好的，我将为您分析这份东吴证券晨会纪要，总结其中的核心观点和关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会重点关注宏观策略、固收金工和行业研究等核心内容。 核心观点总结 报告核心观点围绕三大主线：美联储降息预期升温推动全球资产价格重估、国内股债性价比转换带来的配置机会，以及特定行业在政策与周期驱动下的投资机遇 [1][3][9][11][12] 宏观策略 - 美国8月非农就业数据大幅不及预期，新增非农仅2.2万人，较预期的7.5万偏离-2.68x标准差，6月数据下修至-1.3万，为2021年以来首次转负，失业率升至4.324% [1][13][17] - 市场完全定价9月降息，预计降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息，但通胀数据若超预期可能改变这一路径 [1][13][18] - 美债收益率降至4月以来新低，10年期美债利率降15.4bps至4.07%，2年期降10.8bps至3.51%，黄金突破3600美元/盎司关口，周涨4%至3586.7美元/盎司 [1][13] - 国内经济呈现供需平稳态势，ECI供给指数50.03%，需求指数49.90%，30大中城市商品房成交面积同比转正，地产销售持续改善 [15][16] 固收金工 - 绿色债券发行规模87.67亿元，较上周增加16.51亿元，周成交额482亿元，减少40亿元，主要成交集中在3年期以下债券(79.41%)和金融、公用事业行业 [2][23] - 股债性价比指标ERP处于2015年以来0-1倍标准差内，历史数据显示ERP回落至中枢过程中10年期国债收益率上行幅度在10-70bp，预计本轮顶部在1.85% [3][4][24] - 二级资本债周成交量1469亿元，减少113亿元，5年期AAA-级到期收益率下降1.94bp，流动性保持稳定 [5][28] - 银行缩表概率较低，因经济下行期缩表加剧经济压力、货币政策宽松流动性充裕、国有资本属性要求服务实体经济、监管指标提供安全垫 [6][31][32] 有色金属行业 - 黄金价格显著上涨，COMEX黄金周涨4.69%至3639.80美元/盎司，SHFE黄金涨3.88%至815.60元/克，受降息预期和避险情绪双重驱动 [9] - 铜供应面临紧缺，进口铜矿TC维持-41美元/吨，9月精炼铜产量下行，LME铜报9898美元/吨，沪铜80140元/吨，周涨0.92% [9] - 铝价震荡运行，LME铝报2603美元/吨跌0.63%，沪铝20695元/吨跌0.22%，电解铝社会库存环增1.40%至63.15万吨，呈现"弱现实"格局 [9] 公用事业行业 - 推荐关注水电、火电投资机会，水电受益度电成本最低、电价持续提升，现金流优异分红能力强，重点推荐长江电力 [10] - 核电成长确定性高，22/23年核准10台，24年再获11台核准，ROE看齐成熟项目有望翻倍，重点推荐中国核电、中国广核 [10] - 绿电资产质量见底回升，化债推进财政发力下国补欠款问题有望解决，推荐龙净环保、龙源电力H、中闽能源、三峡能源 [10] - 消纳环节关注特高压和电网智能化产业链，配电网智能化推荐威胜信息、东软载波、安科瑞，电网数字化推荐虚拟电厂 [10] 个股推荐 - 新兴铸管为球墨铸铁管全球龙头，预计2025-2027年归母净利润2.73亿元、9.88亿元、27.13亿元，增速63.24%、261.43%、174.62%，对应PE 55、15、6倍，受益钢铁行业周期反转和非美需求提升 [11] - 东材科技为国内碳氢树脂龙头，成功进入台光、台耀、生益、斗山等全球主流CCL厂商体系，支撑英伟达、苹果等终端需求，预计2025-2027年营收52/68/90亿元，归母净利润4.6/10.3/15.6亿元，对应PE 38/17/11倍 [12]

股价与融资融券交易 - 9月9日公司股价下跌4.51% 成交额7.30亿元 [1] - 当日融资买入7211.33万元 融资偿还7524.98万元 融资净流出313.65万元 [1] - 融资余额7.44亿元 占流通市值4.37% 处于近一年90%分位高位水平 [1] - 融券余量6.98万股 融券余额116.71万元 处于近一年40%分位低位水平 [1] 股东结构与持股变化 - 截至6月30日股东户数3.26万户 较上期减少9.12% [2] - 人均流通股27548股 较上期增加10.03% [2] - 香港中央结算有限公司持股1324.97万股 较上期增加316.62万股 位列第七大流通股东 [3] - 景顺长城研究精选股票A退出十大流通股东行列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入24.31亿元 同比增长14.57% [2] - 同期归母净利润1.90亿元 同比增长19.09% [2] 业务构成与分红 - 电子材料占比28.31% 新能源材料占比27.27% 光学膜材料占比26.23% [1] - 电工绝缘材料占比9.13% 环保阻燃材料占比3.05% 其他收入占比5.01% [1] - A股上市后累计派现11.07亿元 近三年累计派现3.17亿元 [3] 公司基本信息 - 成立于1994年12月26日 2011年5月20日上市 [1] - 主营业务为化工新材料的研发、制造和销售 [1] - 注册地址为四川省成都市郫都区菁德路209号 [1]

信用评级 - 公司主体和“东材转债”信用等级为AA，评级展望稳定[3] - 公告发布后联合资信终止评级，不再更新结果[3] 可转债情况 - 2025年8月15日披露“东材转债”赎回暨摘牌公告[3] - 提前赎回全部可转债，9月8日在上交所摘牌[3] - 9月9日完成全部赎回的本息兑付[3]

行业趋势 - AI训练与推理需求大幅上升推动服务器计算密度进入快速增长通道 核心硬件PCB板对信号传输速度提出更高要求[1] - 800G交换机 英伟达NVL72服务器 Meta与谷歌的自研ASIC芯片出货量快速攀升 其中英伟达NVL72服务器2025年1-5月出货量几乎实现按月翻倍[1] 公司业务布局 - 公司通过消费电子 服务器 新能源多业务布局助力发展[1] - 依托高频高速树脂领域技术积累与量产能力 成功进入台光 台耀 生益 斗山等全球主流CCL厂商体系[1] - 支撑英伟达 苹果等终端产品需求 表现出强供应稳定性与快速响应能力 具备长期渗透高端市场的能力[1] 财务表现与评级 - 受益于云服务 AI服务器行业订单持续增长 公司2025-2027年营收将实现快速增长[1] - 公司是全球电子材料龙头 同时较行业相对低估 首次覆盖给予买入评级[1]

股价表现 - 9月9日股价下跌5.03%至16.63元/股 成交额5.45亿元 换手率3.14% 总市值169.31亿元 [1] 公司业务结构 - 电子材料占比28.31% 新能源材料占比27.27% 光学膜材料占比26.23% 三大核心业务合计占比81.81% [1] - 电工绝缘材料占比9.13% 环保阻燃材料占比3.05% 其他主营业务收入占比3.59% 其他补充收入占比2.42% [1] 基金持仓变动 - 建信新材料精选股票发起A(018194)二季度减持1万股 当前持股19.75万股 占基金净值比例3.02% 位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约17.38万元 最新规模3830.67万元 成立以来收益率82.58% [2] 基金经理信息 - 基金经理李梦媛累计任职1年302天 现任管理资产总规模6191.92万元 [2] - 任职期间最佳基金回报77.22% 最差基金回报75.75% 今年以来收益率45.52% [2]

赎回条款触发及执行情况 - 公司股票自2025年7月18日至8月7日连续15个交易日收盘价不低于转股价格14.99元/股的130% 触发可转债有条件赎回条款 [2] - 公司于2025年8月7日通过董事会决议行使提前赎回权 赎回登记日为9月5日 赎回对象为当日登记在册的全部可转债持有人 [3][4] - 赎回价格按债券面值加当期应计利息定为100.8055元/张 其中利息按票面利率1.00%计算 计息天数294天 [5][7][8] 赎回结果及资金影响 - 截至赎回登记日 可转债余额为91.6万元（9,160张） 占发行总额140亿元的0.0654% [8] - 赎回兑付总金额为92.34万元（含利息） 赎回款于2025年9月8日发放 [2][12] - 赎回兑付总金额较小 不会对公司现金流产生重大影响 [13] 转股情况与股本变动 - 累计转股金额达13.99亿元 转股数量1.21亿股 占转股前公司总股本9.18亿股的13.22% [9] - 2025年8月26日至9月5日期间新增转股2358.97万股 公司总股本由9.95亿股增至10.18亿股 [10][15] - 可转债于9月2日停止交易 9月5日停止转股 未转债券全部冻结 [11] 股权结构变化 - 控股股东及一致行动人持股比例因总股本增加由24.07%被动稀释至23.51% 变动幅度达1%刻度线 [15] - 本次权益变动属于被动稀释 不触及要约收购 不会导致公司控制权发生变化 [16][17] - 总股本增加短期内摊薄每股收益 但中长期增强资本实力 有利于公司可持续发展 [13]

股权变动 - 2025年8月26日至9月5日，“东材转债”累计转股23,589,708股[7] - 公司总股本由994,528,126股增至1,018,117,834股[7] - 控股股东等合计持股比例由24.07%稀释至23.51%[3][7] - 熊海涛等多人持股比例下降[7] - 本次权益变动不触及要约收购，实控人不变[8] - 变动为被动稀释，无需披露报告书[8]

可转债情况 - 2025年7 - 8月公司股票触发“东材转债”有条件赎回条款[5] - 截至2025年9月5日，“东材转债”余额916,000元，占发行总额0.0654%[9] - 累计1,399,084,000元“东材转债”已转股，转股数量121,340,722股，占转股前股本13.2221%[10] 股本变动 - 2025年8 - 9月公司无限售条件股份和总股本从994,528,126股增至1,018,117,834股[12] - 本次“东材转债”赎回完成后，总股本增加，短期内摊薄每股收益，中长期增强资本实力[15] 赎回信息 - 2025年9月2日“东材转债”停止交易，9月5日未转股部分冻结停转[13] - 赎回“东材转债”9,160张，兑付总金额923,380.29元，9月8日发放[7][14] - 赎回价格100.8055元/张，当期应计利息0.8055元/张[9] 股东持股 - 本次股本变动后，熊海涛等股东持股比例下降[16]

**东材科技电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业涉及AI算力 PCB CCL 电子材料 光学膜 新能源材料[2] * 公司为东材科技 国内电子级高频高速树脂核心供应商[3] **核心业务表现与增长预期** * 电子级高频高速树脂业务爆发式增长 2025年预计营收7亿元 上半年已实现2.5亿元[2][8] * 该业务成为公司利润增长新引擎 2025年利润预计2.5-3亿元[21] * 预计2026年高频高速营收达13-14亿元以上 中性利润6亿元起步 乐观估计总利润区间8-9亿元[4][20] * 2026年总表观利润中性预测8亿元 乐观估计超10亿元[22] * 2027年高频高速利润体量预计超10亿元 总表观利润达12-13亿元[23][24] **市场驱动因素与行业趋势** * AI算力需求推动PCB板向多层HDI发展 需采用更高阶高频高速覆铜板(CCL)[2][9] * 服务器 数据中心等应用对电信号传播速度要求提升 驱动电子树脂配方升级至特种树脂[10] * 市场聚焦BMI PPO和碳氢三种树脂体系 聚苯醚加碳氢成为主流配方[10][11] * 下游对M8级别覆铜板需求旺盛 2025年底月均出货量预计达200万张 2026年底有望翻倍至400万张/月[12] * 每万张M8级别覆铜板需0.7吨碳氢树脂和0.8-0.9吨聚苯醚树脂[12] * 2026年M8级别CCL需求量预估约3000万张 将显著拉动OPE和碳氢树脂需求[12] **技术演进与产品迭代** * NV产品从A100迭代至GB200 300及未来Ruby系列 ASIC从T1至T3 交换机从100G向1.6T发展[9] * PCB板层数从12-16层增至30-40层甚至更高 价值量提升[9] * M8阶段需使用更高阶改性OPE替代传统PPO 并批量使用碳氢树脂[11] * M9阶段将大幅增加碳氢树脂用量 采用BCB等特种碳氢产品 价值量较M8翻三四倍[11][13] * M9材料2025年及2026年上半年处于打样阶段 预计2026年下半年或2027年量产[13] * BCB树脂2027年需求预计至少百吨级别 每吨价格高达300万元[13] **竞争格局与市场份额** * 东材科技在碳氢树脂领域表现出色 在某台系大厂份额近30% 全市场占20%以上[2][15] * OPE产品已导入台系核心客户 量产稳定 全市场份额约10%[15][18] * 预计2026年碳氢树脂占全行业30%以上份额 OPE占20%以上[20] * BMI树脂由东材 日本KI和大和三家公司主导 各占约三分之一份额[14] * PPO主要由沙比克供应 占半数以上市场份额[14] * OPE主要由日本旭化成及桑内瓦斯供应[15] * 碳氢树脂存量供应者为日本三立瓦斯与日铁化学[15] **其他业务表现** * 光学膜业务2025年毛利率有回暖趋势 通过产品结构调整向中高端过渡[6] * 高端光学基膜(如偏光片离保膜基膜)市场规模约7-8万吨 价格超1.8万元/吨 毛利率30%以上[27] * 预计2025年光学基膜销量超1万吨[4] * 新能源材料业务2025年上半年营收增长但净利润下滑[7] * BOPP产品聚焦特高压和电车薄膜电容器用厚光金属膜 国内年需求量约20多万吨 供不应求[28] * 山东艾蒙特项目2025年一季度减亏 二季度实现正毛利率 预计全年减亏几千万[29] * 光伏背板基膜2025年预计亏损三四千万见底 2026年开始逐步减亏[30] **公司优势与行业壁垒** * 树脂环节存在较高壁垒 包括产品迭代 生产工艺配方差异及信任壁垒[16] * 公司为平台型新材料企业 多元化产品结构中高频高速数字业务是主线[34] * 预计2026年高频高速业务将占公司整体利润结构的80%-90%[34] **风险与挑战** * 光学膜行业存在结构性过剩问题[25][26] * 新能源材料业务面临需求端景气度不高且国内竞争加剧的压力[7] * M9级别材料量产进度存在不确定性[13] **市值与估值预期** * 公司市值具有接近翻倍的空间[4][35] * 伴随M9/M10级别材料体系边际变化 估值有持续上修可能性[35]

公司公告 - 东材科技发布公告称"东材转债"已停止交易 [1] - 投资者所持可转债若未在规定时限内按11.53元转股价格转股 将按100.8055元/张价格被强制赎回 [1] - 若被强制赎回 可能面临较大投资损失 [1]