平均增长 抵消AI相关折旧影响[13] - 长期预期AI将创造可货币化的意图推荐功能[14] 云服务与增长预期 - 云业务转向增值软件和推理效率 国内利润率健康 存在高质量收入重新加速空间[14] - 高盛预测2025年公司收入和每股收益将分别增长13%和18%[3] - 微信生态系统与全球游戏资产配合多重货币化杠杆 支撑复合收益增长[15]

AI技术推动电子半导体行业发展 - AI云侧：腾讯AI赋能微信、游戏及广告业务 推动用户增长与收入显著提升 混元3D模型在行业中领先[1] - AI云侧：英伟达下一代AI芯片Rubin研发进展顺利 计划2026年面市 采用台积电3nm制程和HBM4存储器[1] - PCB领域：CoWoP技术有望以低成本高效率特性替代传统封装方案 带动高端PCB需求[1] AI端侧与硬件创新 - 苹果加码布局AI端侧 研发机械臂、家庭安防系统和对话型Siri[1] - Meta计划推出千元级带屏智能眼镜Celeste 构建AR硬件和元宇宙生态[1] - 京东方在折叠OLED屏幕领域超过三星显示成为行业第一[1] - TCL科技半导体显示业务上半年净利润同比增长超70%[1] 科创芯片投资产品 - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪科创芯片指数（000685） 单日涨跌幅可达20%[1] - 指数覆盖芯片全产业链包括材料、设计、制造及封装测试环节 成分股主要来自科创板[1] - 科创芯片指数聚焦技术密集型环节 具有高成长性和研发投入强度 侧重反映中国半导体行业表现和发展潜力[1] - 无股票账户投资者可关注国泰上证科创板芯片ETF发起联接A（024853）和联接C（024854）[2]

腾讯控股2025年Q2业绩表现 - 公司Q2收入1845亿元同比增长15%毛利率从53%提升至57%主要得益于高毛利率业务贡献增加及成本效益改善[1] - Non-IFRS经营盈利692.5亿元同比增长18%核心盈利增速达20%Non-IFRS归母净利润630.5亿元同比增长10%均超市场预期[1] - AI技术深度渗透成为驱动各业务线增长的关键引擎资本开支191.07亿元主要投向AI相关业务发展[3] 游戏业务表现 - 增值服务收入913.7亿元同比增长16%占总收入50%本土游戏收入404亿元同比增长17%国际游戏收入188亿元同比增长35%[1] - 新游《三角洲行动》7月平均日活突破2000万跻身行业日活前五流水前三《皇室战争》月流水创七年新高《PUBG MOBILE》保持增长[1] 社交网络与广告业务 - 社交网络收入同比增长6%受益于手游虚拟道具视频号直播及音乐付费会员增长腾讯视频与腾讯音乐付费会员数分别达1.14亿及1.24亿[2] - 营销服务收入357.6亿元同比增长20%视频号小程序及微信搜一搜成为广告主核心投放场景AI技术显著提升广告效果[2] 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入555.4亿元同比增长10%商业支付金额恢复同比增长消费贷款理财服务收入同步提升[2] - 企业服务增速加快AI相关服务如GPU租赁API token使用及商家技术服务费成为增长新引擎[2] 用户生态与AI技术 - 微信及WeChat合并月活14.11亿同比增长3%QQ移动月活5.32亿用户黏性仍处高位[3] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一微信AI功能持续丰富智能检索客服回复等场景提升用户体验[3] 未来展望 - AI驱动的广告效率优化新游上线周期及消费复苏将持续贡献增长混元大模型的行业拓展与微信生态的AI功能迭代有望打开新空间[3]

腾讯控股25Q2业绩表现 - 公司25Q2实现营业收入1845 04亿元 同比增长15% 毛利率为57 0% 同比提升3 7pct 环比提升1 2pct [1] - 调整后经营利润692 48亿元 同比增长18% 调整后净利润630 52亿元 同比增长10% 剔除分占联营公司及合营公司盈利后调整后净利润同比增长20%至568亿元 [1] - 高毛利业务占比提升有效抵消资本支出带来的折旧摊销 公司盈利能力持续释放 [1] 游戏业务表现 - 增值服务业务收入同比增长16%至914亿元 其中本土市场游戏收入同比增长17%至404亿元 国际市场游戏收入同比增长35%至188亿元 [1] - 新游戏《三角洲行动》表现亮眼 25M7 DAU突破2000万 位居行业DAU前五 流水前三 [1] - 长青游戏《王者荣耀》《无畏契约》《和平精英》等收入维持稳健增长 [1] - Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长 以及新发布的《沙丘：觉醒》的收入贡献推动国际市场游戏收入增长 [1] 广告业务表现 - 广告业务收入同比增长20%至358亿元 [2] - 腾讯升级广告基础模型 提升各个流量平台上的广告效果 [2] - 加大AI在广告创作 投放 推荐及效果分析中的应用 提升广告点击率和转化率 [2] - 微信AI功能增强 包括关键词智能检索 智能客服回复 视频号内容自动文字总结 推动微信交易生态提升 [2] - 视频号及微信搜一搜的收入增长带动毛利率由去年同期的56%提升至58% [2] 金融科技及企业服务业务表现 - 金融科技及企业服务业务收入同比增长10%至555亿元 [2] - 企业服务收入增速加快 主要得益于企业客户对AI相关服务的需求增加 包括GPU租赁和API token使用 以及商家技术服务费的增长 [3] - 公司通过数据增强与合成技术提升数据质量与多样性 增强混元的基础模型能力 [3] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一位 具备领先行业的几何精度 纹理真实度 指令与3D对齐能力 [3] 资本支出与AI战略 - 公司25Q2维持较高CAPEX投入 达191 07亿元 同比增长119% [3] - 微信生态包含社交 游戏 公众号 短视频 搜索 电商等 将DeepSeek以及腾讯元宝嵌入微信搜索核心入口 [3] - AI作为整体微信生态的枢纽 微信有望进化为"AI操作系统" [3] 未来展望 - 预计2025-2027年公司实现营收7495 8354 9228亿元 经调整归母净利润2589 2881 3177亿元 [4] - 对应PE分别为19 1 17 2 15 4倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价699 1港元 较当前股价586 0港元有19 3%上行空间 [3][5] - 估值基础：2025年预估增值服务20xPE 广告业务20xPE 金融企业及云服务9xPS 采用0 9倍估值系数 [3] - 对应2025年/2026年预计PE分别为23 6x与20 7x [3] 核心业绩表现 - 2025Q2总收入1845 0亿元（同比+15%） Non-IFRS经营盈利692 5亿元（同比+18%） Non-IFRS归母净利润630 5亿元（同比+10%）均超预期 [1] - 毛利率从去年同期53%提升至57% 主要受益于高毛利率业务（本土游戏 视频号 微信搜一搜）贡献增加及成本效益改善 [1] - 资本开支191 07亿元 重点投向AI相关业务研发及场景落地 [2] 业务分部表现 增值服务 - 收入913 7亿元（同比+16% 占总收入50%） [2] - 本土游戏收入404亿元（同比+17%） 《三角洲行动》日活破2000万 跻身行业前五 叠加《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏贡献 [2] - 国际游戏收入188亿元（同比+35% 固定汇率下+33%） 《皇室战争》月流水创七年新高 《PUBG MOBILE》持续增长 [2] - 社交网络收入同比+6% 受益于手游虚拟道具 视频号直播及音乐付费会员增长 腾讯视频与腾讯音乐付费会员分别达1 14亿/1 24亿 [2] 营销服务 - 收入357 6亿元（同比+20% 增速领跑各业务） [2] - AI驱动广告效率提升 升级基础模型后视频号 小程序及微信搜一搜成为核心投放场景 各行业营销需求全面增长 [2] 金融科技及企业服务 - 收入555 4亿元（同比+10%） [3] - 金融科技：商业支付金额恢复增长 消费贷款 理财服务收入同步提升 [3] - 企业服务：AI相关服务（GPU租赁 API token使用）及商家技术服务费成为新增长点 [3] 用户生态与技术进展 - 微信及WeChat合并月活14 11亿（同比+3% 环比+0 6%） QQ移动月活5 32亿（同比略降但用户黏性保持高位） [3] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一 获游戏开发者 3D打印企业采用 微信AI功能覆盖智能检索 客服回复等场景 AI原生应用"元宝"使用量扩大 [3] 财务预测 - 2025年全年收入预测7415 85亿元（同比+12 3%） 2026年预计8635 27亿元（同比+6 7%） [22] - 2025年毛利率预测56 5% 较2024年52 9%提升3 6个百分点 [22] - 2025年归母净利润预测2442 37亿元（同比+14 8%） 2026年预计2610 07亿元（同比+6 9%） [22]

财务表现 - 2025年第二季度营收1845.04亿元人民币，同比增长15%，环比增长2% [1][3] - 非国际财务报告准则经营利润692.48亿元人民币，同比增长18% [1][3] - 第二季度毛利1050.13亿元人民币，同比增长22%，毛利率从去年同期53%提升至57% [3][5] - 上半年营收3645.26亿元人民币，同比增长14%，权益持有人应占利润1034.49亿元人民币，同比增长16% [5] - 第二季度每股基本盈利6.115元人民币，同比增长20%，环比增长16% [3] 业务分部表现 - 增值服务收入913.68亿元人民币，同比增长16%，占总收入50% [7][8] - 网络广告收入357.62亿元人民币，同比增长20%，占总收入19% [7][8] - 金融科技及企业服务收入555.36亿元人民币，同比增长10%，占总收入30% [7][8] - 本土市场游戏收入404亿元人民币，同比增长17% [8] - 国际市场游戏收入188亿元人民币，同比增长35%，连续四个季度创历史新高 [10] 游戏业务亮点 - 新游戏《三角洲行动》日均活跃用户突破2000万，流水进入行业前三 [21] - 《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》等长青游戏持续贡献收入增长 [8] - Supercell游戏《皇室战争》月流水创近七年新高 [23] - 小游戏总流水同比增长20% [23] - 中国自研游戏海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07% [10] AI战略投入 - 第二季度研发投入202.5亿元人民币，同比增长17% [11] - 资本开支191.1亿元人民币，同比增幅119% [11] - 混元3D系列模型社区下载量累计超过230万 [14] - 微信AI功能矩阵升级，包括元宝搜索、文档理解、图像处理和视频号解读 [14] - 游戏业务应用AI技术提升虚拟角色逼真度和营销精准度 [12][21] 用户与生态 - 微信及WeChat合并月活跃用户达14.11亿，同比增长3% [15] - 腾讯音乐付费会员数达1.24亿 [25] - 腾讯视频付费会员数达1.14亿 [26] - 截至2025年6月30日集团雇员总数111,221人，半年增员663人 [16] 组织与创新 - 腾讯视频成立AI影视表达工作室，海外业务中心升级为海外业务部 [26] - 通过AI智能检索、智能客服和视频内容总结功能提升微信生态体验 [17][18] - 广告基础模型升级推动营销服务收入增长 [12] - 兼容多游戏引擎提升小游戏图像渲染效果并降低加载时长 [23]

在AI方面，通过持续迭代与全面开源，腾讯混元形成了"创新—扩散—再突破"的良性循环。混元多模态 理解模型在LMArena Vision位列国内榜首；混元3D模型，以领先行业的几何精度、纹理真实度、指令 与3D对齐能力，在Hugging Face平台排名第一。越来越多的游戏开发者、3D打印企业及专业设计师采 用混元3D模型来生成数字资产。 二季度，腾讯元宝保持高频迭代，并深度融入微信、QQ等核心场景，打造出独特的"DeepSeek+"能力体 系，在图片理解、文生图、文生视频、垂类信源、语音交互以及腾讯生态适配方面展现出超越基础模型 的独特优势。 （文章来源：证券时报） 对此，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示："2025年第二季度，我们在AI领域持续投入并从中获 益，收入及非国际财务报告准则经营盈利均取得同比双位数增长。《王者荣耀》及《和平精英》等长青 游戏向平台化进化并加大了AI的应用，新游戏如《三角洲行动》亦取得了突破，使得我们的游戏业务 在用户及收入侧均表现出色。我们致力于通过赋能微信内更多应用场景，推动AI原生应用元宝的使用 量，升级我们混元基础模型的能力，为用户及企业带来更进一步的AI增益。" 值得 ...

核心财务表现 - 2025年第二季度收入1845.04亿元 同比增长15% 环比增长2% [1] - 季度毛利1050.13亿元 同比增长22% 环比增长4% [1] - 公司权益持有人应占盈利556.28亿元 同比增长17% 环比增长16% [1] - 非国际财务报告准则应占盈利630.52亿元 同比增长10% 环比增长3% [1] - 上半年累计收入3645.26亿元 同比增长14% 公司权益持有人应占盈利1034.49亿元 同比增长16% [2] 业务分部表现 - 增值服务收入914亿元 同比增长16% 其中本土游戏收入404亿元增17% 受益于《三角洲行动》新作及《王者荣耀》等长青游戏表现 [1] - 国际市场游戏收入188亿元 同比增长35%（固定汇率增长33%） 受惠于Supercell游戏、《PUBG MOBILE》及新作《沙丘：觉醒》 [1] - 社交网络收入322亿元 同比增长6% 增长动力来自手游虚拟道具销售、视频号直播服务及音乐付费会员 [1] - 网络广告业务收入358亿元 同比增长20% 主要因AI驱动广告平台改进及微信交易生态提升 带动视频号、小程序及微信搜一搜需求 [2] - 金融科技及企业服务收入555亿元 同比增长10% 金融科技增长来自消费贷款、商业支付及理财服务 企业服务增速加快因AI相关需求增加 [2] 用户生态与运营数据 - 微信及WeChat合并月活账户数14.11亿 同比增长3% 环比增长0.6% [3] - QQ移动端月活5.32亿 收费增值服务付费会员数2.64亿 同比增长0.4% [3] - 腾讯视频付费会员达1.14亿 保持长视频市场领先地位 [3] - 腾讯音乐付费会员达1.24亿 领跑音乐流媒体市场 [3] 技术发展与创新应用 - 混元基础模型持续升级 混元3D模型在几何精度与纹理真实度行业领先 获游戏开发者、3D打印企业及专业设计师采用 [3] - AI技术广泛应用于游戏、广告及金融科技业务 有效提升用户体验、广告效果与运营效率 [3]

财务表现 - 公司第二季度营收达1845亿元 同比增长15% [1] - 公司第二季度经营利润（Non-IFRS）为692.5亿元 同比增长18% [1] - 公司第二季度研发投入202.5亿元 同比增长17% [1] - 公司第二季度资本开支191.1亿元 同比大幅增长119% [1] AI技术发展 - 公司通过数据增强与合成技术提升数据质量与多样性 [1] - 公司通过更有效的预训练与后训练扩展增强混元基础模型能力 [1] - 混元3D系列模型社区下载量累计超过230万次 [1] - 混元3D模型被游戏开发者、3D打印企业及专业设计师广泛采用 [1] 产品进展 - 公司发布混元3D v2.5模型并推出首个美术级3D生成大模型 [1] - 公司开源混元3D v2.1和3D世界生成模型1.0 [1] - 元宝实现搜索、文档理解和图像处理等核心能力升级 [1] - 元宝新增视频号解读功能并深度融入微信、QQ等场景 [1] 业务应用 - ima和QQ浏览器等工具持续迭代更新 [1] - 微信AI功能矩阵不断丰富完善 [1] - AI应用正加速向多圈层用户渗透 [1]